**涉及公司** * 登康口腔 [1] **核心观点与论据** **一、2026年整体战略与经营基调** * 2026年战略基调为“稳中有进” [2][6] * 2025年四季度营收和利润因规划调控同比略有下降 [4] * 2026年一季度通过大博带货和CNY营销活动，对实现开门红并超额完成目标充满信心 [4] * 预计2026年线下盈利能力持续增长，线上稳中有升，主要利润增长来自线下高端产品比例提升 [5][16] **二、电商渠道策略与盈利优化** * **平台占比调整**：计划降低对抖音的依赖，目标将抖音销售占比从2025年的超40%调整至40%以内，天猫维持在30%左右，京东提升至20%以上 [2][7][10] * **调整原因**：抖音平台整体环境未明显改善，投入产出比（ROI）较低，过多依赖单一平台会导致盈利能力下降 [2][6][10] * **各平台盈利情况**：2026年初各电商平台总体利润率约5-6%（中个位数），其中京东盈利表现最佳，其次是淘天，抖音略低于平均水平 [2][7] * **公司相对表现**：通过精准流量投放和自播策略，公司实现了高于行业中位数的盈利水平，但行业整体盈利情况仍不乐观，许多品牌在抖音上运营处于亏损状态 [2][9] **三、产品高端化与新品表现** * **产品结构目标**：计划将超高端产品（30元以上）占比从目前的20%提升至30%左右，同时减少低端基础系列（10元以下）产品比例，以推动整体出厂价每年增长10%以上 [2][11][12] * **当前结构**：2025年产品结构中，超高端（30元以上）占比约20%，专研（20-30元）接近20%，预付费（10-20元）约30%，基础系列（10元以下）接近30% [11] * **重点新品——角蛋白牙膏**： * 自2025年8月上市以来月销均超1,000万元 [2][13] * 2026年目标月销2,000-3,000万元，与7天系列共同成为增长重点 [2][13] * 毛利率约80%，略高于伊妍高端系列 [3][14] * **线下高端化进展**：2026年1月下旬开始在线下铺货角蛋白新品，目标年内覆盖全国80%以上市场 [3][15] * 当前线下高端系列（伊妍）占比约10%，专研系列占比近40% [15] * 预计2026年线下高端产品占比将提升50%以上，达到10-15% [15] **四、线下渠道与库存状况** * **渠道表现**： * KA渠道因自有品牌冲击，收入占比仅为百分之十几，但表现尚可 [16] * OTC药线渠道增速较快，2025年增速超过50%，2026年增速目标为80%以上 [16] * 即时零售渠道处于爆发式增长阶段，公司积极布局，但实际盈利能力不足 [16] * **库存水平**：公司库存周期为30-40天，远低于行业平均的90-120天，一季度末预计维持在90天左右，目前线上线下销售态势良好，部分单品出现短暂缺货 [16] **五、海外市场与品类拓展** * **海外市场**：2026年是海外市场布局元年，重点为东南亚市场（特别是越南），目标实现数千万元销售额 [5][18] * 采取三步走策略：品牌出海和认证、建设海外线下渠道、供应链建设和品牌收购 [5][18] * 主打20元左右终端价格带 [5][18] * **其他品类**： * 牙刷在行业排名前列，采取轻资产ODM代工模式 [17][19] * 漱口水2025年销售额达七八千万元，进入行业前五，注重功效型配方研发 [17] * 智能电动牙刷和冲牙器已积累大量专利，规模尚小但未来成长潜力大，计划通过资本运营和并购扩大规模 [17] **六、行业趋势与公司表现** * **2025年行业趋势**： * **牙刷行业**：市场规模2024年下降二十几个百分点，2025年降幅收窄至接近10个百分点（仍为两位数下降） [20] * **牙膏行业**：单价下降，线下销售额下降约8个百分点 [21] * **公司表现**：在整体牙膏行业下滑8个百分点的情况下，公司逆势实现了接近两位数的增长，正负相抵与行业差距接近20个百分点 [21] * **2026年展望**：预计行业仍受消费不景气影响，公司计划通过提升产品结构和单价实现增长，销售数量增长预计仅1-2个百分点，主要依靠结构提升扩大经营规模 [22] **七、其他重要事项** * **生产制造**：采取轻资产运营，牙刷研发交由ODM代工；牙膏已完成内部智能化改造，高端及超高端产品内部生产，中低端产品委外加工 [19] * **外延扩展**：未来将加大投资并购力度，重点关注口腔大健康生态，包括口腔护理、智能口腔、口腔医疗、数字化赋能、生物材料、生物制造、智能制造等领域 [24][25] * **股东减持与激励**：崇白股东将根据股价情况决定减持时机；其他持股平台4月解禁后，可能在下半年或三季度减持；股权激励计划正在推进，等待上级审批 [26] **可能被忽略的内容** * **电商投流税影响**：公司感觉从2025年至今线上竞争环境变化不大，新法规提高了直播规范性，但小品牌夸大宣传问题仍存，预计随着整治会更加规范有序 [8] * **新品牌盈利状况**：指出若公司毛利率80%左右仅有几个点利润，那么毛利率60-70%的品牌可能处于亏损或持平状态，新势力品牌甚至存在ROI低至0.9仍继续投放广告的现象 [9] * **第一季度利润率保障**：一季度加大投入主要用于春节促销和电商投放，但重点推广的是高毛利的高端产品（如角蛋白牙膏），因此能保持合理的投入产出比，对整体盈利能力无负面影响 [23]