股份信息 - 公司法定/注册股份数目为25亿股，面值0.00002美元，法定/注册股本为5万美元[1] - 已发行股份（不包括库存股份）数目为5.23021918亿股，库存股份数目为1141.8万股，已发行股份总数为5.34439918亿股[2] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%，截至月底已符合要求[3] 期权与债券 - 首次公开发售前购股权计划上月底和本月底结存股份期权数目均为425.5157万股，本月发行新股和转让库存股份数目均为0[4] - 2027年到期的4.68亿港元零息可换股债券上月底和本月底已发行总额均为4.68亿港元，本月发行新股和转让库存股份数目为0，月底可能发行或转让股份数目为1991.4804万股[6] 股份变动 - 本月已发行股份（不包括库存股份）总额和库存股份总额增减均为0[8] 合规确认 - 本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准，遵照规定进行[10]

股份计划数据 - 2026年受限制股份单位计划可授股份不超52,510,131股[7] - 2026年3月30日受托人买50,000股，占比约0.01%[16] - 已购股份每股平均代價约15.45港元，总代價约772,500港元[16] - 截至2026年3月30日，受托人持股结餘为50,000股[16] 股份计划相关 - 计划目的是吸引人才、留员工，实现公司和股东权益最大化[5] - 参与者包括雇员、关联实体参与者或服务提供商[6] - 董事会有权决定归属标准、条件及期限[8] - 承授人支付零美元购价，除非董事会另有决定[9] - 计划自2026年2月5日起有效期10年[11] - 计划可由董事会修订，可随时终止[14]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025年全年营业收入为人民币4,158.2百万元，较2024年的人民币5,580.1百万元下降[10] - 2025年总收入为人民币41.58亿元，较2024年的55.80亿元下降25.5%[36] - 2025年收入为41.58亿元人民币，较2024年的55.80亿元人民币下降25.5%[80] - 2025年总收入为41.58199亿元人民币，较2024年的55.80112亿元人民币下降25.5%[92][95] - 公司2025年年内净利润为人民币1,560.2百万元，较2024年的人民币44.0百万元大幅增长[10] - 2025年年内利润为人民币15.60亿元，2024年为人民币0.44亿元[48] - 2025年年内利润为15.60亿元人民币，而2024年为4401.9万元人民币[80] - 2025年除税前利润为19.69亿元人民币，较2024年的9841.5万元人民币大幅增长1901%[80] - 2025年母公司拥有人应占利润为14.87亿元人民币，而2024年亏损362.4万元[82] - 公司2025年母公司普通股权益持有人应占利润为14.865亿元人民币，而2024年为亏损362.4万元[106] - 2025年母公司普通股权益持有人应占每股基本盈利为2.83元人民币[82] - 2025年每股基本盈利基于年內发行在外普通股加权平均数约5.247亿股计算[104][106] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售成本为人民币17.84亿元，较2024年增加14.7%[37] - 2025年销售及分销开支为人民币18.76亿元，较2024年下降46.7%[40] - 2025年研发成本为人民币0.98亿元，较2024年下降23.0%[42] - 推广开支为17.21020亿元人民币，较2024年的33.35096亿元人民币大幅下降48.4%[97] - 雇员福利开支为3.01628亿元人民币，较2024年的3.66545亿元人民币下降17.7%[97] - 薪酬成本总额为人民币301.6百万元，较2024年同期的人民币366.5百万元减少17.7%[61] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 2025年毛利率为57.1%，较2024年的72.1%下降15个百分点[38] - 2025年毛利为23.74亿元人民币，毛利率为57.1%，而2024年毛利为40.24亿元人民币，毛利率为72.1%[80] - 2025年其他收入及收益为人民币18.82亿元，较2024年大幅增长1055.3%，主要因金融工具投资公允价值收益增加[39] - 2025年其他收入及收益大幅增至18.82亿元人民币，而2024年仅为1.63亿元人民币[80] - 