登康口腔电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：口腔护理、个护行业 [2] * 公司：登康口腔（核心品牌：冷酸灵）[3] 电商战略与表现 * 电商战略聚焦盈利能力，ROI控制标准为1.5左右，低于此标准则缩减流量投放 [2][5] * 平台策略分化：京东平台因盈利能力强而加大投放，2025年双十一增速超50% [2][6]；抖音主要用于新品推广和品牌建设，盈利能力稍弱 [4]；天猫和京东重点推广专业系列盈利单品 [4] * 目标2026年电商增速保持在30%以上 [2][3] * 2025年双十一期间电商业务整体符合预期，保持盈利能力不下滑，实现不低于30%增速的目标 [2][6] * 电商团队独立运营，定期复盘并调整策略，追求稳定增速和盈利能力提升 [14] 线下市场表现与策略 * 线下市场实现正增长，是公司主要盈利来源 [9] * 区域表现：大西南地区增长稳定，华东、华南等经济发达地区增速明显，东北三省及甘肃、青海等人口稀少地区表现稍弱，未来将重点进行消费教育和品牌推广 [2][7] * 线下渠道利润优势：给经销商提供的毛利率比同行业高出5~8个百分点，平均水平在35%以上 [24] * 库存管理：截至11月中旬大部分区域已完成任务，年底库存周期将缩减至30~50天，优于行业平均的90天以上 [25] 产品策略与创新 * 持续推出具有差异化和技术壁垒的硬科技产品，2025年推出15款新品 [4][13] * 明星产品表现：49.9元的角蛋白牙膏线上月产出达2000万元，目标2026年月销量提升至3000万元以上 [4][13]；重组胶原蛋白新品自8月下旬上线后快速突破2000万元销售额，明年目标月销3000万元以上 [19] * 产品结构升级：线下超高端的一言系列占比接近10%，专研系列约30% [11]；通过推新品、调整结构、提升单价实现量价齐升 [2][10] * 线上与线下产品结构差异：线上主推30元以上产品（如抖音平台依颜系列占比70-80%），线下集中在20元左右价格区间 [12] * 未来产品规划：4.0及5.0产品已储备完毕，将根据消费环境适时推出 [18]；计划进入护龈、美白等核心赛道，以提升行业地位 [29] 盈利能力与高质量发展 * 注重高质量发展，要求销售收入与盈利能力协同提升 [2][8] * 当前整体毛利率约为50%，未来两到三年目标提升至60% [21] * 四季度盈利与全年基本持平，电商盈利能力同比提高1~2个百分点，高端产品推广占比提升 [26][27] * 通过提升高端产品占比、优化费用投放（如精准电商投放、提高导购奖励）来改善盈利 [9][26] 海外市场与新业务布局 * 积极布局海外市场，已在全球主要国家注册商标、进行认证和专利布局，成立海外事业部 [4][15] * 预计2026年是拓展海外市场的元年，目标实现几千万的销售规模 [4][15] * 新成立电商事业部、海外事业部、医疗事业部和智能口腔事业部，独立运作并加大研发投入 [16][17] 行业竞争与宏观观察 * 市场竞争：线上新势力品牌抢占外资份额，线下登康口腔抢占外资份额 [10]；竞品存在调整不及时、创新能力不足等问题 [10] * 价格环境：行业线上价格竞争激烈，大品牌线上单支售价已降至十几元，预计2026年态势持续 [22]；登康线上均价略高于行业平均，线下均价略低于行业平均 [22] * 长期展望：3到5年内国家可能出台反内卷措施（如投流税）影响竞争环境 [23] 公司治理与未来规划 * 新控股方机电集团要求高质量发展，并期待实现收入和利润翻番 [8] * 公司愿景是成为国际领先企业，并逐步涉足个护领域，中短期（3~5年）目标从行业第三提升至数一数二 [29] * 上市前已实施员工持股计划，覆盖95%以上核心骨干，未来股权激励视国资审核进度而定 [28]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度单季营收3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点 [1] - 毛利率与销售费用率同步大幅下滑，主要因公司主动收缩线上渠道投放，导致高毛利、高费用的线上业务收入占比降低 [1] 运营与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天 [2] - 2025年前三季度应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29% [2] 战略与产品进展 - 公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏，致使第三季度增速相较上半年有所放缓 [1] - 公司于8月底推出的新品"角蛋白"牙膏表现强劲，预计有望接力"医研七天"牙膏成为第二大爆品 [1]

