权益市场出现了一些变数！ 今天，亚太市场中有两大市场表现乏力，其一是港股集体下跌，其二是日本股市全天走弱。并由此导致了A50 一度下跌近1%。受此影响，虚拟币市场亦有趋弱的势头。那么，究竟发生了什么？ 首先，有外资机构下调阿里巴巴评级，给恒生科技股带来了一定的利空；其次，有色金属股（特别是贵金属） 集体杀跌，亦成为市场杀跌之助力；第三，经中信证券测算，1月由于政府债融资、M0季节性波动、缴准基 数扩大等原因，存在一定的流动性缺口。然而，更值得关注的是大量结汇对流动性的影响。 上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 此次降级发生在阿里巴巴报告季度业绩超出预期之际，云业务成为该公司的主要增长驱动力。自由资本市场表 示，他们担忧与云业务相关的资本支出急剧增加，而回报前景仍不确定。 该机构还指出，尽管阿里巴巴在广告方面投入巨大，其零售业务与其他电子商务竞争对手相比增长较为温和。 阿里巴巴在不大幅增加成本的情况下，扩展零售和云业务的能力将是未来几个季度影响阿里巴巴表现的主要因 素。 第二大变数来自贵金属。周三金价下跌，投资者进行获利了结，同时美元走强在本周关键就业数据 ...

亚太市场表现疲弱 - 港股市场集体下跌，恒生指数午后失守26400点，跌幅一度超355点，恒生科技指数一度跌超2% [2] - 日本股市全天走弱，日经225指数收盘跌1.06%，报51961.98点，权重股任天堂大跌4.65%，爱德万测试大跌4.41% [2] - 受港股和日本股市影响，富时中国A50指数一度下跌近1% [1][2] 阿里巴巴评级遭下调 - 外资机构自由资本市场将阿里巴巴评级从“买入”下调至“持有”，目标价从180美元/股下调至140美元/股 [3] - 下调评级发生在阿里巴巴季度业绩超出预期之际，机构担忧云业务相关的资本支出急剧增加而回报前景不确定 [3] - 机构指出阿里巴巴零售业务增长较其他电商竞争对手温和，其在不显著增加成本下扩展零售和云业务的能力是未来主要影响因素 [3] 贵金属板块承压 - 周三金价下跌，投资者进行获利了结，同时美元走强对贵金属板块情绪形成压制 [3] - 市场关注美联储降息预期及非农就业数据以获取更多线索 [3] - A股市场中，此前大涨的紫金矿业出现调整，给沪指带来一定压力 [3] 流动性存在结构性收紧压力 - 中信证券测算指出，1月因政府债融资、M0季节性波动、缴准基数扩大等原因存在流动性缺口 [1] - 在美元贬值预期下，外汇占款难大幅增加，而商业银行持续为企业结汇会直接消耗银行体系的“超额准备金”，造成银行间市场结构性流动性收紧压力 [4] - 资金面最终是否趋势性收紧取决于央行的对冲操作，央行可能持续通过逆回购、MLF等工具进行“削峰填谷”以维持流动性合理充裕 [4] 其他市场表现 - 韩国综合指数收盘上涨0.57%，报4551.06点，权重股现代汽车领涨，涨幅达13.8% [2] - 澳洲标普200指数收盘跌0.32%，报8695.6点 [2] - A股市场表现相对强势，截至收盘，沪指涨0.05%，深成指涨0.06%，创业板指涨0.31% [2]

文章核心观点 - 2025年互联网行业掀起“买地潮”，头部及中小企业纷纷在核心城市购置或自建物业，标志着行业从轻资产运营向重资产布局的战略逻辑变迁 [1] 互联网企业“买地潮”的具体表现与地域选择 - 2025年下半年，阿里巴巴与蚂蚁共同出资72亿港元购置香港铜锣湾港岛壹号中心共13层商业写字楼 [1] - 2025年12月，京东购入香港中环的中国建设银行大厦部分办公楼层 [1] - 抖音以12.14亿元竞得广州市海珠区琶洲中二区AH041101地块 [1] - 2025年，字节有3处总部大楼竣工启用 [1] - 上海杨浦滨江的美团、B站、抖音三大核心项目将于2026年同步竣工 [1] - 贝壳跨界涉足开发领域并一举拿下成都“地王” [1] - 买地企业范围广泛，从搜狐、新浪、网易、BAT到字节、美团、小米、B站、快手等大厂，以及延趣网络、飞鱼科技等中小企业 [1] - 互联网企业买地首选北京、上海、广州、深圳、香港等超一线城市的核心地段 [3] 香港作为战略枢纽：城市转型与企业拓展的契合 - 香港经济正从金融、旅游、贸易物流、专业服务四大传统支柱，向“国际创新科技中心”转型 [4][6] - 2023年，贸易及物流业占香港本地生产总值（GDP）的18.8% [5] - 2025年香港AI产业产值突破380亿港元，同比增长45% [7] - 截至2025年10月，香港“引进重点企业办公室”累计签约102家企业，内地企业占比超60% [8] - 企业入驻带动香港楼市，2025年第三季度全港甲级写字楼净吸纳量达69.18万平方呎，所有主要商业区净吸纳量自2015年第二季度以来首次全部录得正值 [8] - 香港为内地企业出海提供最佳平台，拥有完善金融体系、自由贸易环境及与国际接轨的法律税务制度 [11][12] - 香港资本市场强力复苏，毕马威预计2025年香港IPO集资额达2721亿港元，同比上升210%，位居全球第一 [12] - 2025年港交所完成的17宗“A+H”上市为历来最多，集资额占全年的50% [12] - 汇丰银行预测香港有望在2028年成为全球第一大跨境财富管理中心 [12] - 2025年全球前十大募资金额IPO中，港交所贡献四单内资背景企业：宁德时代（410亿港元）、紫金黄金国际（287亿港元）、三一重工（152亿港元）、赛力斯（143亿港元） [12] - 2024年母公司在海外及内地的驻港公司数目达9960家创历史新高，其中内地驻港公司2620家，占比超26% [13] - 在香港购置办公物业成本可能低于长期租赁，例如某电商巨头收购的建行大厦物业单价约3.12万港元/平方米，较近期中环地标交易低约4.59% [14] 业务发展与空间需求扩张的内在驱动 - 世邦魏理仕报告显示，29%的受访企业未来三年将扩大办公面积，科技互联网以36%的需求引领市场 [16] - 互联网科技成为多地写字楼市场主力需求：一季度深圳甲级写字楼新成交中占比26%；杭州办公楼市场TMT占比19%领跑；上半年上海产业园区租赁需求中TMT行业以41%比重居首 [17] - 仲量联行对比95家头部上市企业数据发现，2021年至2023年，新质生产力企业营业收入三年增速为23%，带动员工规模增长21%，催生办公面积刚性需求 [17] - 互联网龙头企业2025年经营向好：阿里巴巴三季度营收2478亿元同比增15%；腾讯Q3收入1928.7亿元同比增15%；京东同期收入2991亿元同比增14.9%；拼多多营收1082.8亿元同比增9% [19] - 人工智能等新业务表现亮眼：百度第三季度AI相关收入约100亿元同比增50%以上；京东新业务收入同比增214%，服务收入同比增30.8%创历史新高，占比提升至24.4% [20] - 业务扩展带动人员与办公需求上升：截至2024年末腾讯员工数达11.05万人，较2023年末增加5141人，计划未来三年新增2.8万个校招岗位 [20] - 腾讯全球总部基地“企鹅岛”占地130万平方米，主体结构已完成，预计可容纳7.5万名办公人员 [20] - 大厂将员工社区、办公环境作为招聘福利，例如“企鹅岛”集产业用房、商业、生活配套、科技馆、数据中心于一体 [20] 城市经济转型与总部经济的相互促进 - 《2024年中国总部经济发展白皮书》显示，全国287个地级市的总部经济专项规划中，超70%的城市将“金融、科技、数字经济”列为核心赛道 [21] - 艾瑞咨询显示，2023年中国总部经济市场规模达22.3万亿元，预计以8.7%的年均复合增长率增长，到2030年有望突破35万亿元 [23] - 高新技术企业总部、新兴产业集群总部等对总部经济的贡献率超过60% [23] 科技企业新需求对地产行业的影响与机遇 - 科技企业选址标准变化：选址半径向产业聚集区扩展；对楼宇智慧化要求提高；更倾向采用灵活办公模式 [25] - 世邦魏理仕报告显示，2025年国内主要城市写字楼净吸纳量有望增长10%，其中人工智能、新能源汽车等新兴产业对定制空间的需求年增速超20% [26] - 82%的科技企业愿意为健康先进的办公环境支付5%—10%的溢价 [27] - 2025年上半年，观点指数选取的18个代表性商业地产企业中，约56%的企业录得收入同比下滑，仅33%的企业录得增长 [27] - 在一线城市，获得LEED认证的绿色建筑、配备实验室空间的生物医药楼宇、具有算力支持的数据中心配套物业显现出抗跌性 [28] - 香港地产科技改造领先，截至2025年上半年累计有近500个LEED认证建筑项目，总认证面积逾1.1亿平方呎，过去5年年均复合增长率达23.4% [29] - AI时代数据中心成为全球增长最快的房地产资产类别之一，过去五年全球数据中心行业并购交易总额超过2000亿美元 [30] - 2023年和2024年间，美国数据中心的总建设面积年均增长达43%，同期多户住宅、酒店等其他物业类型的总面积平均增长率不到3% [32] - 全球AI数据中心浪潮已从“抢电”发展到“抢地” [33]

