核心观点 - 报告认为A股主线（AI科技）短期面临折返调整，建议增配副线（有色金属、医药）进行对冲，以应对外部定价锚收紧和AI最乐观叙事被修正带来的不确定性 [3][5] 市场热点思考：主线折返与外部冲击 - 本周A股反弹迎来折返调整，上证周跌近0.6%，创业板与科创50均跌逾2%，下跌主要发生在8月19日，中外科技链条集中大跌 [12] - 长端美债收益率一度冲高，30年期逼近多年来敏感高位，压缩算力、半导体等长久期资产的估值天花板 [5][12] - Anthropic披露7月底ARR约650亿美元，明显低于此前更乐观的专家/机构预测，投资者忧虑AI变现斜率二阶导放缓 [5][12] - 本周下跌本质是外部定价锚收紧与AI最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆 [5][13] - 美债长期利率目前处于周期性和长期性上行因素叠加状态，美伊冲突的反复使得收益率易上难下 [5][13] - 若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲 [5][13] 短期多元化副线配置：有色金属 - 在已经披露的中报业绩预告汇总中，有色金属在所有披露率超10%的行业里增速中位数排在第一位，增速中位数为119.5% [4][14][16] - 有色板块靠矿端趋紧、低库存与美铜关税导致的供给错配托住价格中枢，靠新能源和AI电力需求打开中长期空间 [4][14] - 黄金短期受益于地缘溢价和中期央行购金，金价7月到达阶段性底部后短期易上难下，黄金股有望进一步开启抬升通道 [4][14] - 本周最受市场资金青睐的行业是有色金属，资金净流入规模达138.44亿元 [27][30] 短期多元化副线配置：医药 - Moderna个性化mRNA黑色素瘤疫苗取得临床突破，未来一旦黑色素瘤路径跑通，同类方案可外延至其他癌症 [4][14] - 医药板块有望开启技术天花板、商业天花板以及估值方法天花板三层重估，将为全球及A股创新药（mRNA、新抗原疫苗、AI制药与CXO配套）抬高了叙事上限与风险偏好锚点 [4][14] - 对于AI在医药行业的应用，Moderna个性化疫苗的研发手法意味着AI不再只是提效工具，更是个性化疗法能否规模化量产、压缩临床迭代周期的基础设施 [4][14] - 医药生物行业在中报预告中增速中位数为59.8% [16] 一周市场数据 - 本周全球主要股指震荡走弱，金价有所反弹，当前金油比48.47，自本轮低点回升51.9% [20][21] - 本周BOCI情绪指数快慢线均较此前高点明显下修 [20][26] - 本周A股市场主力资金净卖出544.37亿元，结束此前连续4周的净买入，单周净卖出规模创5周以来最大 [27] - 本周股票型ETF场内净申购金额130.27亿元，结束此前连续2周的净赎回，单周净申购规模创3周以来最大 [27] - 资金净流出规模最大的三个行业是计算机、电子和通信 [27][30]