基金表现与策略 - Ace River Capital旗下基金在2025年第四季度回报为-4.55%，而同期标普500指数和罗素2000指数分别上涨2.7%和2.2% [1] - 该基金2025年全年回报为-21.95%，而同期标普500指数和罗素2000指数分别上涨18.0%和12.8% [1] - 公司将全年不佳表现归因于估值压力和特殊事件，其投资组合高度集中于具有韧性基本面、坚实资产基础和重大再投资潜力的小型和微型股 [1] MarineMax公司概况 - MarineMax是一家休闲船艇、游艇零售商和超级游艇服务公司，截至2026年2月9日，其股价收于每股29.71美元 [2] - MarineMax市值为6.54434亿美元，其一个月回报率为8.83%，但过去十二个月股价下跌2.84% [2] - 在2025年第三季度末，有19只对冲基金投资组合持有MarineMax，较前一季度的17只有所增加 [5] 基金对MarineMax的操作与观点 - Ace River Capital认为MarineMax是一家拥有宝贵码头和水滨房地产组合、具有吸引力的长期资产所有者 [3] - 鉴于零售船艇业务的周期性且缺乏近期催化剂，该基金在季度内选择卖出价内备兑看涨期权，导致股票被行权，持仓量减少约一半 [3]

收购要约 - MarineMax公司收到来自The Donerail Group主动提出的、无约束力的收购意向 拟以每股35美元现金收购公司全部已发行普通股 [1] - 公司董事会将与其独立财务和法律顾问协商 仔细审查和评估该收购意向 以确定符合公司及其股东和其他利益相关者最佳利益的行动方案 [2] - 目前暂无需要公司股东采取的行动 [2] 公司业务概况 - MarineMax是全球最大的休闲船艇和游艇零售商、码头运营商和超级游艇服务公司 在全球拥有超过120个网点 [4] - 公司网点包括超过70家经销商和超过65个码头及仓储设施 [4] - 公司综合业务包括运营全球豪华码头的IGY Marinas、领先的超级游艇经纪和豪华游艇服务公司Fraser Yachts Group和Northrop & Johnson、高端运动游艇制造商Cruisers Yachts以及动力艇制造商Intrepid Powerboats [4] - 公司通过Boatyard和Boatzon提供融资和保险服务以及领先的数字技术产品 以简化和提升客户体验 [4] - 公司在英属维尔京群岛托托拉岛运营MarineMax Vacations 提供包租度假服务 [4]

公司财务业绩与运营状况 - 公司第一季度营收为5.05亿美元，同店销售额增长近11% [6][7] - 第一季度毛利润为1.6亿美元，同比下降 [6][9] - 公司单位销量下降低至中个位数，结合同店销售增长，意味着平均单位售价出现“非常显著”的增长 [6][8] - 公司库存同比减少约1.7亿美元，持有约1.65亿美元现金 [5][13][14] - 公司回购了约6%的股份，并完成了Shelter Bay Marina和佛罗里达群岛一家零售业务的收购 [5][15] 行业环境与市场挑战 - 行业背景依然充满挑战，促销活动增加、船艇销售利润率承压以及消费者行为谨慎 [4] - 市场状况在整个季度“仍然充满挑战”，竞争加剧和冬季季节性因素影响了整个休闲游艇行业的零售船艇利润率 [3] - 行业数据显示，该季度船艇销售面临挑战，特别是对公司重要的玻璃纤维类别 [8] - 当前毛利率因激进的冬季促销活动，较历史正常水平低400个基点以上，利润率压力预计将持续到第二季度 [6][9][12] 利润率与业务构成分析 - 新船和二手船的利润率“远低于历史水平”，反映了行业正在努力消化过剩库存 [3] - 公司的码头、金融保险和超级游艇服务等高利润率业务对综合毛利润做出了有利贡献，帮助抵消了船艇利润率疲软的影响 [10] - 当船艇销售占收入比例上升时，会对综合利润率造成压力，因为船艇是目前公司所有业务线中利润率最低的产品 [11] - 公司相信，在高利润率业务增长的支撑下，全年综合毛利率可以维持在30%左右的低区间 [17] 需求趋势与前瞻指引 - 船展为春季销售季前的需求提供了早期观察，多个船展上“兴趣的一致性”让公司对核心春季销售季“越来越乐观” [1] - 劳德代尔堡船展的强劲表现支撑了本季度的销售业绩，该展会倾向于销售更大的产品 [7] - 管理层重申了2026财年指引：调整后息税折旧摊销前利润为1.1亿至1.25亿美元，调整后每股收益为0.40至0.95美元 [5][20] - 指引假设本财年行业单位销量将从微降至微增，同店销售额预计持平至小幅正增长，具体取决于产品组合 [16] - 零售利润率压力预计将持续到本财年第二季度末，行业库存更有意义的改善预计在今年下半年 [12][16] 管理层预期与战略重点 - 公司预计行业库存环境将在本财年下半年继续朝着更正常的水平发展，这将逐步减轻零售利润率的压力 [13] - 激进的折扣预计将持续整个冬季，并已“计入”指引中；随着春季后期库存状况改善，促销力度可能减弱，支持利润率逐步复苏 [12] - 公司预计活动将季节性增强，进入春季销售旺季，并相信其在高端市场的定位以及多元化、互联互通的商业模式将有助于应对近期的不确定性 [18] - 进入三月季度，客户预存款同比持平，这在经历困难时期后是一个令人鼓舞的迹象 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为5.05亿美元，同比增长[11] - 同店销售额增长近11%[11] - 单位销量同比下降低至中个位数[12] - 平均单价（AUP）因产品组合和劳德代尔堡船展的推动而显著上涨[13][29] - 毛利润为1.6亿美元，低于去年同期，主要受冬季促销和行业库存过剩导致的利润率压力影响[13] - 综合毛利率较历史正常水平低400个基点以上[13] - 销售、一般及行政费用（SG&A）超过1.55亿美元，经调整后同比增加约170万美元，但占营收比例下降200个基点[14] - 利息支出因借款减少和利率降低而下降，预计在2026财年将继续成为有利因素[14] - 报告每股净亏损为0.36美元，调整后每股净亏损为0.21美元[14] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1550万美元[14] - 期末现金余额近1.65亿美元，净债务与调整后EBITDA比率略高于2倍[15] - 