伯克希尔哈撒韦投资组合与持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦的投资组合总价值达3280亿美元，其中包含多只公开交易的股票 [1] - 长期以来，苹果公司一直是该集团最大的单一持仓，但过去几个季度多次减持后，为另一个行业领先企业提升排名让出了道路 [2] 美国运通在投资组合中的地位 - 美国运通是伯克希尔投资组合中的支柱企业，其股价在过去五年上涨了180%，若计入股息，总回报率高达198% [1] - 伯克希尔持有美国运通22.1%的流通股，该持仓占其投资组合的16.5%，持股比例因公司持续回购股票而被动增加 [3] 美国运通的商业模式与品牌优势 - 公司拥有强大的品牌，专注于提供高端信用卡，这些卡片象征着奢华与地位，并收取高额年费 [5] - 其产品附带一系列优惠、奖励和福利，对高净值客户具有吸引力，这些客户的消费能力直接推动了公司的财务成功 [5] 公司的财务表现与增长动力 - 公司展现出定价权，从2020年到2025年，平均每张卡的年费上涨了75% [6] - 其坏账和冲销率低于行业平均水平 [6] - 过去十年，收入（扣除利息支出后）增长了120%，稀释后每股收益增长了205% [7] - 管理层设定了长期目标：收入实现10%的增长，而利润实现中双位数（mid-teens）的增长 [7] 行业趋势与增长前景 - 经济的持续扩张带动了消费增长，为公司提供了显著的顺风 [6] - 无现金交易渗透率的不断提高也推动了公司的发展 [6]

文章核心观点 - 广播退休网络的Jeffrey Snyder与全国餐饮协会的Brennan Duckett讨论了信用卡“刷卡”费对餐饮业（小型企业）和消费者的影响 [1] 讨论参与者 - 讨论由广播退休网络的Jeffrey Snyder主持 [1] - 讨论嘉宾为全国餐饮协会的Brennan Duckett [1] 讨论主题 - 核心议题为信用卡“刷卡”费的影响 [1] - 影响对象涵盖餐饮业（特别是小型企业）和消费者 [1]

公司：美国运通 (American Express Company, NYSE: AXP) 核心观点与论据 **1 消费者支出与客户基础健康度** * 全球消费支出增长非常强劲且稳定，全年保持在7%至8%之间，下半年增速较上半年有所加快[6] * 旅行和娱乐支出表现强劲，其中头等舱/商务舱支出增长9%，豪华酒店住宿支出增长12%[6] * 美国消费者在年底表现非常强劲，假日购物季消费增长9%[7] * 核心产品白金卡在假日购物季的消费增长达到12%[7] * 客户信用质量极佳，坏账率和拖欠率非常低且稳定[7] * 客户基础热爱高端体验，愿意支付年费，这为商业模式提供了巨大支持[8] **2 新卡获取策略与质量优先** * 2025年第四季度新获取卡数量环比下降，但这是营销计划非线性的正常结果，不应期望每季度数量相同[22] * 更重要的信息是新获取账户的平均年费大幅提升，这主要是由于市场对白金卡等付费产品的需求旺盛，公司因此将资源（资金、人才、技术、领导时间）重新调配以满足该需求[23][24] * 公司目标不是最大化新卡获取数量，而是最大化股东价值，吸引支付年费、参与度高的持卡人[25] * 白金卡账户的消费额大约是Blue Cash Everyday账户的10倍[24] * 公司更青睐获取130万张高价值新卡（如第四季度），而非150万张低价值新卡（如第三季度）[26] **3 白金卡产品刷新表现卓越** * 此次白金卡刷新比之前的金卡或达美联名卡刷新更为成功[29] * 新卡获取非常强劲，足以明显改变增长曲线[31] * 2025年第四季度的单账户获客成本是过去两年中最低的之一，实现了效率提升[31] * 从2026年1月开始对老客户进行重新定价，消费者卡和小企业卡的保留率分别高达99%和约98%[31] * 持卡人参与度超出预期：第四季度旅行预订量同比增长30%，Resy餐厅的美国消费者支出增长20%[32][35] * 