投资评级 - 报告给予中国平安"强推"评级并维持，目标价68.7元，当前价52.31元 [2][5] - 评级依据为2027年PEV 0.75倍，对应2026-2028年EPS预测值6.2/7.0/7.4元（前值7.8/8.7/8.9元） [5] 核心观点 - 2026Q1-3集团归母营运利润1,259亿元同比+8.3%，营运利润稳健增长，但归母净利润966亿元同比-27.3%，主要受投资端短期波动拖累 [2][5] - 公允价值变动损益-643.12亿元（去年同期480.27亿元）是净利润下滑的主要来源，剔除短期投资波动后核心主业保持稳健 [5] - 集团综合金融模式驱动营运利润稳健增长，展望2026全年及明年，营运利润有望保持稳健态势，分红持续具备吸引力 [5] - 归母净资产10,443.66亿元较年初+4.4%，在利率下行、资本市场波动背景下依旧实现增长 [5] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-3寿险及健康险首年保费1,288.64亿元同比-9.1%，新业务价值310亿元同比-13.3%，新业务价值率（首年保费口径）24.0%同比-1.2pct，量价双降影响NBV增速 [2][5] - 业务品质有所提升，公司主动优化交期结构推进长交期产品转型，代理人渠道新业务中的长交期产品占比同比提升超10个百分点 [5] - 非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点，多元化渠道策略持续显效 [5] - 截至2026年9月末个人寿险销售代理人32.3万人，环比-0.2万人；代理人队伍中大专及以上学历人力占比51.3%，同比+2.1pct [5] - 银保渠道持续深耕国有大行、头部股份行、拓展优质城商行，将平安银行经验复制延伸到外部；社区金融渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.6个百分点 [5] - 寿险及健康险营运利润872.38亿元同比+5.7%，核心主业稳健 [5] 产险业务 - 2026Q1-3平安产险原保费2,652.15亿元同比+3.5%，其中车险1,660.62亿元同比持平，非车险991.53亿元同比+10.0%，增速显著高于车险 [5] - 新能源车险原保费同比+21.2%，是车险维持规模的主要支撑 [5] - 产险整体COR 95.6%，同比优化1.4个百分点 [2][5] - 产险营运利润47.17亿元同比-68.9%，预计主要受投资端影响，构成营运利润主要拖累项 [5] 投资业务 - 截至2026Q3保险资金投资组合规模6.83万亿元，较年初+5.2% [5] - 2026Q1-3非年化净投资收益率2.5%同比-0.3pct，受利率下行影响；非年化综合投资收益率2.3%同比-3.1pct，主要受高基数与Q3权益市场波动影响 [2][5] - 近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，仍超内含价值长期投资回报假设 [5] 一次性项目 - 2026Q1-3一次性项目包括美元、港元可转债转股权价值重估损益等合计+44.62亿元 [5] - 2025年同期包括平安健康、平安医保科技并表及出售汽车之家带来的一次性损益以及可转债转股权重估等合计-93.47亿元，两个方向影响相反，是净利润与营运利润增速差异扩大的因素之一 [5] 财务预测 - 营业总收入预测2026E/2027E/2028E分别为960,336/1,024,329/1,051,622百万元，同比增速-8.6%/6.7%/2.7% [6] - 归母净利润预测2026E/2027E/2028E分别为112,135/126,672/133,460百万元，同比增速-16.8%/13.0%/5.4% [6] - 每股盈利预测2026E/2027E/2028E分别为6.2/7.0/7.4元，对应市盈率8.4/7.5/7.1倍，市净率0.9/0.8/0.8倍 [6] - 保险服务收入预测2026E/2027E/2028E分别为562,300/567,923/573,602百万元 [7] - 投资收益预测2026E/2027E/2028E分别为123,674/88,008/93,501百万元，公允价值变动损益预测分别为-77,869/9,960/17,618百万元 [7] 公司基本数据 - 总股本1,810,764.20万股，已上市流通股1,066,006.51万股，总市值9,472.11亿元，流通市值5,576.28亿元 [2] - 资产负债率89.83%，每股净资产56.78元，12个月内最高/最低价74.32/47.23元 [2]