巴菲特退休与持仓轨迹 - 沃伦·巴菲特于2025年12月31日正式从伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官岗位退休 [1] - 其任内最后一份持仓报告（2025年第三季度13F报告）显示，苹果公司占整体股票仓位的22.69%，为第一大持仓 [1] - 伯克希尔在同期首次建仓谷歌母公司Alphabet，使其成为公司第十大股票持仓 [1] 价值投资理念与科技股的适配演变 - 早期巴菲特因科技互联网公司盈利模式不确定、护城河模糊等问题持观望态度，并成功避开了互联网泡沫 [2] - 其投资组合结构发生显著变化：2006年第四季度最大持仓为可口可乐，宝洁占比12.18%，两者合计超三成，科技股几乎缺席 [2] - 自2011年起态度转变，首次买入IBM 2017年承认错过谷歌和亚马逊，并开始大量买入苹果，苹果在其投资组合中比重一度高达51% [2] - 巴菲特的价值投资理念并非与科技股对立，其选择重仓苹果是基于其品牌用户黏性、持续可预测的盈利和较高竞争壁垒 [3] - 建仓Alphabet也符合价值投资逻辑，因其拥有覆盖广告、云业务、搜索的多元盈利模式、深厚护城河及人工智能业务增长确定性较高 [3] AI时代价值投资的标杆与内涵 - 巴菲特退休前的调仓为AI时代的价值投资树立了标杆，重新定义了科技领域“护城河”的内涵 [3] - 在AI浪潮下，真正的价值投资内核未变，科技企业的投资价值仍蕴含于其技术品牌的深厚护城河、可预测的盈利模式及优良的企业管理 [3] - 此次调仓为价值投资与AI时代的“科技适配”提供了范本，提示投资者应回归可预测现金流、深厚竞争壁垒和优良管理模式的本质 [4]

公司战略与业务布局 - 私募股权公司布鲁克菲尔德正在启动自己的云业务，与亚马逊等科技巨头竞争 [1] - 该公司长期投资于基础设施和能源，正成为第一家试图将数据中心内的芯片直接租给开发商的大型投资公司，而不仅仅是拥有或开发围绕它们的物理结构 [1] - 新云业务将与该公司新设立的100亿美元人工智能基金挂钩 [1] 业务模式与价值主张 - 公司辩称其云业务可以降低开发人工智能的成本 [1] - 业务模式的核心创新在于直接出租数据中心内的芯片，而非仅提供物理基础设施 [1]

文章核心观点 - 光大证券发布2026年港股TMT投资策略，认为港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [1] - 恒生指数有望重拾升势，恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘，科技板块有望成为驱动市场反弹的最强主线 [1] - 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→ AI算力→ AI应用→ AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱 [1] - 建议遵循“算力筑基→应用开花→终端与机器人兑现”的产业节奏，精选各主线下的领军者进行配置 [1] 主线一：互联网大厂——生态价值重估，决胜AI时代 - AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争 [2] - 云业务因AI需求而加速，资本开支翻倍，利润率稳健 [2] - 广告因AI提效而即时变现，点击率提升15%-20% [2] - 生态入口因AIAgent而面临重构 [2] - 投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头，如腾讯控股、阿里巴巴-W、快手 [2] 主线二：AI算力产业链——“强现实”回击“泡沫论” - 龙头财报持续超预期，云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张，全球算力高景气有力回击“泡沫论” [3] - 超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞，高投入具备合理性和持续性，AI产业循环必将打通 [3] - 投资聚焦三层确定性机会：受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器）、承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工）、满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源） [3] 主线三：AI应用——商业化验证关键期，聚焦落地与变现 - AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段 [4] - 在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号 [4] - 企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升 [4] - AIGC降低创作门槛与成本，推动用户与收入同步增长 [4] - 