High Tide Inc. ( HITI ) reported record fiscal Q4 results for the August-October period. The company’s primary Canadian cannabis retail business continues to thrive, resulting in record revenue and EBITDA for the quarter. Other businesses reported moreI am an avid investor with a major focus on small cap companies with experience in investing in US, Canadian, and European markets. My investment philosophy to generating great returns on the stock market revolves around identifying mispriced securities by und ...

公司业绩表现 - High Tide Inc 在8月至10月的2023财年第四季度实现了创纪录的业绩 [1] - 公司核心的加拿大零售业务持续蓬勃发展 带动该季度营收和EBITDA均创下历史新高 [1] 作者背景与投资方法论 - 作者是一名专注于小盘股投资的活跃投资者 投资范围涵盖美国、加拿大和欧洲市场 [1] - 其投资哲学是通过理解公司财务背后的驱动因素来识别错误定价的证券 并经常通过贴现现金流模型进行估值 [1] - 该方法不局限于传统的价值、股息或增长投资 而是综合考虑股票的所有前景以确定风险回报比 [1]

Management repeatedly emphasized the strength of the core Canadian retail business. Grover said same-store sales growth of 5.5% helped drive 15% year-over-year growth in the brick-and-mortar segment. He also said the company added 27 stores organically during calendar 2025, meeting the high end of its 20–30 store target, and set a goal to add another 20–30 stores in calendar 2026.Mahajan also pointed to operating leverage, noting salaries and wages fell to 11.5% of revenue , the lowest level in nine quarter ...

财务数据和关键指标变化 - 第四财季收入创历史新高，达到1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [7][26] - 第四财季调整后EBITDA创纪录，为1240万加元，同比增长51%，环比增长17% [7][28] - 第四财季调整后EBITDA利润率创纪录，达到9.4% [7][28] - 年度收入运行率超过6.5亿加元 [7] - 第四财季综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [27] - 第四财季薪资与工资费用占收入比例为11.5%，为过去9个季度最低水平 [27] - 第四财季一般及行政费用占收入比例为4.3% [27] - 第四财季产生2360万加元的商誉及无形资产减值损失，与电子商务业务相关 [29] - 第四财季因衍生负债公允价值变动产生2350万加元损失，主要与股价上涨及对Remaxion的盈利预测上调有关 [29][30] - 调整上述非现金项目后，第四财季净利润为140万加元，每股摊薄收益为0.02加元 [30] - 第四财季产生130万加元自由现金流，主要因需投入230万加元营运资金 [31] - 整个2025财年产生1200万加元自由现金流，达到年度目标 [9][32] - 截至季度末，公司层面总债务为6550万加元，现金及现金等价物为4790万加元，未来两年多无到期债务 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四财季收入同比增长15%，主要由同店销售额增长5.5%和新店增加驱动 [7][26] - **实体零售业务**：第四财季调整后EBITDA创纪录，达1410万加元，调整后EBITDA利润率创纪录，达9.4% [7][28] - **实体零售业务**：该业务年度EBITDA运行率超过5600万加元 [8] - **实体零售业务**：毛利率连续四个季度实现环比增长 [27][43] - **实体零售业务**：第四财季平均每平方英尺年化收入（不包括开业不足6个月的门店）为1775加元 [9] - **Cabanalytics平台**：第四财季收入（包括广告、管理费、利息和租金收入）为1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [26] - **电子商务业务**：表现持续挣扎，导致第四财季计提2360万加元减值，该业务所有商誉和无形资产已被冲销 [29] - **德国医疗分销业务（Remaxion）**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万加元收入 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：Canna Cabana品牌在运营的五个省份拥有12%的市场份额，高于一年前的11% [11] - **加拿大市场**：截至2025年10月31日的12个月内，行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - **加拿大市场**：品牌知名度全国领先，达到29%，几乎是其最接近竞争对手的两倍 [13] - **加拿大市场**：16%的全国消费者表示最常在Canna Cabana购物，在每日大麻使用者中，这一比例高达49% [13][14] - **安大略省市场**：平均门店年收入运行率为300万加元，是同业平均110万加元的2.6倍 [11] - **安大略省市场**：过去12个月门店数量增长27%，贡献了该省几乎所有的增长，而行业其他部分保持平稳 [15] - **阿尔伯塔省市场**：过去12个月门店数量增长10%，而省内其他零售商门店数量收缩了5% [15] - **不列颠哥伦比亚省市场**：2025年10月因政府员工罢工，行业总销售额环比下降55%，但公司门店仅下降5%，展现了供应链韧性 [24][25] - **德国市场**：通过Remaxion进入，但面临葡萄牙加工延迟导致的旧库存问题，预计影响将持续至2026财年第二季度 [17][36][38] - **美国市场**：对特朗普总统推进大麻重新分类的行政命令感到兴奋，已收到多家大型运营商的合作意向 [22] - **英国市场**：医疗大麻市场呈指数级增长，公司预计在2026财年下半年开始在该市场销售 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（均为有机增长），达到20-30家目标区间的上限，2026日历年目标新增20-30家新店 [8] - **门店扩张**：重申目标门店总数超过350家，目前在全国拥有218家门店，超过任何其他大麻零售品牌 [15] - **增长战略**：坚持有机增长，因其能带来优秀的股东投资回报，同时也在与各种规模的运营商探讨并购可能性 [8] - **并购战略**：正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判，预计2026年将会有并购活动 [55][56] - **会员计划**：Cabana Club忠诚计划在加拿大拥有250万会员，同比增长45%，为过去四个季度最快增速 [9][47] - **会员计划**：ELITE会员数量达到15.1万，同比增长107%，为自2022年11月推出该层级以来最快的增长速度 [10][47] - **行业整合**：预期的零售业洗牌正在发生，经营困难的竞争对手正在退出市场而非续租 [14] - **竞争优势**：通过折扣俱乐部模式、优质选址和运营卓越性，在与资本更雄厚的品牌竞争中胜出 [14] - **供应链多元化**：针对Remaxion在葡萄牙的供应链瓶颈，已开辟马耳他、捷克和德国本土的新加工和供应路线 [39] - **美国市场机遇**：正在评估与美国运营商合作的各种选项，包括许可协议到全面合并，但会谨慎行事 [74] - **品牌价值**：Canna Cabana是加拿大最知名的大麻零售品牌，消费者认知度和购物频率均领先同行 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务前景**：尽管市场竞争加剧，新店成熟期变长，但公司对核心实体零售业务前景非常乐观，同店销售增长和市场份额提升趋势预计将持续 [45][52][54] - **德国业务前景**：对Remaxion的长期前景非常乐观，认为葡萄牙库存问题是短期干扰，预计2026财年第三季度起业务将显著改善，毛利率有望升至20%中高位 [17][38][40][67] - **美国监管变化**：对CBD产品可能纳入医疗保险试点计划感到鼓舞，这可能会改变公司NuLeaf Naturals和FAB CBD品牌的游戏规则 [22][75] - **美国市场进入**：有望比几个月前预测的更早成为美国市场的重要参与者，但会花时间评估最佳合作伙伴和结构 [22][75] - **行业展望**：大麻重新分类后，预计资本将更多地回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增，因为美国MSO的估值倍数仍然低迷 [78][80] - **团队能力**：管理层强调了团队在危机中的卓越执行能力，例如在不列颠哥伦比亚省罢工期间的表现，这有助于建立客户忠诚度 [25] 其他重要信息 - **财务报告日期**：公司于2026年1月29日发布了截至2025年10月31日的财年及季度财务和运营业绩 [3] - **Remaxion收购细节**：以3.6倍EBITDA的倍数收购了Remaxion 51%的股份，并拥有收购剩余49%的看涨期权，行权估值倍数锁定在3.6倍或4倍 [18][40] - **协同效应初显**：利用High Tide的采购关系，已能够以比Remaxion独立采购低30%-40%的价格获取优质 biomass [19][37] - **葡萄牙库存状况**：收购时约有16-17吨 biomass滞留在葡萄牙，目前已减少至不到一半，出货速度在加快 [36][37] - **德国门店**：在德国开设了一家主要销售配件的Canna Cabana门店，更多是象征性布局，为未来零售机会做准备 [83][84] - **员工培训**：公司非常重视店员培训，拥有健全的线上和线下培训体系，以确保服务质量 [64][65] - **采购集中化**：产品采购是集中进行的，以防止单个门店经理受到生产商的影响 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德国Remaxion的库存问题和未来几个季度的影响 [35] - 回答: 葡萄牙的库存问题影响了第四季度业绩，预计也会影响第一季度，可能还会波及第二季度初 [36] 收购时有约16-17吨库存滞留在葡萄牙，现已减少至不到一半，12月的出货量是仅次于6月的第二高 [37] 公司已开辟马耳他、捷克和德国本土的新供应链路线，以减少对葡萄牙的依赖 [39] 预计从第三季度开始前景将非常乐观，第二季度末或中期情况可能就会变得有趣 [38] 收购倍数仅为3.64倍，正是由于葡萄牙的问题才得以如此低价收购，这是一个非常短期的干扰 [40] 问题: 关于加拿大实体零售业务毛利率扩张的可持续性 [41] - 回答: 核心实体零售业务毛利率已连续四个季度增长，主要由ELITE会员销售、同店销售增长和自有品牌产品驱动 [43] 在加拿大这个成熟且竞争激烈的市场，实体零售收入仍能实现15%的同比增长，这非常出色 [44] 实体零售调整后EBITDA利润率达到9.4%的新纪录，年度EBITDA运行率达5600万加元，增长机会依然巨大 [46] Cabana Club会员数达到250万，同比增长45%，ELITE会员数达15.1万，同比增长107%，这种增长势头预计将持续 [47][48] 问题: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长之间的矛盾 [51] - 回答: 合法化七年后，由于竞争加剧，新店成熟期确实比2021年时更长 [52] 但公司相信门店最终会达到平均运行率，而实力较弱、选址不佳的运营商正在退出市场 [52] 在阿尔伯塔省，公司门店增长10%，而省内其他门店收缩5%；在安大略省，公司贡献了全部增长，行业其他部分持平 [53] 得益于强大的商业模式和品牌，同店销售增长势头强劲，目前没有看到停止的迹象 [54] 问题: 关于加拿大市场的并购环境及大规模交易的可能性 [55] - 回答: 小型独立运营商正在因选址不佳而退出市场 [55] 