报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国太保作为低估值保险龙头，其价值修复可期，公司穿越周期、稳健前行[1] - 看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长[8] - 截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x 2026E PEV，处于十年估值的51%分位水平，且估值显著低于A股同业[8] 公司概况与治理 - 中国太保是国内领先的综合性保险集团，是国内首家在上海、香港及伦敦三地上市的保险公司[14] - 公司股权结构呈现国资主导、多元制衡特征，上海市国资委为最终实际控制人，分散的股权结构有利于提升运营效率和执行力[16] - 管理层团队经验丰富，呈现专业化、年轻化、内部化特征，多数从内部培养晋升，保障了战略执行的连续性与稳定性[20][22] 集团整体经营与财务表现 - **盈利水平持续高位**：2014-2024年归母净利润复合年增长率达15.1%[8]；2024年归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%[1]；2025年前三季度归母净利润同比增幅达19.3%[8] - **营运利润稳健增长**：2019-2024年营运利润复合年增长率达4.3%[8]；2025年前三季度实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%[8] - **净资产收益率（ROE）稳定**：ROE常年保持在10%以上，2015-2024年平均ROE达12.7%，稳定性显著优于上市同业[8][48][51] - **内含价值（EV）稳定增长**：2014-2024年内含价值复合年增长率达12.6%[52]；2024年增速回暖至6.2%，2025年上半年增速为4.7%[52] - **重视股东回报**：2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润与营运利润口径计算，2021-2024年平均分红率分别为33.7%、27.4%[8]；未来分红将主要以营运利润为核心依据[55] 人身险业务分析 - **新单保费增长领先同业**：2020-2024年新单保费复合年增长率达17.2%，大幅领先上市同业[8]；2025年前三季度新单保费同比增长19%，增速位居行业前列[8] - **新业务价值（NBV）强劲修复**：2023年、2024年NBV分别同比增长30.8%、57.7%[8]；2025年前三季度同比增幅达31.2%[8] - **银保渠道成为核心增长支柱**：通过“芯”银保模式，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025年上半年的46.1%[8]；同期新业务价值占比从0.7%增至37.8%[8] - **代理人渠道提质增效**：代理人规模已实质企稳，2025年三季度月均代理人18.1万人，较年初微降1.6%[104]；人均产能大幅提升，代理人月均首年保费从2021年的4638元跃升至2024年的16734元[106] 财产险业务分析 - **保费稳定增长**：2014-2024年，财险保费复合年增长率达8%[8]；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，系主动出清保证保险业务的结构性调整所致[8] - **持续承保盈利**：2015年至今始终保持承保盈利[8]；2024年受自然灾害影响，综合成本率（COR）小幅抬升至98.6%[8]；2025年前三季度COR为97.6%，略高于上市同业[8] 资产管理业务分析 - **资产配置风格稳健**：2025年上半年末，债券持仓占比62.4%，领跑同业[8]；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业[8] - **投资收益率处于中上游**：2020-2024年净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平，且波动幅度为上市同业中最小[8]；同期总投资收益率均值为4.8%，仅低于人保[8] - **会计分类优化**：债券计入其他综合收益（OCI）的占比保持高位；股票计入OCI的占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%[8] 市场地位与业务布局 - **行业地位稳固**：太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司[26][28] - **业务全国性布局均衡**：人身险与财产险业务均实现全国广泛覆盖，前十大地区保费收入合计占比约65%，未过度依赖单一区域[34][37] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为518.42亿元、581.23亿元、640.79亿元，同比增速分别为15.31%、12.12%、10.25%[1] - **内含价值预测**：预计2025-2027年集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元，同比增加8.1%、8.3%和9.2%[8] - **估值水平**：基于2026年2月12日收盘价43.59元，对应2025-2027年预测每股内含价值的PEV分别为0.69倍、0.64倍、0.58倍[1][8]