涉及的行业与公司 **行业**：中国股票市场（A股、H股）、全球股市 **公司**：涵盖多个行业，包括石油天然气（如中国石油、中海油）、化工（如宝丰能源、卫星化学）、可再生能源/电动汽车/电池（如东方电气、宁德时代）、汽车（如比亚迪、理想汽车）、银行（如中信银行、建设银行、工商银行）、电信（中国移动）、造船（中国船舶）、生猪养殖（牧原股份）、铝业（天山铝业）以及互联网科技（如京东、百度、腾讯）和半导体设备（如北方华创）等[53][56][70] 核心观点与论据 **1 市场现状与判断：当前并非极端悲观，建议平衡配置** * 市场出现大幅下跌，恒生指数和沪深300指数在3月23日单日跌幅均接近4%，这是过去10年中最差的30个交易日之一[2] * 与历史极端下跌时期相比，当前市场虽有一些无序抛售迹象，但距离极端悲观尚有距离，投资者情绪更多表现为不作为和不确定性，而非极端悲观[2][3] * 鉴于地缘政治环境持续不确定，当前最可行的策略是维持平衡的投资组合，其中应包含能对冲中东事件风险的股票[2] **2 识别市场底部与无序抛售的关键指标** * 通过分析过去10年左右的6次投资者极端悲观事件，总结出市场触底或出现无序抛售的6个关键指标[3]： 1. 恒指波幅指数（VHSI）达到35或以上（当前为28.8）[3][11] 2. A股交易额低迷且H股卖空比例高（当前H股卖空比例达22.8%，处于高位；A股成交额2.41万亿元人民币，仍处于高位）[3][11][19][22] 3. MSCI中国指数估值低于9.5倍远期市盈率（当前为11倍）[3][26] 4. 人民币兑美元大幅贬值（当前USDCNY为6.9048，保持稳定）[3][11][32] 5. 中国国债收益率骤降（当前10年期国债收益率为1.841%，保持稳定）[3][11][37] 6. 多数股票录得负回报（历史上市场触底前，至少84%的恒生综合指数成分股处于下跌状态）[3][38][39] * 目前，仅卖空交易量和负收益股票数量这两个指标接近历史低谷水平，其他指标尚未显示市场陷入困境[3][12] **3 投资偏好：A股优于H股** * 继续偏好A股而非H股，理由包括：1）潜在政府资金购买提供下行支撑；2）相较于H股和ADR，A股与全球指数的相关性更低（例如，沪深300与标普500的相关系数为0.31，恒生指数为0.39）[5][48]；3）流动性保持充裕；4）受益于政府政策支持[5] **4 具体股票推荐：对冲风险与基本面优选** * **对冲中东/油价风险组合**：基于分析师调查、相关性分析及2022年俄乌冲突经验，筛选出在油价长期高企情景下可能表现较好的股票，涉及可再生能源（EV和电池）、造船、油气、特定化工、生猪养殖和铝矿商等行业[4][53] * **基本面优选组合（模型投资组合）**：虽然从基本面看好AI相关（如半导体设备）和中国领先的互联网公司，但由于仓位已较为拥挤，若出现避险事件可能面临抛压。报告列出了基于基本面观点更看好的股票列表[4][56] 其他重要内容 **1 历史规律与当前指标细节** * 历史数据显示，在极端悲观事件发生后，市场在接下来的三个月平均反弹23%[3][55]；当VHSI达到35或以上后，MSCI中国指数在未来三个月平均回报为10%[15] * 尽管近期波动，恒生指数在全球主要指数中韧性排名第三[9] * 南向资金流入在3月某些日子异常放大，但次日通常伴随显著卖出，总体南向买入水平尚未达到历史极端水平[40] * 以恒生科技指数为代表的市场宠儿，此次跌幅并未如以往抛售期那样显著[42] * 以未偿还保证金余额为代表的境内杠杆水平此次并未出现显著下降[45] **2 风险提示** * 中国股票面临的风险包括：房地产市场硬着陆、伴随货币贬值的资本外流以及结构性改革进展缓慢[58] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击，例如过度的刺激政策可能对经济从投资驱动向消费驱动转型构成风险，并增加政府和国有企业债务[58] **3 估值方法** * 对覆盖的股票使用多种估值方法，包括DCF模型、戈登增长模型以及使用市盈率、企业价值/息税折旧摊销前利润和市净率等多种倍数的相对估值分析[57]

涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业 [2] * 公司：牧原股份 (Muyuan Foods, 002714.SZ) [5][21] 核心观点与论据 **行业现状与近期动态** * 行业亏损加剧：2026年2月后，全行业亏损加深，生猪价格已跌至约10元/公斤 [2][3] * 价格下跌驱动因素：1) 供应端：2025年高位的能繁母猪存栏支撑2026年高产量；2) 需求端：春节后猪肉消费通常比节前下降15-20%；3) 情绪面：悲观的价格预期抑制了压栏、二次育肥和屠宰场建库行为 [3] * 成本与现金流压力：2025年末行业平均完全成本约为13元/公斤，而2026年3月猪价跌破11元/公斤且无明确复苏迹象，亏损持续加深 [3] 近期因地缘政治原因，饲料成本上升，若大豆和玉米价格分别从当前的3400元/吨和2450元/吨极端上涨至5000元/吨和3000元/吨，完全成本可能升至约15元/公斤 [3] 饲料公司已开始收紧信贷条件，增加了下游养殖户和较小生产商的现金流压力 [3] **价格与产能展望** * 猪价展望：专家认为当前约10元/公斤的价格可能已接近或处于周期底部，预计2026年下半年将出现反弹，但鉴于供应仍然充足，上行空间有限 [4] * 产能展望：2025年末全国能繁母猪存栏为3960万头，仍高于估计的均衡水平 [4] 考虑到每年约2%的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提升，专家估计3750-3800万头能繁母猪存栏代表供需平衡水平 [4] 鉴于当前亏损深度，预计从2026年3月起产能去化将加速，并很可能逐步接近平衡 [4] 若去产能按预期推进，2026年能繁母猪存栏降至约3700万头，且成本维持在约13元/公斤，2027年猪价有望升至15-16元/公斤，意味着每头猪250-350元的净利润 [4] **投资评级与公司观点** * 行业评级：重申对生猪板块的“买入”评级 [5] * 首选标的：牧原股份，认为其将是下一轮猪价上涨周期的核心受益者 [5] 随着主要扩张阶段基本完成，预计牧原股份将从资本密集型的增长阶段，转向在整个周期中具有更高潜在股东回报的模式 [5] * 目标价与估值：基于DCF方法得出牧原股份的目标价，报告发布日（2026年3月18日）股价为49.69元，评级为“买入” [9][21][26] 其他重要内容 **潜在风险** * 行业风险：1) 不可持续的原材料或种猪采购可能中断正常运营或增加成本；2) 不利的农产品价格和猪价大幅波动影响盈利能力；3) 恶劣天气条件可能增加养殖成本并影响作物产量；4) 玉米和豆粕等饲料原料价格大幅波动会显著影响生产成本 [8] * 牧原股份特定风险：1) 饲料原料成本上升导致生产成本节约有限；2) 生猪去库存慢于预期导致猪价持续低迷，降低公司盈利能力；3) 生猪销量增长低于预期；4) 下游屠宰业务发展慢于预期 [9] **报告背景信息** * 报告日期：2026年3月18日 [1] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) [6][7] * 覆盖的其他公司股价：广东海大集团 (Guangdong Haid Group) 55.51元，温氏股份 (Wens Foodstuff Group) 17.33元（均为2026年3月18日收盘价）[27]

涉及的行业与公司 * **行业**: 中国生猪养殖与猪肉行业、宏观经济（通胀）[1] * **提及的公司**: 牧原食品（Muyuan Foods）、温氏食品集团（Wens Foodstuff）、双胞胎集团（Twins Group）、新希望（New Hope）、正大（中国）（Chia Tai (China)）、德康农旅（Dekon Agribusiness）、正邦科技（Zhengbang Technology）、天邦食品（Tianbang Foods）、中粮家佳康（COFCO Joycome）、唐人神（Tangrenshen）[28] 核心观点与论据：猪肉价格前景与通胀影响 * **核心观点**: 猪肉价格在2026年不会成为通胀的主要驱动因素，预计仅温和上涨，对整体CPI的贡献有限[1][18] * **价格预测**: 预计2026年猪肉价格同比上涨0.3%，而2025年为下降6.1%[1][18] * **对CPI影响**: 鉴于猪肉在CPI篮子中的权重为1.9%，其价格变化预计将为2026年CPI通胀率贡献0.1个百分点，预计CPI将从2025年的0.0%升至2026年的0.6%[1][18] * **论据一: 季节性需求疲软**: 2026年春节前猪肉价格未出现季节性上涨，反而在节前两周下跌1.7%，表明需求疲软，预示全年猪肉价格通胀将保持低迷[2][8][17] * **论据二: 供应稳定且高效**: 非洲猪瘟后，行业技术升级与整合提升了生产效率（每头母猪每年断奶仔猪数PSY从2018年的19头增至2025年的近24头），且规模化养殖比例提高（年出栏500头以上企业渗透率从2018年的49%升至2025年的72%），保障了稳定充足的供应[4][25][26] * **论据三: 