股价表现与市场反应 - 周五甲骨文股价下跌超过4%至20144美元 自9月10日创下历史新高以来股价已暴跌33% [1] - 股价在9月份曾因发行180亿美元投资级债券用于增加AI支出而飙升 但随后因投资者重新评估激进资本支出对资产负债表的影响而大幅回调 [1] 资本支出与财务状况 - 公司预测当前财年资本支出为350亿美元 其中大部分将用于云业务 [1] - 巨额支出损害公司资产负债表 今年自由现金流预计为负97亿美元 去年已出现自1990年以来首次自由现金流为负的情况 [1] - 未来两个财年自由现金流将进一步减少 到2028财年可能达到负243亿美元 [1] 债务融资与信用风险 - 甲骨文在9月份发行了180亿美元美国投资级债券以增加AI支出 相关银行还发起了380亿美元的债务发行来资助数据中心 [1] - 反映杠杆风险的五年期信用违约互换已飙升至三年来的最高水平 [2] - 标普全球评级已将公司展望修订为"负面" 原因是预期的资本支出和债务发行导致其信用状况紧张 [1] 市场分析与预期 - 分析师认为甲骨文信用违约互换上升不应令人惊讶 因公司正投入巨额资金并通过债务进行部分融资 [2] - 这种高资本支出和债务融资模式并不意味着公司股票是垃圾 但预计其股价波动性会更大 [2]

公司股价与市场表现 - 周五股价下跌逾4%至201.44美元 [1] - 股价自9月10日创下历史新高以来已暴跌33% [1] - 9月份曾因发行180亿美元投资级债券用于AI支出而股价飙升 [1] 公司财务状况与资本支出 - 当前财年资本支出预测为350亿美元 大部分将用于云业务 [1] - 今年自由现金流预计为负97亿美元 去年出现自1990年以来首次自由现金流为负 [1] - 未来两个财年自由现金流将进一步减少 到2028财年可能达到负243亿美元 [1] - 相关银行发起了380亿美元的债务发行来资助与公司相关的数据中心 [1] 信用评级与市场风险 - 标普全球评级已将公司展望修订为"负面" 因预期资本支出和债务发行导致信用状况紧张 [1] - 公司五年期信用违约互换已飙升至三年来的最高水平 反映杠杆风险 [2] - 巨额资本支出部分将通过债务融资 可能导致股票波动更大 [2]

AI基础设施投资与债务融资趋势 - 华尔街对科技巨头为构建AI基础设施而承担高额债务的担忧日益加剧，打破了其过去动用庞大现金储备支付资本支出的惯例，杠杆的使用引入了新风险 [1] - AI支出前五大公司（亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文）在2025年合计筹集创纪录的1080亿美元债务，是过去九年平均水平的三倍多 [2] - 威灵顿管理公司投资组合经理指出，为AI提供资金的来源将是公共债券市场，资金需要从股票流向债券 [3] 主要公司债务发行与市场反应 - 甲骨文在9月份发行180亿美元美国投资级债券以增加AI支出，相关银行还发起了380亿美元的债务发行来资助与甲骨文相关的数据中心 [3] - 此后甲骨文股价自9月10日创下历史新高以来已暴跌33%，其五年期信用违约互换(CDS)已飙升至三年来的最高水平 [3] - 其他科技巨头发债规模：Meta发行300亿美元债券，Alphabet发行380亿美元债券，亚马逊发行150亿美元债券 [6] 公司财务状况与信用影响 - 甲骨文预测当前财年资本支出为350亿美元，大部分用于云业务，今年自由现金流预计为负97亿美元，到2028财年可能达到负243亿美元 [6] - 标普全球评级已将甲骨文的展望修订为“负面”，因其预期的资本支出和债务发行导致信用状况紧张 [6] - 高盛分析师表示，除甲骨文外，超大规模公司最多可吸收高达7000亿美元的额外债务且仍被视为安全，杠杆率将低于典型的A+评级公司 [8] AI资本支出规模与市场动态 - AI资本支出预计到2027年将增至6000亿美元，高于2024年的超2000亿美元和2025年的近4000亿美元 [8] - 净债务发行预计在2026年将达到1000亿美元 [8] - 尽管科技巨头杠杆率增加，但投资者总体上仍持积极态度，因其计划中的资本支出约有80%至90%来自自身现金流 [8] 投资者情绪与市场波动 - 科技巨头发债规模的突然增加引发债券市场能否吸收供应激增的疑问，加剧了对AI支出的担忧，拖累美股在连续六个月上涨后出现大幅回调 [2] - 投资者对科技公司债券需求强劲，但要求可观的新发行溢价，Alphabet和Meta最近发行的债券较现有债券溢价约10-15个基点 [2] - 摩根士丹利财富管理部首席投资官认为，AI故事进入新阶段，以更多波动性和额外风险为特征，参与者之间的相互关联性带来了系统性风险 [7]

