European defence stocks fell on Tuesday after U.S. officials offered on Monday to provide NATO-style security guarantees for Kyiv under a proposed peace deal with Russia, following two days of talks in Berlin. ...

新税收政策 - 俄罗斯计划对主要进口的消费电子产品征收新税，预计在未来三年内筹集27亿美元用于支持国内电子产业，包括国防领域 [1] - 新税收将于2026年9月生效，将首先针对进口智能手机和笔记本电脑，随后扩展至其进口组件 [3][4] - 税收清单尚未最终确定和公布 [3] 行业背景与战略重要性 - 因制裁导致俄罗斯无法获得西方芯片及其他关键硬件，国内生产商难以满足国防领域对无人机等先进武器硬件的需求 [1] - 现代电子硬件的缺乏阻碍了俄罗斯在人工智能发展领域与美国、中国等国保持竞争力 [2] - 政府将电子产业视为战略部门，进口替代对于确保国家国防能力至关重要 [3][4] 财政背景与其他措施 - 新税收是2026年为平衡高额军费开支和能源收入下降导致的预算赤字而采取的措施之一 [2] - 其他措施包括提高增值税（VAT）以及对小企业增税 [2] - 税收收入将拨付给专门用于支持国内生产商的特别基金 [4]

宏观经济与市场环境 - 2025年第三季度英国金融市场情绪和稳定性逐步改善，投资者开始摆脱初夏的动荡 [3] - 英国CPI在7月升至3.8%，随后在8月和9月趋于平稳，9月读数低于预期 [4] - 英国失业率在8月继续攀升至4.8%，通胀开始缓解，英国央行在8月降息25个基点至4.00% [4] - 消费者情绪虽仍脆弱但稳步改善，家庭储蓄率升高且家庭债务进一步减少 [5] - 本季度英国国债收益率稳步上升，市场对英国公共支出、财政空间和持续高通胀感到不安 [6] - 美国政府软化其极端贸易立场的举措受到全球股市欢迎，AIM指数本季度录得1.21%的正回报 [7] 公司财务业绩 - 截至2025年9月30日的三个月，未经审计的每股资产净值从36.43便士微增至36.46便士 [8] - 支付了截至2025年3月31日六个月的中期股息0.75便士及特别股息0.50便士，股东每股资产净值总回报为+1.28便士，相当于增长+3.51% [8] - 合格投资贡献了每股1.21便士的增长，非合格投资贡献了每股0.25便士的增长 [8] - 期后截至2025年10月31日，未经审计的每股资产净值下降至35.84便士，跌幅为1.70% [22] 合格投资组合表现 - Qureight股价上涨102.4%，估值增加256万英镑，其AI驱动的临床分析平台商业拓展强劲 [9] - Diaceutics股价上涨41.7%，估值增加98万英镑，上半年收入达1460万英镑，按固定汇率计算增长22%，三年复合年增长率为25% [9] - Diaceutics年经常性收入增长16%至1640万英镑，占总收入的61%，毛利率保持83%，调整后EBITDA转正为10万英镑 [10] - Fusion Antibodies股价上涨174.2%，估值增加87万英镑，2025财年收入达197万英镑，同比增长73%，亏损收窄 [11] - RC Fornax股价下跌62.5%，估值减少35万英镑，因下半年显著放缓及2025财年收入不确定性增加 [12] - Blackbird股价下跌62.2%，估值减少33万英镑，其核心云视频编辑业务EBITDA为正，但elevate.io扩展面临挑战 [13] - Animalcare股价下跌19.3%，估值减少33万英镑，上半年收入4380万英镑（增长18.5%）， underlying EBITDA增长39.5%至920万英镑 [14] 非合格投资组合表现 - IFSL Marlborough英国微盘成长基金上涨3.25%，贡献24万英镑；IFSL Marlborough特殊状况基金上涨3.41%，贡献23万英镑 [15] - 非合格投资组合中，WH Smith因美国旅游业务会计问题导致利润高估而下跌，公司随后平仓该头寸 [15] - 国防供应商Chemring和工业阀门控制制造商Rotork因终端市场需求强劲而表现积极 [15] - 直接持股价值减少23万英镑，固定收益组合回报23万英镑，Vaneck黄金ETF价值增加44万英镑 [15] 投资组合结构与交易活动 - 公司投资比例达98.98%，远高于英国税务海关总署规定的风险投资信托投资测试要求 [16] - 按市值计算，合格投资权重从53.7%增至54.1% [16] - 本季度市场沉寂，无新的VCT合格IPO，过去12个月仅有两宗，仅有一笔对AIM上市公司Verici的后续股权投资 [17] - 本季度完成三项完全退出（Aquis Exchange, K3 Business Technology, TrakM8），并减持了股价表现强劲的Cohort [18] - 对两只IFSL Marlborough基金、非合格股票及ETF的配置无重大变化，分别占公司净资产的10.9%、6.3%和0.9% [18] - 对非合格投资级公司债券的进一步投资使其配置从净资产的13.4%提升至15.6%，现金相应减少至净资产的12.2% [19] 公司股份回购与股价 - 公司本季度以平均每股33.31便士的价格回购了370万股自有股份 [21] - 股价从34.10便士升至34.40便士，截至2025年9月30日，股价较最后公布的每股资产净值折价3.83% [21]

