投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价为100.00港元 [1] - 核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）在2025年高基数基础上延续稳健双位数增长，中国香港和中国内地两大核心市场是主要驱动力，考虑到新业务价值增长保持稳健，维持“买入”评级 [6] 一季度业绩表现 (1Q26) - 1Q26 NBV 同比增长13%至17.57亿美元（固定汇率口径）[6] - 若剔除泰国市场高基数扰动，公司NBV同比增长22% [6] - 年化新保费（ANP）同比增长16%至31.52亿美元，增速快于NBV [6] - NBV利润率为56.0%，同比下降1.8个百分点，主要受泰国市场利润率下降影响 [6] - 新一轮17亿美元股份回购计划已于2026年3月30日启动 [6] 分市场业绩分析 中国香港市场 - 1Q26 NBV同比增长21%，由本地客户与中国内地访客（MCV）双轮驱动 [7] - 2025年贡献公司41%的新业务价值 [7] - 预计2026年NBV同比增长24%（固定汇率口径）[7] 中国内地市场 - 1Q26 NBV同比增长26%，代理人和银保渠道均表现强劲 [8] - 新入职代理人数同比增加超过20%，新老代理产能均大幅提升 [8] - 保障类产品NBV同比增长17% [8] - 2019年以来拓展的新区域市场继续录得卓越增长，公司指引新市场2025-2030年NBV年化增长目标为40% [8] - 预计2026年NBV同比增长22%（固定汇率口径）[8] 东南亚及其他市场 - 泰国市场1Q26 NBV同比下降18%，主要受去年同期医疗险新规前炒停售形成的高基数影响 [6][9] - 泰国市场ANP同比增长7%，NBV利润率仍维持在90%以上 [9] - 新加坡市场在高基数下仍实现NBV增长，马来西亚市场实现高个位数增长 [9] - 预计2026年新马泰市场NBV整体同比增长1%（固定汇率口径）[9] - 其他市场（越南、菲律宾、印度）1Q26整体实现NBV增长 [9] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为74.34亿美元、83.11亿美元、93.44亿美元，同比增长率分别为19.25%、11.80%、12.43% [4] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.72美元、0.81美元、0.92美元 [4] - 预计2026年集团NBV同比增长15%（固定汇率口径），每股营运利润同比增长11%（固定汇率口径）[10] - 基于账面价值法（69港元）和内含价值法（132港元）的平均值得出目标价100港元 [11] - 估值采用三阶段（50年）DCF模型，资本成本基于CAPM模型推导，无风险利率和股权风险溢价等关键假设维持不变 [11] 关键财务指标预测 - 预计毛保费收入2026E/2027E/2028E分别为239.47亿美元、256.66亿美元、278.72亿美元，同比增长率分别为10.78%、7.18%、8.59% [4] - 预计总投资收益2026E/2027E/2028E分别为144.92亿美元、155.26亿美元、168.64亿美元，2026年预计同比下降19.39% [4] - 预计市盈率（PE）2026E/2027E/2028E分别为15.04倍、13.31倍、11.80倍 [4] - 预计股价对内含价值比（PEV）2026E/2027E/2028E分别为1.30倍、1.12倍、0.97倍 [4] - 预计股息率2026E/2027E/2028E分别为2.59%、2.92%、3.30% [4] - 预计股东权益回报率（ROE）2026E/2027E/2028E分别为16.60%、17.08%、17.34% [16]

投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”投资评级，目标价为100.00港元 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）在2025年高基数基础上延续稳健双位数增长，中国香港和中国内地两大核心市场是主要驱动力，考虑到新业务价值增长保持稳健，维持“买入”评级 [6] 2026年第一季度经营业绩 - 1Q26 NBV同比增长13%至17.57亿美元（固定汇率口径），若剔除泰国市场高基数扰动，NBV同比增长22% [6] - 1Q26年化新保费（ANP）同比增长16%至31.52亿美元，增速快于NBV [6] - 1Q26 NBV利润率为56.0%，同比下降1.8个百分点，主要受泰国市场利润率下降影响 [6] - 新一轮17亿美元股份回购计划已于2026年3月30日启动 [6] 分市场表现分析 - **中国香港市场**：1Q26 NBV同比增长21%，由本地客户与内地访客（MCV）双轮驱动，代理人与伙伴分销渠道均实现增长 [7]。预计2026年全年NBV同比增长24%（固定汇率口径） [7] - **中国内地市场**：1Q26 NBV同比增长26%，代理人和银保渠道表现强劲，新入职代理人数同比增加超过20% [8]。预计2026年全年NBV同比增长22%（固定汇率口径） [8] - **泰国市场**：1Q26 NBV同比下降18%，主要受去年同期医疗险新规落地前“炒停售”造成的高基数影响，ANP同比增长7% [9] - **新加坡市场**：在高基数下仍实现NBV增长，主要受高净值客户需求支撑 [9] - **马来西亚市场**：NBV实现高个位数增长 [9] - **其他市场**：整体实现NBV增长，主要由越南、菲律宾及印度市场带动 [9] 盈利预测与估值 - 基本维持盈利预测：2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测为0.72/0.81/0.92美元 [10] - 预计2026年集团NBV同比增长15%（固定汇率口径），每股营运利润同比增长11%（固定汇率口径） [10] - 目标价100港元是基于账面价值法（69港元）和内含价值法（132港元）得出的平均估值 [11] - 