需求结构性走弱**: * **收入影响**: 房地产行业低迷拖累中低收入家庭收入增长，使其对猪肉等必需品的价格更敏感[4][30] * **消费习惯变化**: 2025年5月出台的节俭新规抑制了外出就餐需求，餐饮服务增长从2024年的5.3%放缓至2025年的3.2%，而家庭烹饪通常猪肉消费量更低[32] * **饮食偏好转变**: 健康意识增强导致猪肉在肉类消费中的份额从过去20年的80%降至60%以下[33] 其他重要内容 * **猪肉在CPI中的角色减弱**: 随着价格波动性降低，猪肉在CPI篮子中的权重已从2020年峰值3.2%下降，2026年修订后的权重为1.9%，其对整体通胀的影响力已大不如前[3][14][15] * **历史价格回顾**: 非洲猪瘟导致2019-2020年猪肉价格飙升（批发均价从2018年18.6元/公斤涨至2020年44.9元/公斤），随后在2021年大幅回落63%。2025年价格加速下跌，年均批发价同比下降13.2%至20.1元/公斤，年底月均价跌破18元/公斤，为2018年中以来最低[9][10] * **产能指标**: 能繁母猪存栏量自2025年初以来一直高于农业农村部设定的3900万头的正常保有量，领先猪肉供应约10个月，2025年猪肉产量同比增长4.7%[27][40] * **行业集中度**: 2025年屠宰量前十的生猪养殖企业合计市场占有率（CR10）为30%[28]

牧原食品 (002714.SZ) 研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业、农业 * 公司：牧原食品股份有限公司 (Muyuan Foods, 002714.SZ)，中国及全球领先的生猪生产商 [1][135] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 维持 **买入 (Buy)** 评级 [1][4] * 12个月目标价上调至 **人民币67.0元/股** (原为55.0元/股)，基于当前价格47.33元，潜在上涨空间为 **41.6%** [1][4] * 估值方法：基于公司近期和长期估值的平均值，近期采用12倍市盈率 (基于2026年预测)，长期采用8倍市盈率 (基于2030年预测，以10%折现率折回至2026年) [130][139] 盈利预测调整 * 下调2025-2027年经常性净利润预测：**2025年下调52%**，**2026年下调21%**，**2027年下调14%** [1] * 调整原因：纳入更低的国内生猪基准价格以及2025年上半年/第三季度业绩 [1] * 预计盈利将于 **2026年开始复苏**，由生猪价格从底部回升驱动 [1] * 关键财务预测： * **营收**：预计从2024年的1379.5亿元增长至2027年的1548.3亿元 [8][18] * **经常性净利润**：预计从2024年的190.0亿元增长至2027年的426.4亿元 [132] * **每股收益 (EPS)**：预计从2025年的2.87元增长至2027年的7.80元 [8] * **自由现金流 (FCF)**：预计从2025年的180.8亿元增长至2027年的479.4亿元 [18][127] * **净资产收益率 (ROE)**：预计从2025年的20.6%回升至2027年的32.4% [14] * **净负债权益比**：预计从2024年的75.9%改善至2027年转为净现金状态 [14][128] 行业展望：生猪价格与供需 * 预计 **2026-2027年** 中国生猪市场供需基本面将改善，主要由于行业供应纪律性提高 [2][34] * 预计生猪价格将从 **2025年的13.8元/公斤** 上涨至 **2026年的14.8元/公斤** 和 **2027年的15.3元/公斤** [2][35] * 供应端：预计 **2026-2027年国内供应将比2025年低5-9%**，主要由于能繁母猪存栏持续减少，导致持续约 **2%的供应缺口** [35] * 政策影响：农业农村部的产能控制计划 (2024年) 暗示修订后的能繁母猪存栏目标比2025年6月水平减少 **150万头 (或5%)**，若成功执行将降低市场供应 [36] * 行业整合：规模化养殖场 (年出栏>500头) 渗透率已从2016年的 **45%** 提升至2024年的 **超过70%** [44]；前十大生产商的市场份额从非洲猪瘟前的 **5-8%** 提升至2024年的 **25%** [45][47]；牧原作为低成本生产商，将是行业整合的主要受益者 [42] 公司核心竞争力：低成本优势 * 牧原的 **总单位成本持续领先于行业同行**，得益于其独特的育种流程和较低的饲料成本 (部分由于优化的豆粕含量) [3][52] * 成本预测： * 预计市场生猪总单位成本在 **2025年达到12.3元/公斤**，而2022-2024年实际为 **14.3-16.1元/公斤** [3][53] * 长期目标：若达成运营效率目标， **2030年可能达到10.0元/公斤** [3][53] * 预计到 **2027年成本将降至11.0元/公斤**，比同行低 **11-18% 或 1.5-3.1元/公斤** [55] * 成本优势来源： * **饲料效率**：通过育种改进降低料肉比 (FCR)，以及死亡率控制 [4][52] * **豆粕含量低**：2024年，牧原的商品猪饲料配方中豆粕含量已降至 **7.3%**，而行业平均水平为 **13.0-17.9%** [101][103][104] * **独特的二元轮回育种体系**：与传统三元生产体系相比，能在更短时间 (12-24个月 vs 24-36个月) 内补充母猪群，尤其是在非洲猪瘟疫情期间恢复迅速 [3][74][81][87] * 历史成本削减：2022年至2025年上半年，总单位成本降低了 **2.9元/公斤**，其中超过50%来自效率提升 [54] 战略转型：从增长到效率与现金流 * 过去高速增长期：生猪出栏量从 **2018年的1100万头** 增长近 **550%** 至 **2024年的7160万头**，市场份额从 **1.6%** 提升至 **10.2%** [24]；但由于扩张性资本支出密集，在此期间持续产生负自由现金流 [24] * 当前战略重点转移：随着生猪市场趋稳和增长减速，公司将战略重点 increasingly 转向 **运营效率和产品质量提升**，同时 **降低资本支出强度** [4][25] * 现金流改善：自由现金流在 **2024年转为正数，达243亿元**，预计未来几年将保持强劲，主要得益于成本控制以及生猪价格周期性波动降低 [4][25] * 未来展望：预计生猪出栏量到 **2027年达到9340万头**，占国内市场份额 **13.7%** [26][27]；预计自由现金流到 **2027年将比2024年增加一倍以上** [29] 屠宰业务与终端反馈 * 屠宰业务已成为产品反馈以进行育种选择的重要渠道 [83] * 屠宰量占自产商品猪的比例从 **2020年的1%** 大幅提升至 **2024年的17%** [83] * 预计终端市场的反馈将转化为更高质量的肉类，从而带来销售单价的提升潜力，估计约为 **50-100元/头 或 0.4-0.8元/公斤** [83] * 牧原的实际售价与基准价格的折扣已从2022-2024年的 **3-5%** 收窄至 **2025年第四季度的2-3%** [98][99] 智能化养殖与技术应用 * 公司通过采用大数据平台、智能生产和AI技术改善了生猪养殖运营，这是非洲猪瘟后成本降低的关键驱动力 [107] * 关键技术包括： * **智能饲喂系统**：实现“一日一配方”，根据生猪生长阶段和体重每日调整饲料配方，使得2024年单位饲料成本比2022年降低 **14% (或1.2元/公斤)**，领先同行 [108] * **疾病防控系统 (“天网工程”)**：包括四层空气过滤通风系统，可有效阻断 **0.3微米以上** 的气溶胶颗粒， **氨气去除率达97.3%** [108] * **AI图像识别技术**：用于收集生猪体型、体重和瘦肉率等数据，辅助育种选择 [109] * 综合体养殖模式：首个综合体养殖项目 (内乡综合体) 于2020年投产，总投资 **50亿元**，支持 **210万头** 生猪年产能和 **72万吨** 饲料年产量，土地利用率比传统单层猪场高 **4.3倍** [110][111] 海外扩张机会 * 2024年，牧原在全球生猪销售量排名第一，占全球市场份额 **5.6%** [29] * 计划逐步将业务拓展至全球，以先进技术和智能养猪设备作为切入点，进入猪肉消费量高的关键海外市场，特别是 **越南、菲律宾和泰国** [29] * 2024年，与 **BAF Vietnam Agriculture** 建立了战略合作伙伴关系，涵盖猪舍设计、生物安全管理、气味控制解决方案和智能养猪设备等领域 [33] 关键风险 1. **生猪价格不确定性**：受行业供应变化、产能控制执行情况、非洲猪瘟疫苗推出等因素影响；敏感性分析显示，公司销售单价每上涨 **1.0元/公斤**，将导致其2026年预测盈利增加 **92亿元 (29%)** [122] 