产品正按预期运作，参与度极高[36] **4 高端化战略的财务体现** * 自2018/2019年聚焦高端产品以来，卡费收入线的年复合增长率达到17%[37] * 目前卡费增长约为16%，预计到2026年底将加速至高双位数（high teens）[38] * 高端化也提升了信贷质量，拖欠率在过去8个季度中的7个季度为1.3%，另一个季度为1.2%，与同行差距在拉大[38] * 高端产品具有更高的可变持卡人参与支出比率：Blue Cash Everyday卡约为25%，高端卡更高，高端联名卡可高达60%[41] * 随着投资组合日益高端化，VCE比率存在上行压力[41] **5 高端客户借贷增长策略** * 许多白金卡持卡人实际上有循环信贷需求[48] * “Pay Over Time”功能（为全额还款产品附加循环信贷额度）是主要创新，2025年一半的余额增长归因于此功能[48][52] * 持卡人通常在有大额消费（如家庭机票）时使用此功能，并选择分几个月偿还[49][50] * 由于这些余额附着于高端客户，其信贷表现极强，是拉低公司整体信贷指标的主要贡献者[52] * 公司正在合并披露全额还款和循环信贷余额，以反映客户行为的融合[53] **6 国际业务增长动力** * 国际业务是增长的主要来源，并对几乎所有指标都有增值作用[55] * 增长策略与美国相同：聚焦高端和年轻持卡人[55] * 国际业务中增长最快的群体是Z世代和千禧一代，该群体在2025年第四季度增长20%，而美国同群体增长为15%[55] * 增长动力来自：1) 基数较低，在主要市场份额约为6%，增长空间大；2) 商户覆盖率仍在提升，目前有约1.7亿商户接受运通卡，但在国际尚未达到与美国同等的覆盖率[56][57] **7 费用管理平台Center的收购与整合** * 收购Center是为了满足中小型企业客户，特别是中端市场客户，对费用管理的需求[60][63] * 公司是该领域最大的发卡机构，信用卡消费额约为4000亿美元[62] * 选择收购而非自建，是为了加速发展[63] * 目前正全力进行整合，预计将在2026年晚些时候推向市场[63] **8 支出、技术投资与运营效率** * 预计2026年VCE支出将占收入的44%，主要驱动力是投资组合高端化[64][65] * VCE比率的一个重要组成部分是奖励成本，它与消费额挂钩，起到对冲作用[66][68] * 运营费用占收入的比例在过去三年从26%下降至22%，实现了4个百分点的收入利润率改善[72] * 技术投资是运营杠杆的主要贡献者，例如：提升高收益储蓄账户注册以降低利息支出，降低获客成本，以及通过应用内自助服务减少客服电话数量[73][76] * 不同世代的服务偏好差异显著：Z世代持卡人中63%的互动在线完成，而婴儿潮一代仅为13%，且Z世代和千禧一代的满意度最高[79][81] * 公司计划在2026年达到50亿美元的年技术支出[70] **9 资本回报与估值观点** * 公司业务增长快（过去三年10%-11%，2026年指引9%-10%），盈利能力强（股本回报率36%）[84] * 股票回购决策的回报率高于资本成本[84] * 公司对资本管理政策非常自律，在进行收购（如Center、Resy）的同时，致力于将资本返还给股东并投资于自身股票[85][86] * 对业务在经济下行压力测试（CCAR）中的表现充满信心，支持其中双位数每股收益增长和资本回报的愿景[86] * 计划回购更多股票，并相信股价将进一步上涨[87] 其他重要内容 * **信用卡竞争法案立场**：公司对信用卡竞争法案持中立态度，认为该法案适用于四方网络，而公司绝大部分交易量是闭环交易（自身发卡、收单、清算），因此预计影响不大[10][11][14] * **白金卡刷新财务影响时间线**：新定价于2025年9月中旬宣布并适用于新客户，老客户重新定价于2026年1月开始，年费分12个月摊销，增量费用对利润表的影响将在2026年第四季度达到峰值，随后在2027年放缓[44][45] * **卡费增长持续性**：目前处于金卡和达美卡涨价影响的末期，白金卡刷新将接续增长动力，预计2026年初增长约16%，年底加速至高双位数[46]

