报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 商品贸易与物业交付双轮驱动营收高增，但低毛利业务占比提升压制利润增速 [2] - 贸易履约链条持续升级，AI商业化与跨境支付取得进展 [2] - 存货明显下降，存量物业结转接近尾声 [3] - 平台与海外布局打开长期空间 [3] - 当前估值处于较低位置 [4] 业绩简评 - 2026年上半年实现营收102.82亿元，同比增长33.30% [1] - 2026年上半年实现归母净利润19.79亿元，同比增长17.05% [1] - 2026年第二季度实现营收56.89亿元，同比增长24.98% [1] - 2026年第二季度归母净利润9.89亿元，同比增长11.40% [1] 经营分析 - 2026上半年商品销售/商位使用及配套服务/租赁/酒店/房产销售分别贡献营收54.5/23.7/3.3/1.7/15.7亿元 [2] - 各业务增速分别为20%/3%/32%/6.5%/100% [2] - 各业务毛利率分别为0.8%/77%/43%/3.6%/46% [2] - 商位业务毛利率同比下滑7.2个百分点，预计主要系选位费计提比例影响 [2] - 上半年合同负债科目预收商位使用费计提约8.16亿元 [2] - 依托义乌市场外贸红利，对非洲、东盟、欧盟进出口分别增长42.7%、63.5%、13.7% [2] - Chinagoods平台落地多项AI数字化工具 [2] - “世界义乌”商贸大模型累计用户超6.5万人，服务用户超30万人 [2] - AI导航使找店效率提升近70% [2] - 上半年义支付业务跨境支付交易额超25.1亿美元 [2] - 义支付业务覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种 [2] 存货与物业结转 - 期末存货14.09亿元，较期初下降40.94% [3] - 存货下降主要系数贸中心项目交付结转 [3] - 开发产品待结转规模仅0.77亿元 [3] - T1/T2超高层、杭州飞地等在建项目形成10.50亿元开发成本 [3] 平台与海外布局 - 全球数贸中心投运后客流旺盛 [3] - 义乌综保区进出口453.04亿元，同比增长59.3%，全国排名大幅提升 [3] - 海外新增14个出海项目 [3] - 坦桑尼亚分市场揭牌 [3] - H股上市有序推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元 [4] - 公司股票现价对应PE估值为14/12/11倍 [4] - 2026/2027/2028年营业收入预测分别为24,665/28,776/34,643百万元 [8] - 2026/2027/2028年营业收入增长率预测分别为23.78%/16.67%/20.39% [8] - 2026/2027/2028年归母净利润增长率预测分别为14.17%/14.80%/13.61% [8] - 2026/2027/2028年摊薄每股收益预测分别为0.875/1.005/1.141元 [8] - 2026/2027/2028年ROE(归属母公司)(摊薄)预测分别为18.58%/18.91%/19.03% [8]