2. **疾病控制**：非洲猪瘟、蓝耳病、口蹄疫等动物疾病的突然爆发可能短期 disrupt 公司供应能力 [122] 3. **生产成本节约的执行**：国内饲料价格上涨，或关键生产指标 (如PSY、FCR、死亡率) 改善慢于预期，可能 delay 长期成本目标的达成 [122] 4. **动物蛋白需求变化**：国内猪肉消费可能受饮食习惯改变、其他蛋白质价格/需求影响；《中国食物与营养发展纲要 (2025-2030)》提倡禽肉、水产、牛肉等优质蛋白 [128] 5. **管理层交接**：公司正从创始人秦英林先生及当前管理层向新一代管理者过渡，可能对过渡期的执行力产生影响 [128] 6. **管理增长与资产负债表的能力**：投资者将 increasingly 关注公司在改善股东回报方面的计划，这取决于管理层平衡公司增长计划和资产负债表的能力 [128] 其他重要财务与运营数据 * **市场数据**：市值 **2590亿元 (约合372亿美元)**，企业价值 **3133亿元 (约合449亿美元)**，3个月平均日成交额 **16亿元 (约合2.26亿美元)** [8] * **分红政策**：2018-2024年平均派息率为 **22%**；根据公司2024年10月公告的指引，预计 **2025-2027年派息率将提高至40%**，由改善的现金生成前景支持 [129] * **ESG表现**：根据伦敦证券交易所集团ESG评分 (2025年11月)，公司在管理和排放方面得分分别为 **76分和91分 (满分100)**，在493家食品和烟草公司中排名前 **10%**，是唯一进入前100名的生猪养殖公司 [116] * **生产效率指标目标 (2027E vs 2024A)**： * **PSY (每头母猪每年提供的断奶仔猪数)**：从 **26.5** 提升至 **29.2** [125] * **FCR (料肉比)**：从 **2.85** 改善至 **2.52** [125] * **死亡率**：从 **18%** 降低至 **10%** [125] * **单位净利润历史波动**：历史单位净利润在生猪周期中从 **-0.9元/公斤** 到 **15.3元/公斤** 不等；预计2025-2027年 outlook 更稳定，在 **1.3-4.0元/公斤** 的范围内 [67][68]

涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业 [2] * 公司：牧原股份 (Muyuan Foods, 002714.SZ) 和温氏股份 (Wens Foodstuff Group, 300498.SZ) [6][21] 核心观点与论据 * **产能去化加速**：能繁母猪存栏量在2025年7月开始下降，但第三季度去化速度慢于预期 [3] 2025年10月，去化显著加速，能繁母猪存栏环比下降超过1%，至3990万头，主要原因是供应过剩导致的价格疲软 [3] * **成本结构分化**：近年来生产成本呈下降趋势，得益于饲料成本降低、效率提升和产能利用率提高 [4] 头部企业的平均生产成本为12-13元/公斤，而中小型生产商的成本为13-14元/公斤 [4] * **行业深度亏损**：2025年10月和11月，生猪价格跌至11.6元/公斤，行业进入深度亏损阶段 [4] * **价格拐点预期**：由于持续的供应过剩，预计生猪价格在2026年年中之前将持续承压 [5] 价格拐点可能出现在2026年下半年，这反映了从能繁母猪存栏削减（始于2025年第三季度）到生猪供应收缩之间典型的10个月滞后期 [5] * **行业整合持续**：行业整合预计将持续，小规模生产者退出，价格波动收窄 [5] 具有成本优势的公司将脱颖而出 [2][5] * **农业部目标可期**：鉴于当前的亏损环境，农业部设定的2025年底能繁母猪存栏3900万头（供需平衡点）的目标似乎可以实现 [5] * **关键受益者**：牧原股份和温氏股份被认为将受益于下一轮猪价上涨周期 [6] 牧原股份凭借其成本优势被列为首选 [6] 其他重要内容 * **产能削减主体**：小规模生产者（约占2025年生猪产量的28%）仍是产能削减的主要贡献者 [3] 大型生产商也在10月份因亏损加剧而开始加速削减产能 [3] * **投资评级与目标**：报告对牧原股份和温氏股份均给予“买入”评级 [21] 目标价基于贴现现金流模型得出 [8] * **牧原股份风险**：包括饲料原料成本上升导致生产成本节约有限、行业去产能慢于预期导致猪价持续低迷、生猪销量增长不及预期、下游屠宰业务发展慢于预期 [8] * **温氏股份风险**：包括猪病广泛传播和饲料成本上升导致生产成本节约有限、行业去产能慢于预期导致猪价持续低迷、餐饮猪肉需求疲软和意外季节性波动导致生猪需求不及预期、黄羽肉鸡均价增长不及预期 [9] * **历史评级变动**：报告附有牧原股份和温氏股份的历史股价、目标价及评级变动记录 [25][26][29]

