中国平安（601318）财报点评 业绩阶段性波动，静待企稳回升 2026 年 10 月 29 日 【投资要点】 业绩概览 2026Q1-3，中国平安归母营运利润 1,259.05 亿元，同比+8.3%，其 中，产险营运利润 46.96 亿元，同比-68.8%，资管板块盈利大幅增长 至 194.23 亿元；归母净利润 966.45 亿元，同比-27.3%；非年化营运 ROE 为 11.0%，同比持平；寿险 NBV 为 310 亿元，同比-13.3%；产 险综合成本率（COR）95.6%，同比优化1.4pct；银行业务净利润391.86 亿元，同比+2.2%，净息差 1.80%，同比提升 1bp，不良率 1.05%， 与年初持平，总体经营表现符合预期。 寿险：NBV 阶段性承压，渠道结构持续均衡化 （1）NBV：2026Q1-3，寿险 NBV 的下降，从驱动因素看，同时受到 新单保费和新业务价值率的下降影响，其中，用来计算新业务价值的 首年保费为 1,288.64 亿元，同比-9.1%；新业务价值率（按首年保费 口径）为 24.0%，同比下降 1.2pct，按标准保费口径为 28.9%，同比 下降 1.7pct； ...

投资评级 - 报告维持中国平安A股（601318 CH）和H股（2318 HK）"买入"评级 [7] - A股目标价为人民币67.00元，H股目标价为港币64.00元 [7] - 目标价基于内含价值法（RMB 63/HKD 61）和账面价值法（RMB 70/HKD 67）估值的平均值 [13] - 考虑到NBV增速回落及投资承压，下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB5.42/7.14/7.19，调整幅度为-31%/-9%/-12% [5] - 下调基于DCF的A/H目标价至RMB67/HKD64（前值：RMB69/HKD68） [5] 核心观点 - 前三季度归母营运利润1,259.05亿元，同比增长8.3%，其中第三季度同比增长8.2%，核心利润增长保持稳健 [1] - 第三季度归母净利润40.6亿元，同比下降94%；税前利润仅3.6亿元（同比下降99.6%），低于净利润，显示税收对净利润起正向支持作用 [1] - 利润下滑主要受权益市场调整以及去年同期高基数影响，前三季度险资综合投资收益率（非年化）同比下降3.1ppts至2.3% [1] - 第三季度寿险及健康险NBV约61.4亿元，同比下降54%，主要因新单保费下降52% [1] - 估计第三季度财产险综合成本率（COR）为96.6%，同比改善4ppts，承保表现大幅改善 [1] - 考虑到核心营运利润稳健增长，维持"买入"评级 [1] - 2026年第三季度权益市场回调，中证800指数下滑14%，投资端表现较弱压低公司利润 [4] - 剔除短期投资波动、一次性因素影响后，第三季度归母营运利润同比增长8.2%，表明公司核心利润仍具韧性 [4] 寿险业务 - 前三季度寿险及健康险NBV同比下降13.3%，较上半年的同比增长11.2%明显转弱 [2] - 估计第三季度NBV同比下降54.1%，主要因新单保费下降51.9% [2] - 新单下滑主要受银保"65号文"正式落地、公司拉长缴费期限结构、去年同期高基数等因素影响 [2] - 7月1日银保渠道"65号文"正式落地，渠道费用管控进一步趋严，短期内或对新单销售形成压力 [2] - 第三季度寿险及健康险营运利润同比增长12.4%到196.07亿元，核心利润增长良好，但净利润亏损40.76亿元，主要因投资端受股市波动影响 [2] - 预计短期内新单增长或仍面临一定压力，2026年NBV或同比下降7% [2] - 寿险营运利润同比+12.4%（1H26 +0.9%），增长较快 [4] - 第三季度寿险净利润亏损82.1亿元 [4] 财险业务 - 前三季度财产险COR为95.6%，估计第三季度约96.6%，同比下降约4.0ppts，承保表现明显改善 [3] - 随着非车险"报行合一"及行业综合治理持续推进，非车险费用率有望进一步改善 [3] - 前三季度平安产险原保险保费收入2,652.15亿元，同比增长3.5%；第三季度原保险保费收入864.64亿元，同比增长2.5% [3] - 车险保费规模整体平稳，第三季度同比持平；新能源车险前三季度保费同比增长21.2%，成为重要增长来源 [3] - 非车险第三季度保费同比增长7.8%，业务拓展贡献规模增量 [3] - 预计2026年财产险COR为96%，整体承保表现有望维持在较优水平 [3] - 财险亏损40.76亿元，受股市波动影响 [3] - 财产险营运利润亏损40.8亿元（1H26 -12.4%），主要受投资影响 [4] 投资端表现 - 前三季度保险资金非年化综合投资收益率为2.3%，同比下降3.1ppts；非年化净投资收益率为2.5%，同比下降0.3ppts [4] - 第三季度寿险和财险净利润分别为亏损82.1/40.8亿元 [4] - 资产管理业务由亏损0.7亿元转为盈利102.5亿元（1H26 +236.8%），风险出清逐步进入尾声，持续向好 [4] - 银行同比+0.2%（1H26 +3.3%），表现稳健 [4] - 金融赋能业务由盈利3.1亿元转为亏损6.4亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027/2028年归母净利润预测至94,685/124,658/125,490百万元，下调幅度30.6%/9.2%/12.2% [16][17] - 