公司正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判，预计2026年将会有并购活动 [56] 公司不仅主动出击，也收到了许多希望加入High Tide家族的询价 [57] 预计今年内将能分享一些令人兴奋的消息 [57] 问题: 关于店员培训计划以及如何利用这一资产 [60] - 回答: 公司非常重视店员投入和培训，新店员会提前一个月雇佣，并在多家门店实习，之后还有2-3天的岗前培训 [64] 公司设有在线学习门户，店员必须每季度通过考核 [65] 目标是提供“Cabana级别”的服务，让顾客有惊艳的体验 [65] 产品采购是集中进行的，以防止单个门店经理受到生产商的影响 [66] 问题: 关于Remaxion在一月份的最新动态 [67] - 回答: 一月份的业绩略低于十二月，但远高于九、十、十一月，趋势肯定在好转 [67] 剩余的葡萄牙库存正在以个位数毛利率出售，这显示了Remaxion分销网络的强大 [67] 公司已从加拿大采购了近5吨 biomass，价格比Remaxion之前低得多 [68] 公司也计划进军英国市场，可能在本财年第二季度实现首次销售 [68] 长期来看，对Remaxion的前景非常乐观 [70] 问题: 关于美国重新分类后的潜在合作形式，以及非大麻公司进入竞争的可能性 [73] - 回答: 正在评估与美国运营商合作的所有选项，包括许可协议到全面合并，但目前仍处于早期阶段，会谨慎行事 [74] 关于CBD的监管变化可能对NuLeaf和Fab品牌产生变革性影响 [75] 目前不认为会面临来自行业外部运营商的重大竞争风险，市场扩张可能仍主要在行业内部参与者之间进行 [76] 问题: 关于美国潜在的税收和银行改革如何影响竞争环境和估值倍数 [77] - 回答: 目前专注于加拿大市场的并购，而非美国 [78] 美国MSO目前的交易倍数很低，在这种估值受压的情况下，并购难以升温 [78] 但一些美国大型运营商已主动联系，对合作非常感兴趣 [78] 公司相信，如果Canna Cabana在美国启动并购引擎，其独特的模式将能比普通零售平台整合更多运营商 [79] 重新分类后，资本应会更多回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [80] 问题: 关于在德国开设Canna Cabana门店的策略及早期表现 [83] - 回答: 在德国开设首家Canna Cabana门店更多是象征性的，旨在让品牌在当地市场扎根，目前仅销售配件，预计收入非常有限 [84] 公司在德国的真正重点仍然是Remaxion医疗分销业务 [85] 预先布局门店是为了在将来能够开设零售店时占据有利位置 [85] 问题: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及相关指标 [86] - 回答: Cabana Club会员数达到250万，同比增长45%，增速超出团队预期 [87] ELITE会员数达15.1万，同比增长107% [88] ELITE会员倾向于更频繁地购物，且客单价更高 [88] 会员计划的忠诚度闭环越来越紧密，是公司所有成功的驱动因素之一，目前没有放缓迹象 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第四财季营收创历史新高，达到1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [7][26] - 第四财季调整后EBITDA创纪录，达到1240万加元，同比增长51%，环比增长17% [7][28] - 第四财季调整后EBITDA利润率创纪录，达到9.4% [7][28] - 年度营收运行率超过6.5亿加元 [7] - 实体店业务调整后EBITDA年度运行率超过5600万加元 [7] - 第四财季综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [27] - 第四财季薪资与工资占营收比例为11.5%，为九个季度以来最低水平 [27] - 第四财季一般及行政费用占营收比例为4.3% [27] - 第四财季产生2360万加元的商誉及无形资产减值损失，与电子商务业务相关 [29] - 第四财季因衍生负债公允价值变动产生2350万加元损失 [29] - 调整上述非现金项目后，第四财季净利润为140万加元，每股摊薄收益为0.02加元 [30] - 第四财季产生130万加元自由现金流，主要因需投入230万加元营运资本 [31] - 整个2025财年产生1212万加元自由现金流，实现全年为正的目标 [32] - 公司层面总债务为6550万加元，季度末现金及现金等价物为4790万加元，未来两年多无到期债务 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四财季营收同比增长15%，主要由同店销售额增长5.5%和新店增加驱动 [7][26] - **实体零售业务**：第四财季调整后EBITDA创纪录，达1410万加元，调整后EBITDA利润率创纪录，达9.4% [28] - **实体零售业务**：核心实体店业务毛利率连续四个季度实现环比增长 [27][43] - **实体零售业务**：第四财季（不包括开业不足6个月的门店）年化每平方英尺营收为1775加元 [9] - **实体零售业务**：10月份单店平均年化营收运行率为260万加元，是同行平均120万加元的2.2倍 [11] - **实体零售业务**：在安大略省（不包括开业不足6个月的门店），单店平均年化营收运行率为300万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [11] - **Cabanalytics平台**：第四财季业务数据与洞察平台、广告收入及其他收入（包括管理费、利息收入和租金收入）总计1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [26] - **电子商务业务**：业绩持续挣扎，第四财季对相关商誉及无形资产计提2360万加元减值 [29] - **德国Remaxion业务**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万美元营收 [17] - **德国Remaxion业务**：由于葡萄牙加工延迟导致旧库存问题，当前营收和毛利率低于历史运行率，预计影响将持续至2026财年第二季度 [17][36][38] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：截至2025年10月31日的12个月内，公司运营的五个省份行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - **加拿大市场**：第四财季，Canna