核心观点 - 在价格受天气、季节性供应和全球需求影响而高度波动的食品供应链环节中 单纯营收增长并非可靠的业务质量指标 持续保护盈利能力更为重要 而Mission Produce Inc (AVO)的利润率管控能力突出 表明其对单位经济学的关注可能是一种隐藏的竞争优势 [1] - 同样在高度波动的农业市场中 Corteva Inc (CTVA)和Dole plc (DOLE)也将严格的利润率管理而非单纯的销量增长 视为维持跨周期盈利能力的关键差异化因素 [4] Mission Produce Inc (AVO) 分析 - 公司采用垂直一体化运营模式 控制从采购、种植、包装、催熟到分销的全过程 使其能够围绕销量和单位利润率（而非表面价格）来管理业务 从而在市场疲软或供应增加时快速调整 [2] - 公司拥有从墨西哥、秘鲁等多地采购的灵活性 能够将水果转向高价值市场 平衡客户计划并减少浪费 即使在平均售价下降时 这些运营杠杆也能通过更高销量和严格的成本管理来稳定毛利和支持EBITDA [2] - 公司优先考虑单位利润率而非营收增长 其以利润率为先的长期战略可能比依赖有利价格周期的增长战略更具韧性 [1][3] - 过去六个月 公司股价下跌3.5% 表现逊于行业2.6%的跌幅 [7] - 公司远期市盈率为19.54倍 显著高于行业平均的15.07倍 [9] - Zacks对AVO 2026财年的一致盈利预期为同比下降10.20% 对2027财年的预期则为增长4.23% [10] Corteva Inc (CTVA) 分析 - 公司处于固有的周期性农业环境中 利润率管控是其竞争定位的关键组成部分 [5] - 公司不仅依赖销量增长 更专注于高价值的种子遗传学、针对性的作物保护以及精准农业解决方案 这些业务支持其定价能力和产品组合改善 [5] - 通过将创新与农民盈利能力结合并精简产品组合 公司即使在商品价格波动或投入成本上升时也能更好地维护利润率 突显了运营纪律是跨周期稳定的关键 [5] Dole plc (DOLE) 分析 - 在利润率微薄且价格波动显著的新鲜农产品业务中 利润率管控至关重要 [6] - 公司强调在其垂直整合的供应链中进行成本控制、物流效率提升和浪费减少 以保护盈利能力 [6] - 通过优化采购、提高资产利用率和扩大增值产品供应 公司能更好地吸收价格压力和季节性干扰 这种对运营效率的关注使其在充满挑战的市场中维持利润率 将执行一致性转化为有意义的竞争优势 [6]

Hardman Johnston Global Equity Strategy 2025年第三季度表现 - 投资组合因个股选择问题在当季表现不及基准 净回报率为5.02% 而MSCI全球净收益指数回报率为7.62% [1] 基金持仓与关注个股：Corteva, Inc. (CTVA) - 该基金在2025年第三季度的投资者信中重点提及了农业公司Corteva, Inc. (CTVA) [2] - 截至2025年12月26日 Corteva股价报收67.44美元 市值为457.99亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为1.35% 过去52周股价上涨19.24% [2] - 在第三季度末 共有57只对冲基金持有Corteva股票 较前一季度的52只有所增加 [4] Corteva, Inc. 近期动态与市场反应 - 公司股价下跌源于其计划将业务分拆为种子和作物保护化学品两个独立实体的报道 [3] - 由于股价已处于溢价水平 投资者对分拆能否创造额外价值提出质疑 [3] - 管理层强调两项业务具有不同的增长前景、技术及资本需求 独立运营可能更有利于发展 [3] - 基金已因持续面临的不利因素开始减持Corteva头寸 这些因素包括监管审查加强以及美国玉米种植面积在创纪录高位后明年将面临艰难同比数据 [3] - 该股被列为基金第三季度相对表现的主要拖累个股之一 [3]

财务业绩 - 2025年第二季度净销售额达64 46亿美元 同比增长6% 有机销售额增长7% [2][8] - 第二季度GAAP净利润13 8亿美元 同比增长31% 非GAAP运营EBITDA达21 6亿美元 同比增长13% [2][10] - 上半年净销售额108 7亿美元 同比增长3% 有机销售额增长5% 运营EBITDA达33 5亿美元 同比增长14% [2][7] 业务板块表现 种子业务 - 第二季度种子销售额45 4亿美元 同比增长5% 其中北美玉米种植面积扩大带动销量增长3% 价格提升3% [12][13] - 种子业务运营EBITDA利润率同比提升185个基点 达18 6亿美元 主要受益于北美市场份额扩大及技术授权收入增加 [14][15] - 上半年种子销售额72 4亿美元 价格因素贡献3%增长 但巴西雷亚尔汇率波动造成3%负面影响 [16][17] 作物保护业务 - 第二季度作物保护销售额19 2亿美元 同比增长8% 拉美地区新生物制剂需求推动销量增长11% 但价格下降2% [20][21] - 该板块运营EBITDA利润率同比提升310个基点 达3 34亿美元 原材料成本下降及生产效率提升抵消汇率不利影响 [22][25] - 上半年拉丁美洲销售额增长23%（有机口径） 但亚洲市场受价格竞争影响下降5% [26] 市场展望与指引 - 全球玉米种植面积同比增长5% 北美地区因玉米经济性优于大豆增幅显著 2025/2026年度玉米库存使用比预计为十年来最低 [27] - 上调2025全年业绩指引：净销售额预期176-178亿美元（中值增长5%） 运营EBITDA指引37 5-38 5亿美元（中值增长13%） [30] - 计划2025年实施10亿美元股票回购 反映现金流充裕及资产负债表稳健 [6][30] 战略执行 - 价格价值策略成效显著 北美种子价格提升3% EMEA地区价格增长13% [11][17] - 生物制剂产品线表现突出 拉美地区杀菌剂和生物制品需求推动作物保护销量双位数增长 [9][24] - 成本控制措施持续见效 上半年运营EBITDA利润率同比扩大280个基点（种子业务）和355个基点（作物保护业务） [18][25]