程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润，推动估值与基本面剪刀差收敛 [4] 主线四：AI端侧与机器人——迎接硬件奇点与量产拐点 - 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点 [5] - 苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力，推动端侧算力升级 [5] - OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件 [5] - 从全球巨头战略出发，穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工 [5] - 系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图，上游扩产+资本赋能加速 [5] - 特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产” [5] 具体投资标的分析 - **舜宇光学科技**：全球手机与车载光学龙头，A客户项目份额提升与品类扩张，车载镜头/模组随智驾渗透而高速增长 [6] - **联想集团**：全球AIPC份额第一（25Q3 31.1%），估值提升需等待服务器业务利润转正及AIPC需求进一步释放 [6] - **康耐特光学**：国内树脂眼镜镜片制造商龙头，传统主业稳健增长，AI/AR眼镜构筑二次成长曲线 [6] - **瑞声科技**：声、光、电机平台型公司，A客户成长逻辑清晰，卡位AI端侧，机器人灵巧手系统级方案获多项定点 [6][7] - **丘钛科技**：全球摄像模组头部供应商，受益IoT高增长，指纹识别业务结构改善，TDK微型驱动器垂直链条整合 [7] - **比亚迪电子**：全球精密制造龙头，26年成长取决于苹果业务量价齐升与利润率爬坡、汽车悬架与智驾新品放量、AI服务器订单交付进展 [7] - **TCL电子**：TV主业通过“大屏化”持续优化结构，光伏与互联网业务提供额外增长，旗下雷鸟品牌布局AI端侧硬件 [7] - **小米集团**：“人车家+AI”战略打开长期增长空间，短期需等待新车发布、存储拐点等催化剂 [7] - **高伟电子**：港股果链高纯度标的，2H25 iPhone光学升级+公司份额提升驱动25年业绩增长，2026-27年增长看iPhone折叠屏+潜在主摄+可穿戴+机器人 [7]

股价与市场表现 - 甲骨文股价在盘前交易中继续下跌1.3%，报182.5美元 [1] - 截至周一收盘，公司股价已较2024年9月创下的历史高位345.121美元累计下跌46% [1] - 上周，甲骨文股价录得近11个月以来的最大单周跌幅 [1] 财务与业务状况 - 公司最新季度财报显示，其云业务收入未能达到分析师预期 [1] - 公司将年度资本开支目标上调了150亿美元 [1] - 公司将未来的租赁承诺规模扩大至原来的两倍以上 [1] 信用风险与市场情绪 - 摩根大通信用分析师预计，进入新的一年，甲骨文的债券仍将持续承压 [1] - 衡量甲骨文信用风险的指标已升至16年来的新高 [1] - 公司上调资本开支和租赁承诺的举动，加剧了投资者对潜在人工智能领域泡沫的担忧 [1]

核心观点 - 报告认为港股仍处在反弹前夕，当前位置从中长期配置来看有吸引力，但短期需控制仓位，等待明年一季度政策开门红等催化 [1] - 报告认为美股短期缺乏新催化，预计以震荡盘整为主，但中长期趋势依然向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导 [1][5][6] 港股市场分析 - **市场表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）恒生科技指数下降0.4%，恒生指数下降0.4%，恒生港股通下降0.5% [4] - **行业表现**：本周金融业领涨，年初至今原材料业涨幅高达152.3%，资讯科技业涨41.5%，金融业涨37.3% [4][17] - **资金流向**：南向资金以守为主，普遍等待今年结束后明年开始进攻，本周主要流入非必需性消费，主要流出工业 [1][4] - **配置策略**：从现在到明年1月，港股处在震荡上行前期，建议以红利作为底仓，自下而上选择科技成长股，为反弹做准备 [1] - **核心逻辑**：港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹 [1] 美股市场分析 - **市场表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）纳指领跌1.6%，标普500下跌0.6%，道指上涨1.0% [1] - **行业表现**：金融、材料领涨，能源、电信业务领跌 [1] - **下跌原因**：美联储降息靴子落地、就业压力凸显以及科技担忧加剧导致美股收跌 [1] - **短期展望**：当前宏观基本面数据和财报进入“休息期”，整体美股缺乏新催化，预计继续以震荡盘整为主 [5] - **中长期展望**：美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道，主要趋势依然向上 [6] 美联储政策与宏观经济 - **12月议息会议要点**： - 美联储如市场所料连续第三次降息25个基点，联邦基金利率下调至3.50%-3.75% [1] - 美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），力度远超市场预期 [2] - 官员们对明年利率的中值与9月点阵图保持一致，指向2026年可能还有1次降息 [2] - 美联储上调2025年经济增速预期，从9月的1.8%上调至2.3%；小幅下调2026年PCE和核心PCE同比预期至2.4%、2.5% [2] - **内部观点分歧**：由于通胀下行停滞和就业市场降温，联储内部分歧明显加剧，三位官员对本次降息持异议 [1] - **就业市场**：截至12月6日当周，美国初请失业金人数23.6万人，远高于前值19.2万人，创近三个月最高，显示就业市场韧性受冲击 [3] 科技行业动态 - **财报担忧**：甲骨文2026财年第二财季营收与云业务收入均低于分析师预期，同时上调全年资本开支指引，预计比此前预期多支出约150亿美元；博通的AI市场销售前景未能满足投资者高期望，加剧市场对AI泡沫的疑虑 [5] - **产业动态**：媒体称甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年 [5] - **估值判断**：Mag7（Magnificent Seven）的PE中值离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离，当前美股上涨主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机 [6] 全球资金流向 - **全球ETF资金**：全球股票ETF净流入246.44亿美元，但边际流出91.49亿美元；全球债券ETF净流入89.05亿美元，边际流出19.47亿美元 [8] - **股票ETF国别流向**：美国股票ETF净流入最多，达99.0亿美元；发达市场中日本股票ETF本周净流出1.1亿美元；新兴市场中中国股票ETF净流入最多，为5.6亿美元 [8] - **股票ETF行业流向**：净流入行业Top3为材料（+11.7亿美元）、公用事业（+10.9亿美元）、科技（+7.2亿美元）；净流出行业Top2为金融（-7.3亿美元）、必选消费（-1.9亿美元） [8][38] 黄金市场 - **价格表现**：本周黄金价格上涨2.0%，年初至今上涨55.4% [12] - **ETF资金流向**：全球主要黄金ETF有9支增持，流入最多的是SPDR黄金信托（美国）（+4.81亿美元）；有3支减持，流出最多的是iShares黄金信托（美国）（-1.66亿美元） [7] - **持仓变化**：SPDR黄金信托的黄金持有量约37.15百万盎司，周环比增加0.3%；SPDR Minishares黄金信托的持有量约5.90百万盎司，周环比增加3.5% [7] 全球其他资产表现 - **国债利率**：本周10年期美债利率上升5.0个基点，10年期德债利率上升7.0个基点，10年期中债利率下降0.8个基点 [12] - **外汇市场**：本周美元指数下跌0.6%，欧元兑美元上涨0.8%，美元兑离岸人民币下跌0.2% [12] - **大宗商品**：本周原油价格下跌4.2%，铜价下跌0.6% [12] 下周重点关注 - **经济数据**：美国11月非农就业报告、美国11月CPI同比、美国12月标普全球制造业PMI初值、欧元区12月制造业PMI、日本11月CPI同比 [9] - **央行会议**：12月19日日本央行议息会议、12月18日英国央行和欧洲央行议息会议 [9] - **潜在风险事件**：关注12月19日日本央行加息可能导致的潜在日元套利交易平仓风险，尽管预计影响不及去年，但现在美股市场相对脆弱，若美股出现阶段性去杠杆，会间接影响港股 [1]

