投资评级 - 报告对匠心家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，25Q1-3实现营业收入25.11亿元，同比增长35.8%，归母净利润6.58亿元，同比增长52.62% [8] - 公司依托创新基因和产业链一体化优势，影音沙发等独创性产品助力客户拓展，25Q1-3新增客户67家，其中7家为美国家具零售商TOP100，奠定后期增长确定性 [8] - 公司积极推动自有品牌建设，店中店模式拓展顺畅，优化市场布局，25Q1-3美国零售商收入占总收入67.16%，同比提升9.4个百分点 [8] - 高附加值的影音沙发产品销售占比提升，带动盈利能力向上，25Q1-3毛利率为38.4%，同比提升4.64个百分点，净利率为26.2%，同比提升2.89个百分点 [8] - 公司供应链优势显著，拥有越南基地及核心零部件自产能力，受关税扰动有限，抗风险能力突出，有利于中长期海外供应链布局和自有品牌全球化发展 [8] - 基于全球化布局和商业模式升级，报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为8.91/11.06/13.39亿元，对应市盈率分别为22/18/15倍 [8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为25.11亿元，归母净利润为6.58亿元 [2] - 盈利预测显示，公司2025年、2026年、2027年营业总收入预计分别为33.60亿元、41.10亿元、49.90亿元，同比增长率分别为31.8%、22.3%、21.4% [2] - 同期归母净利润预计分别为8.91亿元、11.06亿元、13.39亿元，同比增长率分别为30.5%、24.1%、21.1% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2025年的40.1%稳步提升至2027年的40.9%，净资产收益率（ROE）从2025年的20.9%提升至2027年的21.9% [2] 市场数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为89.01元，一年内最高价与最低价分别为119.19元和48.81元 [3] - 公司市净率为4.8倍，股息率为1.12%，流通A股市值为129.36亿元 [3] - 公司每股净资产为18.41元，资产负债率为21.32% [3]

公司发展历程 - 公司于2010年在深圳成立，创始人肖四清利用华强北供应链优势，通过eBay销售无人机配件获得第一桶金 [11] - 公司采用多平台、多账号、多品类的铺货策略，销售3C电子、户外用品、家居等产品，实现快速扩张 [12] - 2014年至2017年完成三轮融资，A轮融资1亿元估值5亿元，B轮融资4亿元估值16亿元，C+轮融资4亿元估值达到30亿元顶峰 [10][12][13] - 2016年4月公司成功挂牌新三板，被誉为"跨境电商第一股"，2016年营业收入24.9亿元，同比增长141%，自2014年起连续三年增速超100% [14] - 2018年A股上市公司天泽信息以34亿元对价收购公司99.9991%股权，实现曲线上市 [17] 业务模式与风险暴露 - 公司业务高度依赖亚马逊等第三方平台，采用铺货型模式 [21] - 2021年亚马逊"封号潮"中，公司约340个站点被封或冻结，占2021年1月至5月亚马逊平台有销售收入站点数的30%，涉嫌冻结资金约1.3亿元 [21] - 过度依赖平台流量、自有品牌护城河不深导致抗风险能力不足的问题在封号潮中暴露 [21] - 2021年至2023年公司陷入巨额亏损，分别亏损27.05亿元、3.61亿元、4.91亿元 [21] 控制权变更与现状 - 2024年2月公司因无力偿还债务被申请破产重整，9月法院裁定受理重整申请 [21] - 重整计划引入深圳天行云供应链与福建纵腾网络作为产业投资人，合计投入重整投资款约3.62亿元 [22] - 新股东天行云与创始人肖四清原管理层矛盾激化，双方互诉、反诉，监管介入 [22] - 2025年10月公司公告新一届董事会成员全部换血，创始人及原班人马正式出局，董事长由天行云代表刘海龙担任 [23] - 2025年上半年公司营收暴跌至4257.34万元，同比下滑81.33%，扣非净利润仍亏损近900万元 [24] 行业启示 - 跨境电商行业从依赖平台流量红利的野蛮生长阶段进入规范运营时期 [8][24] - 企业需从流量思维转向品牌思维，建立自有品牌和用户心智以构建长远护城河 [24] - 合规经营成为企业生存的最低门槛，灰度换增长的手段不再可行 [24] - 资本和流量带来的短期增长无法替代稳健的治理与合规经营 [24]

