财务业绩 - 2025年全年服务收入同比增长0.7%至8,955亿元，息税前利润同比增长4.4%至1,489亿元[4] - 2025年下半年服务收入同比增长0.6%，息税前利润同比增长2.7%[4] - 2025年调整后净利润同比下跌0.9%至1,371亿元，主要受18亿元税务影响[7] - 2025年EBITDA同比增长1.6%至3,390亿元，利润率达37.8%[7] - 2025年资本开支同比下跌8%至1,509亿元，预计2026年再降9.5%至1,366亿元[7] 业务运营 - 2025年通信业务收入同比下跌1%至7,149亿元，其中移动收入或因ARPU下降同比下跌约3%[5] - 移动用户总数同比增长0.1%至10亿户，5G套餐用户达6.42亿户，占比63.9%[5] - 2025年算力收入同比增长11.1%至898亿元，其中云收入同比增长13.9%[6] - 数据中心收入同比增长8.7%，智算中心占比35%[6] - 2025年AI相关收入同比增长5.3%至908亿元[6] 股东回报与估值 - 2025年每股派息5.27元，同比增长3.5%，派息率为75%，对应7%的股息率[4] - 公司预计维持7%的行业最高股息率[4] - 截至2026年3月26日，公司市值为2，178.20亿美元[12] - 市场共识目标价为95.28港元[12]

全球市场表现 - 美股三大指数大幅收跌，道琼斯工业平均指数跌1.01%至45,960.11点，标普500指数跌1.74%至6,477.16点，纳斯达克综合指数跌2.38%至21,408.08点，科技股领跌[8] - 欧洲主要股指全线下跌，斯托克欧洲600指数跌约1.1%，抹去年内涨幅，英国富时100指数跌1.33%，德国DAX指数跌1.50%[8] - 亚太股市普遍下跌，韩国KOSPI指数跌幅居前达3.2%，港股恒生指数跌1.89%，恒生科技指数跌3.28%[10][22] - A股三大指数集体回调，沪指跌1.09%报3,889点，深成指跌1.41%，创业板指跌1.34%，两市超4,400只个股下跌[17] 地缘政治与大宗商品 - 美伊谈判僵局推高油价，纽约期油上涨4.6%至94.48美元/桶，布伦特期油上涨5.7%至108.01美元/桶[29] - 地缘风险推动市场避险情绪，美元指数一度上冲至100水平，黄金现货价格下跌2.9%至4,376.11美元/盎司[4][29] - 伊朗冲突已持续四周，持续扰乱对东盟的能源运输，新加坡因能源密集型经济结构所受冲击尤为明显[5] 固定收益市场 - 美债收益率全线走高，2年期收益率上涨10.1个基点至3.99%，10年期收益率上涨8个基点至4.41%[32] - 美国财政部440亿美元7年期国债拍卖需求疲软，中标利率为4.255%，投标倍数2.43倍[32] - 亚洲投资级信用债走弱，中国IG利差走阔0–5个基点，受美团与快手等卖盘推动[32] 行业与板块动态 - 能源板块在全球市场普遍逆市上扬，港股能源板块涨1.8%，美股能源板块是唯一明显上涨的板块[8][11] - 科技与新消费板块大幅回调，港股科技股领跌，美团跌近4%，快手因财报担忧大跌超14%[10] 宏观经济与政策 - 菲律宾央行在通胀风险加剧背景下意外按兵不动，但沟通转向鹰派，市场预计其2026年仍将加息一次25个基点[25] - 在冲突长期化情景下，货币政策收紧可能成为东盟国家的应对结果，或将率先从菲律宾和新加坡开始[5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 阿里巴巴FY2026Q3业绩不及预期，但云收入增速持续加快，AI需求强劲，云份额有望持续扩大 [1] - 闪购业务带动主站流量增长，但短期仍以市场份额为优先目标，导致电商业务短期承压 [1][3] - 报告下调了FY2026-2028年的盈利预测，但认为中长期AI将带动云业务利润率改善，淘天在即时零售领域的优势有望在规模稳定后提升效率，因此维持“买入”评级 [1] 业绩表现总结 (FY2026Q3) - **收入**：FY2026Q3实现收入2848亿元，同比增长2%，略低于彭博一致预期的同比增长3.4% [2] - **净利润**：non-GAAP净利润为167.1亿元，同比下降67%，低于彭博一致预期的同比下降42% [2] - **中国电商**：客户管理收入同比增长1%，增速放缓；即时零售收入同比增长56% [2] - **云智能集团**：收入同比增长36%，公有云持续增长；经调整EBITA利润率为9.0%，环比基本稳定 [2] 业务分析与展望 - **中国电商业务**： - 短期优先目标是稳定市场份额，闪购业务带动淘宝APP月活用户持续增长 [2][3] - 闪购补贴及对电商用户体验的持续投入，导致经调整EBITA同比下降43% [2] - 随着闪购订单密度和客单价提升，单均亏损有望改善，并降低电商买量成本 [3] - **云与AI业务**： - AI需求强劲，公司正积极投入AI基础设施建设 [1] - 目标未来5年内，包含模型即服务在内的云及AI商业化收入达到1000亿美元 [1][3] - 增长驱动力来自AI驱动的MaaS API服务、企业私有化应用，以及智能体增长带动的传统云计算产品需求 [3] - 中长期来看，AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善 [1] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：下调FY2026-2028年调整后净利润预测至787亿元、1056亿元、1378亿元（前值分别为1043亿元、1313亿元、1647亿元） [1] - **盈利增速**：对应FY2026-2028年调整后净利润同比增速分别为-50.2%、+34.3%、+30.5% [1] - **每股收益**：对应摊薄后EPS分别为4.4元、6.0元、7.9元 [1] - **估值水平**：当前股价对应FY2026-2028年市盈率分别为26.6倍、19.5倍、14.6倍 [1] - **营业收入预测**：预计FY2026-2028年营业收入分别为11742.66亿元、14083.53亿元、17225.27亿元，同比增长17.9%、19.9%、22.3% [5] - **毛利率趋势**：预计FY2026-2028年毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [5] 公司基本信息 (截至报告日期) - **股票代码**：09988.HK [1] - **当前股价**：132.00港元 [6] - **总市值**：25211.08亿港元 [6] - **总股本**：190.99亿股 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - AI 需求强劲，云份额有望持续扩大，闪购持续效率优化 [1] - 中长期 AI 带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善 [1] FY2026Q3业绩表现 - FY2026Q3收入2848亿元，同比增长2%，略低于彭博一致预期的3.4% [2] - FY2026Q3 non-GAAP净利润167.1亿元，同比下降67%，低于彭博一致预期的下降42% [2] - 中国电商客户管理收入同比增长1% [2] - 云智能集团收入同比增长36% [2] - 云智能集团经调整EBITA率为9.0%，环比基本稳定 [2] 业务板块分析 中国电商 - 客户管理收入同比增速放缓，受暖冬、大促期拉长及同期技术服务费基数影响 [2] - 闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长56% [2] - 经调整EBITA同比下降43%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入 [2] - 短期仍以份额稳定为优先目标，闪购带动主站流量增长 [2][3] - 订单密度、客单价提升有望改善单均亏损并降低电商买量成本 [3] 云与AI业务 - 云业务需求强劲，公司积极投入AI基础设施建设 [1] - 目标未来5年包含MaaS在内的云及AI商业化收入达到1000亿美元 [1][3] - 增长驱动来自AI驱动的MaaS API服务、企业内私有化应用、以及随Agent增长带动的以CPU为核心的传统云计算产品支撑和转型 [3] 财务预测与估值 - 下调FY2026-2028年调整后净利润预测至787亿元、1056亿元、1378亿元（前值分别为1043亿元、1313亿元、1647亿元） [1] - 对应FY2026-2028年调整后净利润同比增速预测为-50.2%、+34.3%、+30.5% [1] - 对应FY2026-2028年摊薄后EPS预测为4.4元、6.0元、7.9元 [1] - 当前股价对应FY2026-2028年PE为26.6倍、19.5倍、14.6倍 [1] - 预测FY2026-2028年营业收入分别为11742.66亿元、14083.53亿元、17225.27亿元，同比增长17.9%、19.9%、22.3% [5] - 预测FY2026-2028年毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [5] 公司基本信息 - 股票代码：09988.HK [1] - 当前股价：132.00港元 [6] - 总市值：25211.08亿港元 [6] - 总股本：190.99亿股 [6]

公司业绩与市场表现 - 甲骨文美股盘前股价上涨超10% [1][2] - 2026财年第三季度总营收为172亿美元，同比增长22%，超过市场预期的169亿美元 [2][3] - 第三财季非GAAP口径下的每股收益（EPS）实现超20%的同比增长 [2] - 多家机构上调公司目标价，例如巴克莱从230美元上调至240美元，D.A. 戴维森从180美元上调至200美元 [5] 业务增长与财务指标 - 云业务是绝对增长引擎，其中基础设施即服务（IaaS）营收同比增长84% [3] - 衡量未来收入的关键指标——剩余履约义务（RPO）同比猛增325%至5530亿美元 [3] - RPO的增量主要来自大规模AI合同，且由客户预付款或客户自购GPU支持，确保了订单真实性与资金链安全 [3] - 公司云业务的利润率预计将随时间推移提升，从合作伙伴处租赁AI芯片可获得30%至40%的利润率 [4] - 云部门客户支出的10%至20%将用于其他服务（包括数据库业务），数据库业务毛利率高达60%至80% [4] 未来展望与战略方向 - 公司预测人工智能领域的增长将至少持续至2027年 [4] - 公司将2027财年的收入预期提升至900亿美元，高于市场预期的866亿美元 [2][4] - 公司正积极采用AI编程工具，利用小型工程师团队开发新的软件即服务（SaaS）产品，以构建基于AI代理的自动化生态系统（如医疗或金融服务） [4] - 公司认为“SaaS末日”的说法适用于其他公司，但不适用于甲骨文 [4] - 分析师认为，作为AI基础设施领域债务敞口最大的巨头之一，其财报是行业的一场压力测试，能窥探AI领域支出背后是否存在泡沫 [5]

核心观点 报告为海通国际2026年3月的“金股”策略研报，核心观点是看好多个行业在人工智能、半导体自主可控、能源转型及消费复苏等趋势下的投资机会，并筛选出一批具备业绩确定性、估值吸引力或受益于特定催化剂的个股作为重点推荐 硬件与半导体 - **中微公司 (688012 CH)**：深度绑定国内存储大厂，直接受益于存储超级周期和国内大厂超预期扩产，存储业务收入敞口大，在手订单充足，业绩确定性高[1]；公司正从刻蚀设备龙头向覆盖刻蚀、薄膜沉积、量测的平台型公司发展，深度受益于先进逻辑扩产和半导体自主可控趋势[1] - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代[4]；2026年预期出货量翻倍增长，在高阶产品市场占有率具有压倒性优势[4] 海外TMT与AI - **NVIDIA (NVDA US)**：FY4Q26业绩显著超预期，提高了整体收入和EPS的增长轨迹，并再次强调已有5000亿规模的在手订单[1]；即将召开的GTC大会预期发布基于LPU架构的新产品，将提升推理侧效能，稳固行业地位[1]；基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元，仍有上行空间[1] - **Alphabet (GOOGL US)**：云业务增速预计远超预期，上季度48%的增速在云服务提供商中绝对领先，且利润率提升至30%，拉动2026、2027年EPS[1]；AI对广告业务的加持正在逐步变现，其中零售商家最为明显[1]；Google TPU订单激增，与Meta等大厂签订合作协议，通过租赁和直接售卖提升云收入[1] - **腾讯 (700 HK)**：是互联网板块最推荐的公司，维持目标价700港元，AI投入坚决[2]；核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》正成为新的长青游戏，明年流水有望达到《和平精英》水平[2]；广告业务随着底层大模型参数提升形成飞轮效应，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动收入增长[2] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，多年积累的订阅用户基本盘稳定[2]；订阅业务虽然明年增速放缓但仍在双位数增长，同时广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入正在构建第二增长曲线[2] - **快手 (1024 HK)**：作为下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环持续深化，AI进一步增强其内容生态和商业生态[3]；平台上超过99%的内容经过了AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超过70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由Codefilter等生成[3] - **富途 (FUTU US)**：作为高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、不断扩大的财富生态系统、低佣金、优质客户服务支撑其长期增长[3]；虚拟资产业务是长期增长新引擎，截至2025年三季度付费用户已达310万，并持有香港及新加坡相关牌照，具备合规优势[3][4] - **Lumen (LUMN US)**：公司与微软、Meta等签订90亿美元的协议，为数据中心提供现有及新部署的光纤线路，暗光纤市场参与者较少，业务随数据中心迁移加速[5]；公司在网络终端加装设备以提供数字服务专用访问权限，为各类客户提供AI应用接入端口[5] 互联网与消费服务 - **阿里巴巴 (BABA US)**：短期业绩承压，但长期叙事完整，Agent拉动tokens需求，千问和百炼平台需求倍增，同步拉动云增速，预计全年云增速超市场一致预期2-3%[1]；淘宝通过来自外卖的动能和协同效应，能给主站带来巨大流量，约20-30%的月活跃用户增速来自闪购的加持[1] - **新氧 (SY US)**：深耕医美行业十余年，覆盖上中下游，在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高[2]；诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店，2025年以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，并计划推出轻资产加盟模式[2]；依托100万人私域流量池及强营销能力，获客成本（约8%）显著低于同业，线下机构利润率长期有望达15%以上[2] - **亚朵 (ATAT US)**：在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强，持续获得市场份额[3]；预计FY26收入增长26%至123.9亿元人民币，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%；Non-GAAP净利润增长27.2%至22亿元人民币[3] - **网易 (NTES US)**：作为国内顶尖游戏研发商，2026年催化来自于《遗忘之海》3Q上线和《无限大》可能上线，当前估值处于低位[3] - **毛戈平 (1318 HK)**：预期2026年线下同店稳健增长，线上表现优于同业，公司重视ROI，利润率相对稳定[11] - **李宁 (2331 HK)**：处于品牌上行周期，龙店扩张叠加COC品牌建设，1-2月流水表现较好，市场对全年收入和利润预期上调[11] 新能源与先进制造 - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批节奏加快；奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段；作为人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得重点关注[4] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期；在国内原材料涨价背景下，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，稳住单车成本与定价，通过“加量不加价”持续放大规模与护城河[4] - **宁德时代 (3750 