估值采用三阶段（50年）贴现现金流模型，资本成本基于资本资产定价模型推导 [11] 财务预测与关键指标 - **毛保费收入**：预计从2025年的216.18亿美元增长至2028年的278.72亿美元，2026-2028年同比增速预测分别为10.78%、7.18%、8.59% [4] - **归母净利润**：预计从2025年的62.34亿美元增长至2028年的93.44亿美元，2026-2028年同比增速预测分别为19.25%、11.80%、12.43% [4] - **每股股息**：预计从2025年的0.25美元增长至2028年的0.36美元 [4] - **估值倍数**：预计市盈率从2025年的18.35倍下降至2028年的11.80倍；市净率从2025年的2.63倍下降至2028年的1.96倍 [4] - **内含价值增长**：预计集团内含价值2026-2028年增速分别为12.06%、15.34%、15.30% [16]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿A股（601628 CH）和H股（2628 HK）均维持“买入”评级 [1][5][6] - A股目标价为人民币53.00元，H股目标价为港币32.00元 [5][6] - 核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）增长强劲，但归母净利润受权益投资市值波动影响而下滑，负债端增长动能是主要亮点，投资端短期可能继续带来利润波动 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - **归母净利润**：实现195.05亿元，同比下滑32.3%，主要受权益投资市值波动拖累 [1] - **总投资收益率**：为2.21%（年化利息和租金收益），同比下降54个基点 [1][3] - **新业务价值（NBV）**：同比增长75.5%，增长势头非常强劲 [1][2] - **新单保费**：同比增长19.5%，其中长险新单同比增长29.9% [1][2] - **净资产**：期末为6120亿元，较年初微增0.6% [1] - **偿付能力**：期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31% [1] - **保险服务业绩**：为239.68亿元，同比下降6.0%；投资服务业绩亏损19.97亿元，同比转亏 [4] 负债端业务分析 - **NBV与利润率**：NBV增速（75.5%）显著高于新单保费增速（19.5%），显示新业务利润率同比大幅提升 [2] - **产品结构优化**：首年期交保费同比大幅增长41.4%；十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [2] - **政策与定价影响**：预定利率下调和“报行合一”政策落地是推升利润率的重要原因 [2] - **业务类型**：公司重视浮动收益型业务，相关产品首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降 [2] - **销售队伍**：1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位，队伍质态持续改善 [2] - **全年NBV预测**：预计2026年全年NBV同比增长49.4% [2] 投资端表现分析 - **投资收益**：1Q26总投资收益为355.36亿元，总投资收益率同比下降54个基点至2.21% [3] - **市场环境**：一季度债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场受外部冲击波动加大 [3] - **投资策略**：固收投资把握长端期限利差走阔机会，择机配置长债；权益投资推进均衡多元策略，动态优化持仓结构 [3] - **资产规模**：1Q26末投资资产达75,531.04亿元，较2025年底增长1.7% [3] - **权益配置结构**：2025年末，FVOCI股票（含鸿鹄志远）、FVTPL股票、基金的配置比例分别为3.8%、8.1%、5.7% [3] - **风险敞口**：与同业相比，公司FVTPL股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场波动可能更敏感 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：上调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币3.97元、4.15元、4.57元，调整幅度分别为+2.0%、+0.2%、+0.4% [5] - **主要财务指标预测（2026E）**： - 归母净利润：1121.01亿元，同比下降27.24% [9][20] - 净资产：7135.65亿元，同比增长17.31% [15][20] - 新业务价值：683.60亿元，同比增长49.41% [15][20] - 内含价值：16617.22亿元，同比增长13.21% [15][20] - 毛保费收入：2364.06亿元，同比增长10.40% [9][20] - 总投资收益：3349.35亿元，同比下降12.71% [9][20] - **估值倍数（2026E）**： - 市盈率（PE）：9.24倍 [9][20] - 市净率（PB）：1.48倍 [9][20] - 股价对内含价值比率（PEV）：0.62倍 [9][20] - 净资产收益率（ROE）：17.33% [4][20] - **股息**：预计2026年每股股息（DPS）为0.93元，股息率为2.54% [9][20] - **估值方法**：采用贴现现金流（DCF）估值法，基于内含价值法和账面价值法的平均值得出目标价 [11][12] - **DCF关键假设**：无风险利率假设为2.0%，A股/H股beta为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国人寿2026年第一季度长险新单保费与新业务价值（NBV）增速创近年来新高，核心寿险业务表现强劲，结构持续优化[1][7] - 