按公平值计入损益的金融资产产生公平值收益18.03077亿元人民币，是2025年其他收益的主要来源[96] - 2025年所得税开支为人民币4.09亿元，较2024年大幅增加651.3%[47] - 公司2025年所得税开支总额为4.087亿元人民币，其中即期税为1695.7万元，支柱二所得税为482.4万元，递延税为3.869亿元[102] - 公司为应对支柱二补足税计提准备金482.4万元人民币，因某辖区实际有效税率低于15%[101] - 2025年12月31日现金及现金等价物为人民币3.76亿元，较2024年同期减少27.0%[52] - 截至2025年底，现金及现金等价物为3.76亿元人民币，较2024年底的5.15亿元人民币下降27.0%[83] - 计息银行借款及其他借款为人民币34.4百万元，较2024年的人民币199.6百万元大幅减少82.8%[53] - 资本负债比率从2024年末的0.10改善至2025年末的0.02[54] - 流动比率从2024年末的1.28提升至2025年末的1.87[55] - 资本开支总额约为人民币219.5百万元，较2024年的人民币50.7百万元大幅增加333.0%[58] - 截至2025年底，按公平值计入损益的金融资产为28.93亿元人民币，较2024年底的4.31亿元人民币大幅增长[83] - 截至2025年底，按公平值计入损益的金融资产为28.9288亿元人民币，较2024年的4.3053亿元大幅增加[108][109] - 截至2025年底，资产净值为42.85亿元人民币，较2024年底的24.23亿元人民币增长76.9%[84] - 已抵押定期存款为人民币1,064.5百万元，较2024年的人民币2,176.3百万元减少51.1%[63] - 已抵押固定资产及投资物业账面总值为人民币52.2百万元，较2024年的人民币56.6百万元减少7.8%[63] - 截至2025年底，贸易应收款项账面净值为2.2128亿元人民币，计提减值准备434.8万元[107] - 截至2025年底，贸易应付款项总额为4.5121亿元人民币，其中1年内到期的占3.4248亿元[110] - 截至2025年底，应付票据为13.038亿元人民币，其中支付给游戏开发者的款项为6.0133亿元[112][113] - 公司用作应付票据抵押的定期存款、楼宇及投资物业合计价值11.167亿元人民币[113] 各条业务线表现 - 自营游戏收入为人民币27.67亿元，占总收入66.5%，较2024年下降32.8%[36] - 游戏营销及运营（自营模式）收入为27.66697亿元人民币，占总收入的66.5%，较2024年的41.18801亿元人民币下降32.8%[95] - 公司旗下“渣渣灰”品牌在江西拌粉、新疆炒米粉等同类市场中取得领先销售业绩[31] 各地区表现 - 公司2025年境外业务营业收入为人民币833.1百万元，同比增长33.6%，占总收入比率由2024年的11.1%上升至20.0%[10] - 来自中国内地的收入为33.25124亿元人民币，占总收入的80.0%，较2024年的49.56685亿元人民币下降32.9%[92][95] - 来自香港的收入为8.31826亿元人民币，占总收入的20.0%，较2024年的6.15487亿元人民币增长35.1%[92][95] - 江西贪玩信息技术有限公司在2025年享受15%的优惠企业所得税率[99] 管理层讨论和指引：业务运营与战略 - 公司已完成Seedance 2.0（即梦2.0）版本的接入，系统推动AI技术在游戏研发、创意设计、市场营销及中台支持等环节的深度落地[25] - 公司构建了智能分析系统“河图”与智能投放系统“洛书”，将AI能力深度融入以实现智能数据分析和全渠道投放推荐[25] - 公司自研的“X智慧平台”由“河图”系统和“洛书”系统组成技术底层[26] - 公司美术智能体及投放智能体的AI渗透率均超过80%，效能提升均超过70%[26] - 公司通过AI投放广告综合渗透率达80%，广告投放效能提升70%[26] - 公司投资杭州极逸人工智能科技有限公司，推动“SOON”AI大模型在游戏领域的应用[27] - 公司通过“短周期迭代+社交激励”的模式保持小程序游戏用户活跃度，并借助小程序社交传播优势实现低成本获客[19] - 2025年，公司境外游戏业务发行品牌正式整合为“Game Lovin”，标志着全球化进程迈入新阶段[22] - 公司运营推广及储备的精品IP包括“斗罗大陆”以及“金庸武侠”IP（如“天龙八部”“射雕三部曲”“笑傲江湖”）等[17] - 公司获得加菲猫家族IP的五年专有排他许可[30] - 公司整合逾二百名潮玩艺术家资源开展合作[30] 管理层讨论和指引：资本运作与公司行动 - 