投资评级 - 报告对三七互娱维持 **买入** 评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司新游戏《Last Asylum: Plague》的后续流水表现，以及利润回收对业绩的驱动力 [3] - 公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，同比增长59% [1] - 公司产品储备丰富，拥有26款重要储备产品，有望打造多个增长极 [3] 业绩表现与财务数据 - **2025年业绩**：公司实现收入159.7亿元，同比下降8.5%；归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10% [1] - **2026年第一季度业绩**：公司实现收入37.2亿元，同比下降12%，环比增长6.1%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4.3% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为178亿元、201亿元、209亿元，同比增长12%、13%、4%；预计归母净利润分别为32亿元、36亿元、38亿元，同比增长12%、10%、6% [3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价21.43元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、13倍 [3] 产品运营与新游戏表现 - **新游戏表现优异**：自研RPG手游《生存33天》在2025年第四季度上线后，在多个平台畅销榜登顶 [2]；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首 [2]；《Last Asylum: Plague》在2026年3月位列全球手游收入增长排行榜Top 10，贡献业绩增量 [2] - **成熟产品长线运营**：公司通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期 [2]；《Puzzles & Survival》截至2025年用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献稳定 [2]；《道大千》、《人修仙仙传：修界》与《我大千柜》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势 [2] 产品储备与未来增长 - **产品储备丰富**：公司当前拥有《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、代理15款 [3] - **品类布局多元**：公司积极布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告看好公司新品《Last Asylum: Plague》的后续流水表现，以及利润回收后对业绩的驱动力 [3] - 2026年第一季度归母净利润实现8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%，利润高增 [1] - 公司通过新品优异表现和成熟产品长线运营驱动业绩，并拥有丰富的产品储备以打造未来增长极 [2][3] 业绩表现与财务数据 - **2025年业绩**：实现收入159.7亿元，同比下降8.5%；归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现收入37.2亿元，同比下降12%，环比增长6.1%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4.3% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为178亿元、201亿元、209亿元，同比增长12%、13%、4%；归母净利润分别为32亿元、36亿元、38亿元，同比增长12%、10%、6% [3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价21.43元，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、13倍 [3] - **关键财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率分别为22.9%、24.1%、24.3%；毛利率稳定在77.6%左右 [10] 业务驱动因素 - **新品表现优异**：自研RPG手游《生存33天》于2025年第四季度上线后在多个平台畅销榜登顶 [2]；《RO仙境传说：世界之旅》上线后登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首 [2]；《Last Asylum: Plague》于2026年3月位列全球手游收入增长排行榜Top 10，贡献业绩增量 [2] - **成熟产品长线运营**：通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期 [2]；《Puzzles & Survival》截至2025年累计用户超7000万，累计流水超150亿元 [2]；《道大千》、《人修仙仙传：修界》与《我大千柜》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势 [2] - **丰富的产品储备**：公司当前拥有《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、代理15款 [3]；积极布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等多元核心品类 [3]