报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]

报告公司投资评级 - 报告对罗斯商店的投资评级为“增持”（Overweight），2025年12月的目标价从之前的161美元下调至141美元 [2][14][19] 报告的核心观点 - 罗斯商店在不断增长的折扣零售市场中处于有利地位，有机会从百货商店手中夺取市场份额，且门店数量有增长空间，管理层对实现低两位数的多年盈利增长有信心 [10][19] - 由于关税公告的不确定性，管理层撤回了2025财年的指引，仅给出了2025年第二季度的预期，预计第二季度每股收益低于市场预期 [1][14] - 分析师下调了2025财年的每股收益预期，主要是考虑到同店销售增长和运营利润率受到关税的影响，但认为下半年有额外的缓解机会 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 1Q业绩表现 - 1Q调整后每股收益为1.47美元，高于市场预期的1.44美元，处于管理层指引范围的高端 [1] - 同店销售持平，优于市场预期的-0.6%，月度销售表现逐月改善，4月增长3% [1][16] - 1Q运营利润率为12.2%，高于市场预期的11.9%，与去年同期持平 [1] 2Q展望 - 管理层预计2Q每股收益为1.40 - 1.55美元，低于市场预期的1.65美元 [1] - 同店销售预计持平至增长3%，净销售额增长2 - 6%，运营利润率同比下降180 - 110个基点至10.7 - 11.4%，低于市场预期的12.4% [1] 业绩驱动因素 - 市场因素占21%，行业因素占4%，宏观因素占5%，风格因素占4%，特质因素占66% [12] 模型影响 - 分析师将2025财年每股收益下调至6.16美元，低于管理层之前的预期和市场预期 [14] - 预计2025财年运营利润率同比下降80个基点至11.4%，低于管理层之前的指引和市场预期 [14] 投资论点 - 罗斯商店在折扣零售市场中处于有利地位，有机会从百货商店手中夺取市场份额，且门店数量有增长空间 [10][19] - 管理层对实现低两位数的多年盈利增长有信心，其核心客户群体为低收入人群，价值主张强，资产负债表稳健 [10][19] 估值 - 分析师将2025年12月的目标价下调至141美元，基于约22倍的2026年预期每股收益 [11][20] 财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | | 营收（亿美元） | 211.29 | 221.93 | 233.02 | | 调整后息税折旧摊销前利润（亿美元） | 30.32 | 29.94 | 30.84 | | 调整后息税前利润（亿美元） | 25.86 | 25.39 | 25.95 | | 调整后净利润（亿美元） | 20.91 | 20.04 | 20.47 | | 调整后每股收益（美元） | 6.32 | 6.16 | 6.40 | [9][22]

行业整体表现 - 2024年商超行业面临严峻挑战，13家上市商超企业中8家营收同比下降，9家净利润同比下滑，仅2家在盈利基础上实现净利润增长 [1] - 2025年一季报显示行业仍处于深度调整期，转型变革迫在眉睫 [1] - 行业普遍采取"断臂求生"策略，包括关闭低效门店、缩减亏损业务，同时加速推进调改进程 [2] 企业业绩分化 - 永辉超市2024年营收675.74亿元（-14.07%），净利润-14.65亿元（亏损扩大10.26%），主因竞争压力、转型期毛利率下降及资产减值 [4] - 联华超市营收197.1亿元（-9.7%），三大业态营收全线下滑，净利润-3.59亿元（亏损收窄54.66%） [4] - 人人乐营收14.30亿元（-49.86%），降幅最大，因大规模关店 [4] - 步步高表现亮眼，营收34.31亿元（+11.14%），净利润12.12亿元（+164.16%），主要受益债务重组收益28.79亿元 [5] - 红旗连锁经营稳健，营收101.23亿元（-0.09%），净利润5.21亿元（-7.12%），净利润水平居行业前列 [5] 调改转型举措 - 闭店潮加速：步步高关闭69家门店，永辉超市闭店超200家，联华超市关闭超400家门店 [6] - 调改模式推广：步步高完成13家门店调改，单店产出显著提升；永辉41家"稳态调改店"单月盈利1470万元，计划2025年6月前完成124家调改 [7] - 中百集团自主推进业态创新，完成10家仓储大卖场调改，新开便利店163家，推出"中百芊爽小站"等新业态 [8] - 行业普遍学习"胖东来模式"，但同质化调改可能削弱长期效果 [9] 商品力与供应链建设 - 行业聚焦"宽SPU、窄SKU"策略，集中资源打造大单品以优化成本 [10] - 自有品牌成为重点方向：永辉计划2025年孵化10支亿元级单品，目标3-5年内自有品牌占比达40%；中百集团开发差异化"明星单品" [10] - 供应链建设被视为核心基建，需构建数字化、柔性化体系以支撑自有品牌战略，形成"商品力-供应链"良性循环 [11]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2Q25市场“回调”已过最坏点 互联网是“逢低买入”首选 建议关注有政策选择权的高收益板块 若中美谈判进展顺利 IT/医疗保健进口替代代理可能获利回吐 CSI - 1000可能跑输CSI300 [11] - 上周IT和医疗保健板块领涨 防御性的必需消费品和周期性的能源板块表现落后 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 信息技术、医疗保健等板块周涨幅居前 能源、公用事业等板块表现不佳 MSCI中国指数周涨幅3.3%（美元计价为3.4%） 年初至今涨幅9.0%（美元计价为9.2%） [6][7] - 与其他市场相比 MXCN相对MSCI新兴市场、纳斯达克等表现较弱 但相对MSCI亚洲（除日本）、MSCI印度等表现较好 [8] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件时间 如4月30日中国公布PMI和召开政治局会议 美国公布PMI等 [14] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行预测 如中国2025年GDP增速预测为一季度5.1% 二季度4.6% 三季度4.1% 四季度3.9% [16] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景为80 牛市情景为89 熊市情景为70 隐含涨幅分别为13%、26%、 - 1% [18] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景为4150 牛市情景为4420 熊市情景为3800 隐含涨幅分别为10%、17%、0% [19] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景为11600 牛市情景为12400 熊市情景为10300 隐含涨幅分别为9%、16%、 - 3% [27] 投资建议 - 不同时间段对MXCN和MXHK各板块给出不同评级建议 如2Q25将MXCN的非必需消费品和医疗保健板块评级上调至超配 工业板块下调至中性 [37][39] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数变化情况 [42][43][45] 交易统计 - 呈现了在岸和香港股票市场的交易统计数据 包括A股成交量、融资买入、相对强弱指数等 [50][59][68] 资金流向与仓位 - 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 截至4月18日当周 中国股票录得7.96亿美元净流出 但上周五结束的一周 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF转为净流入7.25亿美元 [79][80][86] - 主动全球股票基金和主动亚洲（除日本）/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [97] 盈利周期 - 对比了MXCN各板块在亚太地区的EPS增长和预测调整情况 如2025年信息技术板块EPS增长预计为53.5% [103][105] 估值 - 分析了MXCN和CSI300的远期市盈率 以及MXCN各板块在亚太地区的估值情况 并与10年平均水平进行了z - 分数对比 [130][133] 附录 - 列出了自2024年10月以来的中国/香港股票策略报告 包括报告名称和日期 [166]

