美国ADP私人部门就业数据 - 11月美国私人部门就业人数意外减少3.2万人，而10月数据经向上修正后为增加4.7万人 [1] - 这一结果远低于市场预期，路透社调查的经济学家此前预测为增加1万人，预期依据是此前报告的10月反弹4.2万人 [1] 数据来源与比较 - ADP就业报告是与斯坦福数字经济实验室联合编制的 [2] - 该月度数据历来与美国劳工部劳工统计局发布的官方私人薪资数据存在差异 [2] 官方就业报告发布安排 - 劳工统计局将于12月16日发布备受关注的11月就业报告，该报告原定于12月5日发布，因近期联邦政府停摆而延迟 [3] - 此次报告将包含10月的非农就业数据 [3] - 10月的失业率将永远无法得知，因为历史上最长的联邦政府停摆阻止了用于计算失业率的家庭调查数据收集 [3] 劳动力市场状况分析 - 尽管ADP数据显示劳动力市场状况恶化，但首次申请州失业救济金的人数与“不招聘、不解雇”的说法相符 [4] - 经济学家认为，源于关税的经济不确定性使劳动力市场陷入停滞状态 [4] - 9月经济增加了11.9万个就业岗位，失业率升至4.4%，为四年来的高点 [4]

股市表现 - 尽管联邦政府于周三关闭，但主要股指在本周均创下历史新高，标普500指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数在周五（10月3日）均收于创纪录高位 [1] - 纳斯达克指数在周四创下历史新高，四大主要指数本周涨幅在1%至2%之间，其中三个指数（标普500、纳斯达克、罗素2000）在2025年迄今已实现两位数增长，道指也接近两位数增长（9.91%） [1] 经济放缓迹象 - 当前政府停摆之际，经济正显示出放缓迹象，消费者方面出现信用卡、汽车贷款和抵押贷款拖欠率上升的情况 [6] - 作为关键经济驱动力的住房市场似乎已显著放缓，9月待完成房屋销售指数读数为74.7，低于01年和08年经济衰退首月的水平（01年9月89.8，08年11月80.2） [7] - 世界大型企业联合会的领先经济指标已连续下降17个月，劳动力市场持续走弱，ADP月度就业报告显示9月净减少3.2万个工作岗位，远低于市场预期的增加5.1万个 [7] - 世界大型企业联合会的消费者信心指数在9月大幅下降至94.2，低于8月的97.8，也显著低于96.0的共识估计 [8] 劳动力市场状况 - 认为工作“充足”的受访者比例从8月的32.0%降至9月的26.9%，认为工作“不充足”的比例在9月升至54.0%，为自21年3月以来的最高水平，认为工作“难找”的比例创下4.5年新高 [13] 货币政策预期 - 预计美联储在10月28-29日的会议上将降息25个基点，在12月9-10日的会议上可能再降息25个基点，如果经济状况在未来两个月迅速恶化，12月的降息幅度可能更大（例如50个基点） [9] - 由于经济放缓趋势，预计美联储在未来几个月将不得不降低利率，经济可能需要几次50个基点的降息 [12]

涉及的行业或公司 * 报告聚焦于亚洲地区 特别是中国 印度和印度尼西亚三个主要经济体[3][13] * 研究内容涉及宏观经济 劳动力市场 以及人工智能和自动化等技术对就业的结构性影响[1][5][30] 核心观点和论据 **亚洲青年失业问题严峻且恶化** * 亚洲青年失业率远高于整体失业率 青年失业率在4%至18%之间 而整体失业率在2%至7%之间 青年失业率是整体失业率的2至3倍[5][6] * 亚洲青年失业率为16% 高于美国的10 5% 而亚洲整体失业率从2019年12月的6 6%降至5 5%[6] * 中国 印度和印度尼西亚的青年失业率在区域内最高 分别为16 5% 17 6%和17 3% 远高于亚洲其他经济体8%的平均水平[5][13][19] **劳动力市场深层问题加剧** * 青年失业率表面稳定 但底层动态恶化 中国青年失业率在12个月移动平均基础上持续上升 