投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司在手订单已连续九个季度保持高位，2025年第四季度新签订单金额达27.11亿元，环比增长70.17%，全年新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41% [9] - 2025年末在手订单金额达50.75亿元，较三季度末的32.86亿元大幅提升54.45%，其中量产业务订单超30亿元，规模效应显著，为未来收入增长和盈利能力提升奠定坚实基础 [9][10] - 公司拥有丰富的核心半导体IP积累，包括六类处理器IP及超过1700个数模混合IP、射频IP和接口IP，客户覆盖芯片设计公司、IDM、系统厂商、大型互联网公司及云服务提供商 [10] - 鉴于公司在手订单尤其是量产订单充沛且有望持续转化为收入，报告维持“推荐”评级 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入31.52亿元，同比增长35.77%，归母净利润为-5.28亿元，扣非归母净利润为-6.14亿元 [5][9] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为34.19%，同比下降5.67个百分点，净利率为-16.74%，同比改善9.14个百分点 [9] - **费用控制**：2025年期间费用率为51.89%，同比下降12.57个百分点，其中研发费用率为41.64%，同比下降12.08个百分点 [9] - **分业务收入**： - 半导体IP授权业务：知识产权授权使用费收入6.71亿元，同比增长6.07%，特许权使用费收入1.11亿元，同比增长7.57% [9] - 一站式芯片定制业务：芯片设计业务收入8.77亿元，同比增长20.94%，量产业务收入14.90亿元，同比大幅增长73.98% [9][10] - **2025年运营数据**：量产出货芯片数量114款，另有48个现有芯片设计项目待量产 [10] - **未来业绩预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为50.71亿元、69.53亿元、92.19亿元，同比增长60.9%、37.1%、32.6% [7][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-0.11亿元、2.28亿元、3.83亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.2%、31.4%、30.0%，净利率分别为-0.2%、3.3%、4.2% [7] - **估值**：基于PS估值法，对应2026年4月20日收盘价，2026-2028年PS分别为26.1倍、19.0倍、14.3倍 [10] 业务与订单详情 - **订单增长强劲**：2025年第二、三、四季度新签订单金额分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元，单季度新签订单金额三次突破历史新高 [9] - **订单结构**：2025年全年新签订单中，AI算力相关订单占比超过73%，数据处理领域订单占比超过50%，且主要来自于云侧AI ASIC及IP [9] - **量产业务表现突出**：2025年度，公司量产业务新签订单达到35.47亿元，同比大幅增长194.25%，其中第四季度单季新签订单即超过22亿元 [10] - **在手订单分布**：截至2025年末，芯片设计业务在手订单16.62亿元，量产业务在手订单30.78亿元 [10]