核心观点 报告认为美国通胀放缓慢于预期，联储可能在本周加息25bps，但市场已充分预期，新增冲击有限，关键在于点阵图是否指向连续加息，高估值成长股、小盘股及利率敏感板块将承压 [4] 全球市场观察 市场表现 - 9月11日A/H股继续调整，上证指数跌1.2%，深证成指跌1.1%，创业板跌0.5%，PCB、MLCC和铜连接逆势走强，地产、有色和券商承压 [3] - 港股恒指跌0.6%，恒生科技跌0.2%，CPO、通讯设备和连锁快餐等相对强势，贵金属、有色和地产等板块承压 [3] - 南向资金净买入44.31亿港元，中海油和中际旭创等获较多净买入，信达生物、中芯国际和石药集团遭净卖出 [3] - 日韩股市明显下跌，日经225跌1.9%，韩国KOSPI跌1.8%，油价急升与全球加息预期压制高久期科技资产，韩国外资单日净卖出约2.29万亿韩元 [3] - 欧洲Stoxx 600反弹0.5%，法国CAC40涨0.8%，油价从高位回落暂时缓解通胀和债券收益率压力，但全周仍录得7月以来最大跌幅 [3] - 美股结束四连跌，道指涨1.0%，标普500涨0.9%，纳指涨1.0%，费城半导体指数涨1.8% [3] - 甲骨文强劲云业务和900亿-950亿美元资本开支指引重新验证AI基础设施需求，戴尔大涨12%创历史新高 [3] - 美股反弹核心来自油价回落和AI订单再次被验证，公用事业和医疗保健板块收跌，计算机硬件、服装和零售等领涨 [3] - 美债收益率继续上行，2年期收益率升9.50bps至4.64%，10年期升约3.00bps至4.97%，30年期基本持平于5.36% [3] - 美国8月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，高于预期，推动市场将9月加息25bps概率提高至接近80% [3] - 布伦特原油跌2.8%至104.61美元/桶，盘中一度触及110.19美元，红海局势缓和推动地缘溢价回吐，但全周仍上涨约9% [3] - 现货黄金涨0.7%至4349美元/盎司，比特币涨0.3%至约7.74万美元，铜价基本持平 [3] - 离岸人民币纽约尾盘升至6.708，继续维持三年多高位 [3] 宏观政策 - 财政部主导八家国有银行及保险机构合计补充资本最高3500亿人民币，并首次以特别国债向保险机构注资，有助于提升金融机构风险承受能力及中长期权益配置空间 [3] 宏观点评 美国经济与联储政策 - 能源价格反弹推动8月美国CPI环比明显回升，核心CPI高于预期，尽管同比增速降至5年来新低 [4] - 核心商品涨幅放缓，核心服务上行，主要由话费套餐、酒店和机票等少数短期波动项推动，占权重最大的房租项继续降温 [4] - 数据公布后市场已计入约80%的9月会议加息概率，报告对9月议息会议预测转为加息 [4] - 市场通常充分预期首次加息，但低估联储后续加息路径，本周兑现25bp加息本身新增冲击可能有限，关键在点阵图和记者会是否指向连续加息 [4] - 债市方面，可信的抗通胀承诺有利于约束长端期限利差，长端利率可能震荡下行，但油价和财政风险仍可能限制下行空间 [4] - 主要大类资产中，投资级债通常在加息周期中表现更佳 [4] - 股市方面，若加息后保留观察空间，盈利稳健且现金流充裕的公司更有支撑 [4] - 若释放连续加息信号，高估值成长股、依赖融资的小盘股及地产和金融等对利率敏感板块将更易承压 [4]