报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2604短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，核心逻辑是外围冲击边际递减 [2] - 黄金日内偏弱、中期震荡，建议观望，大跌核心驱动是美伊僵局下的“油价 - 利率”负反馈持续发酵，技术上外盘金价有破位下行之势，临近五一假期需注意海外波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2604短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，核心逻辑是外围冲击边际递减 [2] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 - 黄金日内偏弱、中期震荡，建议观望，昨日黄金下挫，外盘伦敦现货黄金跌破4600美元/盎司，国内沪金主力合约逼近1000元/克，市场恐慌情绪升温 [4] - 大跌核心驱动是美伊僵局下的“油价 - 利率”负反馈持续发酵，核心传导路径为地缘僵局→霍尔木兹海峡封锁→油价高位运行→通胀预期顽固→美联储降息预期被打压、加息预期抬头→美元与美债收益率走强→黄金承压 [4] - 技术上外盘金价跌破4700美元，有破位下行之势，临近五一假期需注意海外波动 [4]

贵金属市场行情 - 当地时间4月21日，伦敦现货黄金价格下跌2.13%，收于4719.7美元/盎司；COMEX黄金期货下跌1.87%，收于4738.5美元/盎司 [1] - 当地时间4月21日，伦敦现货白银价格下跌3.84%，收于76.630美元/盎司；COMEX白银期货下跌4.21% [1] - 截至北京时间4月22日9:33，伦敦现货黄金价格日内上涨0.60%，报4748.12美元/盎司，较前一日结算价4719.7美元上涨28.42美元 [1][2] - 截至北京时间4月22日9:33，伦敦现货白银价格报77.7152美元/盎司，较前一日结算价76.630美元上涨1.0852美元，涨幅为1.42% [3] 基本金属市场行情 - 当地时间4月21日，LME铜价下跌近1%，LME锌价上涨近1%，LME锡价下跌超过2%，LME铝和LME镍价均小幅下跌 [1] 国际原油市场行情 - 当地时间4月21日收盘，纽约商品交易所6月交货的轻质原油（WTI）期货价格上涨2.25美元，收于每桶91.86美元，涨幅为2.51% [3] - 当地时间4月21日收盘，伦敦6月交货的布伦特原油期货价格上涨3.00美元，收于每桶98.48美元，涨幅为3.14% [3] - 截至北京时间4月22日9:33，ICE布伦特原油期货主力合约报98.13美元/桶，日内下跌0.36%，较前一结算价98.48美元下跌0.35美元 [4][5] - 截至北京时间4月22日9:33，NYMEX WTI原油期货主力合约报89.31美元/桶，日内下跌0.40%，较前一收盘价90.22美元下跌0.36美元 [5][6]

市场动态与价格表现 - 中东紧张局势出现部分缓和迹象，市场对流动性收紧的担忧有所缓解，在25日亚洲交易时段，部分投资者逢低买入 [1] - 截至北京时间25日上午9时45分，伦敦现货黄金价格报每盎司4595.66美元，日内涨幅近3% [1] - 截至北京时间上午9时30分，纽商所黄金期价主力合约报每盎司4578.40美元，较前一天收盘时上涨4.01% [1] - 截至同一时间，纽商所白银期价主力合约报每盎司74.110美元，较前一天收盘时上涨6.53% [1]

黄金价格近期表现与市场动态 - 美国纽约商品交易所黄金期货和伦敦现货黄金价格在23日盘中均跌破每盎司4200美元，完全抹去了今年以来的所有涨幅 [2] - 白银期货价格一度逼近每盎司61美元 [2] - 国际金价在过去两周内显著下跌，23日盘中低点较1月29日的盘中历史高点相比，每盎司价格累计下跌超过1400美元 [3] 影响金价下跌的核心因素 - 市场对通胀的担忧因美以伊战事持续而加重 [3] - 市场降息预期减弱和流动性紧缩，共同对金价构成压力 [3] - 传统避险资产黄金在多重因素作用下未显现强势，反而显露颓势 [3] 地缘政治与供需潜在影响 - 霍尔木兹海峡通航受阻，严重冲击了中东产油国的油气出口收益 [3] - 面临财政困境时，这些中东产油国可能从黄金的买家转变为卖家，从而加大金价下行压力 [3] - 爱马仕投资管理公司分析师认为，中东冲突的持续时间是市场关注的核心变量，冲突拖得越久情况越糟 [4]

