投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 报告认为公司基本面出现边际改善，培育新品有望重塑增长[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47/2.96/3.43亿元，同比增速分别为-15%/+20%/+16%[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22/18/16倍[5] - 选取盐津铺子、甘源食品、有友食品作为可比公司[5] 公司基本数据 - 截至2025年11月06日收盘价为12.04元，年内股价高低区间为16.15元至11.39元[3] - 总市值为5,428.77百万元，流通市值为3,615.57百万元，总股本为450.89百万股[3] - 资产负债率为39.14%，每股净资产为2.95元/股[3] 近期经营业绩 - 2025年前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.5%[7] - 2025年第三季度实现营收6.8亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.8%[7] - 第三季度收入转正主要驱动因素为小鱼干收入稳增及量贩渠道放量[7] 分产品表现 - 第三季度主要产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长[7] - 深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来发展空间广阔，有望被打造为超级大单品[7] - 其他豆制品整体基本持平，鹌鹑蛋阶段性承压[7] - 新品方面推出"京门爆肚"魔芋、定制开发产品等[7] 分渠道表现 - 第三季度线下量贩零食渠道同比增长50%+，主要系公司增加了该渠道的品类及SKU丰富度[7] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑[7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为29.25%，同比下降1.03个百分点[7] - 第三季度毛利率为28.93%，同比下降1.13个百分点，主要受毛利较低的零食渠道销售占比提升影响[7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.58/+0.45/-0.13/+0.22个百分点，四项费用率合计同比+2.12个百分点[7] - 销售费率增长主要系品牌推广费用及部分人员费用增加所致[7] - 第三季度归母净利率同比下降2.22个百分点[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,504/2,807/3,122百万元，同比增长3.81%/12.11%/11.21%[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.63%/29.81%/30.03%[8] - 预计2025-2027年净利率分别为9.87%/10.54%/10.97%[8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.30%/18.15%/19.44%[8]