报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司深度布局AI领域，ICT运营数智化跃迁，2024年ICT运营业务收入高增20.53%，大模型时代下"岳擎"有望带来更强产品竞争力 [2] - 25年Q2公司核心游戏收入回升，两款核心手游已渐入平台期，Q2《Age of Origins》收入环比回升10%，后续有望保持稳定流水水平 [3] - 新游预计H2大推，2024年末发行的两款游戏处于调优阶段，下半年有望大推，且公司储备多款在研游戏，中长期业绩释放弹性大 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/ 15.6/15.9亿元，对应PE分别为18.9/ 16.3/ 16.0x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司推出的"岳擎"数智化新IT运营大模型体系通过中国信通院权威检验，同时作为首批成员单位加入"Agent启智"应用研究推进计划 [1] 点评 - 公司深耕ICT领域二十余年，具备AI技术与通信产品融合前沿成果，推出"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系及三大垂类产品体系，"岳擎"大模型体系标志重要突破 [2] - 公司主要深耕SLG游戏，两款核心手游《Age of Origins》与《War and Order》收入占比高，25年Q1受影响收入略降，Q2《Age of Origins》收入环比回升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/ 15.6/15.9亿元，对应PE分别为18.9/ 16.3/ 16.0x [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,895|7,685|7,991| |(+/-)%|24.06%|8.22%|6.86%|11.46%|3.97%| |归属母公司净利润（百万元）|887|1,428|1,344|1,561|1,594| |(+/-)%|63.84%|60.92%|-5.83%|16.12%|2.08%| |每股收益（元）|0.46|0.73|0.69|0.80|0.81| |市盈率|19.45|15.85|18.90|16.28|15.95| |市净率|3.01|3.24|3.11|2.67|2.33| |净资产收益率(%)|16.76%|22.15%|16.45%|16.40%|14.63%| |股息收益率(%)|0.46%|0.77%|0.73%|0.84%|0.86%| |总股本 (百万股)|1,961|1,963|1,963|1,963|1,963| [6] 股票数据 - 2025年7月15日收盘价12.95元，12个月股价区间7.83 - 15.88元，总市值25,415.22百万元，总股本1,963百万股，A股1,963百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量119百万股 [7] 涨跌幅 - 1M绝对收益18%、相对收益14%，3M绝对收益13%、相对收益6%，12M绝对收益62%、相对收益46% [9] 相关报告 - 《关注内容产品周期，潮玩IP市场火热》（20241020），《复盘乐高百年发展，国产积木值得期待》（20240704） [10] 研究团队简介 - 李玖为北京大学光学博士等，曾任华为海思高级工程师等，2019年加入东北证券，现任电子行业首席分析师 [12] - 刘馨遥为香港科技大学硕士，2025年加入东北证券传媒互联网团队，研究港股互联网等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1有所承压，期待新产品提供流水增量 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，计算机业务加速增长，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有相应变化，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9%；归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 目标价区间13.00 - 15.07元，当前价11.20元 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元，资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY + 4%；净利润15.5亿元，YOY + 40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY + 7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体实现收入17.9亿元，YOY + 22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY + 21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY + 27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY + 62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY + 6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10% [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7]