集团零售表现 - 集团零售额同比-1.9% 环比+9.7pct 中国内地/港澳及其他市场销售同比分别-3.3%/+7.8% 环比分别+7.1pct/+28.5pct [1] - 销售额降幅收窄主要系去年低基数 消费者对高金价接受度逐步提升 定价黄金及黄金镶嵌产品销售表现亮眼 [1] - 澳门市场同店销售+9.5% 与当地旅游娱乐产业复苏提速带来的客流回暖相关 [2] 同店销售表现 - 中国内地/港澳SSSG分别为-3.3%/+2.2% 内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌SSSG分别为-1.4%/-2.2% 港澳分别为+6.6%/+3.3% [2] - 内地直营店/加盟店同店分别-3.3%/0.0% 香港/澳门市场同店分别+0.2%/+9.5% [2] 产品结构优化 - 内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌零售额分别-3.6%/+0.5% 港澳及其他市场分别+11.4%/+4.8% [3] - 高毛利定价类黄金零售值同比+20.8% 占零售额比重同比提升4pct至19.8% [3] - 传喜系列新品4月推出 预计零售额超5亿港元 带动黄金镶嵌产品零售值同比增速超30% [3] 门店调整策略 - FY26Q1新开40家店 关闭347家店 净关店307家 截至25年6月30日内地/港澳及其他市场门店数分别为6180/157家 [4] - 内地同店销售与整体零售额走势一致 表明关店对整体销售拖累减弱 现存门店有效承接关闭门店资源 [4] - 预计FY26保持较高关店数量 FY27关店数量有望显著下降 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY26-FY28归母净利润76.3 83.6 92.3亿港币 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期均值17倍 维持目标价16港币 对应FY26 21倍PE [4]