报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 1. 中国平安是一家综合性金融公司，持续深化“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式[6] 2. 维持公司“买入”评级，建议投资者关注[6] 基础数据与市场表现 - **股价与市值**：截至2026年4月10日，收盘价为62.75港元，总市值为11，362.55亿港元，总股本为181.08亿股[2] - **估值指标**：基于2026年4月10日收盘价，预测市盈率（PE）为6.27倍（2026E），市净率（PB）为0.74倍（2026E），股价对集团内含价值比率（PEV）为0.62倍（2026E）[7] 主要财务指标与预测 - **营业总收入**：2025年实现10，505亿元，同比增长2.1%；预计2026-2028年将分别达到11，259亿元、12，128亿元、13，005亿元，同比增长率分别为7.2%、7.7%、7.2%[5] - **归母净利润**：2025年实现1，348亿元，同比增长6.5%；预计2026-2028年将分别达到1，551亿元、1，770亿元、2，047亿元，同比增长率分别为15.1%、14.1%、15.7%[5] - **新业务价值**：2025年实现369亿元，同比增长29.3%；预计2026-2028年将分别达到462亿元、573亿元、704亿元，同比增长率分别为25.2%、24.1%、22.8%[5] - **集团内含价值**：2025年末为15，043亿元，同比增长5.7%；预计2026-2028年末将分别达到16，041亿元、17，190亿元、18，255亿元，同比增长率分别为6.6%、7.2%、6.2%[5] - **每股收益**：2025年基本每股收益为7.62元；预计2026-2028年将分别达到8.77元、10.00元、11.57元[5] 集团整体经营业绩 - **营运利润**：2025年集团实现归属于母公司股东营运利润1，344亿元，同比增长10.3%；营运ROE为12.7%，同比持平[6] - **扣非净利润**：2025年集团实现扣非后归属于母公司股东的净利润1，438亿元，同比增长22.5%[6] - **股息**：2025年全年每股股息为2.70元，同比增长5.9%[6] 寿险及健康险业务 - **新业务价值**：2025年寿险及健康险业务新业务价值为369亿元，同比增长29.3%，实现连续三年双位数成长[3][6] - **代理人渠道**：2025年代理人渠道新业务价值为238亿元，同比增长10.4%；代理人人均新业务价值同比提升17.2%；截至2025年12月末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，较2024年末下降3.3%[4] - **银保渠道**：2025年银保渠道新业务价值为94亿元，同比增长138.0%[4] - **新业务价值率**：2025年新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比上升5.8个百分点[4] - **营运利润**：2025年寿险及健康险业务归属于母公司股东营运利润为998亿元，同比增长2.9%[6] 财产保险业务 - **保费收入**：2025年平安产险实现原保险保费收入3，432亿元，同比增长6.6%；其中，车险原保险保费收入2，304亿元，同比增长3.2%[6] - **保险服务收入**：2025年平安产险实现保险服务收入3，389亿元，同比增长3.3%；其中，车险业务保险服务收入2，285亿元，同比增长3.8%；非车业务保险服务收入1，104亿元，同比提升2.1%[6] - **综合成本率**：2025年平安产险整体承保综合成本率同比优化1.5个百分点至96.8%；其中，车险综合成本率为95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于市场平均水平[6] - **营运利润**：2025年财产保险业务归属于母公司股东营运利润为169亿元，同比增长13.2%[6] 保险资金投资 - **投资规模**：截至2025年12月31日，公司保险资金投资组合规模超6.49万亿元，较年初增长13.2%[6] - **投资收益率**：2025年保险资金投资组合综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点；公司近十年平均净投资收益率为4.8%，平均综合投资收益率为4.9%，超内含价值长期投资回报假设[6]