用户数据 - 2024年第一季度新账户平均费用为164美元，预计到2025年第四季度将增长至282美元[2] - 2024年第一季度至2025年第四季度，新卡获取数量保持在1.3百万至1.5百万之间[2] 未来展望 - 预计2025财年美国消费者铂金卡的平均消费是蓝色现金日常卡的约10倍[3]

核心观点 - 两大信用卡巨头Visa和美国运通本周均推出了针对小型企业的新计划 旨在争夺该细分市场 [7] - Visa宣布推出一项新服务 旨在为小型企业提供更多贷款和服务 [7] - 美国运通表示将为英国的小企业主引入一项延期付款功能 [7] 公司举措：Visa - Visa作为美国最大的卡组织 其新举措涉及为小企业主提供某种形式的融资 [3] - Visa在周四的公告中表示 将向小型企业提供1亿美元的贷款 [3] - 除了提供贷款 总部位于旧金山的Visa还向小型企业提供数字支付受理工具、费用管理软件、营销支持和欺诈缓解服务 [3] - Visa北美地区总裁Kim Lawrence表示 公司正在将Visa的产品和内部知识与客户及合作伙伴的专业知识相结合 为小型企业提供灵活的融资 [7] - Visa的新服务于周四上午上线 [4] 公司举措：美国运通 - 总部位于纽约的美国运通的新举措同样涉及为小企业主提供某种形式的融资 [3] - 美国运通表示 英国的商业白金卡和商业金卡持卡人可以解锁一种"灵活支付选项"形式的即时信贷额度 [4] - 这项新功能现已对"新获批的商业白金卡和商业金卡会员"开放 [4] - 根据新闻稿 美国运通的商业白金卡和商业金卡是信用卡 这意味着持卡人必须在到期日全额结清账单 [5] - 新获批的持卡人现在可以选择分期支付并支付利息 但新闻稿未说明美国运通将收取的利率 [5] 行业动态与公司表态 - 两家公司均在周四的单独新闻稿中宣称致力于支持小型夫妻店的成功 [7]

业绩总结 - 2025年集团净利润为5,843亿韩元，同比增长15.1%[13] - 2025年总营业收入为2,068.6亿韩元，同比增长13.6%[80] - 2025年每股收益（EPS）为15,437韩元，同比增长19.9%[60] - 2025年净营业利润为8,531.2亿韩元，同比增长6.0%[68] - 2025年利润为5,850.5亿韩元，同比增长16.3%[68] - 2025年集团的总资产收益率（ROE）为10.78%[15] 用户数据 - 2025年12月集团总资产为1,417.4万亿韩元，较2025年9月增长1.1%[69] - 2025年12月集团贷款总额为492.0万亿韩元，较2025年9月增长1.1%[69] - 2025年零售资产管理规模(AUM)为213.7万亿韩元，同比增长42.0%[81] - 2025年集团的资产管理规模（AUM）为619.5万亿韩元，同比增长19.4%[69] 财务指标 - 2025年资本充足率（CET-1比率）为13.79%[8] - 2025年资本充足率（BIS Ratio）为16.16%[47] - 2025年贷款损失准备金为2,363.0亿韩元，同比增长15.6%[40] - 2025年不良贷款比率为0.63%，较2025年9月下降0.07个百分点[72] - 2025年不良贷款（NPL）比率为0.28%，较2024年下降0.04个百分点[78] 收入来源 - 2025年非利息收入为4,872.1亿韩元，同比增长16.0%[28] - 2025年净利息收入为13,073.1亿韩元，同比增长1.9%[23] - 2025年净手续费及佣金收入为4,098.3亿韩元，同比增长6.5%[68] - 2025年保险收入为1,303.4亿韩元，同比下降21.0%[28] - 