公司资本行动 - 公司宣布加速于2024年11月20日发行的普通股认购权证的到期日 [2] - 加速触发的条件是公司普通股在加拿大证券交易所的10日成交量加权平均价超过0.20加元 [5] - 截至2025年10月28日，公司股价10日成交量加权平均价已超过0.20加元，因此将未行权权证的到期日加速至2025年11月17日 [6] - 此次加速涉及3,172,079份行权价为0.14加元的权证，若全部行权，公司可获得约444,091加元的总收益 [9][10][11] 战略合作与顾问 - 全球高信念投资公司Myer Walker HK Ltd 已接洽公司，并同意非正式地包销此次权证行权 [3] - Myer Walker将为公司下一阶段的增长和权证加速计划提供咨询，并协助提升公司市场形象和沟通，包括即将进行的更名 [3] - 若所有权证在90天内完成加速，Myer Walker将获得最高108,000美元报酬，并可能被续聘 [11] - Myer Walker由Ed Myer和Angus Walker创立，投资于全球高增长科技和关键行业，其投资组合包括网络安全、国防、区块链和生物技术等领域的创始头寸 [4] 资金用途与市场背景 - 权证行权所得资金将用于公司的营运资金需求 [8] - 公司提及小型无人机市场规模预计到2032年将达到160.6亿美元，复合年增长率为11.6% [12] - 公司业务专注于利用尖端人工智能技术推进智能环境，应用于医疗保健、军事、智能家居和工业领域 [12]

行业表现 - 欧洲国防类股票在周五大幅下跌 [1] - 此次下跌发生在该行业今年经历强劲上涨之后 [1] 事件驱动 - 有关计划召开乌克兰战争峰会的消息冲击了该行业 [1]

公司概况与监管批准 - 美国货币监理署（OCC）已批准科技与加密货币友好型银行Erebor Bank在美国运营，该批准为有条件批准[1] - 公司总部位于俄亥俄州哥伦布市，于今年成立，主要创始人包括Palmer Luckey和Joe Lonsdale等科技界知名人士[2] - 其他投资者包括Peter Thiel的Founders Fund和Haun Ventures[3] 业务模式与目标市场 - 银行主要业务将专注于服务于从事加密货币、人工智能、国防和制造业的美国“创新经济”领域科技公司[4] - 除企业客户外，银行也将为上述行业的从业人员提供个人银行服务[4] - OCC声明指出，以安全稳健方式进行的数字资产活动在联邦银行体系中有一席之地[3] 行业背景与趋势 - Erebor是近期多家向美国联邦和州监管机构申请银行或信托牌照的数字资产或支付公司之一[5] - 其他寻求类似牌照的公司包括Stripe的稳定币平台Bridge、加密货币交易所Coinbase Global Inc以及英国支付处理公司Checkout com[5]

市场整体表现与展望 - 尽管面临美国惩罚性及非惩罚性关税增加以及外资8500亿卢比卖盘等不利因素 国内股市在过去三个月基本持平 有利的季风条件和国内需求预期复苏是支撑市场抵御负面消息的关键因素 [1] - 地缘政治局势依然脆弱 印度正在吸收惩罚性关税和H-1B签证费用大幅上涨的影响 但全球能力中心出口的增长将限制对整体经济的重大负面影响 [2] Nifty指数目标预测 - 基于2027年9月每股收益1499卢比的预测 以15年平均市盈率19.2倍计算 得出12个月目标点位为28781点 较之前的27609点有所上调 [3] - 看涨情景下应用20倍市盈率 目标点位为30220点 看跌情景下假设市盈率较长期平均水平有10%折让 目标点位为25903点 [3] 行业表现预期 - 国内导向型行业预计将继续跑赢大盘 包括银行 非银行金融公司 汽车 零售 必需消费品 国防 金属及部分耐用消费品 [4] - 2026财年第二季度 覆盖范围内的公司预计销售增长9.7% 息税折旧摊销前利润增长11.2% 税前利润增长9.9% [5] - 增长主要由大宗商品 电信 资产管理公司和电子制造服务驱动 而银行 住房金融公司 媒体和旅游行业预计税前利润将下降 消费品 IT 医院和制药行业将录得个位数税前利润增长 [6] 个股推荐与调整 - 大型股中偏好阿达尼港口 阿波罗医院 不列颠工业 印度斯坦航空 ICICI银行和ITC 中小型股中偏好安伯企业 DOMS工业 Eris生命科学和Voltamp变压器 [7] - 确信买入名单中新增马恒达 塔塔钢铁 印度国家银行 安伯企业和Latent View Analytics 同时移除巴蒂电信 Aster DM医疗保健 克朗普顿格雷消费品和英格索兰印度 [7]