该行维持对其"买入"评级，H股目标价从150港元升至151港元，美股目标价由154美元升至155美元。 高盛发表研究报告指，百度第三季业绩大致符合预期，云业务增长稳健。集团首次披露AI相关业务表 现，着重展示AI技术赋能业务成果。管理层透露第三季AI新业务收入按年增长超过50%，规模已达约 100亿元，占总收入约40%。高盛预期，相关AI业务涵盖云基础设施、芯片、AI应用与代理，以至自动 驾驶，已充分反映百度跨生态系统的AI业务能力，预期集团净利润率亦将从第三季水平见底回升。 ...

投资策略与项目选择 - 公司积极寻找符合战略发展的优质投资项目 [1] - 公司在投资过程中注重风险控制 [1] - 公司资金管理主要考虑支取灵活并兼顾收益 [1] 云业务发展 - 公司近年来持续投入云业务 [1] - 后续还将继续投入云业务 [1] 投资者回报 - 公司始终关注对投资者的回报 [1] - 后续公司将结合战略发展安排分红等事项 [1]

他又指，相对于美国的科企，AI基建对中国而言并非瓶颈。由于中国科企相对有较好的平衡，不排除 吸引资金流走来中国。考虑到中国国内积极推动AI发展，互联网监管问题也回稳，加上互联网公司相 对硬件方面的估值不算高，基本面及战略布局均到位，该行看好趁大市回吐选择性地加仓板块。 陈颂超指，中资科技股将继续公布业绩，互联网股进入营业转折点，增长重新加速，但令投资者纠结的 是增速幅度不如开支及费率高，导致利润受压。部署时须关注科企如何利用现金流，是更有效地投放于 资本开支而非仅用于回购，其次是云端方面的发展，因现时中国AI主要体现在云业务上，第三是科企 利润压缩的情况是否回稳，因这反映投资的理性情况。 思博瑞内在新兴市场股票团队投资组合经理陈颂超表示，预计现时到年底港股将维持区间波动的格局， 中资股第三季业绩表现符合预期，第四季指引或会受到高基数影响，但鉴于看好明年中资股表现，认为 大市整理期是入市良机。 另外，中资电动车企也将公布业绩。从2026年起新能源汽车购置税政策将从现行的"全额免税"将改 为"减半征收"，各大车企正在抢单。陈颂超估计，短中期电动车企会有较大的竞争压力，但同时它们也 正在求变，朝向成为科技公司。鉴于 ...

巴菲特持仓调整：减持苹果与买入谷歌 - 巴菲特罕见大举买入谷歌并在卸任前接连减持苹果公司股票 [2][3] - 伯克希尔累计售出大部分苹果股票但苹果依然是其最大持仓股 [3] - 伯克希尔对苹果的股票持仓比例从接近一半水平降至趋于合理以分散风险 [3] 投资决策背后的原因分析 - 减持苹果源于对苹果保守应对AI时代的担忧以及分散持仓的需求 [3] - 选择谷歌因其在科技七巨头中现金储备充裕且盈利模式多元化包括搜索广告云业务等 [3] - 谷歌估值不到30倍而苹果估值接近40倍从投资性价比看谷歌更具优势 [4] 相关公司的AI战略与市场地位 - 2025年是AI加速发展年英伟达AMD博通等AI科技股大幅上涨科技巨头加大AI基础设施资本支出 [2] - 谷歌微软在AI投资布局上走在前列而苹果在AI竞赛中输在起跑线上 [3] - 苹果在AI投资上相对保守专注于硬件投资可能影响其在AI黄金期的竞争力 [2] 伯克希尔的投资风格与版图演变 - 伯克希尔投资从过去消费金融能源股扩展到科技消费金融能源股投资版图扩大 [4] - 公司拥有3816.7亿美元现金储备正积极寻找高性价比优质资产 [4] - 投资谷歌的决策经过深思熟虑符合巴菲特的投资思路被视为10年前的苹果 [5] 科技行业竞争格局与公司护城河 - 美股市值排名前四为英伟达苹果微软谷歌 [3] - 微软谷歌苹果属于同一类型公司护城河深厚其他公司难以短时间内打破 [3] - 从公司护城河商业模式现金储备股东回报分析谷歌不输苹果甚至更具竞争优势 [4]