商品市场行情 - 伦敦现货黄金价格下跌3.42%，报4491.670美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格下跌2.47%，报4492.0美元/盎司 [1] - 伦敦现货白银价格下跌6.80%，报67.897美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格下跌4.78% [1] - LME铜价格下跌超过2% [1] - LME锌价格小幅上涨 [1] - LME铝和LME锡价格下跌超过1% [1] - LME镍价格小幅下跌 [1] - ICE布伦特原油价格上涨0.61% [2] - NYMEX WTI原油价格上涨2.66% [2] 行业动态 - 多家黄金品牌宣布进行价格调整 [5] - 寿司郎回应了消费者在食用金枪鱼时发现寄生虫卵的事件 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地区地缘政治冲突升级使金银价格阶段性承压，但中长期牛市底层逻辑未动摇，各国央行购金持续，美元信用受损不可逆，调整后中长期布局价值凸显 [8] - 美国经济增速低于预期但通胀高于预期，若伊朗封锁霍尔木兹海峡致油价上涨，美国经济陷入滞涨风险增加，利多黄金 [8] - 美联储处于降息周期，美债实际利率或进一步下降，全球金银市场调整充分，避险情绪发酵有望开启新一轮上涨周期 [8] - 白银大概率连续六年供需缺口，商品属性驱动下价格反弹弹性强于黄金，金银比有下修空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情数据 - 2026年3月5日国内贵金属市场波动加剧，沪金涨跌0.37%至1151.04元/克，沪银涨跌2.05%至21658元/千克；外盘伦敦金银市场日间探底回升，16时伦敦现货黄金报5161.84美元/盎司，伦敦现货白银报83.653美元/盎司 [13] - 黄金因美元指数反弹、美联储降息前景不明，观点为下跌，策略短空，支撑位1050 - 1100元/克，压力位1250 - 1300元/克；白银同理，支撑位17000 - 18000元/千克，压力位23000 - 24000元/千克 [14] 二、贵金属相关宏观数据 - 美东时间1月28日美联储维持联邦基金利率目标区间3.5% - 3.75%不变，是2025年9月起连续三次降息后首次暂停；鲍威尔表示关税通胀触顶回落可进一步放松政策，加息非下一步行动基本假设；1月底特朗普提名凯文沃什为下一任美联储主席超预期 [3] - 2月11日晚美国1月非农就业人数增加13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率降至4.3% [3] - 美国消费者预计未来一年物价年增幅4.2%与上月持平，未来5至10年长期通胀预期升至3.4%；1月消费者信心指数初值升至54；消费者支出有韧性，预期指数升至55创五个月新高，衡量当前状况指数1月回升至三个月高点 [4] - 美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.4%；核心PCE同比增长3%，环比增长0.4%；2025年四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，2025年全年GDP增长2.2% [4] - 美国2025年12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，环比增长0.2%；2026年1月PPI同比增长2.9%，月率0.5% [5] - 当地时间2月20日特朗普表示额外对全球输美商品加征10%关税，为期150天取代违法紧急关税 [5] - 2025年中国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%；其中黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32% [6] - 2025年国内黄金ETF全年增仓量为133.118吨，较2024年增长149.91%，12月底持仓量247.852吨；2025年第三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92%，创1995年以来最低值 [6] - 1月末中国央行黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司，是2024年11月重启增持后连续第15个月增持，但1月增量连续第11个月处于低位；波兰央行批准购买150吨黄金计划，储备将增至700吨 [6] - 当地时间17日特朗普表示2月1日起对丹麦等国出口美国商品加征10%关税，6月1日起提高至25%直至就购买格陵兰岛达成协议；对与伊朗有贸易往来国家征收25%关税措施将很快生效 [7] 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析 未提及具体供需分析内容，仅给出相关图表 四、贵金属期权数据分析 - 中长期全球央行增持黄金持续，投资需求旺盛，美国债务水平攀升，美元信用受损，美元指数料进入中长期下行通道，金银货币属性回归 [39] - 短期市场对美国加征关税担忧重燃，金银市场突破上行，美国经济增速低但通胀高，原油价格大涨使滞涨风险增加，美联储处于降息周期，美债实际利率或下降，地缘政治冲突有升级可能，金银重拾升势 [39] - 期权单腿策略中长期可尝试买入少量远月深度虚值的黄金和白银看涨期权；下一阶段贵金属期权隐含波动率预计上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率 [39]

