财务业绩 - 2025年上半年实现收入17.22亿元 同比增长2.1% 归母净利润1.27亿元 同比下降8.4% [1] - 2025年第二季度实现收入8.6亿元 同比增长0.8% 环比下降0.3% 归母净利润6452万元 同比增长12.1% 环比增长3.1% [1] - 扣非归母净利润上半年为1.24亿元 同比下降0.11% 第二季度为6129万元 同比增长14.15% 环比下降2.6% [1] 产品表现 - 高性能橡胶助剂收入同比增长6%至9.73亿元 销量受益于下游轮胎需求增长 毛利率下降0.99个百分点至18.17% [2] - 多功能橡胶助剂收入同比下降2.4%至7.41亿元 毛利率下降0.95个百分点至19.05% 新项目投产初期对盈利略有拖累 [2] - 整体毛利率同比下降0.96个百分点至18.74% 净利润率同比下降0.8个百分点至7.43% [2] 价格与成本 - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨 第一季度上行较快 市场价格传导存在过程影响盈利 [2] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下降至8240元/吨 导致促进剂产品价格下行 [2] - 第二季度主要品种价格及原料价格企稳 毛利率环比微增0.52个百分点至19% 净利润率环比微增0.25个百分点至7.56% [3] 产能与项目 - 防焦剂CTP产销量占全球60%以上市场份额 新增1万吨产能尚未完全释放 分摊成本较高 [2] - 在建工程较年初增长约1.16亿元至3.84亿元 主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目 [3] - 收购波米科技有限公司99.64%股权事项推进中 实现向电子化学品领域延伸 低温负胶已实现商业化突破 预计今年贡献增量盈利 [3] 行业与市场 - 橡胶助剂销量稳步提升 受益于下游轮胎整体需求增长 [2] - 不溶硫市场竞争格局相对稳定 [2] - 贸易战影响逐步显现 但整体销量相对稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元 3.05亿元 3.53亿元 对应市盈率约27倍 22倍 19倍 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入17.22亿元（YoY+2.1%），归母净利润1.27亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY-0.11%），业绩符合预期[8] - 2025年第二季度收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%）[8] - 高性能橡胶助剂收入同比增加6%至9.73亿元，销量受益于下游轮胎需求增长[8] - 二季度毛利率环比微增0.52pct至19%，净利润率环比微增0.25pct至7.56%[8] - 波米收购事宜推进中，实现向电子化学品领域延伸，低温负胶已商业化突破[8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约27、22、19倍[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1722百万元（YoY+2.1%），归母净利润127百万元（YoY-8.4%）[7] - 2025年预测营业总收入3810百万元（YoY+11.1%），归母净利润249百万元（YoY+29.7%）[7] - 2025年上半年毛利率18.7%，同比略降0.96pct[8] - 2025年预测毛利率18.7%，ROE 6.9%[7] 业务运营 - 防焦剂CTP全球市场份额超60%，新增1万吨产能未完全释放[8] - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨[8] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下行至8240元/吨[8] - 在建工程3.84亿元，较年初增长1.16亿元，主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目[8] 行业与市场 - 橡胶助剂销量受下游轮胎需求增长推动[8] - 贸易战影响逐步显现，但销量保持稳定[8] - 电子化学品国产化替代诉求强劲[8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价人民币14.18元[1][3] - 不考虑波米科技收购影响 预计2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元/2.61亿元/2.91亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为27.2倍/24.3倍/21.9倍[5] 