2025年信用卡交易量为145,067.3亿韩元，同比增长2.1%[88] 成本与支出 - 2025年管理费用为7,051.0亿韩元，同比增长1.6%，使得集团的成本收入比（CIR）创下历史最低的39.3%[34] - 员工福利支出为4,302.0亿韩元，同比增长1.9%[34] - 2025年信用损失准备金为94.0亿韩元，同比增长40.3%[80] - 2025年保险利润为778.2亿韩元，同比下降7.3%[82] 未来展望 - 2025年集团的利润为3,862.0亿韩元，同比增长18.8%[77] - 2025年新业务CSM为504.7亿韩元，同比增长0.7%[91] - 2025年K-ICS为270.2%，较2024年上升7.1个百分点[91]

核心观点 - 尽管美国运通公司2025年第四季度财报后股价可能有所下跌 但其财务表现强劲 营收和净利润均实现两位数增长 公司业务质量高且拥有强大的竞争优势[1] 品牌与网络效应 - 伯克希尔哈撒韦公司持有美国运通22%的流通股 表明其符合严格的经济护城河标准[2] - 公司的顶级信用卡是高端产品 吸引了更富裕的客户群体 这些客户看重优质服务、丰富的权益奖励和出色的数字体验[3] - 公司不仅是发卡机构 还运营着底层技术基础设施以处理交易 形成了强大的网络效应：一侧有1.53亿张活跃卡 另一侧有1.6亿个商户受理点 网络价值随着参与方增加而提升[4] - 公司的竞争地位在短期内受到威胁的可能性极低[5] 收入结构优势 - 2025年第四季度 公司99亿美元营收中约一半（49.5亿美元）来自使用其平台的商户 26亿美元来自会员费 仅有24%的销售额来自净利息收入[6] - 这种收入结构有利于降低信用风险和周期性 对同业而言可能是更大的问题[6] - 这种财务状况源于品牌实力 公司吸引高收入客户群体 客户可能不需要每月大量持有循环信贷余额 这支持了其以消费为中心的商业模式[7] - 公司从每笔交易中赚钱（收取商户收入） 2025年平均每位持卡人消费超过2.5万美元[7] 财务表现与估值 - 2025年第四季度（截至12月31日） 公司营收（扣除利息支出后）同比增长10% 净利润同比增长13%[1] - 过去十年（截至2026年2月2日） 美国运通股票的总回报率达到641% 这一增长得到了强劲财务业绩的支持[8]

文章核心观点 - 文章为纪念美国建国250周年，评选出超过50家具有历史意义、经济影响、文化影响、创新力和持久相关性的美国标志性品牌，这些品牌不仅是企业，更是塑造了美国国家身份的文化力量和经济引擎 [1][2] - 评选标准侧重于品牌的持久国家影响力，而非短期市场成功或市值排名，旨在引发关于“标志性”真正含义的讨论 [3] 支付网络行业 - **Visa**：起源于1958年美国银行推出的BankAmericard，1976年更名为Visa，并于2008年上市 [3][4][6] 目前市值达6320亿美元，业务覆盖超过220个国家和地区，被超过1750万家商户接受 [5][6][7] - **行业格局**：电子支付市场主要由Visa、Mastercard、Discover和American Express四家公司主导，其中Visa和Mastercard是仅运营网络、不发行信用卡的头部企业 [4] 截至1月21日，Visa市值6280亿美元，高于Mastercard的4770亿美元 [5] 社交媒体与科技行业 - **Meta (Facebook)**：由马克·扎克伯格等人于2004年在哈佛大学创立，最初名为The Facebook [9][10] 公司在2012年进行了史上最大规模的科技股IPO，同年用户达到10亿 [12][13] 2021年更名为Meta，目前拥有超过30亿常规用户，约70%的美国成年人使用其服务 [14][15] - **微软**：由比尔·盖茨和保罗·艾伦于1975年创立，通过MS-DOS、Windows操作系统以及Word、Excel等生产力套件，深刻影响了人机交互方式 [109][110][112] 公司已扩展至游戏（Xbox）、云服务（Azure）和人工智能（Copilot）等领域，目前市值3.2万亿美元 [113][114] - **苹果**：由史蒂夫·乔布斯和史蒂夫·沃兹尼亚克于1976年创立，旨在制造家用电脑 [229] 2007年发布的iPhone被视作革命性产品，奠定了现代智能手机的基础 [231] 公司目前市值3.8万亿美元，并计划在美国投资6000亿美元以加强国内生产 [232][233] - **Alphabet (Google)**：由拉里·佩奇和谢尔盖·布林于1998年创立，其搜索引擎索引的网页数量从1998年的2600万增长到2008年的1万亿 [198][200] 公司目前业务包括搜索、云计算（通过Google Cloud）和视频分享（YouTube），市值达4万亿美元 [202] 航空航天与国防工业 - **波音**：公司始于1916年，最初为太平洋航空产品公司，在二战期间生产了98,965架飞机 [16][17] 战后凭借707、727、737等机型，特别是成为史上最畅销商用飞机之一的747，确立了在商用航空领域的领导地位 [18] 1996年与麦克唐纳·道格拉斯合并后，成为美国唯一的商用喷气飞机制造商，目前市值1850亿美元 [19][21] 汽车与交通行业 - **特斯拉**：由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁于2003年创立，埃隆·马斯克于2004年加入并担任董事长 [23][24] 公司于2010年上市，是自福特以来首家登陆美国股市的汽车制造商 [26] 其2017年推出的Model 3成为史上最畅销电动汽车，公司目前是“美股七巨头”之一，市值1.4万亿美元 [27][28][29] - **通用汽车**：由威廉·C·杜兰特于1908年创立，最初以别克汽车公司为核心 [176] 公司通过收购沃克斯豪尔、欧宝等品牌迅速国际化，到1933年业务已遍布17个国家 [177] 目前旗下核心品牌包括雪佛兰、GMC、别克和凯迪拉克，是全球最大汽车制造商之一，市值800亿美元 [175][180] - **福特汽车**：公司于1903年成立，同年售出第一辆Model A [182] 1913年引入装配线，彻底改变了汽车制造业，其Model T累计销售达1500万辆 [183] 目前产品线涵盖从F-150皮卡到电动车的广泛车型，市值550亿美元 [184][186] 零售与消费品行业 - **沃尔玛**：山姆·沃尔顿于1962年在阿肯色州罗杰斯开设第一家店，1970年上市时股价为每股16.5美元 [247] 公司在1980年成为最快达到年销售额10亿美元的企业，拥有276家门店和2.1万名员工 [249] 目前是全球最大零售商之一，市值9360亿美元 [252] - **亚马逊**：杰夫·贝索斯于1990年代中期在西雅图车库创立，最初是一家在线书店 [188] 公司通过建立物流中心、推出Amazon Prime会员服务（目前全球订阅用户超2亿）和Amazon Web Services云服务实现扩张 [189][190] 目前市值2.5万亿美元 [192] - **好市多**：作为会员制仓储式零售商，其大部分利润来自会员费而非商品销售，会员续费率高达93% [292][293] 公司与沃尔玛商业模式不同，虽营收规模较小，但每平方英尺销售额和人均销售额效率更高 [294] 目前市值4250亿美元 [296] - **耐克**：前身为1964年成立的蓝带体育公司，1971年更名为耐克并启用“ swoosh”标志 [46][47] 1984年与迈克尔·乔丹签约是决定性时刻，Air Jordan系列在1985年面向公众发售，相关广告活动带来了超过1.5亿美元的销售额 [47][48] 公司目前占据全球运动服饰市场14%的份额，领先于阿迪达斯的9%，市值920亿美元 [49][50] 食品饮料行业 - **百事公司**：其根源可追溯至1893年药剂师迦勒·布拉德汉的饮料实验，1898年其一款饮料被命名为“百事可乐” [99] 1965年，百事可乐公司与菲多利公司合并成立百事公司，旗下品牌还包括佳得乐、多力多滋等 [99][100] 公司目前市值2060亿美元 [103] - **可口可乐公司**：由约翰·S·彭伯顿博士于1886年在亚特兰大发明，最初是一种药用糖浆 [313] 公司通过收购美汁源（1960年）和咖世家（2019年）等品牌扩展产品线 [314] 目前占据全球非酒精饮料市场约40%的份额，市值3170亿美元 [318] - **家乐氏**：W·K·家乐氏于1894年发明了玉米片，此后公司推出了霜冻 flakes（1952年，伴随托尼老虎形象）、米花糖等经典产品 [121][122] 2023年公司重组，将谷物业务分拆为WK Kellogg Co，后者于2025年被费列罗集团以数十亿美元收购 [123][124] - **好时**：由米尔顿·好时于1894年创立，1900年推出好时牛奶巧克力棒，旨在让普通消费者也能享用 [169] 公司在其总部所在地宾夕法尼亚州好时镇建设了主题公园等景点，目前旗下品牌包括KitKat、Reese's等，市值400亿美元 [168][173] 硬件与半导体行业 - **英特尔**：由戈登·摩尔和罗伯特·诺伊斯于1968年创立，1971年上市并发布了世界上第一款可编程微处理器4004 [34][35] 1981年，IBM选择英特尔的8088处理器用于其首款大众市场个人电脑，确立了英特尔在PC行业的地位 [36] 目前占据CPU市场约四分之三的份额，市值2350亿美元 [38][39] - **惠普**：由威廉·休利特和戴维·帕卡德于1939年在帕洛阿尔托的一个车库创立，早期产品包括声学测试振荡器，迪士尼曾购买八台用于《幻想曲》的影院准备工作 [40][41] 公司于1980年代凭借LaserJet激光打印机取得成功，并在2015年分拆为惠普公司（PC和打印机）和慧与（企业服务），惠普公司目前市值180亿美元 [43][44][45] 娱乐与媒体行业 - **华特迪士尼公司**：由华特·迪士尼和罗伊·迪士尼兄弟于1923年创立，1928年通过《威利号汽船》推出米老鼠角色 [136] 公司通过收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业和21世纪福克斯等工作室，以及运营ABC、ESPN、Disney+和Hulu等网络与流媒体平台，成为娱乐业巨头 [134][135] 目前市值1970亿美元 [138] - **网飞**：成立于1997年，最初提供DVD邮寄租赁服务以对抗百视达 [77][78] 2007年推出流媒体服务，2013年开始制作原创内容，开启了影视行业的结构性变革 [79][80] 其流媒体市场份额从2010年的68%下降至2018年的27%，目前72%的美国成年人观看其节目，市值3510亿美元 [80][81] - **派拉蒙影业**：起源可追溯至1912年，自称是“好莱坞运营时间最长且仅存的主要制片厂” [69] 公司历史上出品了《翼》、《教父》、《泰坦尼克号》等经典影片，以及《星际迷航》、《碟中谍》等电视剧 [70][72][75] 2025年与Skydance Media合并，目前市值120亿美元 [74][75] 物流与运输行业 - **联邦快递**：概念源于弗雷德里克·W·史密斯1965年在耶鲁大学的课程论文，公司于1971年成立，1973年在孟菲斯启动运营，首晚运送了186个包裹 [83][84] 公司开创了多项服务，如追踪号码（1979年）、隔日信函（1981年），并率先在行业内提供在线追踪，目前占据美国快递市场约14%的份额，市值740亿美元 [86][87][88] - **UPS**：1907年以美国信使公司之名成立，初始资本仅100美元，1919年更名为联合包裹服务公司 [203] 1975年成为首家服务美国大陆每个地址的包裹递送公司，1985年推出次日空运服务 [204] 目前是工会化工人的主要雇主之一，市值890亿美元 [208] 能源与化工行业 - **埃克森美孚**：其根源可追溯至1870年的标准石油公司，目前是全球主要的石油天然气生产商，产量约占全球石油的3%和全球能源的2%，业务遍及56个国家 [209] 公司旗下化工子公司生产用于塑料和树脂的石化产品，其Mobil 1合成机油是NASCAR的官方用油，目前市值5970亿美元 [211][212][215] - **马拉松石油**：其历史可追溯至1887年成立的俄亥俄石油公司，1962年正式更名为马拉松石油公司 [147][149] 2011年马拉松石油公司成为独立上市公司，2018年通过收购安达华公司获得了10家炼油厂，目前市值540亿美元 [150][151] 医疗保健行业 - **强生**：由三兄弟于1886年创立，最初大规模生产无菌外科敷料等医疗用品 [157] 公司通过收购和研发，成为全球最大的医疗保健公司之一，涉足制药和医疗器械领域 [159] 2023年将其消费者健康业务分拆为Kenvue，公司目前市值5480亿美元 [160][162] - **通用电气医疗**：作为从通用电气分拆出的公司之一，专注于医疗技术、制药诊断和数字解决方案 [196] 通用电气在2021年宣布分拆为三家独立的上市公司，另外两家是专注于航空的GE Aerospace和专注于能源的GE Vernova [195] GE Aerospace目前市值3090亿美元，GE Vernova市值1870亿美元，GE HealthCare市值360亿美元 [197] 电信行业 - **AT&T**：其历史始于亚历山大·格拉汉姆·贝尔于1876年发明电话，随后于1877年成立贝尔电话公司 [216][217] 公司在20世纪大部分时间垄断美国电话服务，1982年因反垄断诉讼被拆分为多个“小贝尔”公司 [218] 2005年，西南贝尔公司收购了AT&T Corp.并沿用AT&T之名，目前是一家全球电信集团，市值1770亿美元 [218][222] 其他标志性品牌 - **宝洁**：由威廉·普罗克特和詹姆斯·甘布尔于1837年创立，最初是蜡烛和肥皂业务 [152] 公司推出了象牙皂（1879年）、佳洁士牙膏、汰渍洗衣粉、帮宝适纸尿裤等一系列标志性产品，目前产品销往约180个国家，市值3510亿美元 [154][155][156] - **李维斯**：由巴伐利亚移民李维·斯特劳斯和裁缝雅各布·戴维斯于1853年创立，为加州淘金热工人生产了第一条带铆钉的工装裤（即蓝色牛仔裤） [104][108] 1934年推出了首款专为女性设计的蓝色牛仔裤，其经典的501款式至今仍在销售，目前市值78亿美元 [106][108] - **摩托唱片**：由贝里·戈迪于1959年创立，在1960年代及以后，成功将黑人艺术家推向美国流行音乐主流 [91] 在1961年至1971年间，该厂牌创造了110首公告牌前十热门歌曲，旗下巨星包括斯莫基·罗宾逊、史蒂夫·汪达、戴安娜·罗斯等 [94] - **柯达**：由乔治·伊士曼于1892年创立，其推出的柯达相机（1888年）和布朗尼相机（1900年）让摄影走向大众 [52][54] 公司在20世纪50年代占据了美国近70%的胶片生产市场，但随着数码摄影的兴起于2012年申请破产，目前市值6.94亿美元 [54][56][58] - **国际商业机器公司**：公司成立于1911年，最初名为计算-制表-记录公司，在托马斯·沃森父子的领导下成为计算机行业的主导者 [60][62] 公司专攻大型机，并推出了首款大规模生产的计算机IBM 650和硬盘驱动器，目前专注于咨询、软件、云计算和人工智能，市值2910亿美元 [63][64][67] - **美国运通**：成立于1850年，最初是一家货运代理公司，后于1958年推出签账卡，进入支付产品领域 [223][225] 1971年与IBM合作引入磁条技术，提高了交易处理速度，目前专注于数字增长和旅行奖励，市值2490亿美元 [226][228]

