公司财务表现 - 2025年第二季度净收入为14亿元人民币（1979亿美元），同比增长72% [5][18] - 学习服务收入6578亿元（918亿美元），同比增长22% [5][18] - 智能设备收入1268亿元（177亿美元），同比下降239% [6][18] - 在线营销服务收入6329亿元（883亿美元），同比增长238% [7][18] - 毛利率为430%，低于2024年同期的482% [8][18] - 运营收入2880万元（400万美元），相比2024年同期运营亏损7260万元 [14][18] 业务发展 - AI原生战略推动首次实现第二季度盈利 [3] - 发布最新大语言模型孔子3（Confucius 3）并开源孔子3-Math [3] - 有道灵师新增AI作文批改功能，带动留存率创历史新高 [3] - 推出AI广告投放优化器，实现在线营销服务的端到端AI决策 [3] - AI驱动订阅服务总销售额同比增长约30% [3] 运营费用 - 总运营费用5806亿元（8100万美元），同比下降181% [11] - 销售与营销费用4018亿元（5610万美元），同比下降221% [11] - 研发费用1283亿元（1790万美元），同比下降161% [12] - 一般及行政费用5040万元（700万美元），同比增长241% [13] 现金流与资本结构 - 截至2025年6月30日，现金及等价物等总额617亿元（8610万美元） [19] - 第二季度运营活动产生净现金流185亿元（2580万美元） [19] - 网易集团提供878亿元短期贷款和1307亿美元长期贷款支持 [19] - 合同负债（主要为学习服务递延收入）8567亿元（1196亿美元） [20] 股票回购 - 截至2025年6月30日累计回购750万份ADS，总金额338亿美元 [21] 行业定位 - 专注于学习和广告垂直领域的人工智能应用 [24] - 主要提供学习服务、在线营销服务和智能设备 [24] - 作为网易集团（NASDAQ: NTES）旗下公司成立于2006年 [24]

**行业与公司概述** - **公司**：Duolingo Inc (DUOL)，全球语言学习平台领导者，业务涵盖订阅服务、新课程开发（如Chess、Music）及用户参与度提升功能（如Energy、Max with Lily）[1][17] - **行业**：在线教育/语言学习，覆盖全球市场，用户参与度与 monetization 显著高于直接竞争对手[2] --- **核心观点与论据** **1 业绩表现与增长驱动** - **订阅业务强劲**：Q2'25付费订阅用户同比增长37%，主要由Super订阅转化和Max功能推动[17] - **用户趋势稳健**：日活跃用户(DAUs)同比+40%，但管理层预计Q3用户增长可能放缓（因缺乏病毒式营销活动）[1][17] - **新业务扩展**：Chess、Music等新课程持续扩大平台吸引力，长期或成增长催化剂[1] **2 财务数据与预期调整** - **Q2'25超预期**：调整后EBITDA 7900万美元（高于GS/市场预期的6000万），毛利率72.4%（同比+178bps），AI成本控制成效显著[17][20] - **全年指引上调**： - 2025年收入预期从9.97亿上调至10.18亿美元（+2%） - 调整后EBITDA从2.80亿上调至2.95亿美元（+5%）[19][21] - **现金流健康**：2025年预计自由现金流3.91亿美元，每股FCF 8.57美元[15] **3 风险与挑战** - **营销策略调整**：计划在美国增加针对性营销投入以触达新用户，但短期或影响利润率[18] - **股权激励成本**：Q2股权激励(SBC)达4000万美元（同比+44%），持续高企[18] - **竞争与执行风险**：在线学习领域竞争加剧，新课程商业化效果存不确定性[23] --- **其他重要细节** **估值与评级** - **目标价上调**：12个月目标价从403美元上调至425美元（基于EV/Sales 13.5x和DCF模型），维持“中性”评级[2][23] - **估值倍数**：当前股价343.61美元，对应2025年P/E 108.6x，EV/EBITDA 49.2x[10][23] **关键数据对比** | 指标 | Q2'25实际 | GS预期 | 差异 | |--------------------|----------|--------|--------| | 总预订量 | 2.68亿 | 2.45亿 | +9% | | DAU/MAU比率 | 37.2% | 36.0% | +114bps| | 调整后EBITDA利润率 | 31.2% | 25.0% | +616bps| [20] --- **可能被忽略的内容** - **资产负债表**：现金及等价物11.67亿美元（2025E），无长期债务，净现金头寸支撑扩张[15] - **地区策略**：美国市场为重点，计划通过本地化营销提升渗透率[1][18] - **技术投入**：AI成本下降趋势或延续至2025年下半年，支撑利润率改善[17] --- **注**：所有数据与观点均基于电话会议记录及高盛研究报告[1][2][17][20][23]