财务业绩表现 - 2025年三季度自有品牌业务营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收55.1% [5] - 2025年三季度品牌管理业务营业收入2.04亿元，同比增长114.1% [6] - 2025年1-9月品牌管理业务累计营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [6] - 2025年三季度绽家营业收入2.27亿元，同比增长118.9% [5] - 2025年1-9月绽家累计营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [5] - 2025年三季度斐萃营业收入2.03亿元，环比二季度增长超98.8% [5] - 2025年1-9月斐萃累计营业收入3.62亿元 [5] - 纽益倍2025年6月底上线至9月实现营业收入1212.6万元 [5] 品牌发展与产品策略 - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1 [6] - 绽家无火香熏上线两周爆卖超万件 [6] - 绽家双11登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [6] - 绽家产品以香氛为核心标签，覆盖衣物清洁、环境清洁、个人清洁和空间香氛等多品类 [6] - 公司聚焦大健康、家清个护等品类，可能通过收购海外品牌中国所有权方式拓展新品牌 [7] 出海规划与市场拓展 - 绽家优先从东南亚及中东市场开始试点出海 [6] - 斐萃也会推进出海，率先考虑东南亚市场 [6] - 公司秉持全球化品牌思维方式，具备深度理解不同市场本地化需求能力 [7] - 深度本地化是海外品牌进入中国和公司品牌走向世界的关键成功因素 [7][8] 组织管理与资源分配 - 公司组织架构设计灵活，供应链、客服、数智化等中台基建资源共享 [8] - 新品牌孵化由董事长亲自牵头，快速组建包含各类专业人才的项目组 [8] - 业务BU之间定期分享优质经验，有效方法迅速复制到多个项目 [8] - 公司拒绝简单叠加品牌的摊大饼模式，资源在集中管控与分布式创新之间流动 [8] 资本运作与其他进展 - 公司已于9月19日正式向香港联交所递交H股上市申请 [8] - 利润增速低于收入增速因收入确认有滞后期，抖音海外店收入确认周期约45天 [6] - 全年财务模型完全可控 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，同比增长85.3%，累计净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 核心品牌绽家第三季度实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计营收6.8亿元，同比增长148.6% [1] - 品牌斐萃第三季度营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8%，1-9月累计营收3.62亿元 [2] - 新品牌纽益倍自6月底上线至9月实现营业收入1,212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] 品牌市场地位与运营亮点 - 绽家位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，双11登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [2] - 斐萃第三季度在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 斐萃在双11登上天猫国际营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8，并登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 品牌管理业务与发展战略 - 2025年第三季度公司品牌管理业务实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1% [3] - 2025年1-9月品牌管理业务累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，深化多元业务协同效能 [3]

报告期内，绽家持续推进新品类布局，实现了家居清洁护理行业的全品类覆盖。今年8月份，绽家推出 新款"液态马赛皂洗洁精"，依托特调香氛与古法马赛皂配方的双重优势，上市后连续多周蝉联天猫 88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周，爆卖超万件。在正在进行的双11活动中，绽家凭借 精准定位与优质产品力，再次登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1。 斐萃同样实现爆发式增长，第三季度营业收入2.03亿元，环比增长超98.8%。前三季度，斐萃累计实现 营业收入3.62亿元，刷新膳食补充剂行业新品牌的成长速度。今年以来，斐萃产品端持续发力，在售产 品已达10款，其不断打磨产品体验，推动复购率稳步提升。 斐萃渠道端表现也可圈可点，第三季度在抖音海外膳食营养补充食品类目强势领跑，品牌榜与店铺榜双 双稳居TOP1；9月份，斐萃冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5。在双11中，该品牌成功登上 天猫国际双11营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8；凭借麦角硫因核心成分优势，其登顶 麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1。 新品牌纽益倍于今年6月底正式上线销售，截至9月底已实现营业收入1212 ...

公司整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，较去年同期增长85.3%，累计净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 品牌管理业务在2025年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1%，1-9月累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] 绽家品牌表现 - 2025年第三季度绽家实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计实现营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [1][2] - 绽家在天猫衣物清洁类目店铺榜位列TOP3，在抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜位列TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周销量超万件，双11活动中登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [2] 斐萃品牌表现 - 2025年第三季度斐萃营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8%，1-9月累计实现营业收入3.62亿元 [2] - 斐萃在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 斐萃在双11活动中登上天猫国际营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8，并登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 纽益倍品牌表现 - 纽益倍于2025年6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] - 纽益倍以高性价比单方产品布局大众市场，与斐萃的中高端定位形成差异化 [3] 公司战略展望 - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，同时深化多元业务协同效能 [3]