Palm Valley Capital Fund 2025年第三季度表现 - 基金在第三季度录得2.35%的升幅 但显著落后于标普小型股600指数9.11%的涨幅和晨星小型股总回报指数7.99%的升幅 [1] - 季度初基金将73.5%的资产投资于现金等价物 季度末小幅增至74.1% [1] - 期内小型股表现优于大型股 市场预期美联储将放宽政策且对关税影响企业利润的担忧减弱 [1] Seaboard Corporation (SEB) 投资清仓 - Palm Valley Capital Fund在第三季度出售了Seaboard Corporation的投资 [3] - 该投资于2024年末以相对于有形账面价值大幅折让的价格购入 该折让在2025年上半年扩大至近50% [3] - 尽管公司经营业绩因涉足生猪养殖、谷物贸易和海运等周期性行业而波动 但这家百年企业在各商业周期中均能创造利润 [3] - 本季度Seaboard股价大幅上涨 超过了基金的估值预期 导致清仓 [3] Seaboard Corporation (SEB) 公司概况与市场表现 - Seaboard Corporation是一家在全球农业、能源和海洋运输领域运营的公司 [2] - 截至2025年10月7日 公司股价报收3,536.60美元 市值为33.92亿美元 [2] - 其一个月回报率为-8.82% 但过去52周股价累计上涨13.90% [2] - 根据数据库 在第二季度末有19只对冲基金投资组合持有该公司股份 低于前一季度的20只 [4]

报告行业投资评级 - 维持对大北农和海大的买入评级，对温氏的中性评级，对新希望六和的卖出评级 [7] 报告的核心观点 - 下调2025年下半年国内生猪基准价格9%至16元/公斤，2026 - 2027年下调6%至16.5元/公斤，考虑到2025年上半年边际生猪生产者成本削减超预期，以及2026 - 2027年行业供应纪律改善 [1] - 预计供需从2025年上半年6%的过剩转为下半年3%的短缺，2026 - 2027年供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4% [3] - 预计价格从2025年下半年的16元/公斤升至2026 - 2027年的16.5元/公斤，主要生猪生产商单位净利润将改善 [4][7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 相关目录总结 成本方面 - 2025年上半年边际生猪生产者总成本较2024年末降低0.8元/公斤，主要因PSY生产率提高和死亡率降低，饲料成本基本稳定 [2] 供需方面 - 2025年上半年供需过剩6%，下半年因母猪存栏下降、出栏体重降低、二次育肥消除及季节性需求增加，转为短缺3% [3] - 2026 - 2027年因母猪存栏持续减少，供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4%，二次育肥消除提高预测可见性 [3] 价格与盈利方面 - 预计价格从2025年下半年16元/公斤升至2026 - 2027年16.5元/公斤，2025年上半年为14.8元/公斤 [4][7] - 主要生猪生产商单位净利润2025年下半年为0.7 - 2.3元/公斤，2026 - 2027年为1.3 - 2.5元/公斤，2025年上半年为 - 0.3元/公斤至1.4元/公斤 [7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 行业措施方面 - 2024年农业部生猪产能控制计划若成功，2026年市场生猪供应将减少 [6] - 生产商自6月起采取措施，控制生猪出栏体重（从目前平均126公斤降至120公斤），停止二次育肥猪销售以降低短期供应风险 [6] 公司评级与目标价方面 | 公司 | 评级 | 目标价（新） | 目标价（旧） | 目标价变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 温氏 | 中性 | 17元 | 18.5元 | - 8% | | 新希望六和 | 卖出 | 6.3元 | 7.1元 | - 11% | | 海大 | 买入 | 62元 | 63元 | - 2% | | 大北农 | 买入 | 8元 | 8.5元 | - 6% | [7][13]