教育资源分配失衡问题 - 电白一中2014年以来未培养出清北学生 尝试通过名校合作或机构引进突破尖子生培养 导致教育政策执行失衡[1] - 学校过度倾斜资源培养清北尖子生 但"培优"效果不理想 反而拉低整体教育质量 此现象在"高中振兴"行动中具有代表性[1] - 部分高中投入百万级资金实施"拔尖工程" 包括高薪引进竞赛教师或与名校合办培优班 目标直指清北录取人数[1] 现行培优模式的弊端 - 与国家破除"唯升学"评价改革方向背离 将北清率作为办学政绩核心指标[2] - 资源过度集中于少数尖子生 忽视师资课程等基础建设 大部分学生对教学质量不满[2] - 清北招生计划总量固定 一校录取增加必然导致他校减少 无法实现整体高中振兴[2] 教育多元化发展趋势 - 高分考生主动放弃清北选择其他院校的现象增多 反映学生择校观从"唯名校"向多元化转变[2] - 江西某高中3名达线考生未报考清北 班主任因百万元培优投入未达预期解散家长群[1][2] 高中振兴的正确路径 - 需推进个性化教育 帮助学生规划适合的成长路径 而非单一追求升学指标[3] - 地方政府应禁止下达清北率指标 引导学校聚焦师资课程等内涵建设[3] - 电白一中整改方向转为关注全体学生需求 提升整体教学质量 符合教育评价改革方案要求[3]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/教育，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25H1归母净利润2.28亿 - 2.59亿，同比增长41% - 60%；25Q2归母净利润1.54亿 - 1.85亿，同比增长39% - 66%，利润积极释放 [1] - 公司深化布局个性化教育，推进多业务完善产品矩阵，Q2为营收高峰叠加精益管理和成本管控，使25Q2利润释放 [2] - 行业处于恢复性增长期，具有合规资质与品牌优势的头部机构有望优先受益，头部机构间差异化竞争格局显著 [3] - 学大教育已恢复开店节奏，24年学习中心数量增长，25年逐步恢复，产能扩张预计网点及教师增长，利用率提升后有望释放经营杠杆 [4] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.08亿元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25H1归母净利润2.28亿 - 2.59亿，同比增长41% - 60%，中值对应增速51%；扣非归母净利润2.10亿 - 2.44亿，同比增长38% - 60%，中值对应增速49% [1] - 25Q2归母净利润1.54亿 - 1.85亿，同比增长39% - 66%，中值对应增速52%；扣非归母净利润1.51亿 - 1.85亿，同比增长43% - 74%，中值对应增速58% [1] 业务发展 - 公司持续发展个性化“一对一”教育辅导模式，深化布局个性化教育垂类领域，推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，完善产品矩阵 [2] - 教育服务培训费是主要收入贡献，受个性化教育培训业务季节性周期影响，Q2为营收高峰 [2] 行业情况 - 公司主业为个性化教育培训，高中阶段学科类培训牌照有壁垒，行业处于恢复性增长期，有合规资质与品牌优势的头部机构优先受益 [3] - 头部机构之间差异化竞争格局显著 [3] 网点扩张 - 学大24年学习中心数量从240 + 所增长至300 + 所，覆盖100 + 城市，专职教师4000 + 人，全日制培训基地30 + 所；25年学习中心数量逐步恢复 [4] - 随着个性化教育业务市场需求提升，公司产能扩张，预计网点及教师有增长，利用率爬坡后有望释放经营杠杆 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,212.64 | 2,785.80 | 3,392.44 | 4,090.57 | 4,887.39 | | 增长率(%) | 23.09 | 25.90 | 21.78 | 20.58 | 19.48 | | EBITDA(百万元) | 328.75 | 377.76 | 430.23 | 493.18 | 578.87 | | 归属母公司净利润(百万元) | 153.78 | 179.69 | 261.38 | 330.25 | 408.12 | | 增长率(%) | 1,312.29 | 16.84 | 45.47 | 26.35 | 23.58 | | EPS(元/股) | 1.26 | 1.47 | 2.14 | 2.71 | 3.35 | | 市盈率(P/E) | 40.91 | 35.02 | 24.07 | 19.05 | 15.42 | | 市净率(P/B) | 10.41 | 7.62 | 5.80 | 4.44 | 3.45 | | 市销率(P/S) | 2.84 | 2.26 | 1.85 | 1.54 | 1.29 | | EV/EBITDA | 15.97 | 10.12 | 9.97 | 7.71 | 4.88 | [5]

