公司投资评级 - 报告未明确给出当前投资评级，但提供了上次评级信息 [1] 报告核心观点 - 乖宝宠物自有品牌稳健成长，盈利能力有望改善 [1] - 国内宠物食品市场进入快速增长期，未来竞争将从价格、渠道竞争演变为品牌竞争 [2] - 公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2015年2.4%提升至2025年6.3%，位列国产品牌市占率第一 [2] - 公司海外产能布局持续推进，有望强化代工业务韧性 [3] - 公司盈利能力短期承压，但看好后续通过运营优化、策略调整持续修复 [4] 业绩表现总结 - 26H1公司实现收入35.43亿元（同比+10.0%），归母净利润1.91亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-48.2%） [1] - 26Q2实现收入18.99亿元（同比+9.1%），归母净利润0.67亿元（同比-61.4%），扣非归母净利润0.66亿元（同比-60.8%） [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] 分业务表现总结 - 26H1主粮产品营收23.3亿元（同比+23.9%），毛利率42.6%（同比-3.7pct） [2] - 26H1零食产品营收11.6亿元（同比-10.4%），毛利率35.2%（同比-2.2pct） [2] - 26H1保健品及其他产品营收0.4亿元（同比+16.7%） [2] - 26H1线上平台（阿里系、抖音平台）直销收入10.5亿元（同比+18.4%） [2] - 旗下平价品牌“佰萃”抖音平台销售指数4-6月分别同比+143%/+31%/+93% [2] 盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率40.1%（同比-2.7pct） [4] - 26H1销售费用率24.3%（同比+3.2pct），主要系自有品牌营销推广投入增加 [4] - 26H1管理+研发费用率5.8%（同比+0.4pct） [4] - 26H1财务费用率1.0%（同比+1.4pct），主要系汇率波动导致汇兑损失增加 [4] - 26Q2毛利率38.8%（同比-5.0pct） [4] - 26Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为26.1%/6.3%/0.9%，分别同比+2.2pct/-1.0pct/+1.2pct [4] 营运与现金流 - 26H1存货周转天数约78.6天，同比增加约1.2天 [4] - 26H1经营活动所得现金净额1.51亿元 [4] 海外产能布局 - 公司在泰国持续推进生产基地建设，提高原材料品质并降低贸易摩擦风险 [3] - 公司供应链管理能力可快速响应市场需求，高效灵活组织生产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.6亿元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为36.8X/28.2X/23.3X [5] - 预计2026-2028年营业总收入分别为78.07/94.26/113.14亿元，同比增长15.3%/20.7%/20.0% [7] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为4.21/5.50/6.64亿元，同比增长-37.5%/30.7%/20.7% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.2%/40.6%/40.8% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为8.6%/10.3%/11.4% [7]