起薪下降[7][20] * 印度和印度尼西亚存在就业不足问题 印度农业部门就业逆势增长 印度尼西亚新增就业主要集中在非正规部门且薪酬低于最低工资[7][60] **周期性与结构性阻力并存** * 增长放缓增加了周期性挑战 出口放缓和中国反内卷运动对就业构成拖累[30][73] * 人工智能和自动化是结构性阻力 将对入门级就业和IT等服务业的就业增长前景构成压力[30][54] **政策制定者面临改革或再分配的选择** * 需通过改革解决根本问题 中国需转向消费和服务业以缓解劳动力市场错配 印度和印度尼西亚需提高投资占GDP比重以实现更高增长[5][74] * 若改革不足 社会稳定性风险上升 政策制定者可能不得不采取再分配措施[1][74] 其他重要内容 **中国青年失业的具体驱动因素** * 关键原因是劳动力供需失衡 供应方面 本科和研究生毕业生人数从2019年的820万增加42%至2024年的1170万[25][28] 需求方面 同期整体就业人数减少2000万[25] * 持续的通缩环境导致劳动力市场前景疲弱 一项私人调查显示劳动力市场状况处于2011年以来的低点[29][32] **印度就业挑战的规模** * 未来十年预计至少有8400万人加入劳动力大军 即使参与率不变[43][44] * 印度劳动力参与率仍低至60 1% 若参与率升至全球平均水平 所需创造就业岗位将更多[43][50] * 要稳定失业率 假设参与率不变 需要平均GDP增长7 4% 若参与率升至63% 则需要9 3%的增长 要解决就业不足问题 甚至需要12 2%的增长[51] **印度尼西亚投资不足制约就业** * 印度尼西亚投资占GDP比率从疫情前的32%降至29%[61][72] * 过去十年新增就业中 59%在非正规部门 且未来十年工作年龄人口预计将增加1270万 为地区最高[60][69][70]

行业与公司 * 行业为美国宏观经济 聚焦于消费者领域 公司为摩根士丹利研究部[2][10][32] 核心观点与论据 **劳动力市场与收入** * 实际劳动力收入增长已从去年平均近3.5%放缓至今年略高于2% 预计随着劳动力需求持续放缓和第三季度通胀加速 实际收入增长将出现更急剧的下降[3][12][25] * 3个月平均非农就业人数增长目前为35k 远低于去年168k的平均水平 劳动力需求和供给同时放缓使失业率保持在低位[11][33] * 中等收入群体（主要集中在制造业）就业增长最弱 但其工资增长保持坚挺 年增长率仍超过4.2% 低收入群体的工资增长现在最弱 仅略高于通胀 为3.2% 而高收入群体的工资增长最强 为4.5%[3][18][19] * 预计第四季度/第四季度实际劳动力收入增长将从去年的2.9%放缓至今年的1.4%和明年的1.6%[8][25] * 劳动力参与率已从4月的62.6%连续四个月下降至7月的62.2% 移民限制是原因之一[43] **消费与情绪** * 预计2025年下半年消费将放缓 因关税通胀影响消费者购买力 且就业增长放缓导致劳动报酬减少 预计商品消费将受到更大影响[4] * 实际消费增长在2024年第四季度/第四季度增长3.1%后 预计在2025年放缓至0.6% 2026年放缓至0.7%[4][7] * 消费者信心仍低于去年水平 就业预期继续软化[60][61] * 商品支出现在略低于疫情前的份额 实际商品支出在第二季度增长2.2%[73][75] * 财富积累可能在过去几年推动了强劲的消费者支出 家庭净资产在2025年第一季度比2019年第四季度高出52万亿美元（45%）[85] **信贷与资产负债表** * 家庭债务在2025年第二季度增加 信用卡贷款增长预计从2024年的7.5%放缓至2025年的4.3%[8][107] * 债务占可支配收入的比率仍低于疫情前水平 而净资产占可支配收入的比率则高于疫情前水平[108] * 贷款标准大多仍在收紧 但速度比过去几年慢 