公司业绩 - 第一季度EBITDA同比增长15% 达到12亿美元 [2] - 种子业务价格小幅上涨 作物保护业务价格小幅下降（个位数百分比） [2] - 作物保护新产品和生物制剂销量实现两位数增长 [3] - 特许权使用费收入略有上升 [3] 业务亮点 - 新产品和生物制剂成为作物保护业务的主要增长动力 [3] - 公司表示业绩表现符合预期 [2][3] 行业地位 - 公司被描述为种子和作物保护领域的领先企业 [1]

纪要涉及的公司 Corteva（CTVA），一家领先的种子和作物保护公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业绩表现** - EBITDA同比增长15%，达到12亿美元，主要得益于产品销量增长、新业务和生物产品两位数增长以及特许权使用费收入小幅增加[3] - 成本改善显著，全年预计达4亿美元，一季度已实现2亿美元的同比改善，但受外汇影响，一季度损失约9亿美元[5] 2. **全年业绩指引** - 预计EBITDA增长10%，达到37亿美元，增长主要来自成本改善，但作物保护产品下半年定价可能出现低个位数下降，不过产品销量增长可抵消这一影响[9] - 外汇方面，预计全年损失2.75亿美元，不同时间段受不同货币影响，目前虽有潜在上行空间，但不足以改变指引[11] 3. **与竞争对手对比优势** - 一季度作物保护业务表现优于FMC和拜耳，主要原因是种植面积增加、新产品和生物产品表现出色以及团队在生产力和成本控制方面的工作成果[14][15] 4. **关税影响及应对措施** - 关税可能影响约5000万美元，但公司供应链受影响较小，从中国进口占COGS的2%，其中70%为多源采购，两大核心业务为美国制造[18][19] - 公司将通过优化供应链、降低成本和调整价格等方式减轻关税影响，目前该影响已降至2500 - 3000万美元[20][22] 5. **种植者情绪和市场情况** - 种植者情绪总体积极，玉米种植面积接近美国农业部预期的9500万英亩，大豆部分地区可能需要补种，但种植结构未发生变化[24][25][26] - 南美市场有望实现面积反弹，公司预计下半年种子价格和销量将有所提升，主要受去年降价清库存和巴西乙醇市场强劲的影响[29][30][31] 6. **自由现金流和资本配置** - 一季度自由现金流比去年同期多5亿美元，公司在营运资金和资本支出方面表现良好，预计全年现金流强劲[32] - 公司致力于今年10亿美元的股票回购，并将花费4 - 5亿美元用于股息分配[33] 7. **市场份额和竞争** - 因拜耳在Dicamba登记标签方面的问题，公司在南方市场大豆业务订单增加，市场份额可能提升2 - 3个百分点，但对整体业务影响不大[35] - 若拜耳问题无法解决，公司进一步提升市场份额的空间有限，因为农民有其他选择[36][38] 8. **成本通缩和盈利增长** - 公司在投资者日展示了三年增加10亿美元EBITDA的计划，其中约7亿美元来自种子和作物保护业务的成本改善，目前进展符合预期[39] - 种子成本通缩主要受商品成本下降影响，但仅占总成本的50%，且欧洲商品成本未下降，成本通缩主要集中在北美[40][41] 9. **长期计划和技术发展** - **遗传增益**：玉米产量历史上每年增长1 - 1.5%，主要通过增加种植密度实现，目前未看到增长极限，矮杆玉米有望进一步提高种植密度和产量[43][44][45] - **基因编辑**：欧洲、中国和印度在基因编辑政策方面有积极进展，基因编辑是植物育种的下一个浪潮，公司正在投资相关平台，有望加速遗传增益[49][50][51] - **产品管线**：未来五年，AVESA杀菌剂和Can raise杀虫剂将是重要产品；杂交小麦计划2027年推出，预计可实现10 - 12%的产量增长，有望成为十亿美元级产品；从长期来看，基因编辑影响巨大[58][59][61] - **冬季油菜项目**：与邦吉合作的冬季油菜项目已在田纳西州和肯塔基州开展，种植面积达3.5万英亩，每英亩产量50 - 60蒲式耳，可作为现金作物和生物燃料原料，农民收益可观[65][66] - **生物产品整合**：收购的Stoller和Symborg公司整合进展顺利，通过结合双方优势，提高了产品性能和市场接受度，在巴西玉米和大豆种植中取得了4 - 6蒲式耳的产量优势[72][73] - **研发和销售管理费用**：公司研发支出占销售额的8%，销售和管理费用占22%，总体稳定且低于销售增长，通过使用人工智能等工具提高了研发效率[76] - **特许权使用费**：公司目标是到2028年实现特许权使用费收支平衡，目前已将净支出从7亿美元降至2亿美元，未来将通过授权自有技术获得收入，这是一个数十亿美元的机会[80][81][84] - **零售品牌**：公司推出的Brevant品牌在零售市场表现良好，零售商反馈积极，未来有增长潜力[88][92] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司CFO认为Corteva是一家科技公司，但投资者可能未充分认识到这一点，公司拥有多个十亿美元级的增长机会，且运营良好[93][96]