股价表现与机构目标价调整 - 公司股价在过去一年上涨12%，但年初至今下跌3.8% [2] - 投行BTIG在1月将公司目标价从307美元上调至328美元，但维持卖出评级，其判断基于消费数据、存款利率和联邦基金利率概率的预估 [2] - 摩根大通将公司目标价从360美元上调至385美元，但维持中性评级 [2] 行业监管风险 - 前总统特朗普近期提议将信用卡利率上限设定为10%，摩根大通在其研报中提及此政策风险 [2] - 摩根大通评论称，若利率上限政策实施，整个信用卡行业可能因盈利能力下降和信贷获取减少而被重塑 [2] 公司运营与客户基础 - 投行BTIG指出，信贷条件似乎稳定，且近期未见波动迹象 [2] - 公司首席执行官Steve Squeri被认为非常出色，能够持续吸引Z世代客群 [2][3] - 公司的高端产品（黑卡）在特定客群（如提及的“我妻子”）中保持吸引力，他们为展示黑卡而持续购买 [2][3]

核心观点 - 美国运通2025年第四季度业绩显示，其高端化战略成功吸引了年轻客群，千禧一代和Z世代已成为其美国消费卡支出的最大贡献群体，并实现了最快增长[1][3] - 第四季度总收入增长10%至略低于190亿美元，总账单业务在汇率调整后增长8%，零售、餐饮和高端旅游消费表现强劲，支撑了整体交易量[4] - 公司管理层重申2026年营收增长9%-10%的展望，并强调通过高端产品焕新、数字工具和客户参与度提升来推动未来增长[5][7][9] 财务与运营表现 - 第四季度总收入同比增长10%，达到略低于190亿美元[4] - 总账单业务在汇率调整基础上增长8%，与前一季度持平[4] - 国际消费在汇率调整后增长12%，交易量增长9%，显示全球客户持续参与[5] - 信贷质量保持稳健，拖欠率和坏账核销率仍低于疫情前水平[6] - 公司股价在财报发布日（1月30日）尾盘交易中下跌约1.8%[9] 消费类别与客群分析 - **零售支出**：增长10%[4] - **高端零售**：增长15%[4] - **餐饮支出**：增长9%，其中美国消费者客户在美国餐厅的消费增长超过20%，部分归功于公司的餐饮平台和持卡人互动策略[4] - **航空与住宿**：交易量基本保持稳定[4] - **旅游预订**：第四季度激增30%，与白金卡产品焕新和持卡人参与度直接相关[7] - **年轻客群**：千禧一代和Z世代现占美国运通美国消费卡支出的最大份额，且增长最快[1][3] 美国消费者白金卡新客户平均年龄为33岁，金卡新客户平均年龄为29岁[4] 商业客户与市场 - **小企业支出**：保持“非常、非常强劲”[8] - **中型市场活动**：表现更为疲软，与更广泛的行业趋势一致[8] - **国际商业交易量**：保持韧性[9] - **市场竞争**：小企业和中型市场领域竞争日益激烈，但公司凭借其规模和产品更新有能力捍卫市场份额[9] 战略与产品重点 - 公司持续多年推动向收费型高端产品转型，第四季度是这一战略的延伸[5] - 市场对焕新后的白金卡产品需求旺盛，促使公司将营销资源从低成本返现卡转向收费型产品组合[5] - 通过数字工具（如白金卡App）提升新老客户的权益使用率，新客户对卡权益的采用速度更快，现有客户的采用率也出现逐步但显著的上升[7] - 计划为商业客户扩展数字工具和费用管理能力[9] 管理层评论与展望 - 管理层表示，进入1月的前几周，公司继续看到“良好的发展势头”[5] - 公司重申2026年展望，预计营收增长率为9%至10%[9] - 针对将信用卡利率上限设定为10%的政策提议，董事长兼首席执行官斯蒂芬·斯奎里明确反对，认为这将减少市场上的信用卡数量、降低信用额度，并对小企业等产生负面影响，可能导致螺旋式下降[10][11]