报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 油价中枢显著上行，二季度业绩表现亮眼 [1] - 公司2026年上半年业绩大幅增长，第二季度改善尤为显著 [2] - 受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高，盈利走阔 [10] - 海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突加速全球烯烃过剩产能出清 [10] - 高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [10] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92% [2][4] - 2026年上半年归母净利润62.27亿元，同比增长126.94% [2][4] - 2026年上半年扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01% [2][4] - 2026年第二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28% [2][4] - 2026年第二季度归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12% [2][4] - 2026年第二季度扣非归母净利润40.99亿元，同比增长240.48%，环比增长109.79% [2][4] C2链分析 - 2026Q2乙烷MB均价159美元/吨，环比一季度174美元/吨下跌约8.61% [10] - 产品端乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价分别为8053、10347、4799、7979、9364元/吨，环比分别+31%、+40%、+19%、+27%、+13% [10] - 乙烯-1.25*乙烷CFR价差约4115元/吨，环比一季度2263元/吨上涨约82% [10] - 北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应充裕，同时出口环节受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳 [10] C3链分析 - 2026Q2丙烷CFR华东到岸价均值约899美元/吨，环比增长约22.56%，同比增长约48% [10] - 产品端丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别为8842、8959、9476、11016元/吨，环比变动+28%、+25%、+9%、+22% [10] - 丙烯-1.2丙烷价差环比增加约432元/吨，丙烯酸-0.7丙烯价差环比+18% [10] - 展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3链成本端压力将逐步减轻，利润将有所改善 [10] 行业格局分析 - 欧洲、日本、韩国等地区部分裂解和基础化工装置在原料、能源、碳成本及需求疲弱多重压力下，已呈现持续收缩态势 [10] - 2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20% [10] - 韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合 [10] - 霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度 [10] - 随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点 [10] 公司项目进展 - 公司加快推进C3产业链强链、补链、延链策略 [10] - 2026年平湖基地年产8万吨新戊二醇装置成功投产 [10] - 嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增” [10] - 继续推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目建设 [10] - 实现上游产品向下游高端产品的拓展 [10] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.8亿元、97.9亿元、110.5亿元 [10] - 对应2026年8月28日收盘价PE分别为8.7X、9.8X、8.7X [10]