Cabana在五个运营省份的市场份额为12%，高于一年前的11% [11] - **加拿大市场**：Cabana Club忠诚计划会员数达到250万，同比增长45%，为四个季度以来最快增速 [9][47] - **加拿大市场**：ELITE会员数达到15.1万，同比增长107%，为自2022年11月推出该层级以来最快增速 [10][47] - **加拿大市场**：报告显示，Canna Cabana在全国消费者认知度达29%，排名第一；16%的全国消费者将其列为最常购物商店，在每日大麻使用者中这一比例高达49% [13][14] - **阿尔伯塔省市场**：过去12个月门店数量增加10%，而省内其他零售商门店数量收缩5% [15] - **安大略省市场**：过去12个月门店数量增加27%，贡献了该省几乎所有的增长，省内其他行业门店数量保持持平 [15] - **德国市场**：通过收购Remaxion 51%股权进入快速增长的德国医用大麻市场，收购倍数仅为3.6倍 [16][18] - **美国市场**：对特朗普总统关于大麻重新分类的行政命令感到兴奋，已收到多家大型美国运营商的合作问询 [22] - **美国市场**：潜在的医疗保险CBD试点计划可能成为其美国CBD品牌（NuLeaf Naturals和FAB CBD）的游戏规则改变者 [22] - **英国市场**：预计将在2026财年下半年开始在英国医用大麻市场销售 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（全部为有机增长），达到年初设定的20-30家目标上限；2026日历年目标新增20-30家新店 [8] - **门店扩张**：重申门店总数超过350家的目标，目前在全国拥有218家门店，超过任何其他大麻零售品牌 [15] - **增长战略**：连续第二年完全依靠内部产生的自由现金流（全年1200万加元）为门店有机扩张提供资金，实现自由现金流为正的目标 [9] - **增长战略**：新店储备充足，目前有15个一级地段（特别是在安大略省）正在开发中，同时也在与各种规模的运营商探讨并购可能性 [8] - **行业竞争**：预期的零售业洗牌正在发生，陷入困境的竞争对手正在退出而非续租 [14] - **行业竞争**：在阿尔伯塔省和安大略省，公司实现门店增长，而行业其他部分在收缩或持平 [15] - **竞争优势**：折扣俱乐部模式表现卓越，过去四年同店销售额累计增长151%，而运营五省的总销售额仅增长23%，行业平均运营商下降14% [10] - **竞争优势**：品牌认知度和购物频率领先同行，得益于强大的Cabana Club忠诚计划、精心选址的实体店和卓越的运营团队 [13][14] - **国际扩张**：收购德国Remaxion的战略依据是公司可以利用与持牌生产商的顶级关系，以最佳条款采购优质大麻，协同效应已初步显现 [19] - **国际扩张**：为减少对葡萄牙供应链的依赖，已开始多元化加工合作伙伴名单，新增马耳他、捷克和德国本地等供应路线 [20][39] - **美国市场机会**：正在评估与美国运营商合作的各种选项，从许可协议到全面合并，但持谨慎态度，不急于行动 [23][74] - **并购环境**：在加拿大，看到较小规模独立运营商退出市场的机会，并正在与拥有40、50家或更多门店的集团进行谈判，预计2026年将有并购活动 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务前景**：对核心加拿大实体店业务前景非常乐观，尽管新店因竞争加剧而成熟期变长，但公司模式强大，同店销售持续健康增长 [45][52][54] - **德国业务前景**：对Remaxion业务长期前景非常乐观，预计葡萄牙遗留库存问题将在2026财年第二季度末或第三季度初解决，随后毛利率和贡献将显著改善 [37][38][40] - **德国业务前景**：已通过High Tide的关系以比Remaxion独立采购低30%-40%的价格获取 biomass，预计未来医用大麻分销毛利率将升至23%-24%以上，甚至达到中高20%区间 [37][67] - **美国监管前景**：认为美国大麻重新分类的消息可能在下个月（即2026年2月左右）出台 [74] - **美国CBD业务前景**：对潜在的医疗保险CBD试点计划持谨慎乐观态度，这可能重振其美国电子商务板块，因此暂缓了可能的相关交易谈判 [23][29] - **行业整合前景**：认为大麻重新分类后，行业资本应更多回流美国市场，但当前美国MSO估值低迷可能抑制并购活动激增，公司目前专注于加拿大并购 [78][80] - **团队与执行力**：强调团队在危机中的卓越执行力，例如在不列颠哥伦比亚省政府罢工导致行业销售额环比下降55%的情况下，公司门店销售额仅环比下降5% [24][25] 其他重要信息 - 公司于2026年1月29日发布了截至2025年10月31日的财年和季度财务及运营业绩 [3] - 第四财季包含Remaxion自9月收购以来的部分贡献 [16] - 第四财季衍生负债公允价值变动损失主要源于两项：股价上涨44%导致认股权证负债价值变动，以及对Remaxion未来EBITDA预期改善导致看跌期权负债价值增加 [30] - 公司在德国开设了一家仅销售配件的Canna Cabana门店，这更多是象征性的品牌布局，预计销售额非常有限 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德国Remaxion的库存问题和未来几个季度的影响 [35] - 回答: 葡萄牙遗留库存问题影响了第四财季业绩，并将继续影响第一财季，可能还会波及第二财季的前几个月 [36] - 回答: 收购时葡萄牙有约16-17吨库存，现已减少至约一半或略低于一半，出货速度正在加快，12月出货2.6吨，是仅次于6月（2.9吨）的第二高月份 [37] - 回答: 公司已通过马耳他、捷克和德国本地开辟了新的供应链路线，以减少对葡萄牙的依赖 [39] - 回答: 预计从第三财季开始前景将非常乐观，甚至第二财季中后期情况就会变得很有趣 [38] - 回答: 收购倍数仅为3.64倍，部分原因是葡萄牙问题，这对股东非常 accretive，且问题是短期的 [40] 问题: 关于加拿大实体店业务毛利率持续扩张的驱动因素和未来空间 [41] - 回答: 核心实体店业务毛利率已连续四个季度环比增长，主要由ELITE销售、同店销售增长、自有品牌产品组合及整体品牌实力驱动 [43] - 回答: 在加拿大这个竞争激烈的成熟市场，实体店营收仍能实现15%的同比增长，表现非常出色 [44][45] - 回答: 实体店调整后EBITDA利润率创9.4%的新纪录，年度运行率达5600万加元，随着门店数向350家以上目标迈进，仍有巨大机会 [46] - 回答: Cabana