投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的投资评级 [4] - 基于2025年预测每股净资产11.97元，采用0.45倍市净率进行估值，得出目标价为5.37元 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩承压，营业收入为239.94亿元，同比下降41.48%，归母净利润亏损44.86亿元，主要由于项目结转规模及房地产毛利率下降所致 [4] - 经营性现金流净额为-14.68亿元，同比下降118.8%，现金流压力显著加剧，主要由于销售额减少 [4] - 销售规模显著下降，2025年1-9月累计实现签约金额241.8亿元，同比下降54.22% [4] - 公司审慎补充土地储备，2025年三季度在武汉获取一住宅用地项目，并在杭州、上海、武汉均有宅地获取 [4] - 公司已顺利度过公开债兑付高峰期，有息负债规模稳步下降，截至2025年6月底有息负债余额约697亿元，加权平均成本为3.96%，较2024年末下降9个基点 [4] 财务表现 - 营业总收入持续下滑，2023年实际为981.25亿元，2024年降至753.44亿元，2025年预测为540.99亿元，同比降幅分别为-18.4%、-23.2%和-28.2% [3] - 归母净利润由盈转亏，2023年为8.88亿元，2024年亏损61.15亿元，2025年预测亏损50.93亿元，但亏损幅度预计将收窄，2026年预测亏损21.96亿元，2027年预测扭亏为盈至0.99亿元 [3] - 净资产收益率持续为负，2024年为-10.4%，2025年预测为-9.5%，预计到2027年将转正至0.2% [3] - 2025年第三季度毛利率为13.05%，较2024年同期微增0.54个百分点，但净利率为-21.61%，同比下降9.60个百分点 [8] 销售与土地储备 - 2025年9月单月销售面积17.8万平方米，同比下降52.79%，签约金额22.3亿元，同比下降57.12% [4] - 2025年1-9月累计签约面积179.2万平方米，同比下降50.14% [4] - 2025年三季度在武汉新增项目，占地面积2,773平方米，计容建筑面积6,233平方米，权益比例30.61%，成交总价4,560万元 [4] 债务与现金流 - 截至2025年9月末，公司资产负债率、扣除合同负债后的资产负债率、净负债率分别为63.57%、59.70%、57.53%，较2024年末分别变化-1.22、-0.49、+7.33个百分点 [4] - 2025年与2026年尚未兑付的境内公开债面值分别约为0.59亿元和5.01亿元 [4] - 货币资金从2024年末的227.31亿元下降至2025年9月末的143.40亿元，同比下降36.81% [8] 财务预测摘要 - 预测营业总收入将从2025年的540.99亿元进一步降至2027年的437.73亿元 [5] - 预测每股收益将从2025年的-1.13元改善至2027年的0.02元 [5] - 预测市盈率（现价及最新股本摊薄）将从2023年的20.08倍大幅上升至2027年的180.21倍 [3]