下调主要因今年下半年股市表现较弱，下调了今年以及明后年的投资收益率假设 [16] - 2026E/2027E/2028E毛保费收入分别为565,094/603,320/653,644百万元，同比增长1.00%/6.76%/8.34% [10] - 2026E/2027E/2028E归母营运利润分别为145,548/157,948/162,870百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E新业务价值分别为34,225/40,430/48,049百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E集团内含价值分别为1,595,624/1,700,073/1,819,954百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E COR分别为95.8%/96.0%/96.2% [20] - 2026E/2027E/2028E股息率分别为5.34%/6.34%/6.47% [10] - 2026E/2027E/2028E PE分别为9.64/7.32/7.28倍，PB分别为0.92/0.86/0.81倍，PEV分别为0.60/0.56/0.53倍 [10] - 估值采用分部加总法（SOTP），基于会计指标和内含价值指标，对各业务分部使用三阶段DCF估值法 [12] - 资本成本采用CAPM方法，基于2.0%无风险利率假设，1.9/1.9倍beta和620/650个基点的A股/H股股权风险溢价 [13] - 下调了未来50年的资本回报假设，目标价有所下调 [13] 季度经营数据 - 3Q26归母净利润4,060百万元，同比-94%，环比-94% [18] - 3Q26归母营运利润41,709百万元，同比+8%，环比-4% [18] - 3Q26寿险新业务价值6,140百万元，同比-54%，环比-34% [18] - 3Q26寿险新单保费27,039百万元，同比-52%，环比-24% [18] - 3Q26财险保费86,464百万元，同比+2%，环比-2% [18] - 3Q26 COR-Q为96.6%，同比改善4.0pp，环比上升2.2pp [18] - 3Q26归母净利润实际4,060百万元，较华泰预期40,271百万元低90% [19] - 3Q26 NBV实际6,140百万元，较华泰预期15,500百万元低60% [19] - 3Q26新单保费实际27,039百万元，较华泰预期63,000百万元低57% [19] - 3Q26 COR-Q实际96.6%，较华泰预期100.0%低3.4pp [19]

投资评级 - 报告维持买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为63.04元，对应0.7x 2026年P/EV [4] - 报告发布时股价为52.31元（2026-10-28） [6] 核心观点 - 营运利润增长稳健，寿险价值短期承压 [2] - 前3季度归母净利润966.5亿元（YoY-27.3%），主要受公允价值变动由盈转亏（同比亏损1123.4亿）影响 [2] - 归母营运利润1259.1亿元（YoY+8.3%），主要靠资产管理业务拉动，非年化营运ROE 11.0%，同比持平 [2] - 3季度单季归母净利润40.6亿元，同比-93.7%；归母营运利润417.1亿元，同比+8.2% [2] - 寿险及健康险业务NBV 309.9亿元，同比-13.3% [2] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-Q3寿险及健康险业务实现归母营运利润824.9亿元，同比+4.7% [3] - NBV同比-13.3%至309.9亿元，预计受首年保费同比-9.1%及首年保费口径NBVM同比-1.2pct至24.0%影响 [3] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，产品端主动优化交期结构，业务价值稳步提升 [3] - 代理人中大专及以上人力占比51.3%，同比+2.1pct，队伍素质持续提升 [3] - 银保及其他渠道多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8pct [3] 财险业务 - 2026Q1-Q3财产险业务归母营运利润47.0亿元，同比-68.8%，预计主要受投资端权益市场下滑影响 [4] - 前3季度原保险保费收入同比+3.5%至2652.2亿元，其中车险同比持平、非车险同比+10.0% [4] - 新能源车险原保险保费同比+21.2%，承保利润保持稳定 [4] - 整体综合成本率同比-1.4pct至95.6%，但较上半年95.1%环比增长，预计主要受Q3大灾影响 [4] 投资业务 - 截至2026Q3末保险资金投资组合规模超6.83万亿元，较年初+5.2% [4] - 公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配 [4] - 2026Q1-Q3非年化综合投资收益率同比-3.1pct至2.3%，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响 [4] - 