汽车贷款标准在过去一年基本保持不变 而信用卡和其他消费贷款的标准继续收紧 贷款需求仍在减弱[115] * 汽车ABS的拖欠率继续上升 尤其是次级贷款 信用卡拖欠率已开始稳定[120][122] * 个人储蓄率在第二季度为4.7% 与2023年和2024年一致 在2024年第四季度曾降至3.8%[8][92] **住房市场** * 由于抵押贷款利率居高不下 负担能力仍然面临挑战 销售保持低位 待售库存继续增长 但绝对库存水平仍比2019年底水平低26%[124] * 预计2025年房价涨幅（HPA）放缓至2% 2026年小幅回升至3%[124] 其他重要内容 * 财政法案将在2026年为消费增加约15个基点 但这与贸易和移民政策带来的拖累相比很小[4] * 历史数据显示 当通胀超过2%时 低收入群体由于其消费的商品和服务组合 实际经历的通胀水平更高[26] * 零售销售在6月表现稳健 零售控制组同比增长5.0%[71][72] * 返校季支出意愿与去年相似 净34%的购物者打算增加支出（去年为35%） 服装和鞋类的净支出意愿最高 电子产品最低[66][69]

纪要涉及的行业或公司 未涉及具体公司，主要围绕美国就业市场及宏观经济领域进行研究分析 纪要提到的核心观点和论据 1. **就业数据预测** - **就业增长**：预计7月非农和私人部门就业人数均增加10万人，政府部门就业人数不变，7月联邦政府就业人数预计减少2万人，被州和地方政府就业人数的持续增长抵消 [1][6][8] - **失业率**：预测U3失业率微升至4.2%，与去年同期持平，劳动力市场降温由招聘放缓主导，新失业救济申请与去年持平，持续申请人数增加，再就业变慢 [1][5][9] - **劳动参与率**：预计7月劳动参与率为62.3%，近几个月劳动参与率下降，外国出生人口参与率下降明显，或因驱逐出境威胁 [1][23] - **薪资**：预计平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.8%，6月就业成本指数（ECI）工资通胀停滞 [1][21] 2. **各行业就业情况** - **服务业**：就业增长放缓主要由服务业导致，休闲与酒店、教育与医疗行业就业追赶效应持续时间长，预计7月健康、教育和商业服务行业就业情况较6月略好 [7] - **商品生产行业**：制造业就业人数在二季度放缓，但未像去年那样低迷，建筑行业就业人数与年初一样疲软，预计7月商品生产部门就业增长速度变化不大 [7] 3. **就业数据对美联储政策的影响** - 预计较慢的就业增长不会促使美联储更快降息，美联储对就业增长速度似乎持中立态度，失业率过去一年未变，劳动力市场没有更大的闲置，预计即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）维持此基调，有两位理事可能持不同意见 [37] 4. **风险因素** - **上行风险**：职位空缺率较高可能导致招聘加快，驱逐出境可能更快削减人口或劳动参与率，给失业率带来更大下行压力，就业人数上限为17.5万人，失业率下限为4.0% [38] - **下行风险**：私人部门就业人数一直在放缓，且上月放缓加剧，去年夏季就业数据有低谷，若反映季节性因素调整不当，可能再次出现，较弱情景下，就业人数为2.5万人，失业率为4.4% [39] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 美国劳工统计局（BLS）计划于2025年9月9日发布年度就业基准修订的初步估计，截至四季度，就业和工资季度普查（CEW）数据显示每月就业人数可能向下修正约5万人 [36] 2. 美联储官员在7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议期间不会收到就业数据，主席会在数据发布前一晚收盘时收到报告的预发副本 [10]