客户存款与去年同期持平[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售船艇利润率面临压力，新船和二手船利润率远低于历史水平[7] - 船艇业务是公司利润率最低的产品线[30] - 码头、金融与保险以及超级游艇服务等高利润率业务对综合毛利润做出了有利贡献，展示了多元化投资组合的优势[13][31] - 公司通过收购互补性、周期性较弱、利润率较高的业务，建立了更广泛、更持久的商业模式[8] 各个市场数据和关键指标变化 - 劳德代尔堡国际船展拉开了本销售季的序幕，该展会偏向大型产品，需求良好[9][37] - 随后在波士顿、亚特兰大、纽约、密尔沃基、圣彼得堡和明尼阿波利斯等地举行的冬季船展也提供了积极的早期市场情绪信号[9] - 二月的迈阿密和三月的棕榈滩船展将是评估高端市场旺季需求的重要指标[10] - 玻璃钢船细分市场持续承压[12][38] - 高端/高价产品表现整体优于价值型或入门级细分市场[41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于高端市场，其品牌和产品组合是差异化优势[9] - 优先事项包括维持适当的库存水平、提供可靠优质的客户体验、并以纪律和长期视角管理业务[10] - 通过规模优势和运营能力，以应对短期不确定性并支持为股东创造长期价值[11] - 行业竞争激烈，促销活动加剧[6] - 行业库存水平预计在2026财年下半年相比2025财年同期将有更明显的改善[17] - 公司预计行业库存环境将在财年下半年继续向更正常化的水平发展[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境充满挑战，促销活动加剧，零售行为谨慎持续影响需求模式[6] - 消费者情绪继续受到更广泛不确定性的影响[7] - 行业仍在努力消化库存过剩问题，这一问题始于去年四月初“解放日”后行业销售的急剧疲软[18] - 近期需求呈现积极迹象，一月份趋势稳健，主要得益于成功的船展，预计该月将以正的同店销售额收官[19] - 对2026财年展望保持平衡，考虑到消费者和宏观经济环境持续存在不确定性[10] - 随着进入春季销售旺季，预计行业活动将季节性增强[19] - 在过去的周期中，更大尺寸的产品往往引领复苏，目前也观察到类似趋势[42] - 当前的不确定性导致消费者需求呈现“启动-停止”的波动模式[43][61] 其他重要信息 - 公司重申2026财年业绩指引：调整后EBITDA预计在1.1亿至1.25亿美元之间，调整后每股净收益预计在0.40至0.95美元之间[16] - 该指引假设行业单位销量同比略有下降至略有增长，同店销售额预计持平至小幅增长[16] - 预计零售利润率压力将在整个第二财季持续，与冬季淡季相符[16] - 得益于高利润率业务的持续增长，预计全年综合毛利率将维持在30%左右的低区间[17] - 指引反映了已宣布的降息，并假设年度有效税率为26.5%，股本数约为2280万股[17] - 公司通过产生的现金流，回购了约6%的股份，收购了Shelter Bay码头和零售业务，并进行了多项战略投资[15] - 公司库存水平同比减少了近1.7亿美元[8] - 公司目标是在2026财年末将库存周转率提升至2倍以上（目前低于2倍）[24] - 收购渠道依然强劲，但由于许多潜在标的目前盈利薄弱，估值讨论面临挑战[70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率恢复的假设和促销环境变化 - 管理层预计本季度（冬季）促销环境仍将活跃，已反映在指引中[21] - 预计到三月底或六月初，行业库存周数将降至正常水平甚至以下，届时资金压力较大的经销商将减轻促销力度，有利于整个行业利润率恢复[21] - 利润率恢复可能从春季开始，预计在六月季度（第三财季）出现有意义的恢复，但不会是指数级反弹[22] - 制造商也可能相应减少促销支持[22] 问题: 关于年末库存水平的目标 - 公司内部目标是提高库存周转率，希望2026财年末库存周转率高于2倍（目前低于2倍）[24] - 为实现此目标，预计年末库存美元金额将低于上一财年末[24] 问题: 确认同店销售、销量和平均单价的趋势 - 确认第一季度同店销售增长近11%，单位销量下降中个位数，平均单价大幅上涨[28][29] - 平均单价上涨主要由劳德代尔堡船展推动，该展会偏向大型船艇[29] 问题: 产品组合对毛利率的影响 - 尽管高利润率业务对综合毛利率有正面贡献，但船艇销售收入大幅增长（11%）拉低了综合毛利率，因为船艇是利润率最低的产品线[30][31] - 如果没有高利润率业务的贡献，综合毛利率情况会更差[31] 问题: 不同价位段的需求情况 - 劳德代尔堡船展需求良好，部分等待的买家开始入场[37] - 高端/高价产品表现整体优于价值型或入门级细分市场，后者面临更大压力[41] - 在公司的产品线内，不同价位段感受到的压力相似，未观察到低端产品有额外压力[39] - 需求波动受新闻事件影响，呈现“启动-停止”模式[43][61] 问题: 船艇利润率在指引中的变化轨迹 - 三月季度（第二财季）利润率压力与十二月季度（第一财季）相似[47] - 下半年压力将减轻，为综合毛利率扩张提供机会，预计六月和九月季度船艇利润率将有所改善，从而提升综合毛利率[47] 问题: 客户存款持平的意义及是否受一次性因素影响 - 客户存款同比持平是一个积极信号，表明尽管环境不确定，但未来季度的业务基础稳固[50] - 存款中并无特别集中的大额订单，主要反映了大型产品的稳健业务趋势[50] 问题: 除劳德代尔堡外其他船展的表现 - 在多个市场（如圣彼得堡、波士顿等）的船展均表现积极，为春季销售季提供了早期乐观指标[54] - 去年上半年业绩尚可，但“解放日”事件后行业销售骤减导致库存积压，目前库存正趋于合理，若销售回升，情况将好转[55][56] 问题: 纽约船展减少一天是否影响第二财季 - 每年船展都可能遇到各种情况，很难精确比较[57] - 天气等因素（如圣彼得堡船展两天受天气影响）会产生影响，但通常能相互抵消，预计纽约船展的表现仍能在季度业绩中体现[58] 问题: 政府关门等新闻事件对季度业绩的影响 - 此类事件通过影响消费者信心和需求对业务产生负面影响，但很难量化具体损失了多少销售[60] - 它们加剧了需求的“启动-停止”波动模式[61] 问题: 毛利率同比下降的驱动因素分解 - 毛利率下降主要驱动因素是促销导致的船艇利润率同比下降，产品组合（船艇销售占比增加）也有一定影响[67] 问题: 同店销售季度内趋势及一月份表现 - 