业绩总结 - Q1 FY2026人才发展解决方案收入为9910万美元，同比增长1%[27] - Q1 FY2026调整后EBITDA为2210万美元，占收入的18%，同比增长300个基点[34] - Q1 FY2026自由现金流为2620万美元，同比增长1570万美元[34] - 总收入在Q1 FY2026下降3%[31] - 调整后的净收入为2,479万美元，相较于2024年的-387万美元有所改善[42] - 报告期内的净亏损为38,049万美元，较2024年的27,636万美元亏损扩大[42] - 总收入为512,201万美元，较2024年的512,795万美元略有下降[42] 用户数据与市场表现 - 全球知识业务在Q1 FY2026收入下降16%[31] - TDS业务连续三个季度实现收入增长[18] - 业务单位贡献利润为22,131万美元，反映出公司在运营效率上的提升[40] - 业务单位贡献利润率为17.8%，较2024年的14.8%有所提升[42] 未来展望与策略 - 公司预计FY2026将实现收入和调整后EBITDA增长[14] - 公司预计Q2 FY2026将是自由现金流最低的季度[14] 财务健康状况 - 公司在Q1 FY2026结束时现金及现金等价物为1.31亿美元[34] - Q1 FY2026非GAAP运营费用为1.021亿美元，同比下降6%[34] - 调整后的自由现金流（杠杆）为31,144万美元，较2024年的13,502万美元增长了130.5%[46] - 调整后的EBITDA为22,131万美元，较2024年的18,898万美元增长了12.0%[42] - 现金流转换率为自由现金流与调整后EBITDA的比率，显示出公司现金流的健康状况[40]

业绩总结 - 2025财年第三季度，公司收入为人民币5.707亿元，同比下降39.6%[6] - 调整后的净收入为人民币3780万元，同比增长18.5%[6] - 2025财年第三季度的收入来源中，个人在线学习服务的收入为人民币467.2百万[47] - 2025财年第三季度的调整后净收入为人民币37.8百万，较2025财年第二季度下降71.3%[48] - 2025年第一季度的收入为570,706千人民币，同比下降39.5%[62] - 2025年第一季度的在线学习服务的总收入为467,247千人民币，较2024年同期的828,127千人民币下降43.5%[63] 用户数据 - 在线学习服务的总注册用户数达到1450万，同比增长19.9%[6] - 付费学习者数量为30万人，同比下降47.4%[6] - 截至2025年3月31日，注册用户总数增加了19.9%，达到约1.45亿[44] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币11.349亿元[6] - 截至2024年6月30日，公司的总资产为人民币1,722.6百万（约合237.4百万美元）[60] - 截至2025年3月31日，公司的流动负债总额为人民币798.7百万[60] - 2025财年第三季度的经营活动产生的净现金流显著增长，表明公司在基本业务运营中产生现金的能力强劲[57] - 2025年第一季度的每股基本净收入为0.25人民币，较2024年同期的0.09人民币增长了177.8%[64] 市场展望与扩张 - 中国老年教育市场预计在2024年达到人民币30万亿元，年均增长率为14.7%[8] - 预计到2028年，中国银发旅游市场将达到人民币2.8万亿元[10] - 公司计划在2025年下半年推出高端品牌旗舰店，以巩固市场领导地位[30] 并购活动 - 公司在2025年3月收购了Letsvan 61%的控股权，现金对价为人民币2.35亿元[6] 负面信息 - 在线学习服务的毛账单同比下降47.5%，为人民币5.156亿元[6] - 截至2024年6月30日，QuantaSing Group Limited的总股东权益为516,484千人民币，较2025年3月31日的710,755千人民币下降了27.3%[61]

美股市场表现 - 美国股市周五收高 标普500指数连续第九个交易日上涨 创下自2004年11月以来最长连涨纪录 [1] - 三大股指本周均录得上涨 标普500指数周涨幅2.9% 道指周涨幅3% 纳斯达克指数周涨幅3.4% [1] 分析师评级现状 - 华尔街分析师每日发布新股票推荐 但不同分析师对同一股票的评级和目标价差异较大 [2] - Benzinga分析师评级API通过与主要卖方银行直接合作 提供高质量的股票评级数据 [3] - Toggleai数据专家发现 Benzinga提供的分析师见解可作为交易指标帮助跑赢大盘 [3] 高准确率分析师推荐 - Wedbush分析师Zachary Fadem(准确率86%)维持Beazer Homes USA跑赢大市评级 目标价从45美元下调至41美元 预计有93%上涨空间 [5] - JP