尽管归母净利润因高基数与短期市场波动同比下滑，但公司业务基本面扎实，销售队伍量质并进，偿付能力显著提升，为未来增长提供空间[7] - 当前估值处于低位，A股对应2026年预测内含价值倍数（P/EV）为0.71倍，具备修复潜力，维持“买入”评级[1][7][16] 2026年第一季度业绩总览 - 归母净利润为195亿元，同比下滑32.3%，主要受上年同期高基数及股市短期波动影响[7] - 第一季度末归母净资产为5983亿元，较年初增长0.5%[7] - 加权平均净资产收益率（ROE）为3.3%，同比下降2.3个百分点[7] 寿险业务分析 - **新单保费高速增长**：2026年第一季度长险新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高[7] - **业务结构显著优化**：首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上期交保费占期交整体比重同比提升4.4个百分点[7] - **产品结构改善**：浮动收益型业务（主要为分红险）首年期交保费占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降[7] - **新业务价值（NBV）大幅增长**：第一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业，预计新业务价值率（NBV margin）同比提升[7] 销售人力分析 - **队伍规模保持稳定**：个险销售人力在2026年第一季度末为59.4万人，同比基本持平，较年初增长1.2%，规模稳居行业首位[7] - **队伍质态持续改善**：公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”，2026年第一季度绩优人力、优增人力同比提升明显[7] 投资业务分析 - **资产规模稳健增长**：截至2026年第一季度末，投资资产达7.55万亿元，较年初增长1.7%[7] - **投资收益短期承压**：第一季度总投资收益为355亿元，同比下降33.9%，年化总投资收益率为2.21%，同比下降0.54个百分点[7] - **展望积极**：报告认为短期波动不能反映公司实际经营绩效，且4月以来股市回暖预计将带动投资收益提升[7] 偿付能力分析 - **偿付能力充足率大幅提升**：2026年第一季度末，公司核心偿付能力充足率为157%，综合偿付能力充足率为202%，均较年初大幅提升28个百分点[7] - **提升原因与意义**：预计提升主要受债券资产会计重分类影响，偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置提供更多灵活空间[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1580亿元、1667亿元、1806亿元[7] - **内含价值（EV）预测**：预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为55.79元、60.09元、64.85元[1] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价36.64元，A股对应2026年预测P/EV为0.71倍，预测市净率（P/B）为1.57倍[1][16] - **同业比较**：在主要上市保险公司中，中国人寿2026年预测P/EV估值低于中国平安（0.68倍）和新华保险（0.65倍）[16]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司归母营运利润为408亿元，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，但扣非归母净利润239亿元，同比下降21%，主要受股市波动拖累投资收益影响 [6] - 人身险新业务价值（NBV）实现156亿元，同比增长20.8%，增长主要依靠新单保费增长拉动，但新业务价值率有所下降 [7] - 尽管短期股市波动带来业绩压力，但中长期看，存款迁移趋势有望持续推动负债端向好，利差整体企稳，报告研究的具体公司当前估值具有吸引力，维持“买入”评级 [6] 业绩表现与财务预测 - **2026年第一季度业绩**： - 集团归母营运利润408亿元，同比增长7.6% [6] - 扣非归母净利润239亿元，同比下降21% [6] - 非年化营运ROE为3.7% [6] - 保险服务业绩275亿元，同比增长3.9%；投资服务业绩27.3亿元，同比下降8.3% [6] - 总投资收益（含公允价值变动损益）253亿元，同比下降38.6% [6] - 季度末归母净资产较年初增长1.8% [6] - **未来三年财务预测**： - **新业务价值（NBV）**：预计2026-2028年分别为476亿元、547亿元、629亿元，同比增长率分别为23.0%、15.0%、15.0% [6][9] - **内含价值（EV）**：预计2026-2028年分别为16，683亿元、18，501亿元、20，536亿元，同比增长率分别为10.9%、10.9%、11.0% [6][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为1，481亿元、1，614亿元、1，762亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、9.2% [6][9] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65倍、0.58倍、0.52倍 [6][9] - 股息率（TTM）为4.54% [6] 人身险业务分析 - **新业务价值（NBV）增长**：2026年第一季度人身险NBV为156亿元，同比增长20.8% [7] - **增长驱动因素**：增长主要依靠新单保费增长拉动，首年保费达663亿元，同比增长45.5%，得益于存款搬家趋势延续和分红险转型见效 [7] - **新业务价值率**：NBV margin（标保口径）为27.8%，同比下降4.2个百分点，预计受分红险占比提升及内含价值计算假设调整影响 [7] - **渠道贡献**：多元渠道布局见效，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点 [7] 财产险业务分析 - **保费收入**：2026年第一季度平安产险原保费收入910亿元，同比增长6.8% [8] - **业务结构**：非车险原保费收入375亿元，同比增长19.5%，是拉动整体保费增长的主要动力；新能源车险原保费收入同比增长16.1% [8] - **盈利能力**：整体综合成本率（COR）为95.8%，同比优化0.8个百分点，较2025年全年优化1.0个百分点，预计受非车险报行合一和公司降本增效影响 [8] 投资表现分析 - **投资收益率**：2026年第一季度，保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点 [8] - **投资规模**：截至2026年第一季度末，保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%，同比增长11% [8] - **测算总投资收益率**：报告测算第一季度非年化总投资收益率约为0.39%，较2025年同期的0.71%下降45% [8]

投资评级与目标价 - 报告对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [1][6][8] - 基于DCF估值法，报告给出A股目标价为人民币76.00元，H股目标价为港币75.00元 [6][8][14] - 目标价是基于内含价值法（A/H股：RMB79/HKD77）和账面价值法（A/H股：RMB73/HKD72）估值的平均值 [14] 核心业绩总结与观点 - **核心观点**：尽管短期投资波动拖累净利润，但寿险新业务价值（NBV）增长稳健，财险承保改善，核心营运利润保持增长，因此维持买入评级 [1][6] - **整体业绩**：1Q26归母净利润为250.22亿元，同比下降7.4%，主要受短期投资波动影响；归母营运利润（OPAT）为407.80亿元，同比增长7.6% [1][4] - **盈利预测调整**：综合考虑后，报告将2026/2027/2028年EPS预测上调至人民币7.53/7.89/8.08元，调整幅度分别为3%/5%/5% [6][12] 寿险业务分析 - **NBV增长强劲**：1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%至155.74亿元，增长主要受新单保费同比大幅增长45.5%的驱动 [1][2][17] - **以量补价**：NBV利润率（首年保费）同比下降4.8个百分点至23.5%，但新单保费的高增长弥补了利润率下滑 [2] - **渠道结构变化**：非代理人渠道（银保、社区金融等）占比同比提升6.8个百分点，显示银保等渠道增速较快 [2] - **未来展望**：报告预计2026年寿险NBV同比增长24%，低利率环境下居民长期储蓄需求仍强，渠道改革有望继续支撑增长 [2] 财产险业务分析 - **承保表现改善**：1Q26综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8个百分点，改善主要来源于车险 [1][3] - **保费收入稳健**：1Q26财产险保费收入同比增长6.8%，其中车险保费微降0.6%，非车险保费同比大幅增长19.5% [3] - **未来展望**：报告预计2026年财产险COR为96.0%，非车险“报行合一”的推进有利于控制成本率，整体承保表现有望维持较优水平 [3][19] 投资端表现 - **投资收益承压**：1Q26投资端表现较弱，是压低利润的主要因素，综合投资收益率（非年化）同比下降1.1个百分点至0.2% [1][4] - **原因分析**：压力主要来自权益市场波动，2026年一季度上证指数下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025年末股票和基金配置比例达20.3%） [4] - **核心利润稳健**：剔除短期投资波动及一次性因素后，归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润增长稳健 [1][4] 银行、资管与金融赋能业务 - **银行业务**：1Q26营业收入和净利润分别同比增长4.7%和3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4个基点至1.79% [5] - **资管业务**：1Q26归母净利润同比大幅增长193%至31.8亿元，主要受存量风险出清及资本市场交易活跃推动 [5] - **金融赋能业务**：1Q26亏损大幅收缩至0.7亿元（上年同期亏损28.7亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响） [5] 估值方法与关键假设 - **估值方法**：报告使用分部加总法（SOTP）进行估值，对各个业务分部采用三阶段DCF模型 [13][14] - **关键假设**：模型基于2.0%的无风险利率、1.8/1.9倍的beta以及630/650个基点的A股/H股股权风险溢价计算资本成本 [14] - **长期回报假设**：模型对未来50年各业务板块的资本回报率进行了分阶段假设，例如寿险在阶段一（2026E-2028E）的ROEV假设为12.0%-14.0% [15] 财务预测与市场数据 - **盈利预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1321.64亿元、1386.03亿元和1419.28亿元 [12][25] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给出A股PE为7.66倍，PEV为0.65倍，PB为0.98倍，股息率为5.40% [12][25] - **市场数据**：截至4月28日，中国平安A股收盘价为57.63元，H股收盘价为60.05港元，A/H股市值分别约为1.04万亿元人民币和1.09万亿港元 [9]