十月份表现良好，十一月和十二月受益于劳德代尔堡船展，但客流和单位销量面临挑战，与行业数据一致[68] - 一月份预计将以正的同店销售额收官，全国多地船展表现普遍积极[68] 问题: 收购市场估值及目标 - 公司收购渠道依然强劲，但许多潜在标的（特别是经销商）目前盈利非常薄弱，难以进行有意义的估值讨论[70] - 估值倍数本身变化不大，主要是盈利基础太弱[71] - 公司通常不会失去收购目标，交易可能推迟，待时机合适时再完成[70]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为5.05亿美元，同比增长[11] - 同店销售额增长近11%[11] - 单位销量同比下降低至中个位数[12] - 平均售价（AUP）因产品组合和劳德代尔堡船展的强劲表现而显著提高[13][29] - 毛利润为1.6亿美元，低于上年同期，主要受行业库存过剩和促销活动导致的预期利润率压力影响[13] - 综合毛利率较历史正常水平低超过400个基点[13] - 销售、一般及行政费用（SG&A）超过1.55亿美元，经调整后同比增加约170万美元，但占营收比例下降200个基点[14] - 利息支出因借款减少和利率降低而下降，预计在2026财年将继续成为有利因素[14] - 报告每股净亏损为0.36美元，调整后每股亏损为0.21美元[14] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1550万美元[14] - 资产负债表保持强劲，持有近1.65亿美元现金[14] - 净债务与调整后EBITDA比率在季度末略高于2倍[15] - 客户存款与上年同期持平，被视为一个积极信号[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售船艇（新船和二手船）的利润率远低于历史水平[7] - 公司拥有长期保持毛利率高于30%的记录，即使在船艇销售利润率较低的挑战时期[7] - 码头、金融与保险以及超级游艇服务等高利润业务对综合毛利润做出了有利贡献[13][31] - 这些高利润、互补性业务的持续增长，连同核心业务（码头、仓储、服务、金融与保险）的改善，正在提升公司业绩[8] - 船艇销售是公司目前利润率最低的产品，其营收的显著增长（11%）对综合毛利率产生了不利的混合影响[30] 各个市场数据和关键关键指标变化 - 市场条件在整个季度充满挑战，促销活动增加和消费者行为谨慎持续影响需求模式[6] - 公司在高端市场（Premium End）的定位是一个差异化优势，反映了其品牌和产品组合的实力[9] - 行业数据显示，船艇销售（特别是对公司最重要的玻璃钢船型）在整个季度面临挑战[12] - 高端/高价产品的表现整体上好于价值型或入门级细分市场[42] - 劳德代尔堡国际船展作为今年销售季的开端，提供了关键细分市场客户参与度的早期参考[9] - 随后在波士顿、亚特兰大、纽约、密尔沃基、圣彼得堡和明尼阿波利斯等地的冬季船展提供了额外的触点，有助于评估多个市场的早期积极情绪[9][10] - 二月份和三月份的迈阿密及棕榈滩船展将是评估旺季高端市场需求的重要指标[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过持续收购互补性、周期性较弱、利润率较高的业务，建立一个更广泛、更持久的模式[8] - 优先事项包括保持适当的库存水平、提供可靠和高质量的客户体验，以及以纪律和长期视角管理业务[9][10] - 执行这些优先事项，结合公司的规模和运营能力，使其能够很好地驾驭短期不确定性并为股东创造长期价值[11] - 公司实施了区位优化战略，与去年相比实现了更高效的布局[11] - 尽管行业面临挑战，公司在2025财年和2026财年第一季度仍产生了大量现金流，用于回购约6%的股份、收购高品质的Shelter Bay码头和零售业务，并继续投资以支持长期增长和运营卓越[15] - 这些投资包括开设IGY Savannah、扩建Stuart码头、推出增强型的Fort Myers运营以及其他几项战略举措[15] - 公司拥有稳健的收购渠道，但目前许多潜在目标（尤其是经销商）由于盈利薄弱，估值讨论面临挑战[70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业库存水平预计将在2026财年下半年相比2025财年同期出现更有意义的改善[17] - 预计零售利润率压力将在整个第二财季末持续，这与通常较慢的冬季周期一致[16] - 随着行业库存水平在6月季度初达到并可能低于正常水平，利润率可能从春季开始复苏[21][22] - 公司重申2026财年指引：调整后EBITDA预计在1.1亿至1.25亿美元之间，调整后每股净收益在0.40至0.95美元之间[16] - 该指引假设行业单位销量同比小幅下降至小幅增长，同店销售额预计持平至小幅增长[16] - 在高利润业务持续增长的支持下，公司预计全年综合毛利率可维持在30%左右的低段[17] - 展望反映了已宣布的降息，并假设年度有效税率为26.5%，股本数约为2280万股[17] - 由于2025财年4月初“解放日”后业务急剧恶化，导致行业库存积压，因此2026财年上半年（特别是6月季度）的盈利同比比较将明显更为困难[18] - 一月份趋势稳健，主要得益于成功的船展，预计该月将以正的同店销售额结束[19] - 尽管近期需求积极，但由于更广泛的消费者和宏观经济环境存在持续不确定性，对2026财年的展望保持平衡[10] - 管理层对即将到来的核心春季销售季节持越来越乐观的态度，因为早期船展的兴趣表现一致[10][19] - 当前的不确定性（如世界新闻事件）导致消费者需求出现“启动-停止”模式，影响购买趋势[44][60] 其他重要信息 - 与去年同期相比，库存水平减少了近1.7亿美元[8] - 公司目标是到2026财年末将库存周转率提高到2倍以上（目前低于2倍）[24] - 公司预计本财年结束时库存美元金额将低于去年[24] - 公司流动比率和总负债与有形净资产比率均有所改善[15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率恢复和促销环境的假设[21] - 管理层预计，在当前季度（冬季），促销环境仍将相当活跃和激进，这已反映在指引中[21] - 预计到3月底或6月季度初，行业库存周数将下降至正常水平甚至更低，届时资金实力较弱的经销商压力将减轻，其激进促销行为也会减少，从而影响整个行业[21] - 毛利率有望在6月季度开始复苏，但不会是指数级反弹[22] - 