HK)**：作为储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需两端趋势向好，且估值已处于低位[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：作为全球最大燃气轮机叶片生产商，是三大巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务达10年，工业业务达5年），深度受益于AI应用对燃气轮机需求的增长[5]；2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：作为高端能源装备制造商，其产品覆盖火电、核电、燃气轮机，AI发展带动电力需求急速提高，电力基础设施建设周期拉长[6]；公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的能力，是美国供应链潜在放开后的受益者[6] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长；AI机器人的发展将成为公司未来成长的主要动力，且估值性价比高[5] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：作为全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒[6]；前瞻性布局氢能、碳捕集等转型赛道，牵头“中东氢能联盟”，形成传统业务稳增长与转型业务提估值的双重红利[6]；近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合作建设CCS中心，计划年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **潍柴动力 (000338 CH)**：公司正从重卡周期股转型为AIDC科技能源股[4]；子公司PSI的往复式燃气轮机可补充北美AIDC主供电缺口，博杜安柴发作为应急发电设备也进入北美AIDC项目，同时公司布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场[4] - **ACWA Power (ACWA AB)**：作为中东可再生能源龙头，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑稳定现金流壁垒[8]；近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元，并加速推进沙特2吉瓦绿氢项目开发[8] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：作为全球风电行业龙头，技术积累深厚，在风机大型化、海上风电领域具备优势[9]；全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下[9]；近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[9] 医药 - **药明康德 (603259 CH)**：2025年业绩超预期，预计营收455亿元人民币（同比增长15.8%），经调整归母净利润150亿元人民币（同比增长41.3%）[9]；地缘政治环境改善，2026 NDAA未点名具体公司，此前市场担心的风险有望出清[9] - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥等市占率领先，业绩稳健[10]；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权，临床进度超预期，已启动两项全球III期临床，并计划在2026年启动10+项联合用药探索[10]；在研创新药峰值收入有望达70~100亿元人民币[10] - **映恩生物 (9606 HK)**：作为ADC（抗体偶联药物）龙头，多款产品具备同类最佳潜力[11]；核心产品DB1311针对去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示中位rPFS为11.3个月[11]；HER3 ADC DB1310的I期临床结果显示ORR达53%，DCR达92%[11] 必需消费 - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[11] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[11] 金融与数字资产 - **HashKey (3887 HK)**：作为香港数字资产龙头与合规先行者，2024年在香港交易量市占率达75%，深度受益于行业机构化趋势[4]；公司已在多个地区获得13项牌照，构建交易、链上服务与资产管理一体化生态[4]；持有圆币科技30%股权，该公司是香港金管局稳定币沙盒仅有的三家参与机构之一[4] 工业与材料 - **福耀玻璃 (600660 CH)**：业绩增长稳健，Q3放缓主要受汇兑损益影响，收入端继续展示出超下游的韧性[5]；未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速[5] - **MP Materials (MP US)**：是美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的公司，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施[7]；受益于《国防授权法案》下关键材料本土化要求及新能源汽车、风电等领域需求增长[7]；近期完成得克萨斯州稀土永磁体工厂核心建设，并与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[7]

核心观点 半导体行业整体景气度上行，但细分领域出现显著分化，人工智能是核心驱动力[5][7]。AI需求旺盛，直接拉动了算力芯片、存储芯片、晶圆代工、半导体设备及先进封装等细分领域的高景气度，相关企业业绩表现亮眼[5][7][70]。与此同时，非AI相关领域如消费电子则因AI需求挤占供应链资源导致成本上升，景气度承压，呈现温和复苏或增长放缓态势[5][7]。 境外（含中国台湾）上市企业业绩跟踪 - **北美四大云厂商**：云业务收入同比大幅增长，资本开支高增，彰显AI高景气[5]。微软FY2026Q2智能云营收329亿美元，同比增长29%，资本开支375亿美元，同比增长66%[14]。亚马逊FY2025Q4云业务营收356亿美元，同比增长24%，预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约50%[15]。