报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

交易概况 - 慧博云通拟发行股份及支付现金购买宝德计算机67 91%股权 标的公司2024年营收达100 1亿元 远超慧博云通同期17 43亿元营收 [1] - 交易公布后慧博云通股价6个交易日内涨幅达93% 收获三个20cm涨停 [1] 慧博云通财务状况 - 2020-2024年公司净利率持续下滑 从9 63%降至4 04% 扣非净利润长期徘徊在6000-7900万元区间 [2] - 2024年归母净利润为6558 76万元 [9] 宝德计算机业务与财务 - 国内ARM架构服务器细分龙头 产品适配华为昇腾 飞腾等国产芯片 连续多年市场份额第一 [2] - 2023-2024年营收分别为92 7亿元和100 1亿元 归母净利润分别为2亿元和2 35亿元 净利率仅2 16%-2 35% [2] - 资产负债率从2023年61 5%升至2024年71 36% 负债总额达69 95亿元 [2][3] 宝德计算机潜在风险 - 控股股东与外部投资方存在未完全解除的对赌协议 [3] - 原董事长张云霞等人因财务造假被处罚 可能引发监管追溯审查 [4] - 霍尔果斯宝德及郑学东合计被冻结6955 3万元股权未在公告披露 [4][5] - 慧博云通未收购剩余32 09%股权 可能增加整合难度 [4] 估值分析 - 参照浪潮信息31 8倍PE估值 宝德计算机合理估值约74 7亿元 [6] - 交易假设估值区间50-70亿元 对应67 91%股权对价33 96-47 54亿元 [7] - 按49 01元/股计算 交易完成后慧博云通市值将达299 9-372 4亿元 [8] - 合并后静态PE达132 7倍 显著高于浪潮信息(31 8倍)和中科曙光(47 8倍) [9]