文｜财华社 又一家新消费企业向香港资本市场发起了冲刺。 10月20日，广东金添动漫股份有限公司(下称"金添动漫")向港交所递交了招股书，招商证券国际和中国银河国际为联席保荐人。 金添动漫并非首次接触资本市场。公司曾于2016年8月在新三板挂牌，后于2021年初摘牌退市。 作为"IP+零食"赛道的参与者，金添动漫搭上了IP消费品快速增长的列车，但同时也暴露出若干潜在风险。 乘上新消费风口，上半年增长放缓 金添动漫的历史可追溯回2004年，于2011年成立为一间有限责任公司。金添动漫专注于IP趣玩食品领域，向消费者提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品。 据弗若斯特沙利文报告，2024年按收入计，金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，也是中国第四大IP食品公司，市场份额分别为7.6%与2.5%。 截至2025年6月底，公司共拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品覆盖糖果、饼干、膨化食品、巧克力及海苔零食五大类别。 金添动漫的授权IP知名度普遍较高，包括源于日本的奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、柯南、蜡笔小新，源于美国及欧洲的小马宝莉、小猪佩奇，以及来自中国 本土爆款的哪吒之魔童闹海、猪猪侠、熊出没等IP。 销售 ...

公司概况与整体经营策略 * 公司为重庆百货 整体经营策略以稳为主 在稳健基础上进行创新 注重股东回报并积极调整各业务板块[19] * 2025年1至3季度公司整体经营较为稳定 实现稳中有进 主业实现小个位数增长[3] * 线下消费主要压力来自客单价 但1至9月四个业态的客流均有不错增长[5] 百货业态 * 百货业态三季度出现边际向好变化 营收和进店客流有所改善[4] * 公司进行核心场店调改 采用城市奥莱 主题百货等模式 未来三年预算约3亿元 要求调改后至少一年内销售和利润增长10%以上[3][13] * 具体调改效果显著 巴兰会销售增长约70% 客流翻倍 出租率达99% 大坪商都销售增长接近50% 客流增长约30%[2][6] * 社区百货样板店大渡口商都通过增加体验项目实现销售和客流15%~20%的增长[6] * 吸纳体验类 电商运营等人才 以适应年轻人消费趋势[13] 超市业态 * 超市业态整体非常稳定 全年预计稳中有进[4] * 调整30家门店 实现销售接近20%的增长 净毛利接近22%的增长 品质店型表现最佳 销售和净毛利增幅达20%~25%[2][6] * 自有品牌建设加速 目标占比从当前5%提升至年底10% 明年达20%[2][8] * 自有品牌选品分层 包括薄利多销的汇尚 提升品质的崇百优选 以及重点发展的三R食品[15] 电器业态 * 电器业态1至3季度表现良好 但受去年国补政策高基数影响 四季度压力较大[4] * 应对措施包括与头部品牌深度合作打造差异化商品 加强售后服务 下沉市场渗透[10] * 四季通计划今年开设400家店 目标销售7-8亿元 并与房屋中介战略协作挖掘二手房相关增量[2][10] 汽贸业态 * 汽贸业态今年走出困境反转 上半年扭亏为盈 下半年逐步盈利[5] * 传统燃油车头部品牌盈利改善 新能源汽车销售表现良好[11] * 目前新能源汽车与传统燃油车销量各占50% 新能源汽车盈利性较好[11][14] * 售后市场增长迅速 1-9月维修 保养 保险等销售增幅接近30% 市场空间巨大[2][11] * 汽贸整体盈利预计可达1000万元左右[14] 创新业务 * 店加仓模式稳步推进 现有4个仓 日订单量800~1000单 每单平均金额约7万元[8] * 计划今年开设10个仓 明年增至20~25个仓 每个仓年收入贡献预计180万到200万人民币 净毛利率约为5~6%[2][8] * 三R食品计划推出约130个SKU 力争每个SKU百万销售额[2][9] * 黄金自有品牌宝源通4家店销售额约3500万元 自有品牌毛利率是联营品牌两倍以上[14] 其他业务拓展 * 拓展便利店业务 计划今年稳定扩展至20-40家 通过加盟形式快速扩张[3][17] * 竞争优势包括品牌影响力 强大供应链 以及轻资产输出模式[16] * 参股公司马骁金融业务稳健 预计全年投资收益与去年持平 约为7亿至7.1亿元[3][18]