"Live music is where culture and connection come alive, and that's exactly where we want to be," said Marissa Jarratt, Executive Vice President and Chief Marketing & Sustainability Officer at 7-Eleven, Inc. "By teaming up with Live Nation, we're bringing the 7-Eleven brand to the heart of unforgettable fan moments. We're eager to recreate the fun and excitement that comes with visiting a 7-Eleven store in an immersive music experience for the next generation of brand fans." Across all three festival activat ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周MXCN/CSI300在国家队持续买入和市场对新政策宽松的预期下小幅反弹 行业板块普遍回升 除IT外 通信和能源两个防御性板块以及房地产表现略好 [8] - 中美贸易紧张局势有缓和迹象 特朗普承认与中国恢复谈判 并有可能在未来3 - 4周达成协议 中国3月宏观数据超预期 推动JPM的QMI读数进一步改善 [9] - 2Q25中国股票策略展望预计4月初受美国政策行动影响市场会“回调” 贸易紧张局势升级最糟糕的时刻可能已过去 下周市场将关注中美谈判和中国自身政策 互联网是“逢低买入”的首选标的 同时看好高收益股以及受益于政策的板块 如国企银行、房地产、能源和公用事业 若中美谈判进展顺利 看好的进口替代标的（IT/医疗保健）可能会获利回吐 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 房地产板块因住房去库存加速和棚户区改造刺激预期上涨3.0% IT板块因H20 GPU出口禁令表现最差 下跌3.5% [6][11] - 各指数表现方面 MSCI中国指数本周上涨1.6% 年初至今上涨5.5% MSCI香港指数本周上涨4.7% 年初至今下跌1.7%等 [6] - MXCN相对其他市场表现方面 与MSCI EM、MSCI AEJ、S&P500等市场相比 1周、1个月和年初至今的相对美元回报率有正有负 [7] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件日历 如4月21日中国公布LPR 4月30日召开政治局会议等 [13] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行了预测 如中国2025年各季度GDP增速预计分别为5.0%、4.8%、4.6%、4.2% [15] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景下为80 较当前有17%的上行空间 牛市情景下为89 熊市情景下为70 [17] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景下为4150 较当前有10%的上行空间 牛市情景下为4420 熊市情景下为3800 [18] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景下为11600 较当前有12%的上行空间 牛市情景下为12400 熊市情景下为10300 [26] 投资建议 - 2Q25将MXCN的基础情景目标从76上调至80 上调可选消费和医疗保健板块至超配 下调工业板块至中性 [36] - 给出JPM对MXCN和MXHK各板块的投资建议 如MXCN中通信服务维持中性 可选消费从低配上调至超配等 [38] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数 如一线城市住宅物业单位销售情况 二线和三线城市60天移动平均商品住宅物业单位销售情况等 [41][42] 交易统计 - 展示了中国内地和香港股票市场的交易统计数据 包括A股和港股的成交额、融资买入、融券卖出、相对强弱指数等 [48][58][66] 资金流向与仓位 - 高频资金流向方面 4月14 - 17日 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF净流出17.07亿美元 859只内地ETF净流入35.18亿美元 资金流出和流入速度均有所放缓 [84] - EPFR跟踪的基金资金流向显示 截至4月11日当周 中国市场总计净流出49.02亿美元 其中被动基金净流出44.56亿美元 主动基金净流出4.46亿美元 [78] - 主动全球股票基金和主动亚太/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [94] 盈利周期 - MXCN各板块2024年和2025年的EPS增长情况 如通信服务板块2024年EPS增长33.6% 2025年预计增长10.1% [99] - FTM EPS修订情况 包括MXCN各板块在亚太地区的修订情况以及与其他市场的比较 [101][106][109] 估值 - MXCN和CSI300的FTM P/E情况 以及MXCN各板块在亚太地区的FTM P/E与10年平均水平的z - score比较 [125][126] - 展示了MXCN各板块的FTM PE以及与区域市场和MSCI APAC板块的比较 [128][137][151] 附录 - 列出了自2024年10月以来中国/香港股票策略的出版物 如《2Q25 outlook: one step back, two steps forward》等 [165]