投资评级 - 维持买入评级 [5][7] 核心观点 - 25H1营业收入8.9亿元同比下滑0.7% 归母净利润0.4亿元同比下滑39.7% [1] - 烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类收入实现正增长 新零售渠道表现亮眼 [2][3] - 产品结构变化导致毛利率下滑 费用投入增加使得净利率承压 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入将稳步增长 归母净利润将逐步改善 [5][12] 财务表现 - 25H1毛利率23.6%同比下降1.6个百分点 [3] - 25H1销售费用率6.9%同比上升1.3个百分点 [3] - 25H1净利率4.0%同比下降2.6个百分点 [3] - 25Q2毛利率22.7%同比下降2.3个百分点 [4] - 25Q2净利率3.4%同比下降2.2个百分点 [4] 业务分品类表现 - 主食类收入4.1亿元占比47%同比下滑9.1% [2] - 小食类收入2.0亿元占比22%同比下滑6.6% [2] - 烘焙甜品类收入2.1亿元占比23%同比增长11.0% [2] - 冷冻调理菜肴类收入0.7亿元占比7%同比增长67.3% [2] 销售渠道表现 - 经销模式收入4.5亿元同比下滑6.4% [3] - 直营模式收入4.3亿元同比增长5.3% [3] - 前五大直营客户收入3.2亿元同比增长4.9% [3] - 线上销售收入0.4亿元同比增长44.9% [3] - 经销商数量1591家较24年底净减少362家 [3] 未来展望 - 预计2025年营业收入19.4亿元同比增长3.6% [5][12] - 预计2025年归母净利润0.8亿元同比下滑2.9% [5][12] - 预计2026年营业收入21.0亿元同比增长8.5% [5][12] - 预计2026年归母净利润1.0亿元同比增长16.6% [5][12] - 预计2027年营业收入22.6亿元同比增长7.4% [5][12] - 预计2027年归母净利润1.1亿元同比增长15.9% [5][12]