报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析 给出各品种市场现状、逻辑及交易策略 涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域 投资者需综合各品种情况及风险因素进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场震荡走弱 成交萎缩 股指缩量震荡 科技股波动、成交量萎缩显示市场困境 股指将保持震荡等待合力 [17][19][20] - 交易策略为单边箱体震荡 套利进行 IM\IC 多 2612 + 空 ETF 的期现套利 期权观望 [21] 国债期货 - 中东地缘冲突和恶劣天气影响部分行业 外需有支撑 内需环比回升 资金面本周先下后上 下周面临考验 央行流动性投放关键 基本面现状对债市难言利空 但触发总量货币政策加码尚需观察 [21] - 交易策略为单边大方向保持偏多思路 盘面调整较大时逢低布局 T 合约多单 套利做平曲线头寸（TL - 3T）和做空 T 合约跨期价差头寸止盈 [22] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆上涨、豆粕下跌 供应端压力增加 美豆上行压力大 国内短期基本面利多支撑为榨利亏损、大豆供应充足 豆粕需求良好使累库压力有限 菜粕跟随豆粕运行 [24][25] - 交易策略为单边高位震荡运行 套利观望 期权卖出看涨期权 [25] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约价格震荡收涨 国际糖价因厄尔尼诺、巴西制糖比、印度糖价等因素上涨 但巴西糖产量预计上调 国际糖价短期或调整 国内糖基本面偏弱 但受国际糖带动走高 国际糖调整时将跟随下跌 [26][29] - 交易策略为单边国际糖价震荡偏强后或调整 国内糖随之下调 套利多国外空国内 期权观望 [30] 油脂板块 - 外盘美豆油主力价格下跌、马棕油主力价格上涨 棕榈油增产旺季 8 月马棕高库存或持续 国内棕榈油累库 豆油库存处高位 油厂压榨量预计维持高位 菜油阶段性供应偏紧 后期将累库 [32] - 交易策略为单边多单持有者部分止盈部分持有 回调逢低做多 套利和期权观望 [33] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货上涨 美玉米新季产量降低、库销比下降 重心抬升 东北产区玉米偏弱 港口和华北玉米现货稳定 小麦价格企稳 新小麦价格低迷叠加春玉米上市使玉米现货偏弱 盘面反弹空间有限 [34][37] - 交易策略为单边外盘 12 玉米回调偏多思路 11 玉米轻仓做空 套利 11 玉米和淀粉价差逢低做扩 期权逢高卖出看涨期权 [37] 生猪 - 生猪价格上行 仔猪和母猪价格下跌 生猪价格下行使出栏积极性下降 有稳价动力但上涨难度大 企业出栏压力仍在 二次育肥入场放缓 近月有调整压力 [38][39] - 交易策略为单边区间震荡运行 套利观望 期权卖出宽跨式策略为主 [39] 花生 - 花生现货偏强 全国花生通货米均价上涨 油厂油料米合同采购均价稳定 花生油和花生粕价格稳定 新作花生种植成本高 油厂收购价稳定 11 花生窄幅震荡 [41][43] - 交易策略为单边 11 花生高位震荡 观望为主 套利观望 期权逢高卖出 PK611 - C - 8600 期权 [43] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少 早熟苹果大量上市 价格低于去年同期 西部产区苹果产量和质量预期好 山东产区影响不大 市场担忧新果季仓单制作成本问题 但今年苹果质量好成本预计不高 部分区域质量问题对整体影响不大 [44][45] - 交易策略为单边高空低平 震荡区间重心上移 套利和期权观望 [46] 鸡蛋 - 北京各大市场鸡蛋价格稳定 全国部分地区蛋价有涨跌 7 月在产蛋鸡存栏量增加 鸡苗销量减少 8 月 20 日当周淘鸡出栏量增加 淘汰鸡日龄增加 生产和流通环节库存减少 鸡蛋盈利增加 销量处于历年同期低位 [47][48] - 交易策略为单边 9、10 月合约短期反弹 中长期逢高布局空单 套利空 11 月多 12 月合约 期权观望 [48] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约价格上涨 