文章核心观点 - 分析师长期跟踪海上钻井行业 其分析重点是基于积压订单预测未来收入 例如曾建议投资者仔细审查Noble公司财报中的积压订单 并对Transocean公司做出结论[1] - 分析师的分析方法主要基于公司基本面、行业特定数据和更广泛的经济趋势[1] - 分析师会阅读公司季度演示文稿 但极少直接复制粘贴演示内容用于分析 因为公司演示文稿旨在以最有利的方式呈现数据和结果[1] 分析师研究方法 - 分析基础是公司基本面、行业特定数据和宏观经济趋势[1] - 处理公司季度演示文稿时保持审慎态度 认识到其内容可能经过美化以呈现最有利的公司形象[1] 行业分析重点 - 对海上钻井行业的分析 特别强调利用积压订单来预测未来收入[1] - 曾以Noble和Transocean公司为例 说明积压订单分析的重要性[1]

投资组合概况 - 最新季度权益投资组合总价值约为4.02亿美元 [1] - 投资组合高度集中，前十大持仓权重合计约为100% [3] - 整体换手率处于低至中等水平，表现为选择性增持和一项退出 [2][3] 核心投资策略与风格 - 采用高信念、高度集中的深度价值投资方法 [1][10] - 投资风格聚焦于具有显著周期杠杆的深度价值机会 [2] - 持仓周期通常为多年，换手率普遍较低，仅进行机会性调整 [8] - 策略核心是在下行风险相对有限而潜在上行空间巨大的领域进行集中投资 [2][11] 行业与板块配置 - 投资组合严重偏向周期性大宗商品和能源服务公司 [1] - 主要暴露于两个板块：冶金煤生产商（占据主导权重）和海上石油钻井承包商 [8][10] - 投资的公司营收与全球能源和钢铁需求周期挂钩 [14] 前四大持仓明细 - **Warrior Met Coal**：持仓价值约1.587亿美元，占投资组合约39.5%，为最大单一持仓，且本季度无变动 [3][6] - **Transocean**：持仓价值约1.117亿美元，占投资组合约27.8% [3] - **Alpha Metallurgical Resources**：持仓价值约1.085亿美元，占投资组合约27.0% [3] - **Valaris**：持仓价值约2310万美元，占投资组合约5.8% [3] 上季度主要调仓操作：增持 - **Transocean**：增持约260万股，增幅约10.6%，显示出对海上钻井复苏和钻机供应紧张的持续信心 [4] - **Alpha Metallurgical Resources**：小幅增持约2%，可能是在现有高信念的冶金煤投资主题内进行渐进式积累 [4] 上季度主要调仓操作：减持与退出 - **Valaris**：减持约60.7万股，减幅约57%，此举似乎是获利了结或在海上钻井板块内的头寸再平衡，而非完全退出 [5] - **Noble Corp**：完全退出，此前持仓价值约680万美元，这可能是为了整合海上钻井板块的敞口，并转向更高信念的运营商 [7] 投资组合近期动向解读 - 最新文件显示其进行了选择性头寸调整，而非重大的战略转变 [2] - 活动表明投资组合正在精炼而非重新定位，包括对核心持仓的渐进式增持、对Valaris的显著减持以及对Noble Corp的完全退出 [11] - 整体策略与Pabrai长期坚持的方法保持一致，即聚焦于资本受限、供应紧张、价格波动且在大宗商品有利周期中可能具有显著上行潜力的行业 [10][11]

核心观点 - GeoSphere资本管理公司新建仓Borr Drilling 凸显市场对海上钻井行业周期性复苏的关注 公司股价在过去一年已上涨95% 行业活动改善和合同价格上升可能推动盈利快速增长 [1][3][7] 交易详情 - GeoSphere资本管理公司在2026年第四季度新建仓Borr Drilling 买入1,385,000股 交易估计价值为558万美元 该头寸占其可报告管理资产的1.8371% [2][3] - 截至2026年2月20日 Borr Drilling股价为5.95美元 [3] 公司基本面 - 公司过去十二个月营收为10.2亿美元 净收入为7530万美元 股息收益率为4.03% [4] - Borr Drilling Limited是一家海上钻井承包商 专门从事用于浅水油气作业的自升式钻井平台 通过向油气公司出租平台及相关服务获取收入 [5][6][7] 行业与业务模式 - 海上钻井是周期性行业 在多年投资不足后 海上活动正在复苏 [1][7] - 公司业务模式依赖于平台工作量和合同价格 当更多平台投入工作且合同价格上涨时 利润可能迅速增长 反之亦然 [7][9] - 行业支出改善 更强的合同价格和更高的平台活动可以转化为更好的现金流 [9] 投资关注点 - 投资者需关注更高的日费率和更强的平台需求能否持续 高船队利用率和可控的债务将决定公司能否将行业改善转化为持续现金流 [10] - 公司股价表现现在更依赖于海上资本支出的持久性 而非短期油价波动 [10]

公司第四季度业绩与财务表现 - 第四季度调整后每股收益为0.02美元，低于华尔街0.08美元的普遍预期[2] - 第四季度营收攀升至10.4亿美元，略超市场预期[2] - 合同钻井收入环比增长1.5%，得益于更高的钻井平台利用率[2] - 由于四座钻井平台进行船厂作业，运营和维护费用增加至6.05亿美元[2] 公司财务状况与债务管理 - 2025年产生7.49亿美元经营现金流和6.26亿美元自由现金流[3] - 年末总流动性为15.1亿美元，合同积压订单约为61亿美元[3] - 管理层已偿还约13亿美元债务，每年利息支出减少近9000万美元[3] 与Valaris的合并交易 - 计划以约58亿美元的交易收购Valaris Ltd[4] - 合并后将创建一个积压订单估计达100亿美元的海上钻井公司，现金流可见性更高[4] - 合并后的高规格钻井船队将增强财务灵活性，支持对人员、资产和技术的持续投资[4] 股票市场表现与技术指标 - 公司股价周五收盘上涨2.84%，报6.52美元，接近其52周高点6.57美元[1][6] - 相对强弱指数为68.98，表明动量中性[5] - 平滑异同移动平均线值为0.4874，高于其信号线0.3947，显示看涨信号[5] - 关键技术阻力位为6.50美元，关键技术支撑位为6美元[6]

市场交易活动与情绪 - 资金雄厚的投资者对Transocean采取了看涨立场 今日通过期权交易监控发现8笔异常交易 [1] - 大额期权交易者的整体情绪出现分歧 50%看涨 37%看跌 [2] - 监测到的期权交易包括1笔看跌期权 总金额25,000美元 以及7笔看涨期权 总金额334,813美元 [2] 期权交易分析 - 分析合约的交易量与未平仓合约显示 过去一个季度大玩家关注的价格区间为1.0美元至7.0美元 [3] - 过去30天内的交易量与未平仓合约数据揭示了在1.0美元至7.0美元行权价范围内期权的流动性和投资者兴趣 [4] 公司业务与市场表现 - Transocean Ltd 是一家为油气井提供海上合同钻井服务的国际供应商 其业务涉及租赁移动式海上钻井平台及相关设备和工作人员 [5] - 公司股票当前价格为6.41美元 上涨0.71% 成交量为38,397,812股 [7] - RSI指标暗示标的股票可能正在接近超买区域 [7] - 下一次财报预计在66天后发布 [7] 分析师观点与目标价 - 过去30天内共有3位专业分析师给出观点 平均目标价为7.33美元 [6] - 