制造商也可能相应减少促销支持[22] 问题: 关于财年末库存目标的追问[23] - 公司内部关注库存周转率，目标是到2026财年末将库存周转率提高到2倍以上（目前低于2倍）[24] - 为实现此目标，库存需要比去年年底（已较前年减少）进一步降低[24] - 根据零售预期，预计财年结束时库存美元金额将减少[24] 问题: 确认同店销售、销量和平均售价数据，并询问混合对毛利率的影响[28][30] - 确认同店销售额增长近11%，单位销量下降中个位数，平均售价因此显著提高，主要受劳德代尔堡船展推动[29] - 船艇销售是利润率最低的产品，其营收大幅增长（11%）对综合毛利率产生了不利的混合影响[30] - 码头、超级游艇服务、金融与保险等高利润业务表现良好，若没有这些业务，综合毛利率会更差[31] 问题: 关于不同收入群体和价位需求趋势的观察[37] - 劳德代尔堡船展（高端展会）需求良好，一些此前观望的买家开始入场[38] - 行业数据显示玻璃钢船型持续承压[39] - 整体而言，高端/高价产品的表现好于价值型或入门级细分市场，后者面临更大挑战[42] - 在过去的周期中，复苏往往由公司销售的大型/高端产品引领，这对2026年剩余时间是一个鼓舞人心的迹象[43] - 当前需求波动更多与“启动-停止”的不确定性相关，而非特定细分市场的表现[44] 问题: 关于船艇利润率在指引中的变化节奏[48] - 预计三月份季度的利润率压力与十二月份季度相似[48] - 预计在六月份和九月份季度，压力将减轻，为船艇利润率扩张和综合毛利率改善提供机会，但指引中对此持适度预期[48] 问题: 关于客户存款趋势是否受一次性因素影响[49] - 客户存款同比持平是一个积极信号，表明其为未来季度提供了“燃料”[50] - 存款中并无特别大的异常波动，主要反映了大型产品（通常需要支付定金）的稳健业务趋势[50] 问题: 深入探讨除劳德代尔堡外其他船展的表现[54] - 在多个市场（如圣彼得堡、波士顿等）的冬季船展均表现积极，尽管规模可能较小，但可作为当地市场预期的指标[54] - 由于去年6月季度初“解放日”事件导致行业销售骤降和库存积压，今年进入春季销售季时库存状况更好，若销售回升，情况将有利[55][56] - 个别船展（如纽约）因天气等原因损失一天，通常会影响季度表现，但影响往往会相互抵消[56][57] 问题: 政府停摆等新闻事件对季度的影响[58] - 此类事件可能通过影响消费者情绪和需求而产生负面影响，但难以直接归因于具体销售的得失[58][59] - 这导致了消费者需求的“启动-停止”效应[60] 问题: 毛利率同比下降的驱动因素分解[66] - 毛利率同比下降的主要驱动因素是促销导致的船艇利润率下降，而非产品组合[66] - 船艇销售整体增长对综合毛利率有混合影响，但主要驱动因素是与去年相比船艇利润率的变化[66] 问题: 同店销售季度内变化节奏及一月份趋势[67] - 十月份表现良好，十一和十二月份受益于劳德代尔堡船展，但客流和业务量本身面临挑战，与行业数据一致[67] - 同店销售在整个季度表现强劲，主要得益于劳德代尔堡船展[67] - 预计一月份将以正的同店销售额增长结束，全国各地的船展普遍表现积极[67] 问题: 关于收购市场估值和目标的看法[68] - 公司拥有稳健的收购渠道，但目前许多潜在目标（尤其是经销商）盈利非常薄弱，难以进行有意义的估值讨论[70] - 估值本身变化不大，但目标公司内部盈利极其疲弱[71] - 在公司的长期历史中，不会真正“失去”收购目标，交易可能会推迟，待未来时机合适时再完成[70]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为5.05亿美元，同比增长 [10] - 同店销售额增长近11% [10] - 单位销量同比下降低至中个位数 [10] - 平均售价（AUP）显著增长，主要由产品组合和劳德代尔堡船展推动 [10][29] - 毛利润为1.6亿美元，低于去年同期，主要由于冬季预期的利润率压力 [11] - 毛利率较历史正常水平低400个基点以上 [11] - 销售、一般及行政费用（SG&A）超过1.55亿美元，经调整后同比增加约170万美元，但占营收比例下降200个基点 [12] - 利息支出因借款减少和利率降低而下降，预计在2026财年将持续成为有利因素 [12] - 报告每股净亏损为0.36美元，调整后每股净亏损为0.21美元 [13] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1550万美元 [13] - 资产负债表强劲，持有近1.65亿美元现金 [13] - 客户存款与去年同期持平，被视为积极信号 [14] - 净债务与调整后EBITDA比率在季度末略高于2倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售船艇利润率在整个休闲游艇行业面临压力，新船和二手船利润率远低于历史水平 [6] - 公司长期毛利率保持在30%以上，即使在船艇销售最具挑战性的低利润时期也是如此 [6] - 高利润业务（如码头、金融与保险、超级游艇服务）对合并毛利润有积极贡献，展示了多元化投资组合的优势 [11][31] - 船艇销售是公司目前利润率最低的产品，其营收的显著增长对合并毛利率产生不利影响 [30] - 公司通过收购互补性、周期性较弱、利润率较高的业务，建立了更广泛、更持久的模式 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场环境在整个季度充满挑战，促销活动增加和谨慎的零售行为持续影响需求模式 [5] - 行业数据显示，船艇销售（尤其是对公司最重要的玻璃钢船型）在整个季度面临挑战 [10] - 高端市场表现优于价值或入门级细分市场，后者面临更大挑战 [40] - 劳德代尔堡国际船展拉开了本年度销售季的序幕，提供了关键细分市场客户参与度的早期观察 [8] - 随后在波士顿、亚特兰大、纽约、密尔沃基、圣彼得堡和明尼阿波利斯等地的冬季船展提供了额外的接触点，有助于评估各市场早期的积极情绪 [8][9] - 二月的迈阿密和三月的棕榈滩船展将是评估高端市场季节性需求的重要指标 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是扩展到利润率更高、更稳定的业务，如码头、仓储、服务以及金融和保险 [6][7] - 公司继续优先考虑维持适当的库存水平、提供可靠和高质量的客户体验，并以纪律和长期视角管理业务 [8][9] - 公司的规模和运营能力，结合对上述优先事项的执行，使其能够应对近期的不确定性并为股东创造长期价值 [9] - 行业库存水平预计将在2026财年下半年相比2025财年同期出现更有意义的改善 [16] - 公司预计行业库存环境将在2026财年下半年继续向更正常化的水平发展 [7] - 竞争强度仍然很高，整体消费者情绪继续受到更广泛不确定性的影响 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件仍然充满挑战，促销活动增加，零售行为谨慎 [5] - 行业正朝着库存水平正常化发展，但改善的时间和程度将取决于更广泛的宏观经济和行业因素 [7][8] - 尽管近期需求积极，但由于更广泛的消费者和宏观经济环境存在持续不确定性，对2026财年的展望保持平衡 [9] - 随着进入春季销售旺季，预计行业活动将季节性增强 [18] - 早期船展的势头令人鼓舞，公司在高端细分市场的地位使其在条件改善时能够抓住有意义的增长并跑赢大市 [18] - 公司重申2026财年指引：调整后EBITDA预计在1.1亿至1.25亿美元之间，调整后每股净收益在0.40至0.95美元之间 [15] - 该指引假设行业单位销量在财年内将略有下降至略有上升，同店销售额预计持平至略有增长 [15] - 预计零售利润率压力将在整个行业持续到第二财季末，这与通常较慢的冬季时期一致 [15] - 在高利润业务持续增长的支持下，公司相信全年合并毛利率可以维持在30%左右的低区间 [16] - 展望反映了迄今为止宣布的降息，并假设年度有效税率为26.5%，股份数量约为2280万股 [16] - 建模时应考虑到，由于去年四月初“解放日”后业务急剧恶化，今年上半年的盈利比较基数要困难得多 [17] - 一月份趋势稳健，主要得益于成功的船展，该月将以正的同店销售额结束 [17][67] 其他重要信息 - 公司通过严格的库存管理，在12月季度末将库存水平较去年同期减少了近1.7亿美元 [7][23] - 尽管行业面临挑战，公司在2025财年和2026财年第一季度仍产生了大量现金流，用于回购约6%的股份、收购Shelter Bay码头和零售业务，并继续投资于长期增长和运营卓越 [14] - 这些投资包括开设IGY Savannah、扩建Stuart码头、推出增强的Fort Myers运营以及其他战略举措 [14] - 公司通过优化选址策略，实现了比去年更高效的运营足迹 [10] - 在过去的复苏周期中，大型产品往往引领复苏 [10][41] - 当前的不确定性导致消费者购买行为出现“启动-停止”模式，世界新闻事件会影响数周的销售趋势 [42][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率恢复的预期和促销环境 [21] - 管理层预计，在当前季度（冬季），促销环境仍将相当活跃和激进，这已反映在指引中 [21] - 预计到三月底或六月初，行业库存周数将下降至正常水平甚至更低，届时资本较少的经销商压力将减轻，整个行业的促销激进程度会有所缓和 [21] - 毛利率可能在春季初期开始从当前极低水平恢复，预计在六月季度（第三财季）开始恢复，但不会是指数级反弹 [22] - 制造商也可能相应减少促销支持，但各方在创造零售需求和保持领先方面目标一致 [22] 问题: 关于2026财年末的库存目标 [23] - 公司内部讨论库存周转率目标，希望结束2026财年时库存周转率高于2倍（目前低于2倍） [23] - 为实现此目标，库存金额需要低于去年年底水平，去年库存已较前年有所减少 [23] - 截至12月，库存已同比减少1.7亿美元，在零售预期允许的情况下，预计财年末库存金额将进一步降低 [23] 问题: 确认同店销售、销量和平均售价数据 [28] - 确认同店销售额增长近11%，单位销量同比下降中个位数，平均售价（AUP）显著增长 [29] - 劳德代尔堡船展（偏向大型船艇）的强劲表现推动了平均售价的增长 [29] 问题: 关于产品组合对毛利率的影响 [30] - 由于船艇是公司目前利润率最低的产品，其营收的强劲增长（11%）对合并毛利率产生了不利影响 [30] - 高利润业务（码头、超级游艇服务、金融与保险等）的贡献意味着，如果没有这些业务，合并毛利率会更差 [31] 问题: 关于不同价位和收入群体的需求情况 [36] - 劳德代尔堡船展需求良好，部分之前等待的买家决定入场 [37] - 季度后半段趋势疲软，但该时期通常是大型船艇的销售季节 [37] - 行业数据显示玻璃钢船型持续承压 [38] - 在行业内，高端/高价产品整体表现优于价值或入门级细分市场，后者面临更大挑战 [40] - 历史周期中，复苏往往由更优质、更大的产品引领，这对2026年剩余时间是个鼓舞人心的迹象 [41] - 当前购买模式更多受不确定性导致的“启动-停止”行为影响，而非特定细分市场的强弱 [42] 问题: 关于船艇利润率在指引中的变化节奏 [47] - 三月季度（第二财季）将面临与十二月季度（第一财季）非常相似的压力 [47] - 下半年压力将减轻，存在船艇利润率扩张的机会，从而改善合并毛利率，但指引中的预期是温和的 [47] 问题: 关于客户存款持平的意义 [48] - 客户存款是未来季度的“燃料”，在充满不确定性的环境下，其停止下降并同比持平是一个真正的积极信号 [49] - 存款中没有特别大的异常波动，主要反映了大型产品的稳健业务趋势，通常这类产品需要支付定金 [49] 问题: 关于除劳德代尔堡外其他船展的表现 [53] - 在提到的多个船展（如圣彼得堡、波士顿等）中，所有市场都看到了积极的船展表现，尽管有些规模较小，但它们是当地市场预期的指标 [54] - 去年第一季度和第二季度业绩不错，但“解放日”事件后行业销售急剧下滑，导致库存积压，公司一直在调整库存 [54][56] - 如果库存调整到位且没有类似“解放日”的冲击，随着销售回升，第三财季（六月季度）情况应该会好转 [56] - 个别船展的日期变化（如纽约少了一天）会产生影响，但通常这些影响会相互抵消 [57] - 恶劣天气（如圣彼得堡展两天天气不佳）等因素也存在，但总体展会表现良好 [57] 问题: 关于政府停摆等新闻事件的影响 [57] - 此类事件扰乱了消费者需求和情绪，可能对公司产生了负面影响，但难以量化具体损失了多少销售 [58] - 这些事件导致了消费者“启动-停止”的购买行为模式 [59] 问题: 关于毛利率同比下降的驱动因素分解 [66] - 毛利率同比下降的主要驱动因素是促销活动，而非产品组合 [66] - 新船毛利率同比下降是整体毛利率下降的最大驱动力，而船艇销售总额的增长（组合因素）也对此有贡献 [66] 问题: 关于同店销售的季度内节奏和一月份趋势 [67] - 十月份表现良好，十一月和十二月得益于劳德代尔堡船展，但客流和业务量本身面临挑战，与行业数据一致 [67] - 由于劳德代尔堡船展的强劲表现，整个季度的同店销售额都很强劲 [67] - 预计一月份将以正的同店销售额增长结束，全国各地的船展普遍表现积极 [67] 问题: 关于收购市场估值和目标 [68] - 公司始终拥有强大的收购渠道，但目前许多潜在目标（尤其是经销商）几乎没有盈利，因此难以进行估值讨论 [69] - 公司通常不会失去收购目标，交易可能会推迟，待未来时机成熟时再完成 [69] - 这类业务的估值本身没有太大变化，主要是其内部盈利非常薄弱 [70]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为3.81亿美元，同比增长1%（去年同期为3.76亿美元）[11] - 新船销售同比下降6%，二手船销售同比增长24%，服务、零部件及其他收入同比增长10%[11] - 第一季度毛利润为8900万美元，高于去年同期的8400万美元[11] - 毛利率从去年同期的22.4%提升至23.5%，扩张了110个基点[11] - 销售、一般及行政费用为8100万美元，高于去年同期的7900万美元，主要因毛利率提高导致销售佣金等可变费用增加[12] - 季度净亏损为800万美元，或每股摊薄亏损0.47美元，去年同期净亏损为1400万美元，或每股摊薄亏损0.81美元[12] - 调整后每股摊薄亏损为0.04美元，远好于去年同期的调整后每股摊薄亏损0.54美元[13] - 调整后EBITDA为400万美元，高于去年同期的200万美元[13] - 截至2025年12月31日，总库存为6.02亿美元，低于2024年12月31日的6.37亿美元[14] - 长期债务为3.99亿美元，净债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率为5.1倍[15] - 公司维持2026财年全年指引：总销售额预计在18.3亿至19.3亿美元之间，调整后EBITDA预计在6500万至8500万美元之间，调整后每股摊薄收益预计在0.25至0.75美元之间[15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新船销售**：销售额同比下降6%[11] - **二手船销售**：销售额同比增长24%，由单位销量和平均售价共同推动[11] - **服务、零部件及其他**：收入同比增长10%，体现了分销业务改善、服务运营实力和客户忠诚度[11] - **金融与保险收入**：占总销售额的比例略有下降，原因是销售产品组合变化[11] - **毛利率提升**：主要由新船销售毛利率、二手船销量以及品牌组合优化举措的积极影响驱动[12] - **分销业务**：公司决定出售部分不再符合长期战略的分销业务资产，并确认了700万美元的减值费用[12][13] - **新船毛利率展望**：预计全年新船毛利率将整体改善100个基点[9] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业整体**：管理层预计行业同比将持平至低个位数下滑[15] - **船展季**：早期船展季已开始，表现符合预期，基本持平或略有下滑，但消费者热情仍在[24] - **同店销售额**：第一季度同店销售额持平，预计全年将因品牌精简的阻力而保持持平[4][15] - **库存水平**：行业库存正在正常化，公司库存状况健康，包括新船组合和船龄状况[8] - **二手船市场**：二手船供应持续改善，支持了该业务的增长[8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **品牌优化**：上一年成功完成的品牌精简举措已开始对毛利率产生积极影响，预计全年将持续受益[4][5] - **业务组合优化**：决定出售部分非核心分销资产，以简化业务、聚焦核心并强化资产负债表[5][6] - **运营重点**：在行业环境改善前，专注于纪律性执行、提高盈利能力和降低资产负债表杠杆[6][16] - **竞争优势**：公司利用CRM、先进的库存管理工具和行业最佳的库存网络来服务客户[10] - **行业定位**：凭借健康的库存组合、优化的成本结构和增强的资产负债表，公司处于有利地位，有望在行业正常化过程中获得份额并扩大盈利[6] - **行业复苏潜力**：公司认为，随着行业复苏和市场销量回归历史长期平均水平，存在显著的上行潜力[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：业务模式展现出韧性，尽管竞争激烈，但公司处于强势地位[4] - **客户情绪**：围绕关税和利率的新闻环境更加稳定，有助于支撑客户情绪，价格阻力有所减少[8] - **库存管理**：OEM合作伙伴保持支持并维持有纪律的生产计划，这有助于公司专注于纪律性执行[4] - **未来前景**：基于稳健的第一季度业绩和当前市场可见度，公司保持全年指引，并持谨慎乐观态度[15] - **长期趋势**：行业新船长期平均年销量约为18万艘，目前约为14.5万艘，预计最终将向长期平均水平回归[23] 其他重要信息 - **资产出售**：计划在2026年3月31日前完成分销资产的出售，预计净收益将用于偿还信贷额度[13] - **流动性**：截至2025年12月31日，总流动性约为4600万美元，包括3200万美元现金及现金等价物以及信贷额度可用资金[14] - **杠杆目标**：降低杠杆是本年度的首要资本配置重点，预计通过资产出售，杠杆率在3月季度末将降至接近4倍，并在年底前降至4倍以下[15][21] - **天气影响**：近期席卷美国的暴风雪和寒冷天气对公司业务和主要参与的船展未产生实质性影响[40][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新船与二手船销售组合变化的原因 [18] - 管理层表示，二手船销售显著增长主要得益于供应改善，即公司收到了更多的以旧换新船只，而非消费者转向低价产品[18] 问题: 关于全年杠杆率和库存水平的展望 [19][20] - 预计通过出售分销资产，杠杆率在3月季度末将降至接近4倍，年底前降至4倍以下[21] - 当前库存状况良好，将根据零售情况管理库存[21] - 