文章核心观点 - 2024年12月5日 A股和港股保险板块集体大涨 消息面 基本面和政策面三大利好因素共同推动[1] 消息面利好 - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单 维持“首选”评级 大幅上调目标价 A股目标价从70元升至85元 上涨21% H股目标价从70港元升至89港元 上涨27%[2] - 看好中国平安的核心逻辑包括：预计2024年至2030年中国居民金融资产年均增长8% 2030年将达440万亿元 65岁以上人口占比达15.6% 催生养老刚性需求 居民自负医疗支出超2.5万亿元 中高端医疗服务需求提升[2] - 认为中国平安具备综合金融模式 客户中心战略 轻资产医养服务第二增长曲线 “AI in All”战略赋能等独特竞争优势 同时地产风险收敛 科技子公司聚焦主业 偿付能力充足 利差损风险可控[2] 行业基本面利好 - 中信证券在保险业2026年投资策略中明确提出“迎接保险股重大机遇” 认为行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张 周期向好正式确立[3] - 行业资产负债表良性扩张：行业净资产从2024年初2.7万亿元增至2025年9月的3.7万亿元 保险行业总资产从31.8万亿元增至40.4万亿元 权益乘数从11.9倍降至10.8倍 严监管推动利差与费差改革[3] - 分红险销售持续向好：2025年上市公司分红险新单占比超50%[4] - 银保渠道量价齐升：2023年“报行合一”后渠道费用降30% 2024年新单保费降至7300亿元 份额向头部集中 2025年大行存款利率继续下降 储蓄存款向保险迁移推动新单增长[4] - 险资增配权益成趋势：年新增投资量加上再配置资产规模5万亿到6万亿元 按20%权益比例测算 年增权益资金1.2万亿元[4] 政策面利好 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》[5] - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成份股 中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27[5] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[5] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545[6]

市场表现与行情 - 12月5日，港、A股市场保险板块行情热络，特别是当日下午开盘后，保险股持续拉升，成为市场焦点 [1] - 中国平安A股(601318.SH)收涨5.88%，H股(02318.HK)大涨6.71% [1] - A股方面，中国太保涨幅达到约7%，中国人寿、中国人保涨幅也逼近5% [8] - H股方面，中国太平涨幅达到7.1%，中国太保、中国人保、新华保险涨幅也均涨在5% [8] 核心驱动因素 - 摩根士丹利发布关于中国平安的研报，将公司加入重点关注名单并列为首选，大幅上调目标价，此举被视为点燃板块做多情绪的关键催化剂 [9] - 国家金融监督管理总局在A股盘后发布政策，下调保险公司投资沪深300、中证红利低波动指数成分股及科创板股票的风险因子，旨在鼓励保险资金作为“耐心资本”加大权益投资 [14] 机构观点与价值重估逻辑 - 摩根士丹利将中国平安H股目标价大幅上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [9] - 摩根士丹利认为，市场对平安的主要担忧（主要集中在资产端）正在逐步出清，为估值提升铺平道路 [10] - 平安的增长顺应三大确定性长期浪潮：居民财富持续增长、“超级老龄化”带来的养老刚性需求、中高端医疗服务需求升级 [11] - 平安通过综合金融模式深度锁定客户，截至2025年9月末，其个人客户数近2.50亿，持有4个及以上合同的客户留存率高达97.5% [11] - 医养生态成为价值增长引擎，截至2025年9月末，近63%的个人客户同时享有医疗养老生态圈服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有相关权益客户的1.6倍、4.0倍 [12] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [12] - 摩根士丹利给出具体财务预测：平安营运ROE将在2028年达到14%-15%；核心新业务价值复合年增长率将在未来两年反弹至21%；寿险合同服务边际余额将在2026年恢复至1.9%的增长；集团营运利润将在未来两年复合年增长率改善至11% [13] - 中信证券研报指出，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [9] 政策影响 - 下调风险因子的政策直接降低了险资持有长期优质资产所需的资本占用，对于重仓高股息蓝筹股、投资风格稳健的行业龙头（如中国平安）而言，能直接提升其偿付能力充足率，并从政策层面确认其长期投资策略的优越性 [14]