腾讯2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度收入为1928.69亿元人民币，同比增长15%，略超市场预期 [5] - 同期毛利录得1088亿元人民币，同比增长22% [5] - 同期Non-IFRS经营利润为726亿元人民币，同比增长18% [5] - 毛利和经营利润的同比增速已连续十二个季度领先收入同比增速 [5] 核心业务表现 - 游戏业务收入增长的核心亮点是海外游戏收入在本季度同比暴涨43% [5] - 广告业务收入增长得益于广告加载率提升、广告主投放增长以及AI的驱动 [5] - 金融科技与企业服务收入增长反映经济修复驱动金融科技需求回暖，企服收入增长主要由云业务带动 [5] 资本开支与AI战略 - 公司当季资本开支为129.8亿元人民币，同比下降24%，环比下降逾32% [7] - 2025年全年资本支出预计将低于之前指引范围，但仍将高于2024年水平 [7] - 资本开支下调部分受“缺芯”影响，但公司表示当前GPU储备充足，足以满足内部使用 [10] - 公司现阶段AI战略是以更低的部署和推理成本，实现更强的模型性能，对核心业务实现增益 [4][16] 行业竞争格局与战略差异 - 海外云市场（亚马逊占比32%，微软22%，谷歌11%）竞争烈度高于国内 [14] - 2025年上半年国内云市场，阿里云市场份额为35.8%，火山云14.8%，华为云13.1% [14] - 阿里因电商基本盘承压，有意愿在AI领域开辟新战场，投入相对激进 [15] - 腾讯核心业务成长性强、增长稳健，AI已深度融入产品线，成为驱动收入的底层技术支撑之一 [16] - 腾讯在AI基建投入上保持克制，一方面考虑技术方向不确定性，另一方面借鉴了Meta受困于高额AI投入的教训 [16]

文章核心观点 - 当前科技股的抛售被视为买入机会，而非趋势逆转，预计科技股将在今年剩余时间迎来大幅上涨 [1] - 人工智能（AI）革命是核心驱动力，科技巨头在云业务和资本支出方面的强劲表现支撑了看涨论点 [1][2] 科技股市场表现 - 科技股投资者经历了非常艰难和残酷的交易时段，特斯拉、微软、Palantir、英伟达等AI龙头股遭遇风险规避性上涨 [1] - Palantir在公布惊人增长数据并远超华尔街预期后，次日股价遭遇大幅抛售，科技股自此进入惊心动魄的时刻 [1] 市场担忧因素 - 市场担忧包括围绕空头的AI泡沫论，以及对英伟达在华收入被切断的忧虑 [1] - 对太大而不能倒的OpenAI的议论以及迈克尔·伯里的做空推文加剧了市场混乱 [1] 积极催化剂与验证因素 - 第三季度科技股财报季最重要的收获是微软、亚马逊和Alphabet公布的强劲云业务数据 [1] - 由Meta平台公司和其他科技巨头引领的直至2026年的大幅资本支出增长是积极因素 [1] - 思科本周公布的乐观季度业绩和指引是另一个积极数据点，对AI革命看涨论点是巨大的验证时刻 [2] - 英伟达下周公布的财报预计将成为AI革命的另一个重要验证时刻，并成为科技股直到年底的积极催化剂 [2] 行业资本支出与增长预期 - 随着AI交易进入下一阶段，科技巨头的资本支出在2026年可能从今年的约3800亿美元增至5500亿至6000亿美元 [1] - 这是一场AI军备竞赛，推动下一阶段增长的是科技巨头们的支出，且这一趋势到2026年也不会放缓 [2] - 投资者仍在低估AI支出的规模和范围 [2]

公司业绩表现 - 腾讯控股第三季度收入较市场预期高出2% [1] - 第三季度营销服务收入同比增长21% [1] - 第三季度国内游戏收入同比增长15% [1] - 第三季度国际游戏收入同比大幅增长43% [1] 业务驱动因素 - 游戏及广告收入表现优于预期是收入超预期的主要原因 [1] - AI广告定向技术推动每千次展示费用提升及流量增长 [1] - 国际游戏收入增长受益于提前确认收购Supercell的一次性收入及新收购工作室贡献 [1] 盈利预测与评级 - 大和因研发成本上调将2026至2027年每股盈利预测下调2% [1] - 大和重申对腾讯控股的"买入"评级 [1] - 大和给予腾讯控股目标价750港元 [1] 资本开支与云业务 - 因芯片供应受阻 公司全年AI基础设施资本开支将低于原先指引 [1] - 原先管理层指引资本开支将占收入的低十位数百分比 [1] - 大和预计实际资本开支占比将达到全年收入预测的10% [1] - 管理层认为GPU资源足以满足内部模型训练需求 [1] - 大和认为芯片供应限制了云业务实现更快增长 [1]