市场表现 - 2月27日隔夜市场，伦敦现货黄金震荡偏强，COMEX黄金期货下跌0.47%，SHFE黄金下跌0.25% [1] - 白银市场波动更大，纽约白银盘中一度下跌4%，随后出现反弹 [1] 市场驱动因素 - 地缘政治局势是市场焦点，美伊第三轮谈判结束，但双方会后表态不一 [1] - 谈判期间，市场资金押注地缘局势缓和，导致黄金盘面一度下挫 [1] - 下周一双方技术团队将举行技术谈判 [1] 市场观点 - 短线黄金市场以震荡市对待 [1]

股指市场 - 昨日A股市场分化震荡，Wind全A指数上涨0.21%，成交额2.56亿元，中证1000指数上涨0.76%，中证500指数上涨0.35%，沪深300指数下跌0.19%，上证50指数下跌0.65% [3][9] - 地缘风险仍在酝酿，美国向中东集结力量，美伊冲突近期可能爆发，但市场预期计价已较充分，局部冲突对权益市场影响有限 [3][9] - 美国最高法院判决特朗普依据IEEPA制定的关税政策违法，需停止并退税，但其仍可通过其他国内法征收关税，特朗普随后宣布对全球加征10%关税并于24日生效，随后加征至15%，该政策短期可能冲击全球权益市场但整体影响有限 [3][9] - 春节后市场关注风格切换，历史上春节前后常发生风格切换，但今年上半年科技题材仍是确定性较强的主线，消费和顺周期板块的企稳回升更可能发生在通胀数据明显转暖之后，目前仍需时间消化 [3][9] 国债市场 - 国债期货收盘下跌，30年期主力合约跌0.53%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03% [4][10] - 中国央行2月26日开展3205亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，公开市场有4000亿元14天逆回购到期，实现净回笼795亿元 [4][10] - 银行间市场DR001加权利率下行1.73bp至1.3667%，DR007加权利率下行2.33bp至1.4833% [4][10] - 近期债市核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，同时受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，整体偏强运行，呈现“收益率窄幅震荡、超长端领涨”态势，超长债收益率下行幅度大于中短端 [4][5][10] - 随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，进一步下行的“做多赔率”不足，在降息预期较弱且节后资金面稳中偏紧预期下，债市有望偏空震荡 [5][10] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金震荡偏强，现货银、铂、钯震荡偏弱，金银比位于58附近，铂钯价差位于495美元/盎司附近 [6][11] - 美联储理事米兰重申尽管劳动力市场改善，但2026年仍需降息100个基点，并倾向于尽早行动 [6][11] - 地缘政治方面，美伊谈判暂停，伊朗表示取得进展但美媒表示美方感到失望，美方采取行动的可能性不能排除，在地缘政治成为黄金聚焦点的情况下，预计金价将在5000美元/盎司上下高位宽幅震荡 [6][11] - 建议对黄金采取“分批布局、长期持有”策略，将其作为资产组合的重要组成部分，并关注美伊后续进展及降息预期催化 [6][11] - 白银在2026年有望成为商品市场最具波动弹性的明星品种，但其继续上行需要黄金走牛的进一步确认，需关注COMEX 3月交割是否会发生异常 [6][11] - 津巴布韦禁止原矿和精矿出口的消息震动市场，该国作为铂钯生产大国，但自去年起已大幅降低精矿出口转为中间品出口，因此对铂钯实际波及程度较小，但在当前环境下铂钯价格也将受到较大提振，维持逢低买入持有的判断 [6][11]