谷歌FY25Q4云业务营收176.64亿美元，同比增长48%，预计2026年资本支出中位数约1800亿美元[16]。Meta 2025年资本支出约722亿美元，接近2024年的两倍，预计2026年资本开支为1150至1350亿美元[17][18]。TrendForce预计2026年全球八大云服务厂商资本支出合计将达6000亿美元，同比增长40%[18]。 - **晶圆代工（台积电）**：受益于AI与先进制程需求，业绩同比高增[5]。台积电25Q4营收337.3亿美元，同比增长25.5%，净利润162.97亿美元，同比增长超40%，创历史新高，销售毛利率达62.3%[21]。25Q4先进制程（7nm及更先进）占晶圆销售金额的77%，高性能计算业务占营收比重约55%[25]。公司2026年1月销售额4012.6亿新台币，同比增长36.8%，创单月历史新高[28]。预计2026年资本开支将大幅攀升至520-560亿美元，其中超七成投入先进制程[28]。 - **存储**：行业景气上行，厂商业绩亮眼[5]。美光FY26Q1营收约136.4亿美元，GAAP净利润约52.4亿美元[31]。西部数据FY26Q1营收28.18亿美元，同比增长27%，稀释后EPS达3.07美元，同比大增631%[34]。闪迪FY2026Q2营收30.3亿美元，同比增长约61%，GAAP净利润约8.03亿美元，同比增长约672%[35]。南亚科2026年1月合并营收153.10亿新台币，同比增长608.02%，创历史单月新高[36]。威刚2025年12月合并营收58.1亿新台币，同比大增101%，2025年全年营收达530亿新台币，创历史新高[37]。 - **模拟芯片**：行业温和复苏，后续展望积极[5]。德州仪器25Q4营收约44.23亿美元，同比增长约10%，结束连续下滑态势，预计26Q1营收中值约45亿美元[39]。2025年数据中心终端市场营收同比增长64%，达到约15亿美元[39]。亚德诺25Q4营收约30.8亿美元，同比增长约26%，预计2026财年第一季度营收中值为31亿美元[41]。 - **半导体设备**：业绩表现出色，晶圆代工驱动上游设备需求[5]。ASML 25Q4总净销售额为97亿欧元，净利润约28亿欧元，2025年底在手订单达388亿欧元[45]。泰瑞达2025财年第四季度营收约10.83亿美元，同比增长约44%，非GAAP净利润约2.83亿美元，利润增速显著高于收入[47]。 - **消费电子**：存储短缺推高成本，业绩承压[5]。高通预计26Q2营收为102至110亿美元，每股收益2.45-2.65美元，均低于市场预期[52]。联发科25Q4营收1501.9亿新台币，同比增长约8.8%，但净利润同比下降约3.6%[53]。 内地上市企业业绩跟踪 - **整体概览**：截至2026年2月10日，114家披露业绩预告的半导体上市公司中，64家业绩同比改善，占比56.14%[57]。 - **晶圆代工（中芯国际）**：25Q4经营稳健，营收178.13亿元人民币，同比增长11.9%，净利润12.23亿元人民币，同比增长23.2%[57]。2025年资本开支约81.0亿美元，年末8英寸月产能达105.9万片，全年平均产能利用率93.5%，毛利率21.0%[58]。 - **半导体封装与测试**：景气复苏，业绩同比增长[5]。已披露业绩预告的五家企业中，四家实现盈利且同比提升，先进封装增长明显强于传统封装[60]。例如，通富微电预计2025年归母净利润11至13.5亿元人民币，同比增长62.34%至99.24%[61]。 - **模拟芯片**：底部修复，温和复苏[7]。大部分上市企业2025年业绩相比2024年改善，呈现亏损收窄（如纳芯微、希荻微）、扭亏为盈（思瑞浦）或利润增长（艾为电子）等态势[62]。 - **存储芯片**：价格上涨，高度景气[7]。已披露业绩预告的7家存储企业中，6家2025年净利润同比增长，其中佰维存储、德明利、江波龙的预告净利润中值同比增速超过100%[64]。 - **半导体设备**：利润大多同比增长，国产替代持续推进[7]。8家披露业绩预告的设备企业中，6家2025年业绩同比增长，例如长川科技预计净利润12.5至14亿元人民币，同比增长172.67%至205.39%[66][67]。 - **功率半导体**：景气分化，新能源链条相对强势[7]。已披露业绩预告的4家企业中，士兰微、宏微科技净利润同比增长，而天岳先进、闻泰科技出现由盈转亏或亏损扩大，SiC行业仍阶段性供过于求[67][68]。 投资建议 - 报告建议继续关注由AI驱动的高景气细分领域投资机会，包括算力、存力、先进封装、先进制程晶圆代工、半导体设备与材料等[7][70]。 - 具体建议关注的标的包括：海光信息、兆易创新、长电科技、通富微电、长川科技、北方华创、精智达、中科飞测、中芯国际等[71]。

核心观点 晨会纪要汇总了多份关于特定公司和行业的深度研究报告，核心观点聚焦于人工智能、机器人、半导体、云计算、生物医药等前沿科技领域的投资机会，同时关注传统行业的数字化转型和周期性复苏。报告普遍强调企业通过技术创新、全球化布局和战略重组来把握增长机遇，特别是在AI算力需求激增的背景下，相关硬件、软件和服务提供商有望受益。 公司研究总结 伟创电气 (688698) - **机器人驱动零部件业务战略卡位**：公司与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），拓展智能机器人机电一体化市场[4]。此前已联合科达利、银轮股份等设立合资公司，并发布了灵巧手系列微型无框电机产品，定子外径覆盖12mm-21mm[4]。 - **主业深挖需求与全球化**：公司战略为“全品类出击、全领域覆盖”，完善变频器、伺服和PLC产品结构，拓展重工、新能源、机器人等领域[5]。同时，持续开拓一带一路、亚非拉等海外市场，采取通用产品与非标定制相结合的出海策略[5]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为19.77亿元、24.44亿元、31.08亿元，归母净利润分别为2.88亿元、3.46亿元、4.19亿元[6]。 联想集团 (00992) - **FY2026Q3业绩**：实现收入222.04亿美元，同比增长18%；调整后净利润5.89亿美元，同比增长36%[7][8]。