Club会员数达250万（同比增长45%），ELITE会员数达15.1万（同比增长107%），且增速在加快，这是成功的主要驱动力 [47][48] 问题: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长看似矛盾的解释 [51] - 回答: 合法化七年后，由于竞争加剧，新店爬坡期确实比2021年时更长，但公司模式强大，同店销售依然保持增长 [52] - 回答: 行业洗牌正在发生，弱势运营商和不良地点的门店正在退出市场，而公司凭借强大的模式和品牌，同店销售持续增长 [53] - 回答: 同店销售在第三财季增长7.7%，第四财季增长5.5%，表现优异，且未见放缓迹象 [54] 问题: 关于加拿大并购环境的看法以及近期进行大规模交易的可能性 [55] - 回答: 小型独立运营商正在退出市场，但公司正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判 [55] - 回答: 预计2026年将会有并购活动，许多集团意识到High Tide和Canna Cabana是赢家，希望加入，公司也收到很多主动问询 [56][57] 问题: 关于店员（Budtender）的培训计划以及如何利用他们作为资产 [60] - 回答: 公司非常重视店员参与度，提供包括实体店培训（提前一个月雇佣、多店轮岗学习）和必须每季度通过的在线学习门户在内的全面培训 [64][65] - 回答: 公司产品采购和 assortments 是集中化的，不基于单店经理的偏好，因此持牌生产商影响店员的问题在组织内并不常见 [66] 问题: 关于Remaxion业务在12月改善后，1月的表现如何 [67] - 回答: 1月业绩略低于12月，但远高于9、10、11月，趋势已确定转向正确方向 [67] - 回答: 剩余在葡萄牙的库存以个位数毛利率销售，但Remaxion分销网络强大，一旦获得新鲜 biomass，预计毛利率将在2026财年下半年达到中高20%区间 [67] - 回答: 公司已在加拿大采购了近5吨 biomass，价格比Remaxion此前低30%-40%，并计划进军英国市场，可能早在第二财季实现首次销售 [68][69] 问题: 关于美国重新分类后潜在合作模式，以及非大麻公司进入是否会改变竞争格局 [73] - 回答: 正在评估与美国运营商合作的所有选项，从许可协议到全面合并，但目前仍处于早期阶段，持谨慎态度 [74] - 回答: 不认为目前会看到非大麻行业的外部参与者大量进入，竞争可能仍主要限于行业内部参与者，包括加拿大和德国的运营商 [75][76] 问题: 关于美国潜在的税收和银行改革会如何影响竞争环境和交易估值倍数 [77] - 回答: 目前专注于加拿大并购，而非美国 [78] - 回答: 即使重新分类在即，美国MSO的交易倍数仍然很低迷，这可能抑制大规模并购的势头 [78] - 回答: 公司独特的零售模式对许多美国大型运营商具有吸引力，当公司启动美国并购引擎时，相信能比普通零售平台的美国运营商整合更多玩家 [79] - 回答: 重新分类后，资本应更多回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [80] 问题: 关于在德国开设Canna Cabana门店的策略和早期表现 [83] - 回答: 在德国开设首家Canna Cabana门店更多是象征性的品牌布局，目前仅销售配件，预计销售额非常有限 [84] - 回答: 公司在德国的真正重点仍是Remaxion，但让Canna Cabana品牌在当地扎根将为未来时机成熟时开设零售店带来额外优势 [85] 问题: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及相关指标 [86] - 回答: Cabana Club会员数达250万，同比增长45%，增速超出团队预期；ELITE会员数达15.1万，同比增长107% [87][88] - 回答: 品牌实力强大，每日使用者中有49%最常在Canna Cabana购物，全国品牌认知度达29%，是第二名竞争对手的两倍 [87] - 回答: ELITE会员倾向于购物更频繁、客单价更高，忠诚度生态系统的粘性越来越强，趋势没有放缓迹象 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创历史新高，达1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [6][28] - 第四季度调整后EBITDA为1240万加元，创历史新高，同比增长51%，环比增长17% [6][29] - 第四季度调整后EBITDA利润率创历史新高，达9.4% [6][30] - 第四季度综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [29] - 第四季度薪资与工资占收入比例为11.5%，为9个季度以来最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [29] - 第四季度一般及行政费用占收入比例为4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [29] - 第四季度产生2360万加元商誉及无形资产减值，与电子商务业务相关 [31] - 第四季度因衍生负债公允价值变动产生2350万加元非现金损失 [32] - 调整上述非现金项目后，第四季度净利润为140万加元，完全摊薄后每股收益为0.02加元 [33] - 第四季度自由现金流为130万加元，低于去年同期的590万加元和上一季度的770万加元，主要因营运资本投入230万加元 [34] - 整个2025财年自由现金流为1200万加元，达到年度目标 [9][35] - 截至季度末，公司现金及现金等价物为4790万加元，总债务为6550万加元，未来两年无到期债务 [35] - 公司年化营收运行率已超过6.5亿加元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四季度营收同比增长15%，同店销售额增长5.5%，调整后EBITDA利润率创纪录达9.4% [6][28][30] - 实体零售业务调整后EBITDA年化运行率已超过5600万加元 [7] - 实体零售业务毛利率连续四个季度实现环比增长 [30][44] - **Cabanalytics平台**：包括商业数据、广告及其他收入（管理费、利息、租金）在第四季度达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [28] - **电子商务业务**：表现持续挣扎，公司计提了2360万加元减值，该业务线所有商誉及无形资产已全部冲销 [31] - **德国Remaxion业务**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万美元营收 [18] - 受葡萄牙库存处理延迟影响，Remaxion近期的营收和毛利率低于其历史运行率 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**： - 在运营的五个省份，第四季度Canna Cabana市场份额为12%，高于一年前的11% [11] - 过去12个月，行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - 在最大的安大略省，成熟门店（开业超6个月）平均年化营收运行率为300万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [11] - 全国范围内，平均Canna Cabana门店年化营收运行率为260万加元，是同行平均120万加元的2.2倍 [11] - 阿尔伯塔省：过去12个月门店数量增长10%，而省内其他零售商门店数量收缩5% [15] - 安大略省：过去12个月门店数量增长27%，贡献了全省所有增长，而省内其余行业门店数量保持持平 [15] - 不列颠哥伦比亚省：10月因政府员工罢工导致行业总销售额环比下降55%，但公司通过供应链努力，门店销售额仅环比下降5% [26][27] - **德国市场**： - 通过Remaxion进入快速增长的德国医用大麻市场 [17] - 在德国开设了一家以销售配件为主的Canna Cabana品牌店，目前销售贡献预期很小，更多是象征性进入市场 [87][88] - **美国市场**： - 密切关注美国大麻重新分类的进展，已收到多家大型运营商的合作问询 [23][78] - 旗下CBD品牌（NuLeaf Naturals和FAB CBD）可能受益于美国拟议的医疗保险CBD试点计划 [24][79] - **其他市场**： - 计划在2025年下半年开始在英国医用大麻市场销售 [22] - 同时关注波兰、法国、西班牙等欧洲其他潜在市场 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（全部为有机增长），达到年初设定的20-30家目标的上限 [7] - 2026日历年目标新增20-30家新店 [7] - 重申门店总数超过350家的目标，目前拥有218家门店，为加拿大最多 [16][48] - 新店储备充足，目前有15个一级地段（主要在安大略省）门店正在开发中 [8] - **并购战略**：正在与不同规模的运营商就并购可能性进行谈判 [8] - 预计2026年将进行并购交易，可能涉及40、50家或更大规模的门店区块 [59][60] - **会员计划**： - Cabana Club忠诚度计划在加拿大拥有250万会员，同比增长45%，为四个季度以来最快增速 [9][49] - ELITE会员数量达15.1万，同比增长107%，自2022年11月推出以来增速最快 [10][49] - 长期目标是在全国达到300万Cabana Club会员 [9] - **品牌与市场地位**： - 消费者品牌认知度全国领先，达29%，在几乎所有运营省份排名第一 [13] - 16%的全国消费者最常在Canna Cabana购物，比例是第二接近品牌的两倍 [13] - 在每日使用大麻的核心用户中，49%最常在Canna Cabana购物，比例远超同行 [14] - **供应链与成本优势**： - 利用公司总销售额达21亿加元所建立的供应商关系，已为Remaxion以比其原采购价低30%-40%的成本获取优质 biomass [20][40][70] - 正在为Remaxion供应链进行多元化，新增马耳他、捷克和德国本土的处理合作伙伴，以减少对葡萄牙的依赖 [42] - **行业整合**：预期的零售业洗牌正在发生，经营困难的竞争对手正在退出而非续租 [14] - 公司利用行业收缩期进行扩张和获取市场份额 [15][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务**：对核心实体零售业务充满信心，认为其模式强大，品牌影响力持续增长，市场份额提升趋势明确 [11][12][47] - **德国Remaxion业务**： - 对收购Remaxion感到非常兴奋，认为其是德国最大且最好的医用大麻进口商和分销商之一 [17] - 承认葡萄牙库存处理延迟是短期问题，预计还会影响2026财年第一和第二季度初，但之后前景将非常乐观 [18][39][41] - 收购倍数仅为3.6倍，对股东非常增值，并对Remaxion的长期前景极为看好 [19][43][73] - **美国市场机遇**： - 对美国大麻重新分类持乐观态度，认为可能比预期更早成为美国市场的重要参与者 [24] - 对旗下CBD品牌可能受益于美国医保覆盖的潜在试点计划持谨慎乐观态度 [25][32] - 正在与多方就美国电子商务业务的潜在交易（如合资、出售）进行谈判，但因监管变化可能带来的机遇，目前放缓了达成协议的进程 [25] - **现金流与增长**：强调公司通过内生自由现金流为门店扩张提供资金的能力，体现了业务的健康和可持续性 [9][36] 其他重要信息 - 公司庆祝其创新的折扣俱乐部模式推出四周年，在此期间同店销售额累计增长151%，而运营五省的总行业销售额仅增长23%，平均运营商销售额下降14% [10] - 第四季度，成熟门店（开业超6个月）的年化每平方英尺营收为1775加元，超过许多领先的蓝筹零售商 [9] - 公司团队在BC省罢工危机中展现了卓越的供应链管理和应变能力，使业绩表现远超行业 [26][27] - 独立媒体报告强调了Canna Cabana在加拿大消费者中的领先品牌认知度和购物频率 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于德国Remaxion库存问题的影响时间和毛利率情况 [38] - **回答**：葡萄牙库存问题确实影响了第四季度业绩，预计还会影响第一季度，甚至波及第二季度初 [39] - 收购时葡萄牙有约16-17吨库存，现已降至约一半或略低于一半 [40] - 处理中的库存因接近保质期，以个位数毛利率出售 [70] - 预计到第三季度及以后情况将大幅改善，公司已通过新供应链（马耳他、捷克、德国）和以低30%-40%成本采购新 biomass 来应对 [40][41][42] - 对Remaxion长期前景非常看好，收购倍数3.64倍极具吸引力 [43] 问题2: 关于加拿大实体店毛利率持续提升的驱动因素和可持续性 [44] - **回答**：实体零售毛利率已连续四个季度环比增长 [46] - 驱动因素包括：ELITE会员销售、同店销售额增长、自有品牌组合以及整体品牌实力 [46] - 实体店调整后EBITDA利润率创9.4%的新高，年化运行率达5600万加元，增长空间依然巨大 [48] - 会员计划（Cabana Club和ELITE）的爆炸式增长是成功的关键驱动力 [49] 问题3: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长之间的矛盾 [53] - **回答**：在合法化七年后，由于竞争加剧，新店达到成熟所需时间确实比2021年时要长 [54] - 但公司模式强大，同店销售增长依然强劲，且行业整合正在进行，弱势运营商和不良地段正在退出市场 [54][55] - 在阿尔伯塔省和安大略省，公司的增长贡献了全部或大部分省份门店净增长，而其他竞争对手在收缩或持平 [55] 问题4: 关于加拿大并购环境及大规模交易的可能性 [57][58] - **回答**：小型独立运营商正在因位置不佳而退出市场 [58] - 公司正在与拥有40、50家甚至更多门店的团体进行谈判，预计2026年将会有并购活动，除了20-30家的有机增长目标外 [59] - 公司也收到许多希望加入Canna Cabana家族的问询，预计今年将会有令人兴奋的消息公布 [60] 问题5: 关于店员培训计划以及如何利用店员作为资产 [63] - **回答**：公司非常重视店员参与度和培训，提供包括实体店实践和在线学习门户在内的全面培训计划 [66][67][68] - 产品采购是集中化的，不依赖单个店经理，以防止供应商影响，因此店员受供应商影响的情况在组织内不是问题 [69] 问题6: 关于Remaxion在一月份的最新表现 [70] - **回答**：一月份销量略低于十二月，但远高于九、十、十一月，趋势已确定转向正确方向 [70] - 预计随着新鲜 biomass 到位，医用大麻分销毛利率将在下半年达到中高20%区间 [71] - 公司已开始为英国市场供货，并计划在第二季度或下半年初实现首次销售，同时关注其他欧洲市场 [71][72] 问题7: 关于美国重新分类后的潜在合作形式，以及非大麻公司进入是否改变竞争格局 [77] - **回答**：公司已收到许多美国运营商的合作问询，正在评估从许可协议到全面合并的各种合作选项 [78] - 公司会谨慎行事，选择对股东最有利的时机和结构 [79] - 目前不认为非大麻制药或消费品公司会大量进入，竞争仍将主要发生在行业内部 [79][80] 问题8: 关于美国潜在税改和银行改革对并购环境及估值倍数的影响 [81] - **回答**：公司目前并购重点在加拿大，而非美国 [82] - 美国MSO（多州运营商）当前估值倍数低迷，不利于大规模并购活动 [82] - 但公司独特的Canna Cabana模式已引起美国大型运营商兴趣，若进入美国市场，其整合能力可能强于普通零售平台 [83] - 重新分类后，资本应会更顺畅地回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [83][84] 问题9: 关于德国Canna Cabana门店的策略及早期表现 [87] - **回答**：在德国开设的首家Canna Cabana店目前主要销售配件，销售额预期很小，更多是象征性进入市场并为未来零售机会布局 [88][89] - 公司在德国的战略重心仍是Remaxion分销业务，但Canna Cabana品牌的早期存在将为未来零售扩张奠定基础 [89] 问题10: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及关键指标 [90] - **回答**：会员计划增长远超预期，Cabana Club年增45%，ELITE年增107% [91][92] - 关键驱动因素是品牌实力强大，尤其是在每日使用者中占据主导地位（49%选择Canna Cabana）以及全国最高的品牌认知度（29%） [91] - ELITE会员购物更频繁、客单价更高，形成了类似亚马逊Prime或Costco的强粘性生态系统 [92] - 此趋势没有放缓迹象，且与公司对优质店址的坚持相结合，预计将持续 [93]

核心观点 - 公司2025财年第四季度及全年业绩创纪录，营收和调整后EBITDA均创新高，并实现全年自由现金流为正 [1] - 公司通过有机扩张和收购，巩固了其作为加拿大最大大麻零售商的地位，并成功进入德国医疗大麻市场 [1] - 公司的会员忠诚度计划（Cabana Club和ELITE）增长迅猛，成为其核心竞争优势和增长引擎 [1] 财务业绩 - **第四季度营收**：创纪录的1.64亿加元，同比增长19%，为九个季度以来最快增速；环比增长10%，为三年来最快增速 [2] - **全年营收**：5.93986亿加元，同比增长14% [3] - **第四季度毛利润**：创纪录的4250万加元，同比增长19%，环比增长6% [2] - **第四季度毛利率**：26%，与去年同期持平，但低于上一季度的27%，主要受新增医疗大麻分销业务及葡萄牙库存清算影响 [2] - **第四季度调整后EBITDA**：创纪录的1240万加元，同比增长51%，为六个季度以来最快增速；环比增长17%；连续第22个季度为正 [2] - **全年调整后EBITDA**：3820万加元，与去年基本持平 [3] - **第四季度净亏损**：4670万加元，主要受两项一次性项目影响（非现金减值及衍生负债公允价值变动）[2] - **调整后净收入**：若剔除上述一次性项目，第四季度调整后净收入为140万加元（每股0.02加元）[2] - **自由现金流**：第四季度产生130万加元自由现金流；2025财年全年产生1200万加元自由现金流，实现全年为正的目标 [2] - **现金状况**：截至2025年10月31日，现金及现金等价物为4790万加元，去年同期为4730万加元，上一季度为6380万加元 [1] 零售业务表现 - **门店网络**：截至财报发布日，Canna Cabana在加拿大拥有218家门店，为全国最大大麻零售连锁 [1] - **市场份额**：在已进入的五个省份，公司市场份额达到12%，高于去年同期的11% [2] - **同店销售**：2025财年同店销售增长4.1%；第四财季同比增长5.5% [1] - **单店坪效**：第四财季，开业超过6个月的门店年化每平方英尺销售额为1,775加元，与去年同期及上一季度持平，优于许多国际顶级零售商 [2] - **损耗率**：第四季度门店损耗率为0.5% [2] - **单店收入**：平均Canna Cabana门店收入是同行平均水平的2.2倍 [2] 会员与忠诚度计划 - **加拿大Cabana Club会员**：超过250万人，同比增长45%，为四个季度以来最快增速；环比增长16% [1] - **全球Cabana