投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 25H1业绩表现靓丽 收入19.2亿元同比增长18.3% 归母净利润2.3亿元同比增长42.2% 扣非后净利润2.1亿元同比增长39.1% [2] - 剔除股份支付费用后归母净利润达2.6亿元 同比增长43.9% 盈利能力显著提升 [4] - 教育培训业务收入18.5亿元 同比增长18.4% 个性化学习中心超300家 覆盖100多个城市 专职教师超5200人 [4] - 综合毛利率提升0.3个百分点至36.3% 其中教育培训服务费毛利率提升0.4个百分点至35.9% [4] - 费用结构优化 管理费用率下降1.1个百分点至13.7% 研发费用率下降0.2个百分点至0.8% [4] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别至2.65/3.20/3.82亿元 对应PE为24/20/16倍 [4] 财务表现 - 2025E营业总收入预计34.03亿元 同比增长22.2% 2026E预计41.38亿元 同比增长21.6% 2027E预计49.31亿元 同比增长19.2% [3] - 2025E归母净利润预计2.65亿元 同比增长47.3% 2026E预计3.20亿元 同比增长20.7% 2027E预计3.82亿元 同比增长19.5% [3] - 毛利率预计稳步调整 2025E为33.7% 2026E为32.9% 2027E为32.5% [3] - ROE水平保持高位 2025E预计25.8% 2026E预计23.7% 2027E预计22.1% [3] - 每股收益持续增长 2025E预计2.17元 2026E预计2.62元 2027E预计3.13元 [3] 业务运营 - 教育培训业务持续扩张 个性化学习中心网络覆盖广泛 教师资源充足 [4] - 收入结构以教育培训服务费为主 占总收入比重超96% [4] - 销售费用率略有上升 同比增加0.4个百分点至6.1% 反映市场拓展投入 [4] 现金流与资产负债表 - 货币资金充裕 2024A达9.97亿元 2025E预计10.05亿元 [5] - 经营活动现金流强劲 2025E预计7.62亿元 2026E预计9.18亿元 2027E预计10.17亿元 [5] - 资产规模持续扩张 2025E总资产预计42.78亿元 2027E预计达56.35亿元 [5] - 负债水平可控 非流动负债占比稳定 长期借款维持在较低水平 [5]