巴西棉花总产量预期上调 巴基斯坦新棉上市量增加 储备棉轮出成交率 100% 增加了棉花供应 但对市场利空影响有限 美棉表现偏强 郑棉预计震荡略偏强 [51][52] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期维持当前走势 套利观望 期权高位卖出虚值看涨期权 [53] 黑色金属 钢材 - 全国财政收入同比增长 美欧制造业 PMI 有变化 上周五夜盘钢材价格震荡偏强 上周铁水下滑 五大材减产 钢材总库存去库 表需下滑 海外需求弱稳 建材需求有修复 焦化厂减产 焦煤供应缺口使钢材下方有成本支撑 [55] - 交易策略为单边维持震荡偏强走势 套利和期权观望 [56] 双焦 - 炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤日均产量增加 精煤库存减少 钢厂高炉开工率和产能利用率有变化 日均铁水产量减少 焦煤和焦炭仓单价格有差异 基本面偏紧 山西安监严格、蒙煤通关车数低 近月可交割现货资源紧张 远月受钢材需求和钢焦利润制约 [57][58] - 交易策略为单边已有多单逢高减仓保留底仓 空仓观望 套利正套逐步止盈 期权观望 [59] 铁矿 - 国务院常务会议有相关部署 全国财政收入同比增长 上周铁矿价格宽幅震荡 供应端主流矿山发运增加 国内进口铁矿同比较快增加 供应宽松 需求端终端用钢需求难好转 建筑和制造业用钢减量 需求端弱势压制铁矿估值 [60][61] - 交易策略为单边偏空对待 套利和期权观望 [61] 铁合金 - 锰矿库存有变化 南非半碳酸块和澳块报价下降 硅铁和锰硅供应端产量连续两周回升 需求端钢材产量与表需回落 但旺季临近有阶段性正反馈预期 成本端锰矿港口现货价格反弹 [62] - 交易策略为单边价格震荡上行 套利观望 期权卖出跨式期权组合 [63] 有色金属 贵金属 - 外盘贵金属短线大涨 美贸易代表称美加贸易谈判破裂 美国 8 月综合 PMI 上升 特朗普谈及美债和贸易协议 伊朗回应美国经济战威胁 加息预期回落 美财政赤字等使长端债券收益率高企 美国财政部扩大政府债券回购规模推动贵金属大涨 地缘层面有不确定性 油价反弹和日元表现需关注 [65][66][68] - 交易策略为单边多头仓位分批进场 谨慎观察 关注美伊冲突进展 套利多铂空钯 期权观望 [68] 铜 - 期货主力合约沪铜 2609 收盘上涨 指数增仓 现货 LME 库存减少、comex 库存增加 美国和欧元区制造业 PMI 有变化 中国进口和出口电解铜量有增减 智利铜矿石和精矿出口量有数据 部分企业铜产量指引有调整 国内铜库存增加 [69][70] - 交易策略为单边短期铜价高位盘整 重心逐步上移 套利和期权观望 [72] 氧化铝 - 国内氧化铝社会库存增加 上期所氧化铝仓单注册量增加 中国氧化铝净进口量下降 海外有氧化铝成交 国内有电解铝企业招标氧化铝 海外氧化铝厂复产 出口窗口未打开 国内氧化铝成本提高、8 月有复产预期 现货成交价窄幅下跌 [73] - 交易策略为单边短期低位震荡运行 套利和期权观望 [73] 电解铝 - 加美贸易谈判破裂 双方加征关税 美国和欧元区制造业 PMI 有变化 中东最大铝生产商之一预计恢复产能 中东协议博弈 欧美制造业 PMI 增长 中东铝厂复产 印尼新投项目受电力约束 国内 8 月维持窄幅去库节奏 [75][77] - 交易策略为单边短期企稳反弹 套利和期权观望 [77] 铸造铝合金 - 美国和欧元区制造业 PMI 有变化 6 月底以来精废价差收窄 废铝流通量缩减 部分企业采购 A00 铝锭 中东协议博弈 美债利多消退 中东铝厂复产快 铝合金成本随铝价 废铝供应紧缺 需求端下游企业开工率下降 逢低刚需补库 [79] - 交易策略为单边随铝价企稳反弹 套利和期权暂时观望 [79][80] 锌 - 期货隔夜 LME 锌价和沪锌主力价格上涨 沪锌指数持仓增加 现货市场下游企业畏高 成交清淡 升水下跌 中国进口锌精矿和精炼锌量有变化 国内锌锭库存增加 沪锌下方有冶炼支撑 上方受消费淡季影响有压力 海外 LME 库存低位 受 LME 锌价及资金面影响沪锌偏强 [83][84] - 交易策略为单边低位多单持有 贴近区间上沿部分止盈 设止损 警惕资金撤出 套利暂时观望 期权适时卖出虚值看跌期权 [85] 铅 - 期货隔夜 LME 铅价和沪铅主力合约价格上涨 沪铅指数持仓增加 现货市场持货商挺价 下游企业畏高观望 成交转淡 