教育科技行业趋势 - AI技术正推动教育领域深刻变革 实现"因材施教"的古老理想 [1] - 教育科技的核心在于通过数据洞察个体差异 构建动态学习生态系统 [2] - AI在教育中的角色应是智慧助产士 而非标准化流水线 [3] 公司战略与产品 - 伴鱼团队十年深耕个性化教育科技 将愿景转化为现实产品 [1] - 产品矩阵涵盖伴鱼绘本 伴鱼一对一 伴鱼阅读营 伴鱼智学 均以个性化为核心基因 [2] - 技术应用方向聚焦"唤醒独特生命" 而非算法批量制造人才 [1][3] 技术实现路径 - 通过多维动态数据(答题速度 错误类型 复习频率等)构建精细学习者画像 [2] - AI系统可定制学习路径 预判认知障碍 提供及时干预 [2] - 为同一知识点设计千万种适配不同认知方式的吸收路径 [1] 用户价值主张 - 满足成就导向型 兴趣驱动型 关系依赖型等不同性格学习者的需求 [1] - 通过微进步捕捉和适时鼓励传递教育温度 [3] - 学习过程符合个体规律 提升效果与效率 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育开创者和引领者，多元发展夯实竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，2025 - 2027年归母净利润预计分别为2.44/3.15/3.76亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本1.2186亿股，总市值65.6588亿元，流通股本1.178亿股，流通市值63.4697亿元，12月最高/最低价为69.30/40.25元，资产负债率80%，每股净资产7元，市盈率（TTM）32.30，市净率（PB）7.70，净资产收益率8.65% [2] 业绩表现 - 2024年实现营业收入27.86亿元，同比+25.90%；归母净利润1.80亿元，同比+16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比+16.25%，剔除股权激励费用影响后归母净利润为2.25亿元，同比增长34.04% [6] - 分季度看，Q1 - Q4营收分别为7.05/9.15/6.27/5.39亿元，同比+35.97%/+24.81%/+15.70%/+28.55%；归母净利润分别为0.50/1.11/0.14/0.04亿元，同比+886.44%/+32.95%/-49.67%/-89.23% [6] - 分业务看，教育培训服务全年营收26.97亿元，同比+25.64%；设备租赁业务/房屋租赁业务/其他业务营收分别为0.04/0.01/0.84亿元，同比-20.00%/-91.67%/+54.90% [6] - 2025Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润为7377.35万元，同比增长47.00%，剔除股权激励费用影响后调整后归母净利润达8770.84万元，同比增长49.67% [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为34.56%，同比-1.94pct，主要因教育培训服务、设备租赁业务毛利率下降所致；整体费用率为25.68%，同比-1.31pct；净利率为6.33%，同比-0.55pct [6] - 2025Q1毛利率32.02%，同比-0.40pct，整体费用率23.12%，同比-0.48pct，净利率同比+1.32pct至8.51% [7] 业务布局 - 个性化教育：学习中心从240余所扩展至300余所，覆盖超百座城市，专职教师超4000人，依托“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学 [7] - 全日制教育：在全国多省市布局超30所全日制培训基地，在多地兴办特色学校，全日制基地和小班课有望提振毛利率 [7] - 职业教育：收购与托管近10所中等职业学校，构建“职普融通 + 产教融合”体系，联合共建产教融合基地，加速布局职业教育赛道 [7] - 新兴业务：文化阅读业务开设13所文化空间，打造复合文化平台；医教融合领域旗下“千翼健康”运营康复医院，切入细分市场 [7] 盈利预测 |单位/百万元|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2212.64|2785.80|3430.50|4120.62|4864.09| |增长率(%)|23.09%|25.90%|23.14%|20.12%|18.04%| |归属母公司股东净利润|153.78|179.69|244.29|314.95|376.46| |增长率(%)|1312.29%|16.84%|35.96%|28.93%|19.53%| |每股收益EPS(元)|1.26|1.47|2.00|2.58|3.09| |PE|42.70|36.54|26.88|20.85|17.44| [8] 公司主要业务拆分 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2212.64|2785.80|3430.50|4120.62|4864.09| |yoy|23.09%|25.90%|23.14%|20.12%|18.04%| |毛利率|36.50%|34.56%|35.84%|35.91%|35.94%| |1、教育培训服务费收入| | | | | | |收入|2146.92|2697.39|3317.79|3981.35|4697.99| |yoy|24.12%|25.64%|23.00%|20.00%|18.00%| |毛利率|36.36%|33.79%|35.00%|35.00%|35.00%| |2、房屋租赁| | | | | | |收入|6.57|0.55|0.49|0.44|0.40| |yoy|2.81%|-91.67%|-10.00%|-10.00%|-10.00%| |毛利率|70.64%|70.64%|70.00%|70.00%|70.00%| |3、设备租赁| | | | | | |收入|5.00|4.00|3.20|2.56|2.18| |yoy|-15.66%|-20.00%|-20.00%|-20.00%|-15.00%| |毛利率|-49.19%|-82.15%|-80.00%|-80.00%|-80.00%| |4、其他业务| | | | | | |收入|54.14|83.86|109.02|136.27|163.53| |yoy|-2.62%|54.90%|30.00%|25.00%|20.00%| |毛利率|46.02%|64.39%|64.50%|64.50%|64.50%| [8] 