公司累计回购股份11,418,000股，占已发行股本总额的2.1%，累计使用回购金额超过1.7亿港元[32] - 公司计划在12个月内回购总额最高达3亿港元的股份[32] - 公司已完成发行总规模为4.68亿港元的零息可转换债券[33] - 公司于报告期间在联交所回购11,418,000股股份，总代价为1.725亿港元[70] - 截至公告日，公司持有8,960,800股库藏股（2024年：无）[70] - 公司于2026年1月8日发行46.8亿港元零息可换股债券，所得款项净额约4.586亿港元[72] - 可换股债券初始转换价格为每股23.50港元，所得款项净额将100%用于AI相关投资[72] - 其中50%的所得款项净额将分配予AI相关业务，余下50%将用于收购AI相关上市公司股份[72] - 董事会不建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息（2024年：无）[71] - 董事会不建议派付截至2025年12月31日止年度的末期股息[103] - 公司获授权可回购不超过截至2025年6月19日已发行股份总数10%的股份[69] - 股东周年大会将于2026年6月17日举行，记录日期为2026年6月17日[77][78] - 公司将于2026年6月12日至17日暂停办理股份过户登记手续[78] 其他没有覆盖的重要内容：行业与市场环境 - 根据行业报告，2025年全球游戏市场规模预计达到1,970亿美元，同比增长7.5%[5] - 根据行业报告，2025年全球移动游戏市场规模预计达到1,080亿美元，同比增长7.7%[5] - 根据行业报告，2025年中国国内游戏市场实际销售收入为人民币3,507.9亿元，同比增长7.68%[7] - 根据行业报告，2025年中国国内游戏用户规模为6.83亿人，同比增长1.35%[7] - 根据行业报告，2025年“传奇”IP市场规模达到人民币355.5亿元，累计创造价值已超过人民币3，700亿元[13] - 2025年中国小程序游戏市场收入为人民币535.35亿元，同比增长34.39%[18] 其他没有覆盖的重要内容：产品与市场表现 - 《热血江湖：归来》在韩国登顶App Store免费榜TOP1，在泰国横扫Google Play、App Store与LDPlayer三大平台免费榜TOP1，在中国台湾地区拿下App Store免费榜TOP1、畅销榜TOP2[15] - 截至2025年12月31日，公司在多个国际市场成功发行并运营11个不同语言版本的超过30款多语言游戏[21] - 小程序版《龙迹之城》曾登顶微信小游戏畅销榜，并稳居该榜TOP10长达一个月[18] - 公司拥有十多款海外游戏储备，包括计划在泰国、越南发行的《The Demi-Gods and Semi-Devils 2: Flying Dragon Battles against the Heavens》（《天龙八部2：飞龙战天》）等[21] 其他没有覆盖的重要内容：客户与员工 - 客户A贡献收入15.49173亿元人民币，占总收入的37.3%，较2024年的12.41242亿元人民币增长24.8%[94] - 客户B贡献收入6.76002亿元人民币，占总收入的16.3%，较2024年的15.17737亿元人民币下降55.5%[94] - 员工总数增至1,239名，较2024年的912名增加35.9%[61]

投资评级与核心观点 - 报告给予贪玩公司“增持”评级 [8] - 核心观点：公司2025年净利润预计实现高增长，2026年新游储备丰富，流水有望恢复高增长，且AI技术应用将提升运营效率 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2025年归属于母公司的净利润为15.72亿元人民币，较2024年的-0.04亿元人民币实现显著增长 [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.94元、2.26元和2.80元 [10] - 基于2026年12倍动态市盈率（PE）及汇率换算，给予目标价30.92港元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.08亿元、56.21亿元和64.32亿元，同比变化分别为-17.4%、22.0%和14.