铅锭进口窗口打开 进口铅报价增多 国内原生铅有检修 再生铅开工率低 铅锭产量减少 下游订单好转 社会库存下降 但需警惕进口粗铅流入使库存累库 铅价有冲高回落风险 [86][88] - 交易策略为单边获利多单持有 设止损 关注进口粗铅流入情况 套利和期权暂时观望 [88] 镍 - 期货周五 LME 镍价上涨 库存增加 印尼部分镍矿获准恢复生产 美国投资联盟拟投资坦桑尼亚镍项目 8 月以来库存增长 供需过剩抑制镍价 但临近旺季需求有改善预期 供应端原料偏紧 镍板产量预计下滑 9 月可能去库 镍价宽幅震荡 [89][90] - 交易策略未明确提及 [90] 不锈钢 - 印度尼西亚总统会见中国外交和国防部长 印度不锈钢制造商有产能提升计划 不锈钢处于传统淡季 终端按需采购 钢厂 8 月排产高位 社会库存累积 出货承压 供需偏弱 价格跟随镍价震荡偏弱 9 月后关注旺季情况 [91][94] - 交易策略为单边震荡偏弱 套利暂时观望 [94] 工业硅 - 美国海关撤销对合盛硅业的 WRO 措施 此前市场博弈大厂减产消息 周末传言大厂暂时不减产 电价有上调可能 工业硅期货将震荡走弱 中期多晶硅或减产 需求走弱 期货价格或创新低 短期 11 合约价格区间参考（8300，8850） [95] - 交易策略为单边逢高沽空 期权累沽策略参与 套利暂无 [95] 多晶硅 - 1 - 7 月全社会用电量同比增长 各产业用电量有变化 上周硅片、电池价格上调 产业链顺价 多晶硅期货价格震荡 现货龙头企业致密料报价 43 元/kg 部分厂家有成交 主力合约价格 38000 元/吨以上多空分歧大 下游厂家高库存 现货成交低 需厂家减产提振信心 市场传言 8 月 25 日或有产能压减和减产会议 盘面价格 37000 元/吨附近有支撑 近月合约价格区间参考（37000，41000） [96][97] - 交易策略为单边逢低买入 套利 PS2611 - PS2612 正套 期权卖出虚值看跌期权 [97] 碳酸锂 - 7 月中国磷酸铁锂正极材料出口量环比回落但同比大幅增长 青海有硫化锂项目备案 亿纬锂能动力电池和储能电池出货量增长 市场监管总局公布锂电池相关经营者集中审查案例 需求持续向好 8 月上修排产 9 月预计环增 供应端津巴布韦锂矿恢复到港 江西大矿停产 复产时间待定 供应增长难跟上需求增速 8 月库存加速去化 9 月去库放缓但仍有缺口 支持锂价上涨 [98] - 交易策略为单边震荡走强 多单持有 套利暂时观望 期权保护性策略 [100] 锡 - 期货主力合约沪锡 2609 收盘下跌 持仓减少 库存 LME 锡库存减少 锡锭社会库存增加 印尼两大交易所锡锭交易量有数据 全球精炼锡产量和消费量有供应短缺情况 基本面 6 月自缅甸进口锡矿符合预期 后期产量预计持稳 刚果(金)矿区有疫情担忧 国内银漫矿区事故致选矿尾矿系统停产 印尼出口船只恢复运营 后期进口锡锭或回升 国内现市成交逢低刚需采购 [101] - 交易策略为单边短期震荡调整 长期有上涨韧性 期权观望 [101][102] 航运及碳排放 集运 - 现货欧线指数和报价下降 伊朗官员称若美打经济战霍尔木兹海峡将无石油出口 美财政部长将公布对伊经济孤立措施 伊朗受邀加入防御协议 允许部分伊拉克油轮通过海峡 现货欧线处于降价通道 沿海港口周转受扰动有支撑 台风影响消退 港口恢复常态 9 月下半月运价下跌或加快 供应端 8 月运力排期环比下降 后续台风对华东港口扰动减少 9 月货量下降拥堵影响减弱 地缘局势复杂 需关注运费下跌速率和船司复航动态 [103][104][106] - 交易策略为单边 EC2609 预计震荡 EC2610 逢高轻仓布局空单 套利 10 - 12 反套和 11 - 12 反套继续持有 [106] 干散货运价 - 现货运价指数和部分航线报价有变化 巴拿马旗散货船沉没 巴拿马运河管理局将削减通行能力 伊朗与美国就经济战表态 今年 1 - 7 月全球修船数量同比增加 散货市场分化 小船受区域货盘支撑强势 中大型船因供需宽松运价承压 BDI 综合指数震荡走弱 需求端矿石发运有变化 后续钢厂开工率或回升 煤炭粮食运输需求有望增加 周转端台风影响消退 港口拥堵缓解 但下半年仍受厄尔尼诺影响 地缘方面美伊围绕霍尔木兹海峡博弈 短期现货租金疲软 中长期散货运价有望上行修复 [107][108][110] 碳排放 - 中国碳排放权市场 CEA 收盘价下跌 挂牌和大宗协议交易有成交量和成交额 全国自愿减排市场 