公司近期资本支出与租赁承诺 - 截至11月的三个月内 公司签订了价值约1500亿美元的数据中心租赁承诺 [2][5] - 截至11月30日 公司拥有的租赁承诺总额达到2480亿美元 基本全部与数据中心及云算力相关安排有关 [2][5] - 这些租赁承诺将在即日起至2028财年期间生效 且尚未计入资产负债表 [2][5] 租赁承诺的季度增长趋势 - 截至8月31日 公司新增租赁承诺为998亿美元 [2][5] - 截至5月31日 公司新增租赁承诺为434亿美元 [2][5] - 从5月到11月 租赁承诺从434亿美元增长至2480亿美元 显示资本支出计划在加速 [2][5] 客户承诺总额与收入确认预期 - 截至11月30日 公司的客户承诺总额达5230亿美元 期限跨度超过五年 [2][5] - 其中10%的承诺预计将在未来12个月内确认 [2][5] - 另有65%的承诺预计将在未来五年内确认 [2][5] 业务发展背景与战略意图 - 签订巨额数据中心租赁承诺的举措表明 公司正为承接OpenAI等客户与其达成的云业务合作做准备 [2][5]

文章核心观点 金融市场预期的短期波动不会改变实体经济的中长期趋势，投资者应关注AI投资与全球降息对基本面产生的实际影响，而非资产价格本身的波动 [1][5][33] AI投资趋势与市场表现 - 2025年12月12日，以甲骨文和博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期财报表现 [2][12] - 尽管AI股票下跌，但甲骨文关于AI未来资本开支的指引依旧上调了约150亿美元，实体投资趋势与股票表现出现背离 [12] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI公司三季报不及预期导致股价阶段性见顶，但市场关注点随后转向受益于AI投资的“泛AI”领域 [2][13] - AI投资带来的宏观效应将比AI股票本身更重要，类比2021年后新能源投资与新能源股票表现的背离，投资者应关注受益于AI资本开支的宏观效应领域 [2][13] 海外降息对实体经济的影响 - 本周海外最大边际变化是降息落地，美联储宣布启动购买短期国债以维持流动性充裕 [3][15] - 降息落地后，市场预期未来降息节奏可能放缓，带来资产定价扰动，但在实体经济层面将强化当前投资大于消费的趋势 [3][15] - 在AI投资占比上升过程中，失业率上升和非农时薪下降的压力将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标 [3][17] - 未来潜在传导路径为：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升→引发二次通胀风险 [3][17] - 在通胀上升之前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同带来实体经济需求恢复 [3][17] 国内经济政策与复苏路径 - 本周中央经济工作会议定调明年经济目标，走出通缩的路径逐步明晰，扩大内需仍是首位，但实现路径转向内生性驱动 [4][20] - 扩内需侧重点从2024年的提升中低收入人群收入和养老金，转向2025年更广泛的“制定实施城乡居民增收计划”，并注重激发民间投资活力而非依赖政府投资 [4][22] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷政策为中游企业盈利修复打下基础 [4][23] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划是反内卷重要举措，多晶硅价格已稳定在5.5万元/吨附近 [4][26] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4][28] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，2025年以来PPI环比走弱的分项占比趋势性下降，11月仅有不到1/3的行业PPI环比仍在下降 [4][30] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复 [4][23] 投资主线与推荐方向 - 投资者应关注基本面未来潜在变化，而非资产定价本身隐含的预期波动 [5][33] - 推荐方向一：受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运 [5][33] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振 [5][33] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，进入回升通道的中国消费领域（航空、酒店、免税、食品饮料） [5][33]