报告投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **业绩符合预期，主业景气触底回暖**：公司2025年业绩符合预期，第四季度主营业务景气度触底回暖，全年销量实现稳健增长 [1][6] - **盈利预测乐观，估值具备吸引力**：报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长，当前市盈率估值较低 [5][6] 财务表现与预测总结 - **2025年财务业绩**：2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润为1.97亿元，同比增长3%；扣非后归母净利润为1.89亿元，同比增长0.36%；毛利率为17.36%，同比下降0.80个百分点；净利率为5.78%，同比上升0.18个百分点 [5][6] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入8.63亿元，同比减少4%，环比增长1%；归母净利润为0.38亿元，同比大幅增长424%，环比增长15%；毛利率为16.26%，同比上升0.50个百分点，环比上升0.56个百分点 [6] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.53亿元和4.26亿元，同比增长率分别为54.4%、16.0%和20.6%；预测2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.79元和0.96元 [5][6] - **估值水平**：基于当前市值，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍和13倍 [5][6] 业务运营分析总结 - **高性能橡胶助剂业务**：2025年该业务实现营业收入19.20亿元，同比减少2%；毛利2.81亿元，同比减少15%；毛利率14.65%，同比下降2.33个百分点；销量为13.08万吨，同比增长7%；产品单价为1.47万元/吨，同比下降8% [6] - **防焦剂CTP**：产销量约占全球60%以上市场份额，新增1万吨产能尚未完全释放导致分摊成本较高，产品价格略有下降 [6] - **不溶硫**：原材料硫磺价格从2025年初约1500元/吨上涨至12月底约3700元/吨，成本上升对盈利造成影响 [6] - **促进剂**：原料苯胺价格从2025年初约9518元/吨下降至约8020元/吨，带动产品价格下行 [6] - **多功能橡胶助剂业务**：2025年该业务实现营业收入15.09亿元，同比增长4%；毛利3.08亿元，同比增长10%；毛利率20.39%，同比上升1.21个百分点；销量为10.75万吨，同比减少2%；产品单价为1.40万元/吨，同比上涨6% [6] 公司发展与战略总结 - **产能与在建项目**：公司当前拥有橡胶助剂产能28万吨/年，正在积极推进2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目以及泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目；截至2025年末，在建工程约3.58亿元，较年初增长约0.91亿元 [6] - **对外收购计划**：公司终止以发行股份及支付现金方式收购波米科技有限公司99.64%股权的计划，改为拟以现金方式取得波米科技部分股权；波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料等领域有稳定销售，此次收购有助于公司主营业务向电子化学品领域延伸 [6]