引用的SSI数据显示，公司所在细分市场第一季度销量同比下滑低双位数至高个位数[22] - 长期来看，行业新船销量（约14.5万艘）仍低于长期平均水平（约18万艘），预计最终将回归[23] 问题: 关于早期船展季的表现 [24] - 船展表现基本符合预期，大致持平或略有下滑，但消费者热情仍在[24] - 船展期间的利润率好于预期，部分原因是型号组合更优，且船展上销售的新款热门型号竞争较少[24] - 今年对公司而言可能是一个“利润率之年”，而其他同行则在调整库存[25] 问题: 关于二手船供应改善的驱动因素 [29] - 供应改善的主要动态是，现在客户能更快地收到新船，因此没有足够时间私下处理旧船，从而增加了通过经销商进行以旧换新的比例[35][36] - 公司目前在二手船市场的份额仍然很小（约0.5%），表明增长空间巨大[34] 问题: 关于当前库存的“新鲜度” [37] - 公司库存状况是管理层记忆中最好的，陈年库存问题已得到显著改善[37] - 行业内的优质经销商库存状况也普遍良好，但价值型产品领域可能仍存在一些陈年库存需要清理[37] 问题: 关于恶劣天气的影响 [39] - 恶劣天气主要影响的地区并非公司业务重点区域，且当前非航行季节，因此对公司业务和主要参与的船展未产生实质性影响[40][44] 问题: 关于价格阻力和消费者情绪的改善 [47] - 消费者价格阻力减少，并非因为消费者对价格不敏感，而是因为行业库存（尤其是优质品牌）已清理，经销商和制造商生产更有纪律，减少了恐慌性抛售或“火烧库存”的情况，使得定价环境更加稳定和有底线[48][49] 问题: 关于全年毛利率改善的节奏 [51] - 毛利率改善的节奏存在不确定性，因为随着库存清理和利润率上升，制造商提供的促销折扣可能会减少，形成一定抵消[52] - 公司预计因退出某些品牌带来的利润率提升至少有1%，且当前观察到的趋势略好于此，但对小样本数据持谨慎态度[53] - 全年实现1%的毛利率提升是“非常、非常、非常可实现”的目标，除非出现不可控的宏观变化[53] 问题: 关于政府停摆的影响 [56] - 管理层表示未看到政府停摆对季度业绩产生不利影响[56][57] 问题: 关于“月度付款型买家”是否回归 [59] - 公司主要服务于高端市场，客户大多不是纯粹的价格敏感型“付款买家”，但多数客户（约60%-65%）会通过公司融资购船，另有约30%可能通过其他渠道融资[60] - 更价格敏感的低端消费者倾向于购买价值型产品，而公司此类产品销量不大[61]

公司业绩与运营亮点 - 公司旗下豪华游艇经纪部门Autograph Yacht Group自2025年10月推出以来，已获得约1亿美元挂牌资产并完成22笔交易，总销售额约3500万美元 [1][5] - 该部门专注于高端市场，游艇价格范围通常在50万美元至2000万美元及以上 [2] - 部门由经验丰富的佛罗里达团队领导，拥有超过100年的综合经验，并配备了9名经纪人 [4][5] - 部门目前在美国最活跃的豪华游艇走廊之一——佛罗里达州的朱庇特和劳德代尔堡设有海滨办事处 [4] 商业模式与竞争优势 - Autograph Yacht Group整合了高端经纪业务和以旧换新批发交易，这是传统游艇经纪通常无法提供的服务 [1][3] - 其商业模式由公司行业领先的专有人工智能引擎驱动，该引擎通过分析客户偏好、船舶数据、市场状况和交易历史来智能匹配买卖双方 [3] - 该集成平台旨在加速高端库存周转并捕捉更多利润机会 [1][4] - 该部门的精品经纪模式融合了专业估值、战略营销和个性化服务，专为寻求高端定制化销售体验的客户设计 [4] 平台协同与生态系统 - Autograph Yacht Group通过其人工智能驱动的二手船批发交易能力以及公司的船舶金融部门Azure Funding，与公司更广泛的平台产生了有意义的运营协同效应 [2] - 当高端买家需要以旧换新时，公司可以利用其作为领先二手买卖方的规模优势快速创造流动性；当买家需要融资时，Azure可以提供定制的船舶贷款解决方案 [4] - 整个集成模型依托于公司跨部门构建的数据、触达能力和交易基础设施 [4] 公司背景与业务范围 - Off The Hook YS Inc 是美国最大的二手船买卖方，总部位于北卡罗来纳州威尔明顿，业务遍及东海岸和南佛罗里达州 [1][6] - 公司每年收购价值超过1亿美元的船只和游艇 [7] - 公司业务板块包括：Autograph Yacht Group（高端经纪）、Azure Funding Division（融资）、Off the Hook Yacht Services（维护维修）、Marine Asset Recovery（资产回收）以及Boatsandbuyers.com和Webuyboats.com（拍卖和销售线索生成） [7]

合作协议核心 - Mercury Marine与Saxdor Yachts续签为期五年的独家供应协议，延续了始于六年前的合作伙伴关系[1] - 新协议确保Mercury Marine将继续作为Saxdor Yachts的独家发动机供应商[1][3] 合作成果与影响 - 合作期间，双方为休闲游艇行业在性能、可靠性和创新方面设立了新标准[2] - Saxdor Yachts凭借前沿设计和工程迅速崛起，部分得益于Mercury先进舷外发动机的效率与动力[2] - 此次战略合作使Saxdor能够保持竞争优势，为客户提供由Mercury技术驱动并得到全球服务网络支持的游艇体验[3] 产品与市场动态 - 在2025年戛纳和劳德代尔堡国际游艇展上，Saxdor推出了全新400GTS型号，该型号属于其热门400系列，由Mercury Marine提供动力[4] 公司背景 - Mercury Marine是全球领先的休闲海洋推进发动机制造商，是Brunswick Corporation（纽约证券交易所代码：BC）的子公司[5] - 公司产品组合包括Mercury舷外发动机、MerCruiser船尾驱动和舷内推进系统、螺旋桨、充气艇、SmartCraft电子设备以及零部件分销业务[5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收超过5.52亿美元，同店销售额增长超过2% [5][14] - 第四季度毛利率提升至34.7%，但船舶利润率处于历史低位 [6][14][15] - 第四季度调整后EBITDA为1730万美元，报告净亏损略低于100万美元，每股亏损0.04美元 [15] - 