合作公告概述 - Quantum eMotion Corp (TSXV: QNC) Energy Plug Technologies Corp (CSE: PLUG) 与 Malahat Battery Technology Corp 宣布签署联合开发协议 共同开发和商业化用于关键基础设施的量子安全储能及防御系统 [1] 合作内容与技术整合 - 合作将 Quantum eMotion 的专利技术与 Energy Plug 及 MBT 的先进电池储能系统及能源管理平台相结合 旨在提供可抵御新兴网络及后量子威胁的网络弹性 量子安全电力系统 [2] - 合作将共同设计和部署量子安全的电池储能系统架构 包括北极防御设施 远程军事基地 便携式野战系统以及采用量子安全加密的公用事业规模智能电网 [3][7] - 此次合作使 Energy Plug 成为首批运营量子级网络安全的能源技术公司之一 为智能去中心化电力系统的弹性和信任设立了新标准 [5] 合作伙伴角色与倡议 - Malahat Battery Technology Corp 作为 Malahat Nation 附属的原住民主导企业 将在系统开发 制造以及国防和清洁能源计划的原住民参与方面发挥核心作用 [3][8] - 合作伙伴正在与一家世界领先的国防承包商合作 推进一项符合北约标准的防御计划 同时与一个身份保密的国际主要国防和能源合作伙伴寻求合作项目 [3] 核心技术 - Quantum eMotion 的 QRNG2 芯片基于电子隧穿量子效应 在硬件层面提供高速真随机性 其 QxEaaS 平台为安全通信和分布式控制提供按需熵 [4] - 这些技术集成到 Energy Plug 和 MBT 的能源系统中 建立了一个覆盖嵌入式硬件 边缘设备和云基础设施的量子弹性安全层 [4] - Quantum eMotion 的使命是满足市场对经济实惠的联网设备硬件和软件安全日益增长的需求 其专利量子随机数发生器利用量子力学内在的不可预测性 [9] 目标市场 - Quantum eMotion 计划瞄准高价值领域 包括金融服务 医疗保健 区块链应用 基于云的信息技术安全基础设施 政府机密网络 通信系统 安全设备密钥以及量子密码学 [10]

