行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球科技行业 重点关注科技股估值 人工智能 软件与半导体比较以及超大规模资本支出周期[2] * 涉及的公司包括大型科技股 如NVIDIA微软博通台积电三星等 以及超大规模资本支出公司 如亚马逊谷歌Meta微软和甲骨文[5][18] 核心观点与论据 科技股估值 * 全球科技股基于HOLT经济市盈率为36倍 处于历史第75百分位的高位 仅比互联网泡沫时期低[2][7] * 科技行业基本面强劲 自夏季以来盈利修正幅度超过其他行业 预计回报率将创历史新高[2] * 科技行业在HOLT动量因子中表现突出 大量公司排名前五分之一[9] * 科技行业CFROI修正广度强劲 大型公司盈利修正领先 且CFROI水平预计将继续超越整体市场[12][16] * 筛选出71只兼具强劲价格表现 上升的CFROI修正且估值具吸引力的科技股 包括英伟达 微软 博通 台积电等[18] 人工智能赢家与风险组合 * AI赢家组合在2025年回报率为+46% 而AI风险组合下跌33% 两者估值差达到十年高位[3][20] * 分析师认为两组别的近期基本面依然强劲 AI赢家组合的CFROI预计将创下20%的历史新高[23] * AI赢家组合多数公司被市场定价为未来十年双位数销售增长 而AI风险组合许多公司仅为低个位数增长[26] * AI风险组合的资产增长率已从2017-2021年的双位数降至2022-2024年的低个位数 表明再投资机会有限[25] 软件与半导体表现 * 软件今年表现不及半导体 卖方盈利修正也在近期转向利好半导体[4][30] * 在软件领域 市场对Palantir的长期销售增长预期最高 对Adobe的预期最低 在半导体领域 拥挤度高的博通和美光分别处于预期两端[33] * 软件和半导体行业均有超过一半的公司呈现正的CFROI修正[32] 超大规模资本支出周期 * 超大规模公司 的资本支出和研发投资预计在2026年达到7800亿美元的历史新高 资本支出预计在未来两年翻倍 研发支出预计增长40%[5][37] * 尽管投资规模巨大 但通过以CFROI水平换取增长 公司仍能创造经济利润[41] * 在超大规模公司中 Meta 微软和甲骨文的CFROI预计在近期下降 但所有公司均预计有双位数的再投资率[43] * 该群体经济利润预计在2026年达到4000亿美元的历史新高 增长是主要驱动因素[45] 其他重要内容 * 报告基于UBS HOLT估值方法 该方法是使用专有算法的现金流折现模型[48] * 报告包含大量公司特定披露信息 涉及投资银行关系 持股情况等[64][65][66][67] * 报告附有详细的风险声明和地区特定法律免责声明[71][97][98]

2025年第二季度财报季展望 - 银行业将率先公布财报 整体呈现持续韧性和稳步改善的前景 [1] - 标普500指数成分股总盈利预计同比增长4.9% 营收增长3.9% [2] - 16个行业中9个预计实现盈利增长 其中非必需消费品行业以105.6%增幅领先 [3] 行业盈利增长亮点 - 航空航天行业盈利预计增长15.1% 科技行业增长11.8% [3] - 金融行业预计增长7.8% 公用事业增长7.7% [3] - "美股七巨头"企业盈利预计同比增长11.3% 营收增长11.2% [3] 重点行业ETF配置 非必需消费品 - 消费精选板块SPDR基金(XLY)管理规模225亿美元 包含51只证券 日均成交量400万股 [5] - 酒店餐饮休闲、综合零售、专业零售及汽车行业占比均超10% [5] 航空航天与国防 - iShares美国航空航天与国防ETF(ITA)跟踪38只股票 管理规模84亿美元 [6] - 日均成交量74.3万股 费率为0.40% [6] 信息技术 - 先锋信息技术ETF(VGT)资产规模950亿美元 覆盖319只科技股 [7] - 半导体、系统软件、硬件设备及应用软件为前四大子行业 [7] 金融 - 金融精选板块SPDR基金(XLF)规模513亿美元 覆盖73家金融机构 [8] - 日均成交量3800万股 费率为0.08% [8] 公用事业 - 公用事业精选板块SPDR(XLU)规模191亿美元 持有31只股票 [9] - 日均成交量1300万股 费率为0.08% [9]

文章核心观点 - 甲骨文虽第三季度业绩不及预期但表现不疲软，云业务增长良好，不过实现目标有挑战，公司有积极举措，盈利前景较好，估值有上涨潜力，但面临供应链、竞争等风险，技术面涨跌互现，分析师评级为“买入” [1][2][5][12] 业绩表现 - 今年3月公布的第三季度非公认会计准则每股收益1.47美元，比华尔街普遍预期低两美分；营收141亿美元，同比增长6.4%，比预期低2.6亿美元；随后股价下跌3.1% [1] - 云业务增长23%，云基础设施同比增长49%，剩余履约义务（RPO）增长63%，达到1300亿美元 [1] - 第四季度利润增长9 - 11% [2] 目标与挑战 - 目标是2026财年和2027财年实现15%的收入增长，但RPO收入增长可能放缓，云应用增长落后于一些竞争对手 [1] - 实现目标在美国经济形势恶化情况下面临挑战 [1] 积极举措 - 计划今年将数据中心容量翻一番 [2] - 宣布增加股息，有480亿美元强劲订单 [2] 盈利前景 - 分析师预计今年每股收益增长8%，明年及2027财年盈利加速增长，2026财年营收增至600亿美元以上 [2] - 过去12个月每股自由现金流为2.09美元，自由现金流收益率低于2% [2] 估值情况 - 预期营业利润估值低廉，假设12个月非GAAP每股收益为6.50美元，采用22倍市盈率，股价应在143美元附近，目前估值偏低 [5] - 若环境改善，25%左右的市盈率合理，估值有上涨潜力 [5] 面临风险 - 供应链问题影响满足增长和云需求能力，持续贸易战不利于企业信心，参与TikTok潜在收购可能性不确定 [6] - 面临行业竞争，维持强劲RPO增长能力存疑，庞大资本支出计划受批评，企业支出下降是阻力 [6][7] 评级与排名 - 分析师评级为“买入” [8][12] - 量化评级为“持有”，在信息技术行业中排名179/539，在系统软件行业中排名17/43 [8] 公司活动 - 2025年4月15日举行联邦论坛2025活动，4月23日为股息支付日，6月9日（未经确认）为第四季度业绩发布日期 [8][9] 技术面分析 - 股价屡创新低，上周跌破119美元关口，反弹后远低于长期200日和50日移动平均线，50日移动平均线跌破200日移动平均线形成“死亡交叉” [9] - RSI动量指标在25至50之间看跌区域波动，上行阻力位在140美元，支撑位可能在100美元附近 [10]