报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为28.40元[5][11] - 当前价格为18.69元[5] 报告核心观点 - 公司26H1归母净利同比+26%，海外营收占比超四成，AI+全球化驱动成长，持续分红+回购注销彰显股东回报[2] - 核心产品运营稳定，新游《Last Asylum: Plague》表现出色，前期产品投入有望在2027年实现盈利释放[11] 财务表现总结 - 26H1实现营收72.75亿元，同比-14.28%[11] - 26H1归母净利润17.66亿元，同比+26.14%[11] - 26H1扣非归母净利润10.16亿元，同比-26.74%[11] - 26Q2实现营收35.54亿元，同比-16.23%，环比-4.47%[11] - 26Q2归母净利润8.93亿元，同比+4.92%，环比+2.25%[11] - 26Q2扣非归母净利润4.06亿元，同比-52.22%，环比-33.35%[11] - 报告期投资收益达10.16亿元，占利润总额比例45.22%，主要源于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动及理财收益[11] 海外市场表现 - 26H1境外实现营收30.21亿元，同比+10.90%[11] - 境外营收占总营收比重提升至41.53%[11] - 出海战略持续兑现[11] 业务与产品分析 - 上半年移动游戏实现营收71.15亿元，同比-13.65%[11] - 营收下滑主要系《寻道大千》等成熟期长线产品流水自然回落，叠加《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》等新品尚处引入期、流水贡献未完全释放所致[11] - 公司同步优化投放策略，减少对长线产品流量投入，销售费用同比-14.64%、营业成本同比-17.10%，部分对冲收入下滑[11] 股东回报与分红 - 2026年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）[11] - 计划将前期已回购的3亿元股份注销并减少注册资本[11] - 持续分红与回购注销并举，彰显股东回报诚意[11] 财务预测 - 预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.42/1.61/1.77元[11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为18,377/19,421/20,546百万元[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,134/3,571/3,924百万元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为21.6%/22.6%/22.9%[4] - 预计2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为13.19/11.58/10.54[4] 估值与可比公司 - 参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且持续高分红回馈股东，给予公司2026年20倍动态PE[11] - 可比公司2026年PE平均值约为14倍[13]