监管事件与财务影响 - 国家市场监督管理总局于2025年1月14日对携程集团正式立案调查，涉嫌滥用市场支配地位[2] - 预计调查至处罚过程约需6个月，参考阿里巴巴与美团案例[3] - 潜在罚款约为2024年国内营收的4%，即人民币15亿元，对携程2026财年净利率影响约2个百分点[5] - 携程现金充足，截至2025年9月总现金为人民币1，077亿元，净现金为人民币763亿元，罚款财务影响有限[5] 业务模式与整改预期 - 商户主要投诉包括“价格调整助手”、“独家合作要求”及流量推荐算法不透明[7] - 预期整改措施包括将定价权交还酒店商户、对库存渠道管理采取更宽松策略[3] - 携程的核心竞争优势在于供应链、服务、AI技术及品牌，预计其中长期市场领导地位，尤其是中高端领域，仍将保持[8] - 整改可能导致价格敏感型用户和部分酒店库存流向美团、飞猪等竞争对手，市占率面临流失风险[9][26] 财务预测与估值调整 - 基准情景下，预测携程2026财年总营收为人民币701亿元，同比增长13%；Non-GAAP营业利润为人民币191亿元，同比增长5%，利润率降至27%[3][11] - 最坏情景下，2026财年国内酒店营收可能同比下降6%，总营收预计为人民币684亿元（同比增长10%），Non-GAAP营业利润为人民币175亿元（同比下降3%）[13] - 监管压力破坏了利润率持续提升的逻辑，携程估值可能从18-20倍市盈率回归至12-15倍的历史区间[15] - 基于修正后预测，携程美国存托凭证（ADR）价格可能下探至44-55美元区间（中值49.5美元）[3][15] 潜在受益方 - 若携程加强对酒店商户支持，酒店行业可能受益；亚朵酒店业务估值（EV/EBITDA约8倍）低于华住集团（12倍），更具吸引力[20] - 随着“二选一”行为被禁和定价权放宽，美团、阿里巴巴旗下飞猪等竞争对手可能吸引从携程流出的价格敏感型客户[26]