CCER 成交均价上涨 成交量和成交额增加 欧盟碳市场现货拍卖均价和期货合约成交均价有变化 持仓量有增减 金砖国家批评欧盟碳边境调节机制 欧洲能源企业计划建设核聚变电站 强风暴袭击波罗的海地区 中国碳市场碳价上涨 受配额供给趋紧、企业采购前置和政策约束推动 能源转型和政策端对市场有影响 预计短期偏强运行 中长期取决于配额约束等因素 欧盟碳市场政策端有分歧 需求端受高温影响 供给端 8 月拍卖缩量支撑 短期高位震荡 中长期取决于 ETS 改革等因素 [111][112][114] 能源化工 原油 - 市场回顾 WTI 原油期货下跌 布伦特原油期货等上涨 美国将公布经济孤立伊朗计划 伊朗总统呼吁结束战争 美国企业活动扩张步伐加快 美加贸易谈判破裂并互相加征关税 特朗普态度强硬 亚洲需求转向其他地区 油价高位地缘不确定性大 Brent 预计在 89～97 美元/桶 [116] - 交易策略为单边震荡偏强 [117] 石脑油 - 市场回顾石脑油 CFR 日本价格等有变化 伊朗外交部发言人称巴基斯坦陆军参谋长将访问斡旋 美国财政部长将公布对伊制裁举措 中国原油进口量回升 供应端中东及俄罗斯供应低位 地中海流向亚洲套利货源有限 需求端汽油与石脑油价差强势但调油需求或入尾声 化工需求偏弱 成本端美国公布制裁细则或取代军事行动 美中期选举压力使油价上行阻力增加 短期油价高位震荡 石脑油供需双弱 裂解或延续震荡 关注亚洲化工

核心观点 - 报告认为A股主线（AI科技）短期面临折返调整，建议增配副线（有色金属、医药）进行对冲，以应对外部定价锚收紧和AI最乐观叙事被修正带来的不确定性 [3][5] 市场热点思考：主线折返与外部冲击 - 本周A股反弹迎来折返调整，上证周跌近0.6%，创业板与科创50均跌逾2%，下跌主要发生在8月19日，中外科技链条集中大跌 [12] - 长端美债收益率一度冲高，30年期逼近多年来敏感高位，压缩算力、半导体等长久期资产的估值天花板 [5][12] - Anthropic披露7月底ARR约650亿美元，明显低于此前更乐观的专家/机构预测，投资者忧虑AI变现斜率二阶导放缓 [5][12] - 本周下跌本质是外部定价锚收紧与AI最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆 [5][13] - 美债长期利率目前处于周期性和长期性上行因素叠加状态，美伊冲突的反复使得收益率易上难下 [5][13] - 若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲 [5][13] 短期多元化副线配置：有色金属 - 在已经披露的中报业绩预告汇总中，有色金属在所有披露率超10%的行业里增速中位数排在第一位，增速中位数为119.5% [4][14][16] - 有色板块靠矿端趋紧、低库存与美铜关税导致的供给错配托住价格中枢，靠新能源和AI电力需求打开中长期空间 [4][14] - 黄金短期受益于地缘溢价和中期央行购金，金价7月到达阶段性底部后短期易上难下，黄金股有望进一步开启抬升通道 [4][14] - 本周最受市场资金青睐的行业是有色金属，资金净流入规模达138.44亿元 [27][30] 短期多元化副线配置：医药 - Moderna个性化mRNA黑色素瘤疫苗取得临床突破，未来一旦黑色素瘤路径跑通，同类方案可外延至其他癌症 [4][14] - 医药板块有望开启技术天花板、商业天花板以及估值方法天花板三层重估，将为全球及A股创新药（mRNA、新抗原疫苗、AI制药与CXO配套）抬高了叙事上限与风险偏好锚点 [4][14] - 对于AI在医药行业的应用，Moderna个性化疫苗的研发手法意味着AI不再只是提效工具，更是个性化疗法能否规模化量产、压缩临床迭代周期的基础设施 [4][14] - 医药生物行业在中报预告中增速中位数为59.8% [16] 一周市场数据 - 本周全球主要股指震荡走弱，金价有所反弹，当前金油比48.47，自本轮低点回升51.9% [20][21] - 本周BOCI情绪指数快慢线均较此前高点明显下修 [20][26] - 本周A股市场主力资金净卖出544.37亿元，结束此前连续4周的净买入，单周净卖出规模创5周以来最大 [27] - 本周股票型ETF场内净申购金额130.27亿元，结束此前连续2周的净赎回，单周净申购规模创3周以来最大 [27] - 资金净流出规模最大的三个行业是计算机、电子和通信 [27][30]