核心观点 - 公司是国内橡胶助剂领先企业 主导产品防焦剂CTP全球市占率超60% 不溶性硫磺产能全球第二[8][15] - 拟收购波米科技99.64%股权切入PSPI领域 交易对价14.38亿元 目前处于深交所审核阶段[8] - 橡胶助剂主业受益于轮胎需求稳健增长 2024年全球轮胎消费量18.56亿条 2020-2024年CAGR达5.16%[8] - PSPI国产化率不足15% 2023年国内集成电路用PSPI市场规模11.93亿元 预计2025年达13.28亿元[8] 公司概况 - 拥有阳谷/东营/鹤壁三大生产基地 橡胶助剂年产能28万吨 泰国基地处于筹建中[8][15] - 实际控制人王传华持股20.85% 一致行动人合计持股32.89%[3][21] - 2024年营收34.31亿元同比降0.69% 归母净利润1.92亿元同比降36.86%[8][24] 橡胶助剂行业 - 2024年全球产量205万吨 中国占比78% 行业CR5超89%[8][37] - 产品价格承压 2024年促进剂M/DM/CZ均价较2023年下降21.48%/11.86%/20.45%[37][58] - 新能源汽车发展带来机遇 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆 中国占比70.5%[8][43] PSPI行业前景 - 2023年全球PSPI市场规模5.29亿美元 预计2029年达20.32亿美元 CAGR25.16%[8][79] - 在半导体领域应用于功率器件钝化和先进封装RDL/凸块/TSV工艺[8][83] - OLED领域2025年市场规模预计1.60亿元 用于平坦层/像素界定层/支撑层[8][91] 波米科技收购 - 2024年营收3394.89万元 净利润505.20万元 负型PSPI占比64.59%[8] - 打破美日企业垄断 已实现与优质客户绑定[8] - 产品导入后出货量有望快速提升[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收36.55亿元/38.50亿元/40.34亿元 增速6.5%/5.4%/4.8%[6] - 预计EPS分别为0.52元/0.58元/0.65元[5][6] - 股息率维持在1.5%-1.8%区间[6]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买海南聚芯、王传华、武凤云等9方合计持有的波米科技99.64%股权，交易价格为143,790.84万元 [1][6][20] - 标的公司评估基准日为2024年12月31日，采用收益法评估值为144,304.25万元，较账面净资产增值1,330.32% [20][21] - 配套募集资金不超过48,392.92万元，用于支付现金对价43,137.25万元（占比89.14%）、研发中心建设4,255.67万元及中介费用1,000万元 [22][23] 标的资产情况 - 波米科技主营高性能聚酰亚胺材料，产品包括非光敏性/光敏性聚酰亚胺涂层胶及液晶取向剂，应用于功率半导体制造、半导体先进封装和液晶显示面板领域 [20][24] - 标的公司属于电子专用材料制造行业（C3985），拥有山东省院士工作站、省级重点实验室等研发资质，获评山东省"专精特新"中小企业 [20][34] - 2024年标的公司账面净资产10,088.98万元，评估增值主要基于其技术壁垒和未来盈利预期 [21][35] 业绩承诺安排 - 业绩承诺方（海南聚芯、王传华等5方）承诺2025-2028年扣非净利润分别不低于2,099.56万元、4,014.25万元、7,011.81万元和11,201.13万元，四年累计不低于24,326.75万元 [13][14][15] - 补偿采用逐年补偿方式，优先以股份补偿，不足部分以现金补充，补偿总额不超过交易对价税后净额 [15][16] - 业绩承诺测算以扣除非经常性损益后归母净利润为准，剔除股份支付费用及上市公司财务资助的影响 [14][15] 股权结构变化 - 交易前实际控制人王传华及一致行动人合计持股32.89%，交易后持股比例提升至46.51%，控制权未发生变更 [25] - 发行股份购买资产涉及140,577,632股，发行价格7.16元/股，按定价基准日前120日均价80%确定 [21] - 业绩承诺方所获股份锁定期36个月，其他交易对方根据持股时间适用12或36个月锁定期 [21][22] 财务影响 - 交易后公司总资产由448,195.87万元增至462,088.28万元，资产负债率由21.58%升至31.09% [26][27] - 2024年备考毛利率由18.16%提升至18.64%，但归母净利润由19,212.65万元降至18,045.17万元，每股收益从0.47元/股摊薄至0.33元/股 [26][27][30] - 公司已制定整合措施应对每股收益摊薄风险，包括加快业务整合、完善治理结构及严格执行业绩补偿 [30][31][32] 交易进展 - 方案经三次调整：减少交易对象5名（孟宪威等）、调整业绩承诺计算方式、标的资产比例由100%降至99.64% [11][12][17][18] - 已履行程序包括第六届董事会第九、十一、十二次会议审议及交易对方内部决策 [28] - 尚需获得深交所审核通过及中国证监会注册批准 [28]