非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.5% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为8.23元、8.96元、10.05元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1491亿元、1622亿元、1820亿元 [9][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为10735亿元、10911亿元、11134亿元 [5][12] - 预计2026-2028年每股净资产分别为60.16元、65.43元、71.35元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为90.05元、97.18元、104.56元 [9] - 估值水平：2026E P/B 0.87、P/E 6.35、P/EVPS 0.58 [10]

投资评级 - 报告维持中国平安“优于大市”评级 [1][4] - 当前股价对应2026至2028年P/EV分别为0.58/0.54/0.50x [4] - 维持2026至2028年EPS预测为8.64/9.31/9.84元/股 [4] 核心观点 - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，核心业绩稳中有进，资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实 [1] - 资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动，当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显 [4] - 寿险NBV增速回落但产品渠道质态改善，财险COR同比优化、承保盈利根基稳固，资管板块亏损收窄、地产风险敞口已到出清阶段 [2][3] 整体业绩表现 - 前三季度归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长 [1] - 归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，主要受投资端扰动阶段性承压 [1] - 归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4% [1] 寿险及健康险业务 - 前三季度新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct，增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响 [2] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%、同比提升1.8pct，社区金融渠道保单继续率同比改善 [2] - 前三季度寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，CSM企稳回升为后续营运利润平稳释放筑牢基础 [2] 财险业务 - 前三季度原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元，车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%，非车险保费同比增长10.0%、贡献主要增量 [3] - 前三季度COR为95.6%，同比优化1.4pct，承保端盈利韧性凸显 [3] - 财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%，主要受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，后续有望迎来边际修复 [3] 投资端表现 - 前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct [3] - 收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力 [3] - 公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局 [3] 盈利预测与估值 - 预计保险服务业绩2026至2028年分别为1153.17/1246.98/1307.65亿元，同比增速8.50%/8.14%/4.87% [5] - 预计归母净利润2026至2028年分别为1564.06/1685.30/1782.43亿元，同比增速16.05%/7.75%/5.76% [5] - 预计每股内含价值2026至2028年分别为89.84/96.71/103.90元，集团内含价值增长分别为8%/8%/7% [7] - 预计新业务价值2026至2028年分别为408.44/453.39/504.63亿元，同比增速均为11% [7]