一位BTIG分析师维持买入评级 目标价6美元 [6] - 另一位BTIG分析师也维持买入评级 但目标价为10美元 [9] - 一位巴克莱分析师将评级下调至持有 新目标价为6美元 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现合同钻井收入10.4亿美元，平均日收入约为46.1万美元，与过去几个季度基本一致 [15] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为3.85亿美元，利润率达37% [15] - 第四季度运营现金流约为3.49亿美元，环比增长42% [15] - 第四季度自由现金流为3.21亿美元，自由现金流利润率达31%，为近几年来最佳季度表现 [15][16] - 2025年全年，调整后息税折旧摊销前利润为13.7亿美元，同比增长近20% [5] - 2025年全年自由现金流为6.26亿美元，显著增长 [5] - 公司在2025年偿还了约13亿美元债务，使年度利息支出减少近9000万美元 [5] - 公司持续改善成本结构，2025年削减了约1亿美元成本，并计划在2026年再削减1.5亿美元成本 [5] - 第四季度末，公司总流动性约为15亿美元，包括6.2亿美元无限制现金及现金等价物、3.77亿美元受限现金以及5.1亿美元未提取信贷额度 [16] - 公司预计2026年自由现金流将与2025年持平或更好，并计划在偿还约3.8亿美元（含资本租赁付款）的2026年到期债务后，利用超额自由现金流进行机会性债务削减 [18] - 公司预计2026年末流动性将在16亿至17亿美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营表现卓越，实现了接近98%的创纪录正常运行时间，整个船队零运营完整性事件和零损失工时事故 [6] - 公司在2025年完成了5个主要的计划性停运项目，均按时按预算完成，并回收了6座钻井平台，2026年初又完成1座 [6] - 公司拥有约60亿美元的积压订单，预计将有效转化为现金流 [7] - 公司拥有高规格的钻井船队和半潜式平台船队，能够在最恶劣的环境中作业 [7] - 公司预计与Valaris合并后，协同效应将带来超过2亿美元的成本节约 [9] - 合并后的积压订单总额预计接近110亿美元 [9] - 公司预计在交易完成后的24个月内，杠杆率将降至约1.5倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 深水海上钻井的长期前景正在增强，招标活动正在增长，预计到2027年深水利用率将显著提升至90%以上 [10] - **美国墨西哥湾**：长期需求保持强劲，但近期可能出现疲软，可能导致优质资产转移到其他更活跃的市场 [10] - **巴西**：钻井活动预计保持稳定，预计巴西国家石油公司的船队数量减少将是小幅且暂时的，国际运营商的需求将抵消其影响 [10][11] - **非洲**：增长潜力巨大，预计该地区钻井平台数量将从目前的约15座增加到未来一两年内的至少20座 [11] - **莫桑比克**：预计埃尼、埃克森美孚和道达尔将各授予一个多年期项目，均计划于2027年和2028年开始 [11] - **尼日利亚**：壳牌已授予一个两年期项目，预计埃克森美孚和雪佛龙将很快授予额外项目，道达尔也准备在本季度招标，这意味着从2027年起将有4条钻井平台作业线 [11] - **安哥拉**：活动保持稳定，预计Azule、道达尔和埃克森美孚运营的钻井平台将获得延期 [11] - **纳米比亚**：道达尔已为维纳斯开发项目启动大型招标，涉及2座钻井平台，各3年合同，始于2028年初 [12] - **科特迪瓦**：埃尼准备发布1座钻井平台的3年工作招标，始于2027年初 [12] - **地中海**：活动已恢复至疫情前水平，钻井平台数量预计增至约8座，以色列、埃及和塞浦路斯均有新项目 [12] - **东南亚（主要是印度尼西亚）**：预计埃尼、Harbor Energy、穆巴达拉和INPEX将带来3-4座钻井平台的增量需求 [13] - **印度**：政府目标是未来每年钻探50口深水井，印度石油天然气公司新近招标3艘钻井船和2座半潜式平台，合同期各4年，始于2027年上半年 [13] - **澳大利亚**：Deepwater Skyros号将于2027年初开始至少1年的开发计划，Woodside、Santos和INPEX也有项目正在招标 [13] - **挪威**：高规格恶劣环境半潜式平台船队的利用率到2028年将保持强劲，预计到2027年这些平台的利用率将接近100% [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要战略是优化其差异化资产的价值，通过最佳团队和船队提供一流表现 [7] - 战略重点是产生行业领先的自由现金流，并持续降低总债务，以建立更强大、更简化的资本结构 [7][8] - 公司宣布了收购Valaris的最终协议，认为此次交易时机恰当，符合所有战略重点，将结合最佳船队与最佳团队，扩大地理覆盖和客户群 [8][9] - 合并旨在解决不必要的成本，提高服务效率，在资本纪律严格的环境下为客户提供可靠、可预测的项目执行 [22][23][24] - 行业整合有助于建立可持续、稳健的业务结构，使钻井承包商能够抵御行业周期性波动，这对上游行业和客户都有利 [25] - 公司历史上曾是自升式钻井平台运营商，理解该市场的竞争性，计划在交易完成后重新进入该市场，并向Valaris团队学习其高效运营自升式船队的经验 [27][28] - 公司认为，随着客户从资本纪律转向开发已发现的资产，并增加勘探预算以寻找接替储量，市场正在走出低谷，进入上升期 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期招标活动有所缓和，但深水海上钻井的基本面正在增强，招标活动正在增长，预计到2027年深水利用率将显著超过90% [10] - 管理层对2026年底和2027年初市场利用率超过90%充满信心，信心来源于与客户的持续对话、招标数据以及石油公司高管关于储量接替和增加勘探预算的公开评论 [33][34] - 2025年第四季度授予的“平台年”数量达到22个，但低于预期，部分大型奖项已推迟至2026年，目前市场上有32项公开招标预计在未来几个月内授予，且平均合同期限超过一年 [34][35] - 公司预计巴西国家石油公司的“混合与延期”重新谈判将于本季度末完成，这将增加多年的积压订单 [11] - 全球市场机会众多，如果墨西哥湾出现短期疲软，公司可以将平台转移到非洲、亚洲等其他机会地区 [42][44][46] - 印度石油天然气公司的最新招标（涉及20-25个平台年）以及莫桑比克、印度尼西亚的新机会，是超出市场普遍预期的积极发展 [41][45] - 行业出现从可再生能源支出向传统油气，特别是海上和深水领域的“转向”，因为后者提供了最具经济性、最可靠的能源以及最低碳的桶油 [74][75] - 整个行业的整合（包括生产商和承包商）有助于提高效率、降低成本，从而吸引更多资金投向海上勘探开发 [77] 其他重要信息 - 公司进入2026年（其成立100周年）时业务势头强劲 [6] - 公司已略微更改了新闻稿和船队状态报告的呈现方式和内容，未来将包含业绩指引范围 [17] - 2026年第一季度的业绩指引范围反映了成本削减举措的影响，并假设了几座平台（包括KG-2、Deepwater Proteus和Deepwater Skyros）可能出现一些闲置时间 [17] - 业绩指引范围的上行空间主要与这些平台合同延期或早于预期开始新合同有关 [17] - 公司更强的信用状况和改善的现金流可能使其能够以更低的利率为部分债务工具进行再融资 [19] - 公司拥有3艘第七代闲置钻井平台，Valaris也有3艘，公司不会投机性地重新启用这些平台，市场需要提供能够覆盖重启投资的合同 [64][65] 问答环节所有的提问和回答 问题: 收购Valaris后，公司的租赁策略是否会改变？