人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32%[8]。 - **各业务集团表现**：智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端产品组合优化[8]。基础设施方案集团（ISG）收入创52亿美元新高，同比增长31%，公司通过战略重组（产生一次性费用2.85亿美元）优化成本，预计将加速在FY2027重回盈利轨道[9]。方案服务业务集团收入同比增长18%，连续19个季度双位数增长，运营利润率提升至22.5%[10]。 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元[10]。 谷歌-A (GOOGL) - **2025Q4业绩**：实现收入1138.28亿美元，同比增长18%；净利润334.55亿美元，同比增长30%[25]。 - **搜索广告业务强劲**：谷歌服务收入959亿美元（YoY+14%），其中搜索广告收入631亿美元（YoY+17%）[26]。AI Mode驱动搜索新范式，查询长度为传统搜索的3倍，近1/6查询基于多模态[26]。YouTube Shorts日均播放量突破2000亿次，商业化效率强劲[26]。 - **云业务高速增长**：谷歌云收入177亿美元（YoY+48%），经营利润率30%，云积压订单环比增长55%至2400亿美元[27]。Gemini Enterprise付费席位超800万个，近75%的云客户已采用AI产品[27]。 - **AI业务与资本开支**：Gemini MAU增长至7.5亿，2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，远超市场预期，其中50%+机器学习算力将直接服务于云业务[28]。 - **盈利预测**：预测2026-2028年营收分别为4200亿美元、4993亿美元、5852亿美元，净利润分别为1550亿美元、1885亿美元、2302亿美元[29]。 裕同科技 (002831) - **收购华研科技**：拟以4.49亿元人民币收购华研科技51%股权[32]。目标公司2026-2028年承诺扣非归母净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，均值为1.10亿元，整体估值8.80亿元（8倍PE）[33]。 - **战略协同**：华研科技在折叠手机转轴、智能眼镜转轴模组等领域具有技术和客户优势（终端客户包括谷歌、三星等），本次收购有助于公司开启“包装+精密制造”新篇章[34]。 - **盈利预测**：暂不考虑收购，预计2025-2027年营业收入分别为190.69亿元、210.01亿元、230.77亿元，归母净利润分别为16.08亿元、17.98亿元、19.80亿元[34]。 网易-S (09999) - **2025Q4业绩**：实现营业收入275亿元（YoY+3.0%）；non-GAAP归母净利润71亿元（YoY-27.7%）[36][37]。毛利率同比提升3.4个百分点至64.2%[37]。 - **游戏业务**：游戏及增值服务收入220亿元（YoY+3.4%）[38]。经典IP如《梦幻西游》、《逆水寒》手游等热度居高不下；新品《燕云十六声》玩家总数超8000万[38]。与暴雪合作深化，2025年整体营收达历史新高[38]。 - **创新业务**：网易有道营收16亿元（YoY+16.8%），2025年首次实现经营活动净现金流入[39]。网易云音乐营收20亿元（YoY+4.7%），原创音乐人规模突破100万[40]。 - **盈利预测**：预计2026-2027年营收分别为1211亿元、1311亿元，经调整归母净利润分别为409亿元、450亿元[42]。 艾迪药业 (688488) - **产品出海与业绩**：获得坦桑尼亚ML3级GMP认证，为抗艾创新药进入非洲市场奠定基础[43]。2025年预计实现营业收入约7.21亿元（yoy+72.57%），其中抗HIV创新药收入约2.85亿元（yoy+90.34%）[43]。 - **研发管线**：抗HIV新药ACCO17片完成III期临床试验首例受试者入组；改良型新药ADC205片获临床试验批准；ACC085注射液临床试验申请获受理[44]。 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年收入为7.21亿元、9.38亿元、11.83亿元，对应归母净利润-0.19亿元、0.30亿元、0.69亿元[44]。 美团-W (03690) - **2025Q4业绩前瞻**：预计总营收916亿元（YoY+3.5%）；核心本地商业营收648亿元（YoY-1%），预计经营利润亏损100.5亿元，主要因应对即时零售竞争而加大投入[45][46]。 - **分业务展望**：餐饮外卖业务预计营收391亿元（YoY-11%），单量预计同比增长14%，但单均经营利润约-2.0元[47]。闪购业务预计营收89亿元（YoY+32%），单量预计同比增长30%[47]。到店酒旅业务预计营收162亿元（YoY+11%），经营利润率预计26%[48]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营收为3,655亿元、4,064亿元、4,629亿元，Non-GAAP归母净利润为-173亿元、-93亿元、+311亿元。给予2026年目标市值6,715亿元人民币[49]。 华虹半导体 (01347) - **2025Q4业绩**：实现收入6.60亿美元（YoY+22.4%，QoQ+3.9%）；归母净利润0.17亿美元（去年同期净亏损0.25亿美元）[50]。毛利率13.0%（YoY+1.6pct）[51]。 - **业务亮点**：嵌入式非易失性存储器收入同比增31.3%，独立式非易失性存储器收入同比增22.9%，模拟与电源管理收入同比增40.7%[51]。 - **未来展望**：预期2026Q1收入6.5-6.6亿美元；受AI驱动，电源管理平台预计继续快速增长，且2026年12英寸产品仍存提价空间[52]。