投资评级 - 报告给予中国平安"强推"评级并维持，目标价68.7元，当前价52.31元 [2][5] - 评级依据为2027年PEV 0.75倍，对应2026-2028年EPS预测值6.2/7.0/7.4元（前值7.8/8.7/8.9元） [5] 核心观点 - 2026Q1-3集团归母营运利润1,259亿元同比+8.3%，营运利润稳健增长，但归母净利润966亿元同比-27.3%，主要受投资端短期波动拖累 [2][5] - 公允价值变动损益-643.12亿元（去年同期480.27亿元）是净利润下滑的主要来源，剔除短期投资波动后核心主业保持稳健 [5] - 集团综合金融模式驱动营运利润稳健增长，展望2026全年及明年，营运利润有望保持稳健态势，分红持续具备吸引力 [5] - 归母净资产10,443.66亿元较年初+4.4%，在利率下行、资本市场波动背景下依旧实现增长 [5] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-3寿险及健康险首年保费1,288.64亿元同比-9.1%，新业务价值310亿元同比-13.3%，新业务价值率（首年保费口径）24.0%同比-1.2pct，量价双降影响NBV增速 [2][5] - 业务品质有所提升，公司主动优化交期结构推进长交期产品转型，代理人渠道新业务中的长交期产品占比同比提升超10个百分点 [5] - 非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点，多元化渠道策略持续显效 [5] - 截至2026年9月末个人寿险销售代理人32.3万人，环比-0.2万人；代理人队伍中大专及以上学历人力占比51.3%，同比+2.1pct [5] - 银保渠道持续深耕国有大行、头部股份行、拓展优质城商行，将平安银行经验复制延伸到外部；社区金融渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.6个百分点 [5] - 寿险及健康险营运利润872.38亿元同比+5.7%，核心主业稳健 [5] 产险业务 - 2026Q1-3平安产险原保费2,652.15亿元同比+3.5%，其中车险1,660.62亿元同比持平，非车险991.53亿元同比+10.0%，增速显著高于车险 [5] - 新能源车险原保费同比+21.2%，是车险维持规模的主要支撑 [5] - 产险整体COR 95.6%，同比优化1.4个百分点 [2][5] - 产险营运利润47.17亿元同比-68.9%，预计主要受投资端影响，构成营运利润主要拖累项 [5] 投资业务 - 截至2026Q3保险资金投资组合规模6.83万亿元，较年初+5.2% [5] - 2026Q1-3非年化净投资收益率2.5%同比-0.3pct，受利率下行影响；非年化综合投资收益率2.3%同比-3.1pct，主要受高基数与Q3权益市场波动影响 [2][5] - 近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，仍超内含价值长期投资回报假设 [5] 一次性项目 - 2026Q1-3一次性项目包括美元、港元可转债转股权价值重估损益等合计+44.62亿元 [5] - 2025年同期包括平安健康、平安医保科技并表及出售汽车之家带来的一次性损益以及可转债转股权重估等合计-93.47亿元，两个方向影响相反，是净利润与营运利润增速差异扩大的因素之一 [5] 财务预测 - 营业总收入预测2026E/2027E/2028E分别为960,336/1,024,329/1,051,622百万元，同比增速-8.6%/6.7%/2.7% [6] - 归母净利润预测2026E/2027E/2028E分别为112,135/126,672/133,460百万元，同比增速-16.8%/13.0%/5.4% [6] - 每股盈利预测2026E/2027E/2028E分别为6.2/7.0/7.4元，对应市盈率8.4/7.5/7.1倍，市净率0.9/0.8/0.8倍 [6] - 保险服务收入预测2026E/2027E/2028E分别为562,300/567,923/573,602百万元 [7] - 投资收益预测2026E/2027E/2028E分别为123,674/88,008/93,501百万元，公允价值变动损益预测分别为-77,869/9,960/17,618百万元 [7] 公司基本数据 - 总股本1,810,764.20万股，已上市流通股1,066,006.51万股，总市值9,472.11亿元，流通市值5,576.28亿元 [2] - 资产负债率89.83%，每股净资产56.78元，12个月内最高/最低价74.32/47.23元 [2]

投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [4][7] - 截至2026年10月28日，公司收盘价52.31元，对应PEV(26E)为0.58x，对应隐含投资收益率仅为1.7% [4][7][8] 核心观点 - 前三季度公司归母净利润/OPAT分别为966.45/1259.05亿元，yoy-27.3%/+8.3%，OPAT增速稳健，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压，但略好于预期（预计前三季度归母净利润yoy-28.5%）[4] - 3Q26实现归母净利润/OPAT 40.60/417.09亿元，yoy-93.7%/+8.2% [4] - 高基数+银保渠道“报行合一”影响下，3Q26 NBV阶段性承压，前三季度NBV yoy-13.3%至309.87亿元，略好于预期（预计yoy-14.1%）[5] - 财险COR表现优于预期，前三季度COR yoy-1.4pct至95.6%，表现超预期（预计yoy-0.1pct至96.9%）[6] - 权益市场波动致使单季度利润表现大幅承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1054.54/1244.34/1378.85亿元（原预测为1505.07/1704.63/2016.67亿元）[7] - 