重组事项中止 - 阳谷华泰因交易方案调整向深交所申请中止审核 预计不构成重大调整 [1] - 公司与中介机构积极推进相关工作 完成后将尽快申请恢复审核 [1] - 中止审核不会对生产经营及交易推进产生重大不利影响 [1] 交易背景与计划 - 公司自2024年10月筹划收购波米科技 2025年5月获深交所受理 [1] - 拟以14.43亿元收购波米科技100%股权 含4.33亿元现金及10.10亿元股份对价 [1] - 波米科技主营高性能聚酰亚胺材料 应用于半导体及液晶显示领域 [2] - 阳谷华泰主营橡胶助剂 产品系列国内较齐全 实控人8年前已布局半导体材料 [2] 标的公司财务状况 - 波米科技2023年营收3279.50万元 净亏损1171.65万元 [2] - 2024年营收3394.89万元 净亏损918.19万元 [2] - 以2024年底为基准日 收益法评估增值率1330.32% 账面净资产1.01亿元对应评估价14.43亿元 [2] 监管审核进展 - 深交所此前提出九大方面问题 包括跨行业收购必要性及关联交易定价公允性 [2] - 公司7月29日因需补充修改问询回复文件申请延期 [3] 战略转型意图 - 收购旨在推动公司向化学新材料领域战略转型 [3] - 交易完成后将延伸至半导体及液晶显示用电子化学品领域 同时保持橡胶助剂优势 [3] 市场反应 - 8月4日公司股价低开 上午10时报13.43元/股 总市值60.3亿元 [5]

公司收购波米科技的战略意义 - 公司通过收购波米科技进入半导体领域，将凭借资金实力和化工监控点区位优势协助波米向上游产业链延伸[2] - 波米科技在功率半导体器件制造、半导体先进封装和液晶取向剂领域的高性能聚酰亚胺材料已打破日美垄断，实现关键材料自主可控[2] - 波米科技围绕关键单体、树脂、助剂、配方四大板块布局并自主申请多项专利技术，建立了完善的研发生产销售体系[2] 收购交易细节 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购波米科技100%股权，其中股份对价约10.1亿元，现金对价约4.3亿元[3] - 现金部分将通过向不超过35名特定投资者增发募集[3] 波米科技的技术与市场优势 - 波米科技的光敏性聚酰亚胺材料性能超越国际水平，是国内唯一实现量产的企业[2] - 波米科技已与国内功率半导体器件、半导体先进封装及液晶显示面板行业知名客户建立合作关系，具备先发优势和客户壁垒[7][9] - 波米科技通过创新性单体设计合成了具有更低介电常数、更低吸湿性和更高透明度的单体，满足高端应用需求[4] 公司主营业务情况 - 公司主营橡胶助剂业务，防焦剂CTP全球市占率超60%稳居榜首[2] - 2025年一季度公司主营收入8.62亿元同比上升3.4%，归母净利润6258.1万元同比下降22.95%[10] - 促进剂DPG品种生产经营正常，达到了公司收购目标[6] 公司股东与回购计划 - 截至2025年5月9日公司股东人数为29,879户[6] - 公司将在购期限内积极实施5千万-1亿元的回购计划[8]

公司收购与业务协同 - 公司拟发行股份及支付现金购买海南聚芯等股东持有的波米科技 100%股权，股份对价约 10.1 亿元，现金对价约 4.3 亿元，现金部分拟向不超过 35 名特定投资者增发 [3] - 交易完成后，公司凭借资金和区位优势，协助波米公司向上游产业链延伸，提升其综合竞争力 [2][4] - 收购可增强波米公司对人才的吸引力和客户合作信心，助力行业打造自主供应链，实现高质量发展 [4] 业务优势与目标 - 阳谷华泰防焦剂 CTP 全球市占率超 60%，波米的光敏性聚酰亚胺材料打破日美垄断、性能超越国际水平且国内唯一量产，公司有信心做好相关赛道品种 [3] - 波米公司在高性能聚酰亚胺材料领域取得重大突破，围绕四大板块布局并申请多项专利，建立完善体系，实现半导体关键材料自主可控 [2] - 波米公司凭借产品质量和供应稳定性，与国内知名客户建立合作，具备先发优势和客户壁垒 [5] 公司经营情况 - 截止到 2025 年 5 月 9 日，公司股东人数 29,879 户 [5] - 去年收购的 6000 吨促进剂 DPG 今年生产经营正常，达到收购目标 [5] 公司股价与回购 - 公司管理层对未来发展有信心，坚持聚焦主业，推进并购事项，做好市值维护和管理工作，提醒投资者注意股价受多重因素影响 [6][7] - 因推进重大事项可能影响证券价格，暂未实施回购，该事项已通过股东大会，公司将择机积极实施 [7] - 股东大会后，公司将在回购期限内积极实施 5 千万 - 1 亿的回购计划 [6] 客户相关 - 波米科技主要客户为国内头部封装企业及功率半导体器件企业 [7]