2025财年全年营收为23.1亿美元，同店销售额下降略高于2%，总营收下降5% [16] - 2025财年全年毛利率为32.5%，调整后每股摊薄收益为0.61美元，报告每股亏损1.43美元，调整后EBITDA约为1.1亿美元，低于上一财年的1.6亿美元 [16] - 公司现金超过1.7亿美元，库存同比减少近4000万美元，净债务与调整后EBITDA比率约为2倍 [17] - 2026财年指引：调整后EBITDA预计在1.1亿至1.25亿美元之间，调整后每股收益在0.40至0.95美元之间，预计行业单位销量将持平至略有增长，同店销售额将持平至小幅增长 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多元化高利润率业务（金融保险、零部件与服务、超级游艇服务、码头运营）支撑了整体毛利率，抵消了新船利润率压力 [6][14][34] - 技术平台Boatyard在过去12个月内活跃订阅用户增长超过160% [8] - 零售方面，单位销量在第四季度下降中个位数百分比，但平均售价上涨带动了同店销售额增长 [26] - 公司优化产品组合，淘汰表现不佳的品牌，并进行战略性门店优化 [9][14][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达州劳德代尔堡国际船展表现强劲，销量创下疫情后记录，合同收入同比大幅增长 [10][20] - 10月份同店销售额实现正增长，单位销量和平均售价均有所上升 [20][26] - 行业核心品类在7月、8月和9月出现疲软，单位销量出现两位数下降，某些类别下降达25% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是通过多元化高利润率业务、技术投资和客户体验来增强韧性 [6][9][22] - 通过整合营销和销售举措，在游艇销售、租赁预订和仓储方面取得切实成果，例如在劳德代尔堡船展上通过跨业务接触点完成35米游艇销售 [6][7][36] - 作为行业公认的技术领导者，公司继续投资于Boatyard和CustomerIQ等专有技术平台，以支持客户增长和参与度 [8][9] - 公司在佛罗里达州迈尔斯堡开设了旗舰游艇销售和服务中心，将销售、维护、仓储和水上服务集于一体 [7] - 公司董事会新增两名成员，以推动创新和扩展复杂的全球运营 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临高利率、持续通胀、贸易战和地缘政治紧张局势带来的挑战，导致许多消费者推迟购买船舶 [5] - 行业可能接近或正处于拐点，行业库存预计在未来几个季度将达到更正常水平，利率下调通常对消费者有利，应能支持客户需求改善 [12][18][23] - 尽管存在宏观经济不确定性，但高端休闲游艇的基本面仍然异常强劲，消费者越来越将游艇视为必要的生活方式而非可自由支配的购买 [12][23] - 2026财年指引采取了审慎的态度，预计零售利润率压力将持续到2026财年第二季度末（季节性淡季），预计下半年行业库存水平将比2025财年同期更健康 [18][22] 其他重要信息 - 公司品牌Cruisers Yachts在劳德代尔堡船展上推出了新车型，包括50英尺飞桥和38 VTR，在销量和金额上均创下疫情后记录 [11] - 公司首席执行官参加了ICOMIA世界码头会议，以加强公司在海洋服务中的战略作用 [11] - 公司因飓风影响，2025财年12月季度销售额下降11%，随后在3月季度增长11% [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 同店销售额的加速增长中，销量和平均售价的贡献分别是多少？10月份的情况如何？ [25] - 第四季度单位销量下降中个位数百分比，但优于行业整体表现，同店销售额增长2%得益于平均售价上涨 [26] - 10月份单位销量同比上升，平均售价也略有上涨，但需考虑去年同期佛罗里达飓风的影响 [26] 问题: 利率环境的变化是否已从贷款方带来缓解，并对消费者产生影响？ [27] - 利率下调对高端细分市场消费者的月度支付影响可能不是主要驱动因素，但有利于客户（如小企业主）的业务环境，提升其乐观情绪和购买意愿 [28][29] - 消费者对利率下降感到更好，例如在劳德代尔堡船展上，积极消息提振了情绪 [29] 问题: 毛利率在困难市场中保持高于30%的原因是什么？是战略举措还是可持续需求？ [32][33] - 当前船舶利润率是27年来的第二低，比正常水平低300-350个基点，但多元化高利润率业务（码头、超级游艇服务、金融保险、服务零部件等）的扩张支撑了整体毛利率 [34] - 这些业务具有类似经常性收入的特点，公司继续通过跨业务协同效应（如销售、租赁、码头存储）解锁价值 [35][36] 问题: 本季度的促销拖累情况如何？对新的一年有何预期？ [40][41] - 整个财年因行业库存水平高而面临挑战，船舶利润率非常疲软 [41] - 2026年指引中未预期船舶利润率大幅提升，至少通过冬季（销售疲软、持有成本压力大），利润率压力仍将存在，预计夏季销售季节库存正常化后可能得到缓解 [41][42] 问题: 2026财年指引中，对行业和同店销售额的假设是否意味着公司与行业表现一致，而非以往的超额表现？ [44] - 指引采取了审慎态度，假设行业单位销量从负值变为持平，公司通常表现优于行业，但需要观察行业是否真的在2026财年恢复 [45] 问题: 在合理化运营费用和一般管理费用方面进展如何？对2026财年有何期望？ [46] - 自去年以来已关闭10家门店，并进行了其他成本削减，但由于销售周转放缓，当前业务中存在额外的营销和库存维护支出拖累 [47] - 2026财年指引中未计入比2025财年当前水平大幅额外的成本节约 [47] 问题: 同店销售额的走势如何？考虑到下半年市场表现预期改善和去年同期飓风等一次性因素，应如何权衡？ [51] - 受飓风影响，2025财年12月季度下降11%，3月季度增长11%，因此当前季度有更容易的比较基准，10月份增长是相对于风暴影响后的同期 [52] - 从盈利角度看，2025财年12月和3月季度的财务表现超出预期，因此2026财年下半年盈利比较基准比上半年更容易 [53] 问题: 船舶利润率改善的关键驱动因素是什么？是处理旧库存、市场表现改善还是季节性因素？ [54] - 处理旧库存、将库存水平降低到更易管理的水平以及平衡供需是根本，促销活动强劲，消费者因船价过去五年上涨而感觉需要折扣，库存水平正常化将有助于利润率恢复 [55]