报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年第一季度业绩实现高增长，游戏盒子平台化升级成为新的增长引擎，新游储备丰富有望接力放量，驱动基本面持续改善 [1][2][3] 财务业绩与预测总结 - **2025年度业绩**：实现营业收入53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长17%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长15% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入22.2亿元，同比增长64%，环比增长78%；归母净利润7.8亿元，同比增长51%，环比增长144%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长5.8%，环比增长69% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为81亿元、88亿元、94亿元，同比增长率分别为52%、9%、7%；预计归母净利润分别为27亿元、30亿元、33亿元，同比增长率分别为41%、13%、10% [3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价17.98元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍 [3][5] 业务分析总结 - **游戏盒子平台化升级**：游戏盒子深耕传奇垂类赛道，构建“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，推动业务向平台化盈利转型；2025年用户平台业务收入达12.2亿元，同比增长30%，占营收比重提升至23%，成为营收增长主要驱动力 [2] - **存量游戏基本盘稳健**：2025年移动游戏业务收入40.4亿元，同比基本持平；通过玩法创新与海外发行（如《血江湖：归》），持续推进存量游戏长线运营，《恒联盟》是稳定贡献收入与用户的重要产品 [2] - **新游储备丰富多元**：公司于2026年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日登顶IOS免费榜；后续储备产品包括《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》等，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道，有望完善产品矩阵并驱动多极增长 [3] 关键财务数据与比率总结 - **历史财务数据**：2025年营业收入为53.25亿元（5325百万元），归母净利润为19.04亿元（1904百万元） [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为80.8%，净利率为35.7%，净资产收益率（ROE）为19.2% [5][10] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为24.3%，流动比率为2.5，总资产周转率为0.5 [10] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为0.89元，每股净资产为4.63元 [5][10]