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为39.59%、23.34%和22.40% [11] 2025年业绩增长驱动因素 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币大幅增长 [10] - 增长原因包括：1）持有的其他上市公司股份相关金融资产公允价值收益显著增加；2）境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率；3）销售及分销开支下降，营销费用率降低，得益于AI技术应用与投放模型优化、部分储备游戏未大规模推广、部分游戏进入成熟期降低获客成本 [10] AI技术布局与融资 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模为4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [10] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发了“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统，并升级了融合AI技术的“X智慧平台” [10] - AI技术以智能体形式深入AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等环节，有望赋能主营业务增长 [10] 产品管线与2026年展望 - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [10] - 2026年新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇 2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部 2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长 [10][12] - 报告认为公司2026年将迎接产品大年，流水有望回归高增长 [2][10] 财务数据摘要 - 2023-2024年实际营业收入分别为65.15亿元和55.80亿元，同比分别下降26.1%和14.3% [4] - 2023-2024年实际归属于母公司的净利润分别为2.35亿元和-0.04亿元 [4] - 预计2025年销售费用将降至20.73亿元，较2024年的35.17亿元显著下降，推动利润增长 [11] - 当前公司股本为5.34亿股，当前市值为91.18亿港元 [9]

券商评级与目标价 - 国泰海通证券维持贪玩(09890)“增持”评级，并给予目标价30.92港元 [1] - 该目标价基于2026年12倍动态市盈率，并按人民币兑港元1:1.14汇率计算得出 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] 2025年盈利预测与增长驱动 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著高增长 [1] - 增长驱动因素一：持有的上市公司股份等金融资产的公允价值收益显著增加 [1] - 增长驱动因素二：境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率 [1] - 增长驱动因素三：销售及分销开支下降，营销费用率降低，得益于AI技术应用与投放算法优化、部分储备游戏未大规模推广、部分成熟期游戏品牌效应降低获客成本 [1] AI技术布局与融资 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券 [2] - 募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、AI运维与投放算法优化等环节，赋能主营业务增长 [2] 2026年产品管线与增长预期 - 2026年公司新产品储备丰富，将迎来产品大年 [3] - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 重点储备产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等 [3] - 丰富的新游储备有望推动公司流水回归高增长，并带来后续业绩增长 [1][3]