以及公司能从新的规模经济中受益哪些优势？ [21] - 此次整合旨在解决不必要的成本，提高效率，为客户提供更好的服务 [22] - 合并使公司能够结合两家优秀运营公司的优势，提高服务的可靠性和可预测性，帮助客户项目按时、按预算或更优完成，最终降低全球项目成本 [23][24] - 建立可持续、稳健的钻井承包商，能够抵御行业周期，对上游行业和客户都是巨大的优势 [25] 问题: 公司如何看待自升式钻井平台市场？与管理国家石油公司（NOC）和国际石油公司（IOC）的策略有何不同？ [26] - 公司历史上曾是自升式平台运营商，理解该市场的高度竞争性 [27] - 计划在交易完成后重新进入自升式市场，并期待应用过去学到的经验，同时向Valaris运营自升式船队的团队学习 [27][28] - 自升式业务需要高效运营以产生良好现金流，公司理解管理该市场成本结构和确保绩效的细微差别 [28] 问题: 是什么让管理层有信心市场拐点会在2026年底/2027年如期发生？除了油价崩溃，是否存在推迟风险？ [32] - 信心来源于与客户的对话、招标数据以及石油公司高管关于储量接替和增加勘探预算的公开评论 [33] - 2025年各季度授予的“平台年”数量逐季增长（从12到14到18到22），尽管第四季度数量低于预期 [34] - 目前市场上有32项公开招标预计在未来几个月授予，平均合同期超过一年，市场已走出低谷，活动开始真正回升 [35] - 与去年相比，现在看到了更多的多年期项目 [35] 问题: 关于巴西国家石油公司的“混合与延期”谈判，全年业绩指引是否已包含了相关收益风险？谈判结果对指引是增量影响吗？ [37] - 提供的指引代表了基于现有对话的最佳估计，不认为“混合与延期”会带来重大的增量上行空间 [38] 问题: 关于船队部署，一年后预计有多少平台会跨区域调动？Valaris的收购是否有助于参与全球长期招标？ [41] - 公司看到非洲和亚洲地区的机会正在发展，能够在全球范围内调动平台以满足需求 [42] - 由于拥有高规格船队，客户总是倾向于选择更高规格的平台 [43] - 如果墨西哥湾出现短期疲软，公司会将平台转移到世界其他地区的机遇中 [44] - 近期宣布的招标（如印度石油天然气公司、莫桑比克、印度尼西亚）是超出市场模型的积极机会，将推动利用率上升 [45][46] - 全球有足够的工作机会，问题只是调动时机 [46] 问题: 业绩指引中包含了KG-2、Proteus和Skyros的闲置时间，那么Asgard号（合同6月到期）是否意味着可能有新工作？ [47] - 目前没有可评论的信息，如有进展会适时公布 [48] 问题: 客户对收购Valaris的早期反馈如何？ [52] - 从客户那里得到的反馈 overwhelmingly positive，客户理解市场状况、降低成本的必要性以及行业整合的逻辑 [53][54] - 客户支持此次合并的潜力，并看好两家公司的运营，认为协同效应将有利于他们的项目交付 [55] 问题: 关于与巴西国家石油公司的“混合与延期”谈判，如何实现双赢？ [56] - 谈判不仅关乎日费，也关乎条款和条件，旨在减少共同浪费，提高收入效率 [56] - 目标是实现成本效率，同时延长核心第六代船队的合同，保持其长期忙碌，这对双方都是胜利 [57] - 连续性对于保持卓越绩效很重要，巴西国家石油公司理解与现有船队保持连续性的价值，这有助于降低其成本并改善公司的条款条件 [58][59] 问题: 在市场进一步向好、产能更紧张的情况下，公司三艘第七代闲置平台中哪艘可能最先重返市场？Valaris的三艘闲置第七代平台会改变计划吗？ [63] - 目前重点是现有活跃船队的合同续签，对三艘闲置第七代平台的状态感到满意 [64] - 不会投机性重启平台，市场需要提供能覆盖重启投资的合同，长期前景强劲，但短期内看不到重启机会 [64][65] 问题: 2026年下半年墨西哥湾市场，如果Conqueror、Proteus和Asgard都获得新工作，是否意味着业绩指引有上行空间？这些平台的假设是如何纳入指引的？ [66] - 指引中已假设了提及的三座平台（KG-2、Proteus、Skyros）可能有闲置时间，其上行空间与合同延期或提前开始有关 [67] - 提到的其他资产（Conqueror、Proteus、Asgard）很可能重新获得工作，指引中包含了概率加权假设，若实现将推动业绩趋向指引范围的高端 [67] - 这些是全球最高规格的钻井船，市场将为其提供工作机会，公司希望保持其作业率，同时也会考虑短期工作，为更长期的建设性市场保留灵活性 [68] 问题: 在最近决定回归海上钻探的“后来者”生产商中，他们的心态是怎样的？是满足于快速跟随，还是因为供应紧张而需要更积极？ [72] - 这更多是关于许多公司重新转向油气，特别是海上和深水领域的故事，是从可再生能源支出转向传统烃类能源的“转向” [74] - 传统烃类能源是最经济、最可靠的能源来源，而深水提供了成本最低、碳强度最低的桶油，因此吸引了更多资金 [74][75] - 在资本纪律下，客户可能没有增加总支出，但正在将资金重新分配到最有意义的业务上，即公司所专注的领域 [75] 问题: 生产商的并购和资产交易活动，是否有看到特别令人兴奋的机会？最近的交易趋势如何？ [76] - 过去几年已经看到了一些整合，预计不会有大量新的整合，但合理的整合仍会发生 [77] - 行业各领域的整合有助于提高效率、降低成本，从而使海上勘探开发更具成本效益，吸引更多资金，这对公司很重要 [77]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司合同钻井收入为10.4亿美元，平均日收入约为46.1万美元，与过去几个季度基本一致 [15] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为3.85亿美元，利润率达到37% [15] - 第四季度运营现金流约为3.49亿美元，环比增长42% [15] - 第四季度自由现金流为3.21亿美元，自由现金流利润率达到31%，是多年来的最佳季度表现 [15][16] - 2025年全年，调整后息税折旧摊销前利润为13.7亿美元，同比增长近20% [5] - 2025年全年自由现金流为6.26亿美元，显著增长 [5] - 公司在2025年偿还了约13亿美元的债务，使年度利息支出减少了近9000万美元 [5] - 公司持续改善成本结构，2025年削减了约1亿美元成本，并计划在2026年再削减1.5亿美元成本 [5] - 第四季度末，公司总流动性约为15亿美元，包括6.2亿美元无限制现金及等价物、3.77亿美元受限现金以及5.1亿美元未提取信贷额度 [16] - 