报告投资评级 - **优于大市** [1][6] 报告核心观点 - 公司“自有品牌 + 品牌代理”双轮驱动战略成效持续凸显，自有品牌收入实现高速增长，同时持续推进产品创新升级与品牌矩阵优化，产品毛利率稳步提升，并夯实研发与供应链核心能力，深化全渠道精细化运营，不断拓展海外市场与高端消费场景，为长期高质量发展持续积蓄动能 [4] - 公司从2025年第四季度开始加大战略费用投放，并实施员工持股计划，导致2025年第四季度及2026年第一季度利润阶段性承压，但剔除相关影响后，2026年第一季度利润未下滑 [1] - 考虑到公司会加大品牌投放，报告下调了2026-2027年并新增2028年归母净利润预测，但维持“优于大市”评级 [4] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：实现营收49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收同比增长31.52%，但归母净利润同比下降20.05% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25% [1] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测从原值2.71/3.21亿元下调至2.07/2.38亿元，并新增2028年预测为2.68亿元 [4] - **未来营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为56.69亿元、60.72亿元、63.33亿元，同比增长13.9%、7.1%、4.3% [5] - **未来净利润增长预测**：预计2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为39.4%、15.3%、12.4% [5] - **估值指标**：基于盈利预测，报告给出2026E-2028E的市盈率（PE）分别为46.1倍、40.0倍、35.6倍 [5] 分品牌与业务表现 - **自有品牌**：2025年实现营收20.96亿元，同比增长26.97%，占总收入比重提升至42.11% [2] - **伊菲丹**：作为核心增长动力，其大单品超级CP组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，升级后的rich面霜单品销售高速增长；中国区直营门店已达24家 [2] - **ReVive (RV)**：在小红书、天猫、抖音等多平台实现热度与规模双高增 [2] - **PA**：经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为核心增长引擎 [2] - **代理业务**：2025年收入28.81亿元，同比增长11.4%，增速回暖主要受强生增长复苏拉动 [2] 分渠道表现 - **线上自营**：2025年收入达37.95亿元，同比增长23.27%，占总收入比重提升至76.23% [2] - **抖音渠道**：2025年收入17.81亿元，同比增长21.70% [2] - **淘系渠道**：2025年收入11.97亿元，同比增长8.97% [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为65.53%，同比提升2.52个百分点，主要受益于毛利率高达78.20%的自有品牌收入占比提升 [3]；2026年第一季度毛利率为65.04%，同比提升1.28个百分点 [3] - **销售费用率**：2025年同比上升2.78个百分点；2026年第一季度为50.95%，同比上升1.40个百分点，主要因公司加大战略投放 [3] - **管理费用率**：2025年同比下降0.46个百分点；2026年第一季度为6.45%，同比上升0.68个百分点，主要因员工持股计划支付费用 [3] - **研发费用率**：2025年同比上升0.28个百分点；2026年第一季度为2.32%，同比上升0.40个百分点 [3] 运营效率与现金流 - **存货周转天数**：2025年及2026年第一季度均有所下降，显示公司库存管理能力强化 [3] - **现金流**：2025年及2026年第一季度均大幅改善，主要由于收入增加 [3] 关键财务与估值数据 - **每股收益（EPS）**：2025A为0.38元，预计2026E-2028E分别为0.53元、0.61元、0.69元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025A为6.7%，预计2026E-2028E分别为8.9%、9.7%、10.4% [5] - **市净率（PB）**：2025A为4.27倍，预计2026E-2028E分别为4.08倍、3.89倍、3.68倍 [5] - **EV/EBITDA**：2025A为34.0倍，预计2026E-2028E分别为29.5倍、24.5倍、21.2倍 [5] - **当前股价与市值**：收盘价24.44元，总市值95.86亿元，流通市值88.30亿元 [6]