Fab9 B预期2026年10月开始搬入设备[52]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为29.73亿美元、34.02亿美元、37.83亿美元，归母净利润分别为1.34亿美元、1.49亿美元、2.02亿美元[53]。 新桥生物 (NBP.O) - **核心管线**：Givastomig（CLDN18.2双抗）在胃癌领域潜力大，Ib期8mg/kg组mPFS达16.9个月，潜在销售峰值30亿美元[60]。VIS-101为新一代眼科双抗（VEGF×Ang-2），仅需3次负荷注射即可实现16周给药间隔[61]。Ragistomig（PD-L1×4-1BB双抗）I期临床ORR达26.9%[61]。Uliledlimab（CD73抗体）临床进度全球领先[61]。 - **商业模式**：采用立足亚洲辐射全球的平台型biotech的“中心辐射式”商业模式[60]。 联德股份 (605060) - **传统主业复苏**：全球工程机械行业拐点将至，公司工程机械板块业务有望提升[74]。压缩机业务与开利、江森自控等全球巨头深度绑定，提供稳定订单[74]。 - **AI算力催生新增长**：作为数据中心温控部件核心供应商，其制冷压缩机零部件应用于AI算力数据中心温控系统[75]。同时，作为能源发电设备关键配套商，已切入卡特彼勒等供应链，受益于数据中心电力供应需求[75]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为12.97亿元、16.49亿元、21.26亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.25亿元、4.37亿元[75]。 石基信息 (002153) - **业务概况**：公司是国内领先的酒店、零售、休闲娱乐业信息系统提供商，以酒店PMS系统为核心[77]。2025H1平台化SaaS业务ARR达5.4亿元，同比增21.4%，续费率超9成[77]。 - **全球化与生态协同**：产品加速全球展业，2026年以来新签多家国际酒店客户[78]。阿里持股13.02%为公司第二大股东，双方在零售数智化、通义千问等方面深度合作[78]。 - **市场空间**：全球酒店业房间数从2019年1950万间增至2024年2236万间[79]。预计2026年公司酒店PMS及Infrasys POS潜在市场空间或达72亿美元[79]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.7亿元、31.06亿元、32.5亿元，归母净利润分别为-1.38亿元、0.61亿元、1.02亿元[80]。 行业研究总结 航运港口 - **进出口与吞吐量**：2025年1-12月，全国进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%[13]。全国沿海主要港口货物吞吐量116.34亿吨，同比增长3.7%[13]。 - **集装箱**：2025年1-12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量31198万标准箱，同比增长7%[15]。青岛、上海、宁波-舟山、深圳为主要贡献港口[15]。2026年2月6日，CCFI指数同比下滑20.7%[15]。 - **干散货**：2026年2月6日，BDI指数同比大幅增长135.95%[19]。2025年1-12月，主要进口铁矿石接卸港口铁矿石吞吐量13.99亿吨，同比增长4.39%[19]。 - **液体散货**：2026年2月6日，BDTI指数同比大幅增长87.26%[16]。2025年1-12月，原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%[17]。 资产配置与宏观 - **国内宏观**：价格筑底与利润修复更清晰，但需求端仍需验证[22]。核心城市房价与成交出现边际企稳[22]。 - **海外宏观**：美国就业韧性抬升“不着陆”概率，美联储降息门槛可能推后[22]。 - **大类资产观点**：A股春季行情仍有流动性支撑，关注AI、新质生产力、高股息板块[23]。美股AI板块波动可能抬升[23]。黄金中期有支撑，但短期波动加大[24]。 太空光伏与算力 - **行业逻辑**：AI算力需求激增，地面能源与散热约束显现，算力基础设施正向“轨道部署”延伸[55]。SpaceX通过一体化布局，推动太空成为算力与AI的新物理承载层[55]。 - **成本与经济性**：太空算力具备“高CAPEX + 低OPEX”特征，随着发射成本下降，单位算力成本正快速收敛，长期经济性开始显现[57]。预计2030年代初可能跨越成本临界线[57]。 - **竞争格局**：低轨通信星座正从“技术验证”进入“基础设施建设”阶段，美国（Starlink）、中国（星网+千帆）是主要参与者[58]。 人形机器人 - **产业化加速**：人形机器人亮相2026年央视及地方卫视春晚，多家企业展示产品，产业化进程加速[65]。 - **产业链动态**：仓储机器人企业海柔创新递表港交所，是全球最大ACR解决方案提供商，市场份额超30%[66]。智元机器人旗下觅蜂科技完成数亿元融资[67]。因时机器人灵巧手2025年交付量突破10000台[68]。 - **投资机遇**：人形机器人产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇，关注执行器、减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件企业[72][73]。 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**：马斯克SpaceX、特斯拉光伏布局加速，特斯拉目标未来三年内实现每年100GW光伏制造能力[83]。国内商业航天公司IPO序幕拉开，可回收火箭技术突破，强化太空光伏需求[84]。 - **风电**：国内海风项目近期密集核准，2026年作为“十五五”元年，项目建设有望加速，海风管桩迎订单旺季[85]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续[85]。 - **储能**：安徽省电力现货市场中，电网侧储能2025年平均充放电价差达0.3元/千瓦时[87]。 - **锂电**：2025年中国负极材料出货量达290万吨，同比增长39%；预计2026年出货量超370万吨[88]。2025年正极材料出货量达502.5万吨，同比激增50%；预计2026年将增长至650万吨以上[88]。 商业银行 - **利润修复**：2025年商业银行净利润同比+2.3%，增速转正[63]。其中城商行净利润同比+12.9%[63]。 - **息差企稳**：商业银行净息差在2025Q2-Q4连续三个季度稳定在1.415%[64]。 - **资产质量改善**：2025Q4商业银行不良率环比下降2个基点至1.496%，关注类贷款占比环比下降1.3个基点至2.185%[64]。

市场整体表现 - 港股于2月16日（除夕）进行半日市交易，整体呈现小幅低开震荡态势，市场交投相对温和[1] - 恒生指数开盘报26501.2点，截至10时16分报26573.67点，上涨6.55点，涨幅0.02%[1] - 恒生科技指数同步低开，开盘跌0.19%，整体跟随大盘震荡[1] - 从短期走势看，恒生指数近3个月累计上涨2.41%，但近期呈现震荡回落态势[1] 板块表现分化 - 科技与贵金属板块表现活跃，地产与金融板块表现平淡[1] - 恒生科技板块受美联储降息预期升温、AI商业化推进及平台经济政策支持等多重利好共振，虽整体低开，但部分标的表现活跃[3] - 黄金、贵金属板块高开稳走，成为资金避险首选，受益于美元走弱、地缘避险及春节实物需求提升[3] - 消费板块受节日催化，餐饮零售与博彩类个股呈现温和波动[3] - 新能源板块小幅高开、稳步上行，宁德时代因将被纳入恒生指数，带动相关标的小幅走强[3] - 地产、金融板块因政策未超预期、业绩压力较大，开盘后呈现震荡整理态势[3] - 医药及创新药板块因筹码拥挤、短期无强催化，表现分化[3] - 周期类板块（除黄金外）受需求偏弱影响，整体跟随大盘震荡[3] 知名个股表现 - 腾讯控股开盘报530.0港元，截至10时16分报529.5港元，下跌2.5港元，跌幅0.47%[1] - 智谱开盘后涨逾7%，成为科技板块中的亮点个股，受益于AI应用热度提升及行业利好共振[1] - 阿里巴巴-W小幅走弱，跌超1%[1] - 招金矿业、山东黄金等贵金属标的开盘后表现稳健[1] - 腾讯、小米、网易等核心科技标的虽有小幅回调，但长期布局价值受机构认可，AI广告、游戏、云业务成为核心看点[3] - 招金矿业、紫金矿业等核心贵金属标的表现相对抗跌[3] 机构后市观点 - 招商证券指出，近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大[4] - 该券商认为，当前位置的恒生科技指数有极大的配置价值，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击[4] - 向后看去，利好的因素在不断聚集，建议逢低买入、持股过节[4]

美股市场整体表现 - 乙巳蛇年（2025年1月29日至2026年2月14日）交易收官，纳斯达克指数累计上涨14.26%至22546.67点，标普500指数上涨12.66%至6836.17点，道琼斯工业平均指数上涨10.37%至49500.93点 [1] - 尽管三大指数在全球主要股指中表现中游，但市场内部结构性分化与资产价格剧烈波动成为蛇年资本市场的核心特征 [1] 行业与板块表现分化 - 市场呈现鲜明的“科技-传统”二元格局，AI算力链与黄金股领涨全球 [1] - 三大内存巨头西部数据、美光科技、希捷科技分别暴涨495%、368%、333% [1] - 黄金矿业股金罗斯黄金、纽蒙特、巴里克矿业涨幅均超过226%，与COMEX白银（上涨150.21%）和黄金（上涨82.97%）的上涨形成共振 [1] - 消费股中仅康宝莱因中国业务拐点录得150%涨幅，凸显市场对成长性的极致追逐 [1] - 以高盛、卡特彼勒为代表的传统股逆势上涨，显示资金开始向周期板块切换 [2] 重大事件与市场波动 - 2025年4月2日，特朗普政府推出超预期全球对等关税政策，引发标普500指数两日暴跌10.53%，市值蒸发6.6万亿美元，纳斯达克指数与罗素2000指数跌入技术熊市 [2] - 政策急转后市场上演史诗级反弹，4月9日纳斯达克指数单日暴涨12%，标普500指数飙升近10%，道琼斯工业平均指数大涨2900点 [2] 科技巨头动态与AI主线 - AI巨头成为市场核心驱动力，英伟达市值先后突破4万亿美元和5万亿美元，超越英国和法国股市总和 [2] - 苹果、微软市值短暂跻身“4万亿美元俱乐部” [2] - 甲骨文因订单激增三倍，助推其创始人埃里森登顶世界首富，尽管公司股价随后回撤40% [2] - 2026年初，亚马逊、谷歌、微软、Meta预告总计6600亿美元的资本支出计划，引发对“军备竞赛”反噬的担忧 [2] - 亚马逊股价因“八连跌”进入熊市，谷歌拟发行“百年债”输血，微软因云业务增长放缓而下跌，仅Meta因广告投资回报率改善表现相对稳健 [2] 市场多元化趋势 - 医疗巨头Medline完成62.6亿美元的首次公开募股，零售巨头沃尔玛转板至纳斯达克，进一步印证市场多元化趋势 [2] 主要投行对后市的观点 - 摩根士丹利乐观预计标普500指数将升至7800点，看好小盘股、周期股以及金融和工业板块，认为盈利增长、AI效率提升与政策支持将延续牛市 [3] - 摩根大通提出“结构性牛市”下的K型分化，预测标普500指数目标为7500点（若降息可能推升至8000点），建议超配TMT、公用事业与国防股 [3] - 高盛警告下半年经济放缓风险，认为上半年周期股将跑赢，但全面轮动的空间有限 [3] 市场总结与展望 - 乙巳蛇年美股经历了从关税冲击到AI狂欢，从“七巨头”垄断到传统股逆袭的剧烈波动 [3] - 黄金白银的暴涨与原油美元的下跌，凸显全球资产配置的深刻重构 [3] - 展望未来，市场关注AI能否持续成为增长引擎，传统行业能否打破“集中度陷阱”，政策与盈利的博弈将决定市场下一个转折点 [3]