公司预计2026年自由现金流将与2025年持平或更好，并计划在偿还约3.8亿美元（含资本租赁付款）的2026年到期债务后，继续利用自由现金流进行机会性债务削减 [18] - 公司预计2026年末流动性将在16亿至17亿美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营表现卓越，实现了接近98%的创纪录正常运行时间，整个船队零运营完整性事件和零损失工时事故 [6] - 公司在2025年完成了五个主要的计划性停运项目，均按时按预算完成，并回收了六座钻井平台，另有一座于2026年初完成回收 [6] - 公司拥有约60亿美元的积压订单，预计将有效转化为现金流 [7] - 公司预计与Valaris合并后，合并实体的积压订单将接近110亿美元 [9] - 公司预计在2026年第一季度和全年，由于包括KG2、Deepwater Proteus和Deepwater Skyros在内的几座平台可能出现闲置时间，活动水平将略低于2025年 [17] - 公司认为，如果上述几座平台的合同能够延期或新合同早于预期开始，收入指引范围的上限有潜力实现 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管近期招标活动有所缓和，但深水海上钻井的潜在前景正在增强，招标活动正在增长，大多数主要盆地都有机会出现 [10] - 预计到2027年，深水钻井平台利用率将显著提升至90%以上 [10] - **美国墨西哥湾**：长期需求依然强劲，由古近系油气藏和具有改善财政条款的新租赁区块授予所驱动，任何短期的疲软都可能导致优质资产重新部署到其他日益活跃的市场 [10] - **巴西**：钻井活动预计保持稳定，巴西国家石油公司预计的船队数量减少将是小幅且暂时的，国际运营商增加的需求将抵消此影响，预计巴西国家石油公司的混合延期重新谈判将在本季度末完成，这将增加多年的积压订单 [10][11] - **非洲**：该地区增长潜力巨大，预计钻井平台数量将从目前的约15座增加到未来一两年内的至少20座 [11] - **莫桑比克**：预计将从ENI、埃克森美孚和道达尔各获得一个多年期项目合同，均计划于2027年和2028年开始 [11] - **尼日利亚**：壳牌已授予其两年期项目合同，预计埃克森美孚和雪佛龙不久将授予额外合同，此外道达尔准备在本季度招标，这合计意味着从2027年起将有四个钻井平台的工作量 [11] - **安哥拉**：活动保持稳定，Azule、道达尔和埃克森美孚运营的钻井平台预计和已宣布的延期提供了支持，壳牌也将在2027年重返该盆地进行重要的勘探计划 [11] - **纳米比亚**：道达尔已为维纳斯开发项目启动了一项大型招标，涉及两座钻井平台，各三年期，从2028年初开始 [12] - **科特迪瓦**：ENI准备发布一座钻井平台的三年期招标，从2027年初开始 [12] - **地中海**：受埃及、以色列和塞浦路斯强劲的区域天然气需求推动，活动已恢复至新冠疫情前水平，钻井平台数量预计将增加到约八座 [12] - **以色列**：预计将有两座钻井平台合同来支持最近批准的雪佛龙和Energean开发项目 [12] - **埃及**：壳牌和英国石油公司将从今年开始增加新项目 [12] - **塞浦路斯**：ENI的Cronos开发项目预计于2027年初开始钻井 [12] - **东南亚（主要是印度尼西亚）**：预计ENI、Harbour Energy、Mubadala和INPEX将带来三到四座钻井平台的增量需求 [13] - **印度**：势头正在增强，政府目标是未来每年钻探50口深水井，除了最近授予的一份增量合同外，印度石油天然气公司刚刚发布了一份新招标，涉及三艘钻井船和两座半潜式平台，合同期各为四年，从2027年上半年开始 [13] - **澳大利亚**：Deepwater Skyros将于2027年初开始一个至少为期一年的开发项目，所有半潜式平台客户的业务活动稳定，伍德赛德、Santos和INPEX目前有项目正在招标 [13] - **挪威**：高规格、恶劣环境半潜式平台船队的利用率在2028年前将保持强劲，这得益于Equinor和Aker BP最近的合同授予，其他运营商也在为2027年开始的项目寻找高规格恶劣环境平台，预计将推动这些平台的利用率接近100% [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的首要战略是优化其差异化资产的价值，通过其人员和船队提供无与伦比的能力，并作为海上钻井业务的技术领导者持续创新 [7] - 公司专注于产生行业领先的自由现金流，并通过减少总债务来建立更强大、更简化的资本结构，以提供财务弹性并抵御行业周期 [7][8] - 公司宣布了收购Valaris的最终协议，认为此次交易时机恰当，且与所有战略重点完全一致，合并后将结合最佳船队和最佳团队 [8][9] - 合并预计将产生超过2亿美元的成本协同效应，合并后的现金流生成能力预计将加速债务削减，在交易完成后的24个月内将杠杆率降至约1.5倍 [9] - 公司预计交易将于2026年下半年完成 [9] - 公司认为行业整合有助于消除不必要的成本、提高效率，并为客户提供更好、更可靠的服务，上游客户自身的整合也使得钻井承包商整合顺理成章 [22][24][54] - 公司认为，拥有可持续、稳健、能够抵御行业不可避免周期的钻井承包商，对整个上游行业和客户都有巨大好处 [25] - 公司历史上曾是自升式钻井平台参与者，理解该领域的激烈竞争，在交易完成后重新进入自升式市场时，将借鉴自身经验并学习Valaris团队运营自升式船队的经验 [27][28] - 公司不会投机性地重新启用闲置的第七代钻井平台，只有在市场条件允许在合同期内收回重新启用投资时才会考虑 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对海上钻井业务即将进入一个非常建设性的时期充满信心 [8] - 管理层认为，基于与客户的持续对话、招标发布数量、油田开发项目进展以及油气公司高管关于储量接替、产量下降和需要增加勘探预算的公开评论，市场前景乐观 [33] - 管理层一直认为，到2026年底和2027年初，钻井船船队利用率将超过90%，这一趋势正在持续 [34] - 管理层指出，2025年授予的钻井平台年数逐季度改善，从12、14、18增加到第四季度的22，但原本预期是该数字的两倍，一些大型合同授予已推迟到2026年 [34] - 目前市场上出现了更多多年期项目招标，而去年只有少数，公司正在追踪约32个预计在未来几个月内授予的公开招标，平均期限远超一年 [35] - 管理层认为，行业已经度过了合同签订的谷底，现在开始真正回升 [35] - 管理层看到客户正从资本纪律转向开发过去几年发现的资产，并显著增加勘探预算以寻找接替储量 [35] - 管理层认为，近期宣布的（如印度石油天然气公司招标）未在普遍预测中的机会，将推动利用率上升 [46] - 管理层观察到，许多公司正从可再生能源和替代能源支出，重新转向石油和天然气，特别是海上和深水领域，因为这是最经济、最可靠的能源来源，且公司提供成本效益最高、碳强度最低的原油 [74][75] - 管理层认为，行业各领域的整合有助于提高效率、降低成本，从而吸引更多资金投向公司所从事的勘探和开发类型 [77] 其他重要信息 - 2026年是Transocean成立100周年 [6] - 公司已略微更改了新闻稿的呈现方式和内容，未来将包含业绩指引范围 [17] - 公司更强的信用状况和改善的现金流生成可能使其能够以更低的利率为部分债务工具进行再融资 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 收购Valaris后，公司的租赁策略是否会改变？