投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：报告认为百奥赛图的模式动物业务业绩加速兑现，同时AI技术赋能抗体开发，未来成长可期[5] 公司基本情况与财务数据 - 公司全称与代码：百奥赛图(688796.SH)[4] - 基本数据（截至2026年04月03日）：收盘价112.30元，一年内最高/最低价115.00/48.06元，总市值501.87亿元，流通市值164.71亿元，总股本4.47亿股，资产负债率41.48%，每股净资产4.87元[3] - 历史及预测财务表现：2025年公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；毛利率为75.83%[7]。预计2026-2028年营业收入分别为18.97亿元、24.42亿元、30.04亿元，同比增长率分别为37.60%、28.70%、23.02%[6]。预计2026-2028年归母净利润分别为3.54亿元、5.71亿元、8.21亿元，同比增长率分别为104.50%、61.31%、43.64%[6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.28元、1.84元；净资产收益率（ROE）分别为14.00%、18.43%、20.93%[6] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为141.69倍、87.84倍、61.15倍[6] 业务分析 - 公司定位：百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，基于自主基因编辑技术提供创新模式动物及临床前研发服务，并基于RenMice全人抗体/TCR小鼠平台开展规模化药物发现与开发[7] - “千鼠万抗”计划进展：截至2025年底，已完成约1,200个靶点的评估调研，并基本完成所有靶点的抗体开发，形成了超百万个抗体分子的序列“货架”[7] - AI技术赋能：2025年完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，通过整合规模化数据分析、AI分子筛选等，实现抗体发现、评估与决策一体化，提升研发效率[7] - 抗体发现业务：2025年该业务实现营收3.32亿元，同比增长4.58%，毛利率高达86.00%，三年复合增长率约37%[7] - 临床前产品及服务业务：2025年该业务实现营收10.46亿元，同比增长58.00%，毛利率为72.60%。其中，创新动物模型销售业务营收6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率约80.41%[7] - 技术壁垒：截至2025年末，公司内部开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括2,000余种靶点人源化小鼠[7] 投资逻辑与估值 - 增长驱动：归母净利润快速增长得益于营业收入的增长、高研发投入与技术壁垒带来的高毛利率，以及业务规模扩大及精益化管理带来的固定成本摊薄[7] - 可比公司：选取昭衍新药、益诺思、美迪西为可比公司[7] - 估值溢价理由：百奥赛图模式动物业务高速发展贡献利润，当下重点投入的抗体授权业务未来空间广阔，且行业处于上行周期，因此享有一定的估值溢价[7]