投资评级 - 报告维持三七互娱“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 报告认为，新游的优异表现与成本端的持续优化共同推动了公司26年第一季度利润的高速增长 [2] - 报告看好公司扎实的研运一体能力，认为公司2026-2027年有望迎来产品大年 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 26Q1公司实现营业收入37.2亿元，同比减少12.3% [2] - 26Q1公司实现归母净利润8.73亿元，同比大幅增加59.02% [2] - 26Q1公司实现扣非归母净利润6.10亿元，同比增加13.68% [2] 新游戏表现 - 公司在25Q4及26Q1上线的《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《Last Asylum: Plague》为业绩增长提供了重要支撑 [3] - 《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首 [3] - 《Last Asylum: Plague》在全球市场表现亮眼，根据Sensor Tower数据，该游戏位列2026年3月“全球手游收入增长排行榜”前十，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中位列前五 [3] 成本与费用优化 - 26Q1公司毛利率为77.88%，同比提升0.61个百分点 [4] - 26Q1销售费用为18.79亿元，费用率为50.52%，同比下降6.47个百分点，主要得益于广告投放的不断优化以及AI的应用 [4] - 26Q1管理费用为1.37亿元，费用率为3.69%，同比下降0.35个百分点 [4] - 26Q1研发费用为1.89亿元，费用率为5.09%，同比上升1.09个百分点 [4] 未来展望与产品储备 - 公司储备游戏品类丰富，包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多个品类 [5] - 具体储备游戏包括《赘婿》、《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风等多样化题材 [5] - 公司通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，智谱股价变动导致公司按权益法确认的联营企业投资收益增加 [5] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为182亿元、211亿元、238亿元，同比增长率分别为14.30%、15.52%、12.70% [6][7][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.04亿元、35.53亿元、39.23亿元，同比增长率分别为7.02%、14.47%、10.41% [6][7][12] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.40元、1.61元、1.77元 [7][12] - 报告发布时点，公司股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [6]