公司能从新的规模经济中受益哪些优势？ [21] - 此次整合旨在解决合并带来的不必要成本，确保成本结构重叠最小化，并提高效率 [22] - 更重要的是，公司着眼于如何在全球范围内为所有客户改善服务提供，在资本纪律的世界里，客户希望与能够可靠、可预测地交付项目的合作伙伴合作 [23] - 合并是将两家优秀的运营公司结合起来，继续提供高水平的服务，提高可靠性和可预测性，从而确保客户项目按时、按预算或更优完成，最终降低全球项目成本，这将推动未来更多的工作 [24] - 此次交易有助于建立可持续、稳健的钻井承包商，能够抵御行业不可避免的周期，这对整个上游行业和客户都是巨大的优势 [25] 问题: 公司如何看待自升式钻井平台市场？与管理国家石油公司（NOC）和国际石油公司（IOC）相比，管理层的观点或结构是否需要改变？ [26] - 公司历史上曾是自升式钻井平台参与者，理解该领域的高度竞争性，在交易完成后重新进入自升式业务时，将借鉴自身经验，并期待向Valaris运营自升式船队的团队学习 [27] - 运营自升式业务需要非常高效才能产生良好现金流，公司了解如何管理成本结构以确保从该市场获得效率和绩效，这并不陌生 [28] 问题: 是什么让管理层有信心认为行业拐点将在2026年末至2027年按时发生？除了油价暴跌，是否看到推迟的风险？ [32] - 信心源于与客户的持续对话、招标发布数据、油田开发项目进展以及油气公司高管关于储量接替和需要增加勘探预算的公开评论 [33] - 公司一直认为到2026年底和2027年初，钻井船船队利用率将超过90%，这一趋势正在持续，且近期有一些未在普遍预测中的利好消息 [34] - 2025年授予的钻井平台年数逐季度改善，目前市场上出现了更多多年期项目招标，公司正在追踪约32个预计在未来几个月内授予的公开招标，平均期限远超一年 [35] - 行业已经度过了合同签订的谷底，现在开始真正回升，客户正从资本纪律转向开发资产，并显著增加勘探预算以寻找接替储量 [35] 问题: 关于巴西国家石油公司的混合延期谈判，公司的全年业绩指引是否已经包含了相关的潜在盈利风险？或者谈判结果应被视为对指引的增量影响？ [37] - 提供的指引是基于公司现有对话的最佳估计，不认为混合延期会带来显著的增量上行空间 [38] 问题: 公司如何看待其船队在未来一年左右的地理布局？是否预计许多钻井平台会跨区域调动？或者收购Valaris是否会解决部分区域竞争问题？ [41] - 公司看到非洲和亚洲地区的机会正在发展，公司在一个全球性、高度竞争的市场运营，能够将设备调动到世界任何有需求的地方 [42] - 由于公司拥有高规格船队，客户在其他条件相同的情况下总是希望找到规格更高的钻井平台 [43] - 如果墨西哥湾出现任何近期疲软，公司将把那些钻井平台转移到世界其他地方的机会上，巴西仍然是钻井船的高利用率地区，地中海活动也正在恢复 [44] - 近期宣布的如印度石油天然气公司、莫桑比克、印度尼西亚的招标活动都非常有趣，有足够的工作机会，如果墨西哥湾出现短期疲软，将钻井平台转移到其他项目没有问题 [45][46] 问题: 关于美国墨西哥湾的Asgard平台，其合同将在今年6月到期，结合指引中提到的几座平台可能有闲置时间，是否可以假设Asgard可能很快会有新工作？ [47] - 目前没有可以评论的信息，如果有任何进展，公司将在适当时候宣布 [48] 问题: 客户对Valaris交易的早期反馈如何？ [52] - 从客户那里得到的反馈 overwhelmingly positive，客户理解市场状况、需要降低业务成本，并且他们自身也经历了整合，因此对钻井承包商领域的整合并不意外，他们非常支持此次合并的潜力以及两家公司的运营 [53][54][55] - 客户可以看到合并的协同效应将如何使他们及其项目交付受益 [55] 问题: 关于与巴西国家石油公司的混合延期谈判，怎样的情况对双方是双赢？ [56] - 谈判不仅关乎日费，也涉及条款和条件，旨在减少相互浪费，提高收入效率 [56] - 如果公司能为其提高成本效率，同时延长核心第六代船队的合同并使其在未来保持忙碌，那将是一个真正的胜利 [57] - 连续性对于长期保持卓越绩效非常重要，巴西国家石油公司有能力扩大运营规模并推动效率，他们也理解与其船队保持连续性的价值，此次谈判有助于解决公司第六代和第七代船队的利用率，与客户合作降低其成本，同时改善公司的条款和条件以收回部分利益，并能长期提供高连续性的服务，这对公司的现金流生成有利 [58][59] 问题: 在市场需求更旺盛、产能更紧张的市场中，公司三座闲置的第七代钻井平台中，哪座可能最先重返市场？Valaris的三座闲置第七代平台是否会改变这一情况？ [63] - 公司对市场信号感到鼓舞，能为活跃船队找到机会，很高兴将三座第七代平台保持在闲置状态，Valaris的平台也是高规格的 [64] - 公司不会投机性地重新启用这些平台，市场需要处于能够让公司在合同期内收回重新启用投资的状态，公司认为长期前景非常强劲，机会将会出现，但在近期内还看不到 [64][65] 问题: 关于墨西哥湾市场下半年情况，如果Conqueror、Proteus和Asgard都能获得新工作，是否意味着业绩指引有上行空间？2026年指引中对这三座平台的假设是什么？ [66] - 公司指出了三座假设可能有闲置时间但存在上行空间的平台，提到的其他资产很可能重返工作，指引范围中包含了概率加权的假设，但这肯定会将业绩推向指引范围的高端 [67] - 这些平台是世界上规格最高的钻井船，有机会获得额外工作，公司对市场将为这些平台提供良好的利用率充满信心，公司希望保持这些平台的工作状态和利用率，同时也理解其资产价值，因此会寻找短期工作，同时认识到长期前景更具建设性，以保持灵活性 [68] 问题: 在最近决定重返海上钻探的油气公司中，他们的心态是怎样的？是满足于快速跟随，还是因为供应紧张而感到需要更积极？ [72] - 这主要是许多公司重新转向石油和天然气的故事，特别是海上和深水领域，关键转变是公司不再将巨额资金投入可再生能源和替代能源，而是更多地承认最经济、最可靠的能源来自传统碳氢化合物来源 [74] - 公司提供的原油是成本效益最高、碳强度最低的，客户或许在资本纪律的名义下没有增加总体支出，但他们正将资金重新转向最有意义的业务，即公司所关注的领域 [75] 问题: 生产商的并购及资产剥离活动，是否看到任何特别令人兴奋的机会？最近的交易状态有何启示？ [76] - 过去几年已经看到了一些整合，目前没有看到大量新的交易，但出于与公司整合相同的原因（降低成本、提高效率），任何有意义的整合都会发生，行业各领域的整合总体上使行业更高效、成本效益更高，从而吸引更多资金投向公司所从事的勘探和开发类型，这非常重要 [77]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现合同钻井收入10.4亿美元，平均日收入约为46.1万美元，与过去几个季度基本一致 [17] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为3.85亿美元，利润率达到37% [17] - 第四季度运营现金流约为3.49亿美元，环比增长42% [17] - 第四季度自由现金流为3.21亿美元，自由现金流利润率达到31%，是多年来的最佳季度表现 [18] - 2025年全年，调整后息税折旧摊销前利润为13.7亿美元，同比增长近20% [5] - 2025年全年自由现金流为6.26亿美元，实现显著增长 [5] - 公司在2025年偿还了约13亿美元的债务，并通过资本市场交易改善了流动性和债务到期时间，使年度利息支出减少了近9000万美元 [5] - 公司持续改善成本结构，2025年削减了约1亿美元成本，并计划在2026年再削减1.5亿美元成本 [5] - 第四季度末，公司总流动性约为15亿美元，包括6.2亿美元无限制现金及等价物、3.77亿美元受限现金以及5.1亿美元未提取的信贷额度 [18] - 2026年全年，公司预计自由现金流将与2025年持平或更好，并预计年底流动性将在16亿至17亿美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营表现卓越，实现了接近98%的创纪录正常运行时间 [6] - 整个船队实现了零运营完整性事件和零工时损失事故 [6] - 2025年完成了5个主要的计划性停运项目，均按时按预算完成 [6] - 2025年回收了6座钻井平台，另有1座于2026年初完成回收 [6] - 公司拥有一个能力卓越的钻井船船队和能够在最恶劣环境下作业的高规格半潜式平台船队 [8] - 公司预计在收购Valaris后，将产生超过2亿美元的成本协同效应 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球深海钻井市场前景正在增强，招标活动正在增长，预计到2027年深海利用率将显著提升至90%以上 [11] - 美国墨西哥湾：长期需求依然强劲，任何短期的疲软都可能导致优质资产重新部署到其他日益活跃的市场 [11] - 巴西：预计钻井活动将保持稳定，Petrobras的预期船队数量减少将是小幅且暂时的，国际运营商的需求增加将抵消其影响 [11] - 非洲：增长潜力巨大，预计该地区的钻井平台数量将从目前的约15座增加到未来一两年内的至少20座 [12] - 莫桑比克：预计将从ENI、埃克森美孚和道达尔各获得一个多年期项目，均计划于2027年和2028年开始 [12] - 尼日利亚：壳牌已授予其两年期项目，预计埃克森美孚和雪佛龙不久将授予额外项目，道达尔也准备在本季度招标，这意味着从2027年起将有4条钻井平台作业线 [12] - 安哥拉：活动保持稳定，Azule、道达尔和埃克森美孚运营的钻井平台预计将获得延期 [12] - 纳米比亚：道达尔为Venus开发项目启动了一项大型招标，涉及2座钻井平台，各3年合同，始于2028年初 [13] - 科特迪瓦：ENI正准备发布一项为期3年的1座钻井平台招标，始于2027年初 [13] - 地中海：活动已恢复至疫情前水平，受埃及、以色列和塞浦路斯强劲的区域天然气需求推动，钻井平台数量预计将增至约8座 [13] - 以色列：预计将有2座钻井平台固定作业，以支持最近批准的雪佛龙和Energean开发项目 [13] - 埃及：壳牌和英国石油公司将从今年开始增加新项目 [13] - 塞浦路斯：ENI的Cronos开发项目预计将于2027年初开始钻井 [13] - 东南亚（主要是印度尼西亚）：预计Eni、Harbor Energy、Mubadala和INPEX将带来3-4座钻井平台的增量需求 [14] - 印度：势头正在增强，政府目标是未来每年钻探50口深水井，除了最近授予的1个增量固定作业外，ONGC刚刚发布了一项新招标，涉及3艘钻井船和2座半潜式平台，合同期限各为4年，始于2027年上半年 [14] - 澳大利亚：Deepwater Skyros将于2027年初开始一个至少为期1年的开发项目 [15] - 挪威：高规格、恶劣环境半潜式平台船队的利用率在2028年前将保持强劲 [15] - 其他运营商也在为2027年开始的项目寻找高规格、恶劣环境设备，预计这将使这些设备的利用率接近100% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的首要战略是优化其差异化资产的价值，通过最专业和经验丰富的团队提供一流的性能 [7] - 公司致力于产生行业领先的自由现金流，拥有约60亿美元的积压订单，将有效转化为现金 [8] - 公司持续减少总债务，旨在建立一个更强大、更简化的资本结构，以提供财务弹性并抵御行业周期 [9] - 公司宣布了收购Valaris的最终协议，认为此次交易时机恰当，且与所有战略重点完全一致 [9] - 合并后的公司将结合最好的船队和团队，扩大地理覆盖范围和客户群 [9] - 合并后的公司预计将拥有近110亿美元的积压订单，现金流生成能力有望加速债务削减，预计在交易完成后的24个月内杠杆率将降至约1.5倍 [10] - 公司预计交易将于2026年下半年完成 [10] - 行业整合旨在提高效率、降低成本，并为客户提供更好的服务 [25] - 合并有助于建立可持续、稳健的业务结构，使钻井承包商能够抵御行业不可避免的周期 [28] - 公司历史上曾是自升式钻井平台参与者，理解该领域的激烈竞争，并期待在交易完成后向Valaris团队学习，重新进入该业务 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期招标活动有所缓和，但深海钻井的基本前景正在增强 [11] - 招标活动正在增加，大多数主要盆地都有机会出现 [11] - 公司对2026年底和2027年初钻井船队利用率超过90%的预测正在逐步实现 [38] - 去年授予的钻井平台年数逐季度改善，从12年到14年、18年，再到第四季度的22年 [38] - 目前正在跟踪约32项公开招标，预计将在未来几个月内授予，平均合同期限远超一年 [39] - 客户已度过资本纪律阶段，现在正转向开发过去几年发现的资产，并显著增加勘探预算以寻找替代储量 [39] - 行业已度过合同低谷期，现在正开始真正回升 [40] - 客户对Valaris交易的反馈 overwhelmingly positive，他们理解市场状况和降低业务成本的需要，并支持此次合并 [57] - 行业出现从可再生能源和替代能源支出大幅转向石油和天然气的趋势，特别是深海领域，因为传统碳氢化合物是最经济、最可靠的能源来源 [77][78] - 整个行业的整合有助于提高效率、降低成本，从而为深海勘探和开发吸引更多资金 [81] 其他重要信息 - 公司进入了成立100周年的2026年，业务势头强劲 [6] - 公司略微改变了新闻稿的呈现形式和内容，未来将包含业绩指引范围 [19] - 2026年第一季和全年的业绩指引是基于Transocean独立运营的情况，并反映了成本削减举措的效果以及相较于2025年略低的作业水平，特别是假设KG-2、Deepwater Proteus和Deepwater Skyros等几座钻井平台会有一些闲置时间 [19] - 实现收入指引范围上限的可能性主要与这些钻井平台合同延期或比预期更早开始新合同有关 [19] - 公司计划继续利用自由现金流，在2026年约3.8亿美元的剩余计划债务义务（包括资本租赁付款）之外，择机进一步减少债务 [20] - 公司更强的信用状况和改善的现金流生成能力可能使其能够以更低的利率为部分债务工具进行再融资 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 收购Valaris后，公司的租船策略是否会改变？