公司股价表现 - 中国平安A股盘中一度上涨超过6%，报62.2元/股 [1] - 中国平安H股盘中一度上涨超过6%，报60.3港元/股 [1] - 平安好医生股价拉升上涨3%，报14.5港元，领涨互联网医疗服务板块 [1] 机构观点与催化剂 - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单，并仍列为首选 [1] - 机构认为公司能够抓住居民理财、医疗健康和养老领域的关键增长机会 [1] - 市场对公司的主要担忧正在逐步出清，为估值提升铺平道路 [1] 行业增长前景 - 居民财富预计将保持年均8%的增长 [1] - “超级老龄化”趋势带来养老刚性需求 [1] - 中高端医疗服务需求持续增长 [1] 公司核心竞争优势 - 拥有综合金融模式，能覆盖客户全生命周期的金融理财需求 [1] - 以客户为中心，深挖客户价值和钱包份额 [1] - 轻资产医疗养老服务能力快速建设，未来有望成为第二增长曲线 [1] - 全面应用AI科技，赋能效率提升 [1] 市场担忧出清情况 - 地产风险逐步出清 [1] - 科技子公司更加赋能主业 [1] - 偿付能力风险有限 [1] - 利差损风险可控 [1]

公司股价表现 - 12月5日，中国平安A股盘中一度上涨超过6%，报62.2元/股 [1] - 同日，中国平安H股亦一度上涨超过6%，报60.3港元/股 [1] - 受其带动，平安好医生(1833.HK)股价拉升上涨3%，报14.5港元，领涨互联网医疗服务板块 [1] 机构观点与评级 - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单，并仍将其列为首选 [1] - 摩根士丹利认为，现在更加看好中国平安，相信公司能抓住居民理财、医疗健康和养老领域的关键增长机会 [1] - 市场的主要担忧正在逐步出清，为估值提升铺平道路 [1] 行业增长前景 - 居民财富预计将保持年均8%的增长 [1] - “超级老龄化”趋势将带来养老刚性需求 [1] - 中高端医疗服务需求正在增长 [1] 公司核心竞争优势 - 公司拥有综合金融模式，能覆盖客户全生命周期的金融理财需求 [1] - 公司坚持以客户为中心，深挖客户价值与钱包份额 [1] - 公司轻资产医疗养老服务能力正在快速建设，未来有望成为第二增长曲线 [1] - 公司推行“AI in All”战略，以科技赋能效率提升 [1] 市场担忧出清情况 - 公司面临的地产风险正在逐步出清 [1] - 科技子公司正更加赋能主业 [1] - 公司偿付能力风险有限 [1] - 公司利差损风险可控 [1]

股价表现与机构评级 - 中国平安A股盘中上涨1.5%至59.45元，H股盘中上涨2.6%至58.15港元 [1] - 摩根士丹利将公司加入中国内地/中国香港重点关注名单并列为首选，将A股目标价从70元上调至85元，H股目标价从70港元上调至89港元 [1] 行业增长前景 - 居民财富预计将保持年均8%的增长 [1] - “超级老龄化”趋势带来养老刚性需求 [1] - 中高端医疗服务需求呈现增长态势 [1] 公司核心优势 - 综合金融模式覆盖客户全生命周期金融理财需求 [1] - 以客户为中心，深挖客户价值和钱包份额 [1] - 轻资产医疗养老服务能力快速建设，有望成为第二增长曲线 [1] - 全面应用AI技术，科技赋能效率提升 [1] 市场担忧出清 - 地产风险正在逐步出清 [1] - 科技子公司更加赋能主业 [1] - 偿付能力风险有限，利差损风险可控 [1] 财务指标预测 - 营运ROE将逐年提升，预计2028年恢复至14-15% [2] - 预计2026年新业务价值（NBV）增速大于20%，未来三年平均增速超过15% [2] - 合同服务边际（CSM）增速有望在2026年转正 [2]