财务报表与财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流等多方面呈现不同会计年度数据及变化情况，如2024 - 2027E货币资金从997.28百万元增长至3310.27百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、估值指标等在不同会计年度有相应变化，如营收增长率2024 - 2027E分别为25.90%、23.14%、20.12%、18.04%等 [9]

阅读推广与教育公平 - 教育最重要的使命是帮助人形成自我教育的能力，阅读被视为教育最重要的基础，培养孩子的阅读能力、兴趣和习惯是教育的主要任务[1] - 美国学者赫希指出教育不公平中很重要的方面是阅读不公平，城乡间不同背景家庭之间的差距往往和阅读有很大关系，农村孩子因买不起书导致起点差距[1] - 数字阅读普及后城乡间最大阅读差距是软件环境而非硬件设施，城市有更好的阅读氛围和资源如读书会、图书馆，需要更多志愿者帮助乡村孩子利用互联网阅读资源[2] - 新教育基金会通过"新教育童书馆"公益项目致力于缩小城乡阅读差距[2] 新教育实验的规模化与质量保障 - 新教育实验已覆盖1万多所学校但发展不平衡，分为标杆性学校、尚未把握要领的学校和仅挂牌未落实理念的学校三类[2] - 数字化时代通过人工智能、区块链、大数据等技术可同时实现大规模、高品质和个性化教育[2] - 通过与当地教育部门合作以新教育实验区方式推进区域教育品质整体提升，已在甘肃静宁、山西武乡等地区探索成功经验[3] - 通过"新教师基金"项目用"三专"帮助教师成长，取得初步成效[3] 国际教育交流与合作 - 开办"一带一路"共建国家教师队伍建设国际研讨班并搭建线上平台，通过"'一带一路'共建国家教师成长"项目对外讲好中国教育故事[3] - 外国学者对中国教育存在误解，通过实地考察展示中国教育的多元化与活力，初步实现目标[4][5] - 中西方教育各有优势，中国教育注重基础知识、合作精神和尊师重教，西方教育强调创新和个体，需结合双方优点[5] - 培养具有中国精神的同时关注人类命运共同体意识的世界公民[5] 人工智能时代的教育变革 - 最关注人工智能时代的教育变革问题，思考教育未来方向，撰写《未来学校》和《教育的减法》两本书[6] - 现代技术发展使教育资源泛在化，知识无处不在，学校存在方式受到挑战，未来可能以学习中心形式运营[6] - 未来学习方式可能是学习共同体进行项目研究，如造无人机、拍电影等，通过项目式学习成长[6] - 每个人可通过自我建构性学习成为最好的自己[6]

财务表现 - 24年实现营业收入27.9亿元，同比+25.9%，归母净利润1.8亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+16.2% [1] - 24Q4营业收入5.4亿元，同比+28.6%，但归母净利润396万元，同比-89.2%，扣非归母净利润314万元，同比-88.2% [1] - 25Q1营业收入8.6亿元，同比+22.5%，归母净利润0.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+27.9% [1] - 24年毛利率34.56%，同比-1.95pcts，24Q4毛利率32.8%，同比-12.56pcts，主要因个性化学习中心扩张提速导致前期网点爬坡期影响 [2] - 25Q1毛利率32.02%，同比-0.4pcts，销售费用率6.18%，同比+0.75pcts，管理费用率14.47%，同比-0.71pcts [3] 业务发展 - 教育培训服务费收入26.97亿元，同比+25.64%，房屋租赁收入0.005亿元，同比-91.67%，设备租赁收入0.04亿元，同比-20%，其他收入0.84亿元，同比+54.9% [1] - 个性化教育业务：24年学习中心从240余所增至300所以上，覆盖超100座城市，专职教师超4000人，全日制培训基地拓展至30余所，兴办5所双语学校，在校生近5000人 [1] - 职业教育：24年完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，夯实中职教育布局 [1] 资本结构及回购 - 24年偿还紫光卓远借款本金5.15亿元，截至25年2月底已全部还清，财务费用率1.92%，同比-0.75pcts [2] - 25年1月公告拟回购1.1-1.5亿元股票，价格不超过66.8元/股，数量164.67~224.55万股，优先用于注销6000万元，截至3月31日已回购120.86万股，占总股本0.99% [3] 行业及公司前景 - 教育板块逐步企稳向好，公司作为全国性高中一对一培训标的具有稀缺性，非学科教育业务展示较好增长势头 [4] - 创始人金鑫24年重任董事长，有望推动公司加快发展 [4] - 行业需求旺盛，职业教育稳步发展，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 学大教育是头部1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善，需求刚性，虽新业务需培育期，但估值仍处行业较低水平 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收27.86亿元，同比增长26%，归母净利润1.80亿元，同比增长17%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长16% [8] - 2024Q4收入5.39亿元，同比增长29%；归母净利润0.04亿元，同比下降89%，扣非归母净利润0.03亿元，同比下降88%，剔除股权激励费用后归母净利润为0.17亿元 [8] - 2025Q1收入8.64亿元，同比增长22%；归母净利润0.74亿元，同比增长47%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长28%，剔除股权激励费用后归母净利润为0.88亿元，同比增长50% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.74亿、39.17亿、44.91亿元，同比分别增长21.12%、16.08%、14.66%；归母净利润分别为2.57亿、3.27亿、3.96亿元，同比分别增长43.24%、27.24%、20.92% [1][9] 业务情况 - 2024年教育培训服务费、房屋租赁、设备租赁、其他业务收入分别为27.00亿、0.01亿、0.04亿、0.84亿元，同比分别增长26%、-92%、-20%、55%，毛利率分别为33.8%、70.6%、-82.2%、64.4%，同比分别变动-2.6、+0.0、-33.0、+18.4pct [8] - 截至2025Q1合同负债达11.39亿元，同比增长14% [8] 业务拓展 - 个性化教育方面，2024年个性化学习中心从240余所增至超300所，专职教师超4000人，全国多省市布局超30所全日制培训基地，在大连、宁波等地兴办全日制双语学校 [8] - 职业教育方面，2024年收购沈阳国际商务学校和珠海工贸技工学校，2025年收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，托管西安市西咸新区丝路艺术职业学校 [8] - 文化阅读方面开业文化空间共计13所 [8] - 医教融合方面，成立千翼健康子品牌，聚焦儿童青少年健康管理 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育龙头业绩持续释放，2024 - 2025 年 1Q 营收和归母净利润均同比增长，盈利能力较强但管理费用受股权激励影响增长较快，资产负债率下降且收现比高现金流好，线下网点和合同负债增长助力成长，看好未来成长性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 16.84%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 45.45% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 32.23 亿元、37.17 亿元和 40.88 亿元，EPS 分别为 2.11 元、2.54 元和 2.93 元，对应动态 PE 分别为 26 倍、21 倍和 19 倍 [4] 盈利能力 - 2024 - 2025 年 1Q 公司毛利率分别为 34.56%和 32.02%，净利率分别为 6.33%和 8.51%；ROE（加权）分别为 25.96%和 8.55%，ROA（年化）分别为 7.35%和 9.99% [2] 费用情况 - 2024 年公司管理费用 4.38 亿元，同比增长 26.39%，其中股权激励费用 0.45 亿元；预计 2025 年公司财务费用明显下降 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 1Q 末货币资金及交易性金融资产合计占同期总资产的 33.15%；合同负债占总负债的 34.33% [3] - 公司资产负债率从 2020 年的 96.24%下降到 2024 年的 79.04%，剔除预收款的资产负债率从 2020 年的 60.96%下降到 2024 年的 50.81% [3] 现金流 - 2024 - 2025 年 1Q 公司收现比分别为 108.51%和 125.68%，经营性净现金流分别为 6.67 亿元和 4.69 亿元 [3] 业务布局 - 截至 2024 年末公司个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 多，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 4000 人 [4] - 公司全日制基地发展迅速，已在多个省市布局超过 30 所，其中个性化教育特色的全日制双语学校在校生近 5000 人 [4] 合同负债 - 2024 - 2025 年 1Q 公司合同负债分别为 9.32 亿元和 11.39 亿元，分别同比增长 29.81%和 13.89% [4]