**涉及行业与公司** [1] * 行业覆盖广泛 包括科技扩散 多极世界 未来能源 长寿主题 资本市场改革等[3][10] * 公司涉及亚太地区众多上市公司 重点提及的公司包括三星电子 韩华航空航天 信实工业 宁德时代 小鹏汽车 李宁等[12] **核心观点与论据** **科技扩散主题** * 汽车与共享出行：AI正驱动汽车行业变革 预计到2030年 具备全场景L2+级智能驾驶功能的车辆将占销量的28% 远高于2024年的8% 全球ADAS/AD硬件/软件市场规模将达到2000亿美元[16][18] L2+智能驾驶到2030年可节省约300亿驾驶小时 带来约1100亿美元的年生产率提升[16] 采用速度取决于全球OEMs是竞争还是合作[17] * AI的用水挑战：AI数据中心到2028年每年耗水量可能达到1068亿升 是2024年估计值的11倍 主要由冷却和发电需求驱动[28][30] 半导体制造设施每天可消耗高达500万加仑的超纯水[28] AI的总用水量在全球范围内可能显得适中 但其影响高度本地化 超过一半的全球主要数据中心枢纽位于已面临"中等流域物理风险"的地区[35] * AI NAND机遇：AI时代终于惠及NAND存储 AI NAND市场到2029年将占全球NAND市场的34% 为总目标市场增加290亿美元的增量市场[51] 预计NAND行业将在2026年下半年进入短缺状态[53] **多极世界主题** * 供应链重新定位：自2018年以来 供应链动态发生显著变化 中国在消费电子产品中的组装份额已从85-90%降至70-75% 产能向泰国 越南 印度 马来西亚等其他亚洲国家转移[62] 下一阶段将是美国本土化生产 例如NVIDIA宣布与和硕 鸿海等合作在美国进行AI超级计算机制造[62] * 韩国国防乘数：预计韩国将在未来五年内成为全球前五的军事装备/弹药制造强国[66] 预计韩国 日本 新加坡和印度的国防支出将以12%的复合年增长率增长 到2029年达到3540亿美元 与中国持平[81] 看好韩华航空航天等前端价值链所有者[64][88] * 亚洲国防框架：全球国防预算正在上升 关键主题包括国防上升周期 战略主权和下一代产品[86] 国防股选择策略基于增长 利润率 回报 杠杆和估值等一系列财务指标进行排名 韩华航空航天排名第一[84] **未来能源主题** * 核能复兴：核能复兴继续积聚动力 在基准情景下 到2050年全球新增核电装机容量将达到5868吉瓦 较去年的基准预测上调53%[91] 资本投资将达到约22万亿美元 高于去年预测的15万亿美元[92] 亚洲 特别是印度和中国 将是增长中心[91] * 日本天然气需求：在基准情景下 假设从2023财年至2031财年 天然气需求复合年增长率为+08% 从美国进口的LNG量复合年增长率为+14%[102] 需求增长的主要驱动力是AI数据中心建设导致燃气发电量增加[104] * 中国反内卷对全球太阳能价值链的影响：预计多晶硅行业将在2026年初开始整合[109] 预计一体化组件生产商的毛利率将在2026年转为正值2% 2027年达到11% 而2025年为-7%[112] 偏好印度信实工业 东南亚海湾发展等公司[113] **长寿主题** * 中国生物科技崛起：预计到2030年 创新药销售额将占中国医药市场的53% 高于2023年的29% 2024年至2030年复合年增长率为21%[135] 中国生物科技正处于创新临界点 海外授权活动活跃 2024年达500亿美元以上[132] 中国在临床支出方面的显著成本优势使得快速跟进管线能够更快生成[139] * 布局日本新消费者：人口结构变化 75岁以上人口到2050年将比2020年增加31%[145] 通胀正在重塑消费者购物模式 行业整合正在发生[145] 零售媒体等收入驱动因素可能更显著地惠及大型运营商[147] * 日本大规模重建：到2040年 日本75%的主要道路和桥梁将超过50年历史 目前为37%[158] 2023财年日本老化基础设施的维护和更新成本为55-6万亿日元 预计在2038-2048财年将升至6-65万亿日元 30年总计达1765-1946万亿日元[159] **资本市场改革** * 中国反内卷：反内卷是应对通缩 产能过剩和过度竞争的核心政策工具[177] 在基准情景下 预计MSCI中国指数的ROE到2030年将达到133% 支持因素包括有节制的政策执行 渐进的宏观再通胀和增量结构性改革[179] 采用"3P"框架识别行业机会[180] * 新加坡财富创造：新加坡正为财富创造做好准备 预计五年GDP复合年增长率为3% 家庭净资产到2030年几乎翻倍 达到4万亿美元[192] 预计市场整体ROE将从12%升至14% 市净率倍数从17倍升至23倍 股市市值到2030年可能翻倍[189][193] **其他重要内容** * 投资框架：针对AI用水问题 提出了三个战略投资方向：投资于赋能者 可再生能源公司以及具有强大水资源管理实践的公司[46] * 股票偏好：在各主题下列出了看好的股票清单 例如在NAND领域偏好供应商而非模块制造商[54] 在国防领域偏好前端价值链所有者[64] * 监管环境演变：针对数据中心和半导体制造的用水 监管环境正从反应性限制转向主动性激励和标准[43] * 风险提示：摩根士丹利寻求与研究报告所涵盖的公司进行业务往来 因此可能存在利益冲突[8]

出口管制政策收紧 - 中国收紧稀土出口管制，扩大对加工技术、未经授权的海外合作的限制 [1] - 明确表示意图限制对海外国防和半导体用户的出口 [1] - 未经许可，禁止出口用于开采、加工稀土或制造相关磁铁的技术 [2] 特定行业与合作的限制 - 明确表示不太可能向国防公司以及半导体行业的某些用户发放出口许可证 [3] - 未经商务部许可，中国公司被禁止与海外公司在稀土方面进行合作 [3] 管制清单的扩展 - 中国在4月份已将几种稀土及相关材料加入出口管制清单 [3]