Morgan分析师(准确率85%)维持亚马逊增持评级 目标价从220美元上调至225美元 预计有20%涨幅 [5] - UBS分析师(准确率85%)维持Meta Platforms买入评级 目标价从650美元上调至683美元 预计有16%上涨空间 [5] - Cantor Fitzgerald分析师(准确率84%)维持Udemy增持评级 目标价从11美元下调至9美元 预计有40%涨幅 [5] - Wells Fargo分析师(准确率84%)维持Wingstop增持评级 目标价从270美元上调至300美元 预计有11%上涨空间 [6] 公司业绩表现 - Beazer Homes USA公布第二季度财报 业绩超预期 [5] - 亚马逊公布第一季度财报 业绩超预期 [5] - Meta Platforms公布第一季度财报 业绩超预期 [5] - Udemy公布第一季度财报 业绩超预期 但下调2025财年销售预期 [5] - Wingstop公布第一季度每股收益0.99美元 超出市场预期的0.90美元 [6]

文章核心观点 - 多邻国宣布推出148门新语言课程，课程数量翻倍，是公司历史上最大规模的内容扩展，借助生成式AI等技术实现快速高质量发展，满足全球学习者需求 [1][7][8] 课程推出情况 - 推出148门新语言课程，使多邻国最受欢迎的7门非英语语言可在28种支持的用户界面语言中学习，为超10亿潜在学习者提供更多选择 [1][2] 技术推动课程开发 - 开发前100门课程用了约12年，如今约1年就创建并推出近150门新课程，体现生成式AI对学习者的直接益处 [3] - 通过生成式AI、共享内容系统和内部工具的进步，公司在不到1年时间创建并推出148门课程，“共享内容”方法可创建高质量基础课程并快速定制 [3] - 过去小团队从头构建一门新课程需数年，现在用生成式AI创建和验证内容，能确保课程符合严格质量标准 [4] 课程内容与适用人群 - 新课程主要支持初学者水平（CEFR A1 - A2），包含沉浸式功能，更高级内容将在未来几个月推出 [4] 课程覆盖地区 - 拉丁美洲西班牙语和葡萄牙语使用者可学习日语、韩语和普通话 [9] - 欧洲15种欧洲语言使用者可学习日语、韩语、普通话等热门语言 [9] - 亚洲日语、韩语、普通话等多种语言使用者现在可学习7大热门语言，此前很多人只能学英语 [9] 公司概况 - 多邻国是全球领先的移动学习平台，旗舰应用是全球最受欢迎的语言学习方式，也是谷歌应用商店和苹果应用商店教育类收入最高的应用 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收1.79亿美元，同比增长6% [9][51] - 毛利润1亿美元，同比增长9%，毛利率56%，较去年同期的54%有所提升 [52] - 总运营费用8700万美元，占营收的49%，较去年同期改善4个百分点 [53] - 净利润2000万美元，占营收的11%；调整后EBITDA为1900万美元，占营收的10.4% [53] - 第一季度产生超2500万美元的自由现金流，其中包括超400万美元的内容资产购买 [54] - 截至2025年3月31日，拥有约7.48亿美元的无限制现金及现金等价物，无债务 [55] - 预计第二季度营收在1.79 - 1.83亿美元之间，同比增长5% - 7%；调整后EBITDA在1100 - 1500万美元之间 [70] - 预计2025年全年营收在7.2 - 7.3亿美元之间，同比增长约4% - 5% [70] - 2025年目标是将年度调整后EBITDA利润率提高100个基点至7% [73] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者业务 - 第一季度消费者业务合并营收1.18亿美元，同比增长5%，其中历史消费者产品营收1.02亿美元，学位产品营收1600万美元，均同比增长5% [61] - 消费者业务合并毛利润7200万美元，同比增长9%；历史消费者产品毛利润5700万美元，学位产品毛利润1600万美元，同比分别增长105% [62][63] - 消费者业务合并毛利率62%，较去年同期提高190个基点；历史消费者毛利率50%，较去年同期提高220个基点 [63] 企业业务 - 企业业务营收6200万美元，同比增长7%，由企业和校园业务增长驱动 [67] - 企业业务毛利润4300万美元，同比增长10%，毛利率70%，较去年同期提高200个基点 [68] - 付费企业客户数量增至1651家，同比增长12%，付费企业客户净留存率为91% [68] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度新增超700万学习者，创第一季度记录，总学习者基础达1.75亿 [10][65] - 吸引了超7500万学习者，美国、印度、墨西哥和巴西是最大的市场之一 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 简化业务模式和细分报告，将消费者和学位细分市场整合，以学习者旅程为决策核心，专注统一的端到端平台体验投资 [17][18] - 未来优先事项集中在产品创新、加速内容引擎和提升市场推广能力三个关键领域 [47][48][49] - 行业对技能提升和再培训的需求不断增长，世界经济论坛估计到2030年，全球59%的劳动力需要某种形式的技能提升或再培训 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年开局良好，财务表现稳健，生态系统不断扩大，市场机会增长，创新和增长的努力正在推进 [8][45][46] - 宏观经济环境存在不确定性，企业支出可能会受到影响，但公司在消费者业务中看到了一些改善迹象，预计消费者和企业业务都将实现个位数增长 [121][126][127] 其他重要信息 - 课程目录现包含近10000门课程，较去年增长37%；推出近700门AI课程，今年目前每分钟有12人报名AI内容，高于2023年的每分钟1人和2024年的每分钟8人 [20][21][96] - 今年推出了5个新的入门级专业证书，使证书总数达到90个，超30个证书获得了学分推荐 [22][24] - 发布AI驱动的文本翻译，使近300万学习者能够访问26种语言的超5000门课程；上周推出了超100门西班牙语、法语、德语和巴西葡萄牙语的AI配音课程 [36] - 推出的Coursera Coach在职业指导、教学设计和客户支持等方面不断扩展功能，教练对话功能已全面可用 [39][40] - 测试基于职业的发现体验，初步结果显示对付费学习者转化率有积极影响 [43][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新角色中主要关注的领域和推动增长的机会在哪里 - 优先解锁创新驱动的增长阶段，近期关注产品创新、内容引擎和市场推广能力三个领域，预计消费者业务会先看到业务产出指标的改善，长期也会影响企业业务 [79][80][84] 问题2: 第一季度注册学习者净增创纪录的驱动因素是什么 - 是营销方面的成功，包括广告支出回报率和效率的提高，以及平台上的改进，如对话、翻译等功能，同时C Plus年度订阅促销活动也很成功 [86][87] 问题3: 平台内容扩展的机会在哪里，未来两到三年内容组合会是什么样 - 内容是业务的引擎，过去一年课程目录增长37%，有机会在医疗保健等领域继续扩展，增加入门级证书，同时会增加对Coursera制作内容的投资 [93][95][99] 问题4: 职业发现解决方案是否有更大的货币化机会 - 目前仍处于早期阶段，有60多个不同角色被覆盖，会继续投资第三方数据来扩展职业和技能图谱，显示出了积极的转化迹象，未来可能会有额外的机会 [106][107][109] 问题5: 消费者和学位业务重新分类的原因，是否是为了掩盖学位业务的弱点 - 学位业务本质上是另一种消费者产品，为了专注于最大的增长机会，改变了日常管理业务所使用的数据，从而驱动了会计分类的变化，预计学位业务会下降，但会确保透明披露 [113][114][115] 问题6: 年度展望的假设是什么，如何考虑消费者业务和宏观环境 - 预计消费者和企业业务都将实现个位数增长，消费者业务增长更多，消费者业务展望考虑了已观察到的指标改善，同时会继续投资业务，企业业务预计增长较慢，因为企业支出存在谨慎情绪 [121][122][126] 问题7: 技能提升和再培训机会何时会对公司产生影响，需要什么条件 - 一方面，到2030年全球59%的劳动力需要再培训是长期趋势；另一方面，宏观经济环境的不确定性使企业领导者在支出上较为谨慎，不同行业的情况会有所不同，积极投资技能提升的公司将获得竞争优势 [133][134][136] 问题8: 为什么选择100个基点的利润率扩张水平，如何决定投资项目和金额 - 为了确保有足够的资金来追求增长机会，重新点燃增长，目前没有将新举措带来的收入增长纳入预测，因为这些举措还需要证明其有效性，这是一种过渡性的方法 [140][141][144] 问题9: 投资是如何考虑优先级的，是否有针对企业业务的特定投资 - 内容方面的改进将使所有学习者受益，同时也会对企业业务进行特定投资，如为企业创建定制内容集、更好的集成和管理工具等，职业发现也对两者都有帮助 [151][152][155] 问题10: 调整后EBITDA利润率何时触底，投资何时能转化为营收增长 - 如果投资成功，预计会在相对短期内看到结果，市场推广投资在消费者业务上的回报会更直接，内容投资有短期和长期回报，产品创新则两者都有，预计今年有机会提高增长展望 [159][160][163] 问题11: 目前注册学习者中付费学习者的比例是多少，预计所有举措实施后该比例会是多少 - 未具体披露注册学习者到付费学习者的转化率，但预计通过目前关注的举措会看到改善，庞大的学习者基础是转化的机会 [170][171] 问题12: 教育部相关情况对与高等教育机构的合作有何影响 - 高等教育机构对当前情况感到担忧，Coursera可以通过课程合作和收入分享为他们带来收入，正在与他们讨论如何创建更多课程、提高课程表现以应对资金挑战 [173][174]