公司战略与资本运作 - 公司于9月23日正式向港交所递交招股书 启动A+H双重上市计划 联席保荐人为中金公司和招商证券国际 [2][3] - 港股IPO募集资金将用于扩展门店网络 丰富产品组合 数字化建设及潜在收购 旨在建立国际资本运作平台并推进全球战略布局 [2][3] - 海外市场以东南亚为首站 计划发展为全球领先硬折扣零售商 但具体时间表及目标市场细节暂未披露 [3][4] 业务转型与财务表现 - 公司2022年通过收购陆小馋转型量贩零食 后续整合好想来、来优品、吖嘀吖嘀四大品牌 于2023年10月统一为"好想来品牌零食" [4] - 营收从2022年5.49亿元跃升至2024年323.3亿元 2025年上半年营收达225.83亿元（同比增长106.89%） 净利润4.72亿元（同比激增50358.8%） [4] - 加盟模式为核心收入来源 2025年上半年加盟店收入221.21亿元 占总收入99.2% [5] 门店网络扩张与挑战 - 门店数量从2022年末232家暴增至2025年6月末15365家 但2025年上半年净增仅1169家 显著低于2023年净增4494家及2024年净增9470家 [2][5] - 2025年上半年新开加盟店1467家（2023年/2024年分别为4475家/9746家） 关闭加盟店290家（超过2024年全年208家） [6] - 门店覆盖29个省级区域 江苏省超2500家 安徽与山东各1500-2000家 行业分析师指出华东区域饱和导致单店营收承压 [6] 行业竞争格局 - 竞争对手鸣鸣很忙2025年9月门店超20000家（2024年底14394家） 8个月净增5606家 零食有鸣门店超5000家（批发超市占3000家） [6][7] - 硬折扣模式兴起 盒马、美团、京东及传统商超纷纷布局 挤压量贩零食市场空间 [7] - 行业竞争核心转向商品力与自有品牌建设 需通过健康化、品质化产品及差异化选品建立优势 [7] 未来发展策略 - 公司提出五大核心要素驱动增长：全国品牌门店网络扩张、规模化采购、高质价比产品、消费者价值提升、加盟商长期合作 [7] - 通过数字化基础设施、消费者洞察及运营效率三大赋能要素支持可持续增长 [7] - 行业建议从数量扩张转向单店盈利能力强化 加强供应链精细化运作并探索新业态与第二增长曲线 [8]

公司战略与资本运作 - 万辰集团于9月23日向港交所递交招股书 寻求A+H双重上市 联席保荐人为中金公司和招商证券国际 募集资金用于扩展门店网络 丰富产品组合 数字化建设 品牌认知度提升及潜在收购 [2][3] - 港股上市旨在推进全球战略布局 建立国际资本运作平台 计划以东南亚为首站拓展海外市场 目标成为全球领先硬折扣零售商 [2][3] - 公司2022年通过收购陆小馋转型量贩零食 后续整合好想来、来优品、吖嘀吖嘀四大品牌 2023年10月统一合并为"好想来品牌零食" [4] 财务表现与业务规模 - 营收从2022年5.49亿元跃升至2024年323.3亿元 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% [4] - 2025年上半年净利润4.72亿元 同比暴增50358.8% 加盟店收入221.21亿元 占总收入99.2% [4][5] - 门店数量从2022年末232家增至2025年上半年末15365家 覆盖29个省市区 江苏省超2500家 安徽和山东各1500-2000家 [2][5][6] 行业竞争与挑战 - 2025年上半年门店净增仅1169家 显著低于2023年净增4494家和2024年净增9470家 同期关闭加盟店290家 超2024年全年208家 [2][5][6] - 竞争对手鸣鸣很忙门店超20000家 8个月净增5606家 零食有鸣门店超5000家 其中硬折扣超市超3000家 [6][7] - 硬折扣超市崛起 盒马、美团、京东、物美等巨头布局 挤压量贩零食市场空间 [7] 发展策略与方向 - 公司计划发展硬折扣零售模式 通过五大要素驱动增长：全国门店网络扩张、规模化采购议价能力、高质价比产品、消费者价值创造、加盟商长期合作 [8] - 行业未来竞争核心围绕商品竞争力 方向包括产品健康化品质化转型 以及通过自有品牌打造差异化优势 [7][8] - 专家建议从门店数量转向质量 强化单店盈利能力 加强自有品牌与差异化选品 拓展新产品线及门店业态 [8]