公司重视股东回报，分红的基准指标OPAT增速稳健，预计中期视角下NBV增速仍有望位居同业前列 [7] OPAT与利润表现 - 前三季度寿险及健康险/财险/银行/资管板块OPAT yoy+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块大幅改善 [4] - 3Q26 OPAT 102.5亿元，贡献占比24.6% [4] - 截至9月末，归母净资产较年初+4.4%至1.04万亿元 [4] NBV与新单保费 - 前三季度新单保费yoy-9.1%至1288.64亿元，NBVM（首年保费口径）yoy-1.2pct至24.0% [5] - 3Q26单季NBV/新单yoy-54.1%/-51.9%，主要受去年预定利率下调预期下的高基数（3Q25 yoy+58.3%/+21.1%）叠加银保渠道新版“报行合一”落地影响 [5] - 个险渠道：队伍规模qoq-0.6%至32.3万，大专及以上代理人占比yoy+2.1pct至51.3%，新增人力中大专及以上占比yoy+6.5pct至66.3% [5] - 银保渠道：预计新版“报行合一”对业务推动产生阶段性影响，但渠道多元化趋势延续，前三季度非代理人渠道NBV贡献占比yoy+1.8pct至36.9% [5] 财险业务 - 前三季度财险保险服务收入yoy+3.8%至2630亿元 [6] - 前三季度车险/非车险原保险保费收入yoy+0%/+10.0%，受新车产销影响车险保费增长承压，但新能源车险yoy+21.2%，增速亮眼，预计该险种承保表现稳健 [6] 投资资产与投资表现 - 截至9月末，公司投资资产规模较年初+5.2%至6.83万亿元 [6] - 债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为4.2%/3.0%，延续下降趋势 [6] - 前三季度NII/CII yoy-0.3pct/-3.1pct至2.5%/2.3%（非年化）[6] - 公允价值变动损益yoy-234%至-643.12亿元，市场波动影响下投资业绩承压，阶段性影响利润表现 [6] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为1008.35/1072.69/1116.78亿元（百万元口径），同比增长率分别为-4.0%/6.4%/4.1% [8] - 预计26-28年归母净利润同比增长率分别为-21.8%/18.0%/10.8% [8] - 预计26-28年每股收益分别为5.82/6.87/7.61元/股 [8] - 预计26-28年每股内含价值分别为89.84/97.34/103.41元/股 [8] - 预计26-28年P/E分别为8.98/7.61/6.87，P/EV分别为0.58/0.54/0.51 [8]

投资评级 - 报告维持中国平安“买入”评级 [8] - 当前市值对应2026E PEV 0.6x、PB 0.9x [8] 核心观点 - 2026年前三季度归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，Q3单季同比+8.2%，保持稳健增长 [8] - 资管板块大幅扭亏为盈，Q3单季盈利103亿元，上年同期亏损0.7亿元，预计主要由于资产减值减少推动，风险出清或已到尾声 [8] - 前三季度归母净利润966亿元，同比-27.3%，Q3单季41亿元，同比-93.7%，预计主要受股市调整、投资收益减少影响 [8] - 结合前三季度经营情况，下调2026-2028年归母净利润至1092/1259/1590亿元（前值为1515/1676/1864亿元） [8] - 继续看好综合金融以及康养战略赋能负债端增长 [8] 利润表现 - Q3末归母净资产10444亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6% [8] - 前三季度寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务归母净利润分别同比-53%、-63%、+2%、+632%、由盈转亏 [8] - Q3单季银行板块同比持平，寿险、产险板块分别亏损82亿元、41亿元 [8] - 寿险板块前三季度归母营运利润同比+5%，Q3单季同比+12% [8] 寿险业务 - 前三季度NBV同比-13.3%，Q3单季同比-54.1%，主要受新单保费下滑影响 [8] - 非代理人渠道前三季度NBV占比同比+1.8pct至36.9% [8] - 前三季度用于计算NBV的首年保费同比-9.1%，Q3单季同比-51.9%，预计主要受高基数和银保65号文等短期因素影响 [8] - 前三季度按首年保费计算的NBV margin同比-1.2pct至24.0%，预计主要由于分红险占比明显提升 [8] - Q3末代理人数量32.3万人，较年初-8%，较年中-0.6%，大专及以上人力占比同比+2.1pct至51.3% [8] - 前三季度个险渠道新业务长交期占比同比提升超10pct [8] 产险业务 - 前三季度保费同比+3.5%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+10%，Q3单季分别同比持平、+7.8% [8] - 新能源车险前三季度保费同比+21.2% [8] - 