公司能从新的规模经济中受益哪些优势？ [24] - 此次整合旨在解决合并带来的不必要成本，最大限度地减少成本结构重叠，并提高效率 [25] - 更重要的是，合并后将研究如何在全球范围内为所有客户改善服务提供 [26] - 在资本纪律的世界里，客户关注项目执行，他们希望与能够可靠、可预测地交付的合作伙伴合作 [26] - 合并两个优秀的运营公司，将继续提供高水平的服务，提高可靠性和可预测性，从而降低全球项目的成本 [27] - 对于上游行业和客户而言，拥有可持续、稳健、能够抵御行业周期的钻井承包商是一个巨大的优势 [28] 问题: 公司如何看待自升式钻井平台市场？与主要服务国家石油公司的自升式市场相比，管理层在与国际石油公司打交道时的观点或结构是否需要改变？ [29] - 公司历史上曾是自升式钻井平台参与者，理解该领域的激烈竞争，并期待在交易完成后重新进入该业务 [30] - Valaris在运营自升式船队方面做得很好，公司期待向Valaris团队学习 [30] - 运营自升式业务需要非常高效才能产生良好现金流，公司了解如何管理成本结构以确保从该市场获得效率和性能 [31] 问题: 是什么让管理层有信心认为行业拐点会在2026年底/2027年如期发生？除了油价暴跌，是否看到推迟的风险？ [36] - 信心源于与客户的持续对话以及招标发布数量和油田开发项目进展的数据 [37] - 石油公司高管关于储量接替、产量下降以及需要增加勘探预算的公开评论也支持这一判断 [37] - 公司一直认为到2026年底和2027年初，钻井船队利用率将超过90%，这一趋势正在持续 [38] - 去年授予的钻井平台年数逐季度改善，目前看到更多多年期项目被授予，而去年只有少数 [38] - 目前正在跟踪约32项公开招标，预计将在未来几个月内授予，平均合同期限远超一年 [39] - 客户已从资本纪律阶段转向开发资产，并显著增加勘探预算 [39] - 行业已度过合同低谷期，现在正开始真正回升，机会更多且合同期限更长 [40] 问题: 关于Petrobras的混合延期谈判，全年业绩指引是否已经包含了相关的潜在盈利风险？谈判结果应被视为对指引的增量影响吗？ [41] - 提供的指引是基于对话的最佳估计，不认为混合延期会带来显著的增量上行空间 [42] 问题: 公司如何看待船队部署？一年后预计会有很多钻井平台跨区域调动吗？还是Valaris的收购会解决部分需求？公司是否有可用的钻井平台来竞争这些长期招标？ [45] - 公司看到非洲和亚洲地区有机会出现，并能够在全球范围内调动设备以满足需求 [46] - 由于拥有高规格船队，客户在其他条件相同的情况下总是希望找到规格更高的钻井平台 [46] - 如果墨西哥湾出现任何近期疲软，公司将把钻井平台转移到世界其他地区的机会上 [47] - 巴西仍然是钻井船的高利用率地区，地中海活动也正在恢复 [47] - ONGC的招标（20-25个钻井平台年）出乎意料，莫桑比克和印度尼西亚的活动也非常有趣 [48] - 公司还参与了许多其他未公开的讨论 [49] - 对于性能出色的热门钻井平台，客户非常感兴趣，全球未来几年有足够的工作机会，如果墨西哥湾出现疲软，移动这些钻井平台没有问题 [50] 问题: 业绩指引中包含了KG-2、Proteus和Skyros的闲置时间，那么Asgard（合同六月到期）是否意味着可能有新工作即将到来？ [51] - 目前没有可以评论的内容，如有任何进展会适时公布 [52] 问题: 客户对Valaris交易的早期反馈如何？ [56] - 从客户那里得到的反馈 overwhelmingly positive，他们理解市场状况、降低业务成本的需要以及行业整合 [57] - 客户非常支持此次合并，并认为两家公司的运营都有可取之处，合并后的协同效应将使他们及其项目交付受益 [58] 问题: 与Petrobras的混合延期谈判，怎样才算是对双方都赢的局面？ [60] - Petrobras主要关注成本降低和优化，谈判不仅关乎日费，也涉及条款和条件，旨在减少相互浪费 [60] - 机会在于提高收入效率几个百分点，同时为这些核心第六代船队获得大量延期，使其在可预见的未来保持忙碌 [61] - 连续性对于长期交付性能非常重要，Petrobras也理解与其船队保持连续性的价值 [62] - 这解决了公司第六代和第七代船队的利用率问题，允许公司与客户合作降低成本，改善条款和条件，从而为公司带来利益，并在高连续性的基础上提供更长期的服务，这对现金流生成有利 [62][63] 问题: 在市场进一步向好、产能更紧张的情况下，公司三座闲置的第七代钻井平台中，哪座可能最先重返市场？Valaris的三座闲置第七代平台会改变这一情况吗？ [67] - 公司对目前活跃船队的市场迹象感到鼓舞，将继续为其寻找机会 [67] - 公司对闲置的三座第七代平台以及Valaris的高规格平台持相同立场，不会投机性地重启它们，市场需要达到能够在该合同期内收回重启投资的程度 [67] - 长期前景非常强劲，机会会出现，但短期内看不到 [68] 问题: 关于墨西哥湾市场，如果Conqueror、Proteus和Asgard在今年晚些时候都获得工作，是否意味着业绩指引有上行空间？2026年指引中对这三座钻井平台做了怎样的假设？ [69] - 指引中提到了三座假设有闲置时间的钻井平台（KG-2、Proteus、Skyros），其上行情景与合同延期或提前开始新工作有关 [70] - 提到的其他资产（Conqueror、Proteus、Asgard）都很可能重新获得工作，指引范围中包含了概率加权假设，但这肯定会将业绩推向指引范围的高端 [70] - 这些是公司规格最高的钻井船，有机会获得额外工作，公司对市场发展感到相当有信心 [71] - 公司希望保持这些资产的工作状态和利用率，同时了解其价值，因此会寻找短期工作，并认识到长期前景更具建设性 [71] 问题: 在最近决定回归海上钻探的石油公司中，较晚加入的公司在想什么？他们是满足于快速跟随，还是觉得等待太久需要更积极？ [75] - 这是一个许多公司重新转向石油和天然气，特别是海上和深海的故事 [77] - 关键转变是公司不再将巨额资金投入可再生能源和替代能源，而是更多地承认最经济、最可靠的能源来自传统碳氢化合物来源 [77] - 客户正重新聚焦于他们直接从事的业务（深海），而该业务提供的是成本最低、碳强度最低的原油 [78] - 在资本纪律的名义下，客户可能没有增加总体支出，但他们正将资金转回到最有意义的业务上，即公司所关注的业务 [79] 问题: 生产商的并购和资产交易活动，是否有已宣布或即将发生的特别令人兴奋的机会？ [80] - 过去几年已经看到了一些整合，目前看不到有大量交易摆在桌面上 [81] - 出于与公司整合相同的原因（降低成本、提高效率），整个行业的整合是有意义的，这实际上不一定是坏事，因为行业整体效率提高、成本降低，从而为公司这类勘探和开发吸引更多资金 [81]

