投资评级 - 报告对杭叉集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为杭叉集团通过首发人形机器人“X1”系列，加速切入具身智能市场，为公司打开新的增长空间 [2] - 公司聚焦物流与工业场景，具备数据、渠道等核心优势，是具身智能商业化落地的理想场景 [3] - 通过收购国自机器人实现强强联合，公司智能化转型提速，产品矩阵将全面升级 [4] 产品与技术进展 - 公司于10月29日上海亚洲物流展首次展出首款人形机器人“X1”系列，基于自研行业级模型HCrobo，主要用于物料搬运 [2] - “X1”机器人额定负载15kg，作业高度1.8m，底盘移速2m/s，具备多模态感知能力，适应非结构化环境 [2] - 产品目前处于样机小批量试点阶段，预计2026年形成规模销售，目标在两年内实现60-70%的成本压缩与1-2年的投资回收期 [2] 市场与行业分析 - 物流行业为具身智能落地提供规模化应用基础，2024年社会物流总费用占GDP比重达14.1% [3] - 工业场景为具身落地提供良好场景集群，许多作业流程相似，可通过数据驱动实现落地 [3] - 公司作为国产叉车龙头，其年销售人工叉车可提供约50亿条物流领域感知数据，约为先进具身智能模型所用数据量的10倍以上 [3] 公司战略与协同 - 2025年7月公司宣布收购移动机器人龙头国自机器人，双方在仓储物流智能化领域强强联合 [4] - 通过吸收国自算法和软件能力，公司智能化转型提速，“X1”系列即为合作成果之一 [4] - 公司产品矩阵将逐步由传统工业车辆向物流工业机器人、人形机器人、移动机器人等全面转型 [4] - 无人叉车将加速落地，定位为开箱即用、辅助/替代叉车工的产品，计划在全球年200万台销售量中快速渗透 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为177.46亿元、191.60亿元、207.09亿元，同比增速分别为7.64%、7.97%、8.08% [1] - 预测同期归母净利润分别为22.12亿元、24.11亿元、26.59亿元，同比增速分别为9.39%、9.01%、10.26% [1] - 预测每股收益（最新摊薄）分别为1.69元、1.84元、2.03元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为16.18倍、14.84倍、13.46倍 [1] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为22亿元、24亿元、27亿元 [9]