国泰海通证券对贪玩公司的研究报告核心摘要 - 国泰海通证券维持贪玩“增持”评级，基于公司新游储备丰富及AI技术应用提升效率，给予2026年12倍动态市盈率，对应目标价30.92港元 [1] 财务业绩与盈利预测 - 公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币实现显著增长 [1] - 增长主要源于：1) 持有的其他上市公司股份相关金融资产的公允价值收益显著增加；2) 境外游戏发行业务收益提升且营业利润率较高；3) 销售及分销开支下降，营销费用率降低 [1] - 国泰海通证券预测公司2025-2027年每股收益分别为2.94元、2.26元和2.80元 [1] AI技术布局与资金运用 - 公司于2025年12月18日成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金将专项用于AI相关产业的战略性布局与投资 [2] - 公司已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统及融合AI的“X智慧平台” [2] - AI技术以智能体形式深入应用于AIGC素材生成、运维与投放算法优化等方面，有望充分赋能主营业务增长 [2] 游戏产品线与未来储备 - 公司已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵 [3] - 2026年公司新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长 [3] - 2026年因新游储备丰富，公司流水有望回归高增长 [1]

会议安排 - 贪玩公司董事会将于2026年3月27日举行会议[4] - 会议将考虑及批准2025年度业绩及其发布[4] - 会议将考虑派发末期股息（如有）[4] 董事会成员 - 执行董事为吴旭波、吴璇[4] - 独立非执行董事为宋司筠、覃永德、郑怡[4]

业绩总结 - 公司预计2025年净利润不低于15亿元，较2024年4400万元显著增长[4] 增长归因 - 净利润增长因金融资产公平值、境外游戏发行收益增加及销售分销开支下降[4] 开支下降原因 - 销售及分销开支下降因AI应用、部分游戏未推广及进入成熟期[5] 抵销因素 - 部分增长被历史游戏版权金计提减值抵销[5] 备注 - 公告为初步评估，实际业绩或有不同[5]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50000美元，法定/注册股份数目为25亿股，面值为0.00002美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）525479118股，库存股份8960800股，已发行股份总数534439918股；本月底已发行股份（不包括库存股份）523021918股，库存股份11418000股，已发行股份总数534439918股[2] 股份期权与债券 - 首次公开发售前购股权计划，上月底和本月底结存股份期权数目均为4255157股，本月内发行新股和自库存转让库存股份数目均为0，行使期权利得资金0美元[3] - 2027年到期的46.8亿港元零息可换股债券，上月底和本月底已发行总额均为46.8亿港元，本月内发行新股和自库存转让库存股份数目为0，本月底可能发行或自库存转让股份数目为19914804股，转换价23.5港元[5] 股份变动 - 2月多笔购回股份，价格17.28 - 20.69港元，累计减少已发行股份（不包括库存股份）2457200股，增加库存股份2457200股[6] - 本月内减少已发行股份（不包括库存股份）总额2457200股普通股，增加库存股份总额2457200股普通股[7] 合规情况 - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权，遵照规定进行，已收取全部款项，上市先决条件等均已履行[9]

核心交易与战略布局 - 公司旗下江西贪玩以总计人民币4500万元对价，完成两项核心交易：1) 支付人民币1500万元收购完美世界持有的上海阅龙35%股权；2) 支付人民币3000万元获得《天龙八部2：飞龙战天》App版本在中国大陆地区的独家运营权 [1] - 此次交易标志着公司深化“精品大IP+多终端”战略，通过获得App独家运营权，结合已推出的合规授权小程序版本，实现了对小程序与App移动端的全终端产品覆盖 [2] - 交易构建了“外部研发提供精品+资本锁定发行权利”的价值链条，通过战略投资研发商，公司实现了从发行端向研发上游的延伸，旨在夯实长期稳定的精品IP游戏供给能力 [3] 产品与IP矩阵 - 《天龙八部2：飞龙战天》改编自金庸经典武侠IP，运用先进技术打造开放世界，深度还原原著剧情与江湖氛围 [2] - 公司已成功运营及储备包括《天龙八部》《笑傲江湖》《射雕三部曲》在内的多个顶级武侠IP资源 [2] - 以《天龙八部2：飞龙战天》独家运营为起点，公司正有序推进金庸IP矩阵的系列化发行与长线运营，为后续多款金庸武侠作品规模化上线奠定基础 [2] 长期战略与展望 - 公司未来将继续围绕“精品IP长线运营”核心战略，推动产品多元化与全球市场布局 [4] - 战略重点包括强化发行与精细化运营体系建设，深化IP生态与用户生态融合，致力于为全球玩家提供更具沉浸感的游戏体验 [4] - 公司致力于通过上述战略为投资者创造可持续、高质量的长期回报 [4]