综合成本率同比-1.4pct至95.6%，承保盈利表现稳健，净利润承压主要受投资端影响 [8] 投资业务 - 截止Q3末投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2% [8] - 前三季度非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由于上年同期高基数、26Q3股市波动影响 [8] - Q3末债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-0.8pct至4.2% [8] - 不动产投资占比3.0%，较年初-0.1pct，其中物权、债权、股权分别占比84%、6%和10% [8] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为1012322/1078702/1168561百万元，同比-3.6%/+6.6%/+8.3% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为109212/125879/159036百万元，同比-19.0%/+15.3%/+26.3% [1] - 预测2026-2028年每股EV分别为87.74/92.80/98.35元/股 [1] - 预测2026-2028年PEV分别为0.60/0.56/0.53倍 [1] - 预测2026-2028年EPS分别为6.03/6.95/8.78元 [24] - 预测2026-2028年BVPS分别为58.82/62.95/68.17元 [24] - 预测2026-2028年P/E分别为8.67/7.52/5.96倍，P/B分别为0.89/0.83/0.77倍 [24] - 预测2026-2028年新业务价值分别为37769/43747/49677百万元，同比+2.36%/+15.83%/+13.56% [24] - 预测2026-2028年内含价值分别为1588723/1680479/1780877百万元，同比+5.61%/+5.78%/+5.97% [24] - 预测2026-2028年净投资收益率均为3.30%，总投资收益率分别为3.29%/3.63%/4.15% [24] - 预测2026-2028年财险综合成本率分别为96.08%/96.13%/96.13% [24] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为10.25%/11.04%/12.88% [24] - 预测2026-2028年偿付能力充足率（集团）分别为184%/174%/165% [24] 市场数据 - 收盘价52.31元，一年最低/最高价46.90/74.88元 [6] - 市净率0.91倍，流通A股市值557628.00百万元，总市值947210.75百万元 [6] - 每股净资产57.67元，资产负债率89.80%，总股本18107.64百万股，流通A股10660.07百万股 [7]

文章核心观点 - 中国平安2026年前三季度坚持"综合金融+医疗养老"双轮驱动与科技引领战略，整体经营保持稳健增长态势 [1] - 金融主业提质增效，寿险及健康险、财产保险、银行、投资端核心指标持续向好 [2] - 综合金融模式优势巩固，客户经营效率持续提升，价值客户增速高于整体客户增速 [3] - 医养生态加速落地，差异化赋能主业发展，医养权益对寿险新单件均首年保费提升效应显著 [4] - 科技赋能服务升级，AI应用深度融入核心业务场景并创造显著业务价值 [5] - 集团积极履行社会责任，绿色保险与乡村产业帮扶持续推进 [6] 整体经营业绩 - 2026年前三季度归属于母公司股东的营运利润1,259.05亿元，同比增长8.3% [1] - 基本每股营运收益7.23元，同比增长9.2% [1] - 截至9月末集团归母净资产达10,443.66亿元，较年初增长4.4% [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务实现营运利润872.38亿元，同比增长5.7% [2] - 代理人渠道深化"做优、增优、育优"策略，新增人力中大专及以上学历占比提升至66.3% [2] - 长交期产品新业务价值占比同比提升超10个百分点 [2] - 非代理人渠道新业务价值贡献占比达36.9%，同比提升1.8个百分点 [2] 财产保险业务 - 平安产险原保险保费收入2,652.15亿元，同比增长3.5% [2] - 新能源车险保费增速达21.2% [2] - 整体综合成本率优化至95.6%，同比下降1.4个百分点，盈利能力持续增强 [2] 银行业务 - 平安银行实现营业收入1,031.00亿元，同比增长2.4% [2] - 净利润391.86亿元，同比增长2.2% [2] - 不良贷款率1.05%，拨备覆盖率214.75% [2] - 核心一级资本充足率升至9.61%，较年初提高0.25个百分点 [2] 投资端表现 - 截至9月末保险资金投资组合规模达6.83万亿元，较年初增长5.2% [2] - 近十年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，均超越内含价值长期投资回报假设 [2] 综合金融客户经营 - 截至9月末个人客户数近2.56亿，较年初增长1.9% [3] - 客均持有合同数增至2.95个 [3] - 价值客户数达4,151万，同比增长3.1%，增速高于整体客户增速 [3] - 