报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司正大力发展短剧等创新业务，并向“以IP为核心的全链路运营模式”转型升级，有望获得长足发展[2][12][13] - 2025年业绩提升主要受电影大盘增长及费用优化带动，公司实现扭亏为盈[5][6] - 影投市占率持续提升，非票业务多元化发展，但影片投资制作业务短期承压[7][8][9] 业绩与财务表现 - **2025年业绩**：2025年营收22.98亿元（同比增长16.55%），归母净利润1.59亿元（2024年为亏损0.96亿元），扣非归母净利润0.85亿元（2024年为亏损2.23亿元）[5][6] - **盈利能力改善**：2025年毛利率为14.84%（同比提升11.63个百分点），期间费用率为7.40%（同比下降1.57个百分点）[6] - **业绩驱动因素**：业绩增长主要系电影大盘增长拉动，2025年中国电影市场票房518.31亿元（同比增长21.95%）[6] - **未来盈利预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为25.30亿元、26.97亿元、28.59亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.19亿元、3.71亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.50元、0.58元[11][13][14] 院线放映业务 - **收入与市占率**：2025年院线放映业务营业收入21.40亿元（同比增长24.8%），毛利率14.3%（同比提升15.4个百分点）[9] - **票房与市占**：公司直营影投票房17.83亿元（同比增长23.1%），影投市占率达3.81%（同比提升0.07个百分点），居全国影投公司第二位[9] - **影院网络**：截至2025年末，公司旗下共有直营影院446家、银幕2847块，同比减少8家/48块，但新开直营影院10家，公司对影院实施动态跟踪评估，关停或转让表现不佳的影院以提升资产质量[9] 非票业务与影院运营创新 - **卖品与衍生品**：深化“电影+美食”融合模式，通过外部合作与自主开发并举开展IP衍生品业务，并以“玩具梦工厂”潮玩店和“横影生活馆”形式销售卡牌、盲盒、手办等产品[9] - **影厅多元化创收**：建设首批XR沉浸式影厅，开展戏曲电影主题展，并依托影院空间打造电竞、体育赛事转播、音乐会等活动[9] 内容制作与IP战略 - **影片投资制作业务**：2025年影视投资、制作及发行业务营业收入0.86亿元（同比下降57.72%），毛利率为-42.1%（同比下降56.4个百分点）[8][10] - **影片产出**：2025年公司出品《熊出没·重启未来》《射雕英雄传：侠之大者》等13部影片上映（2024年为22部）[10] - **未来片单**：2026年春节档参与出品《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》《星河入梦》等影片，储备影片包括《空枪》《什么意思夫妇》等[10] - **IP全链路运营战略**： - 通过参控、投资并购等方式获取IP，构建一体化、标准化的IP内容开发体系，开展漫画、动漫番剧、系列动画等多形态内容开发[10] - 建立IP授权管理、开发、运营与衍生品开发体系与平台，进行全链路衍生品开发试点[10] - 与头部平台及AI公司深度合作，将AI技术用于IP挖掘评估、内容开发制作、营销运营等环节[10] 短剧与创新业务布局 - **短剧业务**：重点发力短剧赛道，成立“大横小竖”短剧品牌，联合制作出品多部海外短剧，并与海外公司达成剧本采购等合作意向[12] - **AI内容**：于2025年底开始布局精品AI漫剧、AI短剧[12] 市场数据与估值 - **股价与市值**：截至2026年3月2日，当前股价25.26元，总市值160.20亿元（16,019.89百万），流通市值160.20亿元（16,019.89百万）[4] - **近期股价表现**：横店影视近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-9.9%、48.0%、89.6%，同期沪深300指数表现分别为2.7%、3.8%、21.6%[4] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为64倍、50倍、43倍，市净率（P/B）分别为52.95倍、34.66倍、24.74倍[11][14]