投资评级 - 报告对登康口腔维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，实现营收12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 公司单Q3营收增速为10.49%，较上半年有所放缓，主要系为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏 [1] - 公司于8月底推出的新品“角蛋白”牙膏表现强劲，预计有望接力“医研七天”牙膏成为第二大爆品 [1] - 公司核心高端医研系列在技术创新和高毛利新品带动下表现突出，进一步夯实竞争壁垒 [3] - 公司加强管控线上投流节奏并优化费用结构，费用投放更加精准高效，并逐步实现高价值产品的全渠道铺设 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点，环比下降2.92个百分点 [2] - 毛利率和销售费用率同时大幅下滑，主要由于公司主动收缩线上投放，而线上渠道具有高毛利医研系列占比高和销售费用率较高的特点 [2] - 公司2025-2027年预测归母净利润调整为2.04亿元、2.43亿元、2.94亿元，对应市盈率分别为34倍、28倍、23倍 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天，应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 公司2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29%，基本保持稳定 [2] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年营业收入为18.47亿元，同比增长18.4%，2026年营业收入为22.45亿元，同比增长21.6% [4] - 预测公司2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.41元，2027年每股收益为1.71元 [4] - 预测公司2025年净资产收益率为13.6%，2026年提升至15.8%，2027年进一步提升至18.4% [4] - 预测公司2025年市净率为4.58倍，2026年为4.43倍，2027年为4.27倍 [4]

登康口腔电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 公司为登康口腔 专注于口腔护理行业 特别是牙膏产品 [1] 核心财务与业绩表现 * 2025年上半年公司业绩稳健增长 一季度和二季度增速均接近20% 扣非净利润增幅显著 [4] * 公司预计全年净利率维持在10%左右 明年净利率有望进一步提升 [31] * 2025年上半年整体电商盈利能力基本维持去年水平 抖音平台净利率有一两个百分点的改善 [16] * 公司预计2026年线下业务盈利能力将有效提升 明年整体盈利能力有望好转 [3][17] 产品表现与战略 * 核心产品"7天修护牙膏"毛利率较其他牙膏高出约30个百分点 净利率能提升十几个百分点 [8] * "7天修护牙膏"主要针对敏感人群和高收入消费者 重点推广省会以上城市 从去年到今年销售已翻几倍 [9][10] * 新品"角蛋白牙膏"于2025年8月推出 两周内表现出色 增长势头迅猛 毛利率约为80%至90% [6][21] * 2025年公司共推出15款新品 其中7款为全新产品 包括主打护龈赛道的黄连牙膏和主打美白赛道的角蛋白牙膏 [18] * 公司计划通过结构调整提升中高端产品占比以提高盈利能力 [7] * "一叶"系列产品一季度占比接近30% 上半年约为25% 公司预计2026年其市场份额能达30%至35% [12] * "专研"系列产品市场份额保持在15%至20% 与大盘同步 [12] * 基础和预护类产品份额控制在30%以下 一季度约为25% [12] 渠道策略与市场表现 * 线下渠道表现优于大盘 增速超过绝大多数竞争对手 受益于"7天修护牙膏"推广实现明显增长 [4][5] * 线下市占率从2024年的8%多增长至2025年初的9%多 目前接近10% 预计全年将超过10% [22] * 线上渠道因策略调整 2025年二季度环比下降但同比仍有增长 公司追求高质量发展 [4][13] * 线上渠道增速约为80% 上半年线上销售占总收入35%到36% 预计全年维持在35%到40% 希望明年达40%左右 [28] * 二季度电商渠道占比环比下降 目前占比约35%到36% [29] * 电商策略调整为减少抖音流量投放 强化天猫和京东等盈利能力强的平台 二季度净利润因此提高一个多百分点 [13][14] * 自营电商占比70%以上 经销商部分接近30% 抖音平台占40%以上 天猫占20%以上 京东约10% [23] * 抖音平台上半年增长三位数 天猫增速约88%至90% 京东增速接近20% [23] * 公司目标2025年线上线下整体市场占比达10%以上 2026年线下占比提升至15%-20% [11] 市场竞争与目标 * 在抗敏细分市场中 公司份额每年增长一到两个百分点 目前接近65% [27] * 公司目标是三年内进入行业第二名 五年内缩小与第一名的差距 [3][24] * 2025年前三名公司中 登康口腔是唯一实现正向增长且增长速度较快的企业 第二名的市场份额下滑较为明显 第一名也呈下行趋势 [25][26] * 友商在电商渠道面临亏损压力 公司坚持确保盈利能力不下降 [22] 其他重要信息 * 预计2025年三季度完成"7天修护牙膏"50%以上的渠道铺货 全年目标90%左右 [2][5][7] * 二季度毛利率环比回落 主要受电商特别是抖音平台销售占比减少影响 但同比去年仍然增长 [30] * 公司计划明年推广更多"一叶"系列产品到线下市场 [11] * 原定位于60至80元的高端4.0康明牙膏可能推迟到2026年发布 [20]