投资评级与核心观点 - 报告给予贪玩公司“增持”评级 [8] - 核心观点：公司2025年净利润预计实现高增长，2026年新游储备丰富，流水有望恢复高增长，且AI技术应用将提升运营效率 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2025年归属于母公司的净利润为15.72亿元人民币，较2024年的-0.04亿元人民币实现显著增长 [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.94元、2.26元和2.80元 [10] - 基于2026年12倍动态市盈率（PE）及汇率换算，给予目标价30.92港元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.08亿元、56.21亿元和64.32亿元，同比变化分别为-17.4%、22.0%和14.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为39.59%、23.34%和22.40% [11] 2025年业绩增长驱动因素 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币大幅增长 [10] - 增长原因包括：1）持有的其他上市公司股份相关金融资产公允价值收益显著增加；2）境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率；3）销售及分销开支下降，营销费用率降低，得益于AI技术应用与投放模型优化、部分储备游戏未大规模推广、部分游戏进入成熟期降低获客成本 [10] AI技术布局与融资 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模为4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [10] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发了“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统，并升级了融合AI技术的“X智慧平台” [10] - AI技术以智能体形式深入AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等环节，有望赋能主营业务增长 [10] 产品管线与2026年展望 - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [10] - 2026年新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇 2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部 2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长 [10][12] - 报告认为公司2026年将迎接产品大年，流水有望回归高增长 [2][10] 财务数据摘要 - 2023-2024年实际营业收入分别为65.15亿元和55.80亿元，同比分别下降26.1%和14.3% [4] - 2023-2024年实际归属于母公司的净利润分别为2.35亿元和-0.04亿元 [4] - 预计2025年销售费用将降至20.73亿元，较2024年的35.17亿元显著下降，推动利润增长 [11] - 当前公司股本为5.34亿股，当前市值为91.18亿港元 [9]