Club会员**：超过656万人，同比增长23%，环比增长7% [2] - **加拿大ELITE付费会员**：超过15.1万人，同比增长107%，环比增长31%，增速再创新高 [1] - **全球ELITE付费会员**：超过16.04万人，同比增长111%，环比增长30% [2] 业务扩张与战略举措 - **门店扩张**：在2025日历年内新开27家Canna Cabana门店，达到此前20-30家目标的上限；计划在2026日历年再新开20-30家门店，长期目标是在全国超过350家门店 [4] - **进入德国市场**：于2025年9月完成对Remexian Pharma GmbH 51%股权的收购，收购价2640万欧元，基于其截至2025年3月31日六个月的年化调整后EBITDA的3.64倍 [2] - **Remexian运营恢复**：收购后因葡萄牙供应链中断经历暂时放缓，但中断已近尾声，2025年12月分销量达2.6吨，为有史以来第二高月份 [1][4] - **美国业务机遇**：鉴于特朗普政府行政命令推进大麻重新分类及医疗保险CBD试点项目，公司正与潜在合作伙伴探讨，让其NuLeaf Naturals和FAB CBD品牌参与其中，并暂停了该业务板块的重大交易评估 [1][4] - **白标产品**：2025财年，其旗舰品牌Queen of Bud和Cabana Cannabis Co.共销售32个大麻SKU，过去12个月销售额达723.8463万加元，但目前仅占实体店大麻销售额的1%，长期目标是将高毛利白标品牌销售占比提升至20% [3][4] 运营效率 - **实体店EBITDA利润率**：第四财季达到创纪录的9.4%，公司对长期实现12%的利润率充满信心 [1] - **薪资费用占比**：第四财季薪资、工资和福利占营收的11.5%，为过去九个季度最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [2] - **行政管理费用占比**：第四财季行政管理费用占营收的4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [2] - **Cabanalytics等收入**：第四财季Cabanalytics业务数据平台、广告及其他收入创纪录，达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [2]

MÜV Deltona is located at 1670 Providence Boulevard, a busy thoroughfare with an average daily traffic count of 8,600 vehicles1The new Deltona dispensary complements four existing MÜV locations in Volusia County, a growing region with over 550,0002 residentsVerano’s active operations span 13 states, comprised of 160 dispensaries and 15 cultivation and processing facilities with more than 1.1 million square feet of cultivation capacity CHICAGO, Jan. 27, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- Verano Holdings Corp. (Cboe CA ...

公司业务与市场定位 - 公司SNDL Inc 在加拿大成人用大麻市场运营 业务模式多元化 涵盖酒类零售 大麻零售 大麻运营及投资[1] - 公司业务贯穿大麻产品的生产 分销和销售 使其覆盖价值链的多个环节[1] - 多元化的业务结构有助于公司在各板块间平衡业绩 并应对变化的消费者需求和监管环境[1] 近期并购活动与扩张 - 公司于1月8日完成了对阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省五家1CM大麻零售店的收购 这是其与1CM Inc修订协议后的首次交割[2] - 此次收购是公司计划增加27家安大略省门店的前奏 后续交割有待监管批准[2] - 公司于2025年12月15日宣布与1CM Inc修订协议 计划收购32家大麻零售店 总现金对价保持3220万美元不变 但将交易分为两次交割以符合监管审批要求[3] - 此次收购预计将进一步加强公司在加拿大大麻零售市场的地位 并支持其长期增长战略[2] 财务表现与运营状况 - 公司在2025年第三季度实现了创纪录的1670万美元季度自由现金流 并在当年首九个月实现了770万美元的累计正自由现金流[4] - 第三季度净收入同比增长3.1% 达到2.44亿美元[4] - 收入增长主要由大麻板块的强劲表现所推动 抵消了酒类零售业务持续面临的挑战[4] - 这些业绩凸显了公司在更广泛的市场逆风中 现金流生成能力的改善和韧性[4]

公司业务扩张 - TYSON 2.0宣布在欧洲大幅扩展其零售业务 包括在西班牙马贝拉正式开设首家社交俱乐部 在荷兰阿姆斯特丹推出第二家咖啡店 并准备即将进入西班牙巴塞罗那 [1] - 公司在阿姆斯特丹的第二家咖啡店位于Nieuwmarkt 14 进一步巩固了该城市作为其国际零售网络基石的定位 [6] - 公司在巴塞罗那的TYSON 2.0社交俱乐部目前正在开发中 旨在融入欧洲最具影响力的大麻场景之一 [6] 具体门店与设计 - 位于马贝拉的新社交俱乐部地址为Av. Severo Ochoa 39 是一个两层、精心设计的150平方米空间 靠近标志性的西班牙广场 [2] - 该门店设计采用品牌标志性的红黑色调 工业时尚风格 包括砖墙、阁楼风格的混凝土墙以及时尚精致的装饰 [5] - 门店设有专门的休息室 供大麻爱好者交流、分享想法并获取行业最新信息和医疗转诊 [5] 战略与合作伙伴关系 - 此次发布是公司更大欧洲战略的一部分 [3] - 公司与Asociación Reina协会合作 该协会决定将其主要社交俱乐部以迈克·泰森命名 以反映双方在福祉和社会参与方面的共同价值观 [2] - 此次合作将支持当地社会项目 并为当地社区贡献一个受监管、信息透明的环境 [3] 品牌理念与社会影响 - TYSON 2.0不仅是一个生活方式品牌 更是一个社会变革的平台 [3] - 品牌致力于在整个欧洲发展以社区为中心、植根于当地文化的大麻消费目的地 [1] - 品牌创始人迈克·泰森已成为一位连续创业者 致力于推广安全的消费环境 [3] 行业背景 - 马贝拉的大麻协会运动致力于为消费创造一个安全、受监管的环境 [5] - 这些社交俱乐部提供必要资源、分享科学研究并组织教育研讨会 以促进负责任的社区 [5]