国际原油价格近期表现与驱动因素 - 春节假期后国际油价延续强势，布伦特原油期货价格创13年来同期涨幅新高[1] - 截至北京时间2月25日16:30，NYMEX和ICE布伦特原油期货主力合约分别报65.84美元/桶和70.78美元/桶，较2月16日收盘价分别上涨4.96%和4.97%[1] 当前油价上涨的核心逻辑 - 当前油价涨势已偏离供应过剩的基本面，地缘局势成为核心支撑因素[1][2] - 市场关注焦点围绕美伊局势，双方军事冲突概率被市场认为偏高，导致油市潜在供应风险上升[1] - 从原油估值模型看，当前地缘局势溢价约为1美元/桶，若局势升级可能上涨至4-5美元/桶，若缓和则油价可能快速回落[2] 原油市场基本面状况 - 随着“欧佩克+”从2025年开始增产，全球原油市场已从紧平衡转向供应过剩，过剩量约为每日150万桶至200万桶[1] 历史季节性规律分析 - 统计2013年至2025年春节后一个月布伦特油价走势，13年中6次上涨、7次下跌[2] - 上涨年份平均涨幅约为10.96%，其中2022年涨幅超32%，2016年涨超16%[2] - 下跌年份平均跌幅仅约为4.56%，最大跌幅为2015年的8.36%，上涨幅度显著强于下跌幅度[2] - 从风险收益比角度看，春节假期后一个月油价上涨的潜在回报更高[2] 影响油价的历史与当前关键因素 - 历史数据显示，重要事件对油价的指引作用远大于常规的供需关系[3] - 2026年利好因素包括地缘局势不确定性和美国对产油国制裁，利空因素包括全球经济和需求疲软及供大于求格局延续[3] - 2013年、2015年和2025年油价下跌的核心因素分别是欧债危机余威、欧佩克坚持不减产以及美国计划加征关税抑制需求预期[3] - 今年春节后事件仍与地缘因素相关，美伊关系走向突出，短期内其影响强于基本面[3] 商品周期视角下的油价新支撑 - 自2025年8月起，伦敦现货黄金、白银及COMEX铜期货显著上涨，引发市场对原油可能成为下一个上行标的资产的预期[3] - 历史商品周期显示，存在从贵金属向工业金属、再到原油的传导逻辑，源于货币宽松-流动性改善-实体经济复苏-工业需求扩张-终端消费复苏的路径[4] - 本轮周期具有特殊性：贵金属上涨领先于货币宽松，始于2023年7月美联储加息周期，动力来自去美元化预期、全球央行购金及地缘风险溢价[4] - 工业品价格上行更多由AI全产业链铜需求上升及铜战略地位凸显推动，而非传统经济复苏[4] - 全球电气化与清洁能源转型加速，导致原油需求增速相对疲软，无法仅靠传统经济复苏推动油价快速回升[4] 对油价后市的预判 - 原油价格在本轮周期中存在两大重要支撑因素：一是市场看涨预期，主要产油国及欧佩克均希望抬高油价；二是地缘局势溢价，在多重挑战下油价可能受重要事件驱动上行[5] - 短期内地缘局势因素指引性强，若美伊局势缓和，油价可能回吐春节期间涨幅；若紧张，布伦特油价可能在70美元/桶至75美元/桶区间运行[5] - 中长期看，在市场看多预期与地缘局势溢价双重逻辑推动下，原油价格在2026年可能涨至75美元/桶至80美元/桶区间[5]

隔夜市场表现 - 2月25日隔夜，伦敦现货黄金震荡偏弱，COMEX黄金期货价格下跌1.25%至5160.50美元/盎司，SHFE黄金收跌0.30% [2][5] - 美元指数反弹，接近四周高位，科技股走强提振美股，黄金与原油价格收跌 [2][5] 短期市场影响因素 - 美国总统将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，核心议题包括关税、移民、地缘政治等，短期可能影响黄金走势 [2][5] - 美国10%的全球进口关税政策于周二生效，该政策依据1974年《美国贸易法》122条款绕过国会实施，限定150天，税率是否进一步升至15%待定，此举加剧了全球经济的不确定性 [2][5] - 春节期间，美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税的做法违法，损害了其威信力并对中期选举不利，因此后期关税政策及地缘政治动向成为市场焦点 [2][5] - 地缘政治事件，特别是美伊冲突进展，是假期期间推动金价上行的主要动力 [2][5] 黄金价格展望与投资策略 - 节后，黄金价格预计将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式，逐步消化前期的过快涨幅 [2][5] - 黄金市场有待下一轮降息预期的明确催化 [2][5] - 建议对黄金采取“分批布局、长期持有”的策略，将其作为资产组合的重要组成部分 [2][5]