持有集团内三类及以上产品的客户留存率维持在99%的高位 [3] 医疗养老生态布局 - 前三季度健康险保费收入1,305亿元，其中医疗险保费同比增长7.1% [4] - 覆盖企业客户近19.5万家 [4] - AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率达96% [4] - 国内合作医院超3.8万家，实现百强医院及三甲医院全覆盖 [4] - 海外医疗网络延伸至35个国家 [4] - 居家养老服务累计覆盖超32万名客户，高品质康养社区"臻颐年"已布局5城6个项目 [4] 医养权益对主业赋能 - 享有医疗健康、居家养老、高品质养老权益的客户，其寿险新单件均首年保费分别提升至普通客户的2.6倍、11.4倍和59.0倍 [4] - 北大医疗集团与平安健康分别实现营业收入43.56亿元和35.08亿元 [4] 科技赋能与AI应用 - AI查问办功能覆盖90%业务场景，端到端问题解决率达91%，累计服务超1.5亿人次 [5] - Token日均消耗量较上年末增长超10倍，单位算力产出提升509%，单位成本下降81% [5] - AI反欺诈理赔减损100.4亿元，同比增长9.7% [5] - 95%的寿险保单实现秒级核保 [5] - AI坐席服务量约14.84亿次，覆盖客服总量的82% [5] - 营销智能体Askbob使代理人人均触访量较平均水平提升近8% [5][6] 社会责任履行 - 前三季度绿色保险原保险保费收入641.96亿元 [6] - 通过"三村工程"提供乡村产业帮扶资金407.94亿元 [6] 未来经营方针 - 公司表示将坚守金融为民初心，紧扣"高值增长、服务创新、科技引领、守法合规"经营方针 [6] - 扎实做好金融"五篇大文章"，以更高质量的发展回馈社会、股东与客户 [6]

文章核心观点 - 中国平安9M26业绩符合预期，归母净利润受投资波动拖累同比大幅下滑，但营运利润保持正增长，寿险NBV承压、财险COR延续改善、投资收益率受权益市场波动影响承压 [1][2][3] - 公司寿险多渠道均衡发展、财险业务结构优化、投资端提前布局高股息，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能持续打开增长空间，继续看好公司投资价值和高股息属性 [3] 整体业绩表现 - 9M26公司归母净利润966.5亿元，同比-27.3%；OPAT 1,259亿元，同比+8.3% [1] - 9M26公司NBV 309.9亿元，同比-13.3%；NBVM 24.0%，同比-1.2pct（首年保费口径） [1] - 9M26公司COR 95.6%，同比-1.4pct；非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct [1] - 单三季度归母净利润同比-93.7%，预计因短期权益市场震荡（3Q26沪深300下跌12.5%）拖累投资收益 [1] - 9M26归母营运利润同比+8.3%，延续稳增长趋势；寿险及健康险/财险/银行/资管业务归母OPAT分别同比+4.7%/-68.9%/+2.2%/+632% [1] - 财险OPAT下降幅度较大预计主要受投资波动影响，资管OPAT大幅增长预计受益于上年同期低基数及券商业绩增长 [1] 寿险业务 - 9M26公司NBV同比-13.3%，其中单季度同比-54.1%，主要受上年预定利率下调高基数及产品结构调整等影响 [2] - 非代理人渠道（银保、社区金融及其他）NBV贡献占比36.9%，同比+1.8pct，多渠道贡献持续提升 [2] - 9M26首年保费NBVM 24.0%，同比-1.2pct，下降主要因行业持续转型分红险、银保占比提升等 [2] - 后续随银保等渠道保费企稳回升、产品体系持续丰富、积极推进长交期产品转型（3Q26代理人渠道长期交占比同比提升超10pct）等，公司NBV增速有望逐步改善 [2] 财险业务 - 9M26公司财险保费收入同比+3.5%，其中车险/非车险分别同比持平/+10.0% [2] - 车险保费增速承压预计因新车销量下滑，但新能源车险保费同比+21.2% [2] - COR 95.6%，同比-1.4pct，同比持续改善，预计主因公司风险业务持续出清及大灾风险可控 [2] - 后续随投资和COR延续改善等，财险利润增速有望回暖并助力OPAT增速改善 [2] 投资端表现 - 9M26末公司保险资金投资规模约6.83万亿元，较年初+5.2% [3] - 非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct，综合投资收益率承压预计因去年同期资本市场表现较好、基数较高，以及三季度权益市场波动加剧 [3] - 截至9M26末，公司投资中不动产敞口2,048.3亿元，占投资资产比重3.0%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为83.9%/5.9%/10.2%，整体敞口和风险可控 [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28E公司归母净利润1,077、1,178、1,257亿元，增速分别为-20.1%、+9.4%、+6.7% [3] - 预计26-28E NBV增速为+4.0%、+6.7%、+5.7% [3] - 当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.58/0.54/0.50倍 [3]