公司2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - 公司2025年全年合同钻井收入为39.65亿美元，较2024年的35.24亿美元增长13% [5][7] - 2025年全年净亏损（归属于控股权益）为29.15亿美元，摊薄后每股亏损3.04美元 [5][7] - 2025年全年经调整后EBITDA为13.70亿美元，较2024年的11.48亿美元增长19%，经调整后EBITDA利润率从32.5%提升至34.6% [5][7] - 2025年第四季度合同钻井收入为10.43亿美元，环比增长1.5%，同比增长9.6% [9][11] - 2025年第四季度实现净利润（归属于控股权益）2500万美元，摊薄后每股收益0.02美元 [9][11] 运营效率与资本结构改善 - 2025年全年收入效率达到96.5%，创下历史最佳正常运行时间记录，接近98% [3][5][7] - 2025年全年经营活动产生的现金流为7.49亿美元，同比增长68% [7] - 2025年全年自由现金流为6.26亿美元，较2024年的1.93亿美元大幅增长 [7] - 公司通过偿还约13亿美元债务本金，将债务总额降至56.86亿美元，减少了12.58亿美元（或18%），并节省了近9000万美元的年化利息支出 [3][7] - 截至2025年末，公司总流动性为15.07亿美元，包括未提取的循环信贷额度 [7] 船队状态与合同储备 - 自2025年10月船队状态报告发布以来，公司新增10份合同，合计增加约6.1亿美元增量合同储备，加权平均日费为41.7万美元/天 [11] - 截至2026年2月19日，公司总合同储备约为61亿美元 [11] - 2025年全年，公司以45.3万美元的加权平均日费增加了8.39亿美元的合同储备 [7] - 2025年第四季度，超深水钻井船平均日费为46.6万美元，恶劣环境半潜式钻井平台平均日费为44.98万美元 [30] 2026年财务展望 - 公司预计2026年第一季度合同钻井收入在10.2亿至10.5亿美元之间，全年收入在38亿至39.5亿美元之间 [10] - 预计2026年全年收入效率为96.5%，与2025年水平持平 [10] - 预计2026年全年运营和维护费用在22.5亿至23.75亿美元之间，资本支出为1.3亿美元 [10] - 预计2026年全年总流动性在16亿至17亿美元之间 [10] 战略发展与公司里程碑 - 2026年公司将迎来成立100周年，主要目标是超越客户期望，为股东创造价值 [4] - 公司认为近期宣布的与Valaris的最终合并协议符合其战略目标，合并后将扩大其一流高规格船队规模，增强财务灵活性，加速债务削减 [5] - 公司拥有并运营一支由27个移动海上钻井装置组成的船队，包括20艘超深水钻井船和7艘恶劣环境半潜式钻井平台 [16][17]

公司业绩与财务表现 - 第四季度运营收入为2.594亿美元，环比第三季度减少1770万美元或6.4% [6] - 第四季度调整后EBITDA为1.054亿美元，符合预期 全年调整后EBITDA为4.701亿美元，位于指引区间顶端 [2] - 第四季度净亏损为100万美元 [7] - 2025年全年净收入为4500万美元，全年调整后EBITDA为4.701亿美元，较2024年下降7% [8] - 截至12月31日，公司现金及现金等价物为3.797亿美元，未提取的循环信贷额度为2.34亿美元，总流动性为6.137亿美元 [10] - 第四季度经营活动产生现金3480万美元，该数字已扣除9470万美元利息支付和880万美元现金税 [8] - 第四季度投资活动支出5210万美元，主要用于五座自升式钻井平台收购的3600万美元定金及1590万美元的资产增置 [8] - 第四季度融资活动带来现金1.692亿美元，主要包括1.593亿瑞典克朗的基金净收益和8030万美元的股票发行净收益，同时偿还了7080万美元债务 [9] 市场前景与行业动态 - 自升式钻井平台市场底部已过，随着需求增长，基本面正逐步复苏 [1] - 现代自升式钻井平台市场利用率保持稳定在约90% [5] - 招标活动已进入自2023年1月以来未见的水平，据Petrodata信息，未来12个月内开始的招标和预招标阶段约有120个钻机年工作量 [16] - 中东地区正在进行多年期招标，涉及约13座钻井平台 [1] - 预计大量招标将在2026年中之前授出，中标平台需要较长的合同准备期，这将从今年起推高利用率 [17] - 市场动态为2026年的改善奠定了基础，日费率复苏和盈利能见度将延续至2027年及以后 [6][20] - 墨西哥市场付款能见度改善，运营前景更加积极，同时墨西哥国家石油公司宣布上游资本支出同比增加34% [1][5] 合同获取与执行情况 - 自上次季度报告以来，公司获得了7份新合同承诺，年初至今（2026年）已获得5份新承诺，为积压订单增加约1.45亿美元 [1][11] - 包括新收购的钻井平台在内，2026年上半年合同覆盖率达80%，下半年覆盖率达48% [1] - 若不包含新收购的5座平台，上半年覆盖率约为85% [15] - 截至当前，2026年整个船队的合同覆盖率为64% [15] - 基于当前客户接洽情况，有信心在未来几个月将合同覆盖率提升至70%以上 [15] - 预计2026年的合同作业天数将略高于2025年水平 [15][24] - 近期获得的合同包括在墨西哥、美国、西非、亚洲（文莱、泰国、越南）等地区的多个延期和新作业 [12][13][14] 资产收购与整合 - 公司从Noble公司完成了对5座优质自升式钻井平台的增值收购，支付了1.74亿美元现金对价，剩余对价通过1.5亿美元的信用证结算 [5][10] - 此次收购的5座平台与现有船队高度互补，适合把握近期机会，整合进度超出预期 [5] - 为支持收购，公司在12月完成了总额1.65亿美元的2030年6月到期债券增发，以及总额8400万美元的股权融资，两项交易均获得投资者超额认购 [10] - 收购预计将立即增加调整后EBITDA，并降低单船债务水平 [20] 运营与安全绩效 - 第四季度技术利用率为98.8%，经济利用率为97.8% [2] - 多座钻井平台实现了显著的安全里程碑，例如Idun和Grid平台分别实现6年和3年无损失工时事故，Gunnlod和Gerd平台实现1年无事故 [3] - Arabia 3平台因获得阿美公司海上部门颁发的2025年最佳安全评分奖 [3] 战略与未来发展 - 公司于12月通过在Euronext Growth上市，迈出了重返奥斯陆证券交易所的第一步，并计划在2026年全面升级至奥斯陆证券交易所主板 [11] - 公司认为其29座钻井平台的船队规模具有优势，在全球主要市场均具有规模效应和运营灵活性 [20][35] - 对于未来并购机会持选择性态度，重点寻找能补充现有船队、有助于行业整合的标的，而非单纯为了增长 [34][35] - 2026年的重点是降低风险、确保船队利用率，2027年将更聚焦于经济效益和日费率 [42] 区域市场与具体平台动态 - 在中东，阿美公司和KJO的大型招标正在进行中，预计授标时间在年中左右 [28][29] - 在墨西哥，付款情况已改善，第四季度收到约4600万美元付款，1月再收到2300万美元，季度末应收账款余额估计在9000万至1亿美元之间 [50] - 对于近期收购的闲置平台Sif和Freya，Sif预计在未来几个月内获得合同，Freya可能需要更长时间，可能在2026年或2027年初开始作业 [22][23] - 平台Var和Freya预计将较晚获得工作，可能聚焦于中东地区的发展机会 [57] - 除Var平台外，其他闲置平台重新投入工作预计不需要大量资本支出，Var平台可能需要约5600万美元的重新激活费用 [60]