文章核心观点 - 公司通过二十年持续投入核心自研技术 成功实现从产业链下游组装到全球显示技术规则制定者的跨越 其路径是中国制造业从追赶到引领的缩影 [3][16][24] - 公司在2026年AWE展会上展示的RGB-Mini LED等领先技术及全场景智慧生活解决方案 是其长期主义战略和技术积累的集中体现 标志着中国智造进入生态输出新阶段 [1][22][23] 从缺芯少屏到自研芯片的破局之路 - 上世纪80年代至本世纪初 中国彩电行业处于“缺芯少屏”的至暗时刻 核心部件100%依赖进口 国内厂商利润微薄 实为组装车间 [4] - 在全行业赚快钱的氛围中 公司坚持将每年营收的固定比例投入研发 于2005年成功研发出中国首颗自主知识产权数字视频处理芯片“信芯” 终结中国彩电无芯历史 [4][5] - 自研芯片持续迭代 信芯AI画质芯片解决光色同控难题 自研RGB-Mini LED芯片解决光源效率与寿命痛点 助力公司实现该技术的规模化量产 [8] 改写全球显示规则的RGB-Mini LED技术 - RGB-Mini LED被公认为液晶显示技术的终极形态 但技术攻坚难度地狱级 索尼、三星等国际巨头曾布局但最终放弃规模化量产 [9][10] - 公司通过全球首创玲珑4芯架构 引入天青色芯片 将色域峰值提升至110% BT.2020 较行业顶配QD-Mini LED提升10% 较QD-OLED提升18% 并攻克串色、色晕、偏色三大顽疾 [13] - 全新信芯AI画质芯片H7将控色精度提升至134bits 可分辨百万亿级色彩差异 解决了OLED中等亮度色彩乏力及QD-Mini LED高亮场景色彩“漂白”的行业通病 [13] - 该技术同时注重健康环保 有害蓝光较QD-OLED降低60% 较传统QD-Mini LED降低75% 整机能耗下降30% [15] 不止于屏的全场景智慧生活革命 - 公司以2026世界杯官方赞助商身份 构建全场景沉浸式观赛生态 UX2026电视的AI全景世界杯功能实现赛前预测、赛中多屏同看、赛后战术复盘等智能升级 [17] - 打造全链路观赛场景配套 如世界杯定制空调实现风随人动 璀璨真空头等舱冰箱的AI自适应真空磁场保鲜技术可使生食牛肉存放7天仍保持鲜弹口感 [17] - 公司从底层打通全品类技术壁垒 实现全场景家电协同联动 超越行业的“单品智能” 做到“全家智能” [19] - 机器人矩阵落地应用 包括完成家务的管家机器人Savvy、提供陪伴看护的Moii以及承担导览服务的人形机器人Harley 让科技更有温度 [20] 从客厅到世界的长期主义布局 - 公司业务已从家电延伸至智慧能源 覆盖家庭绿色能源、工商业光储空一体及全场景解决方案 推动绿色低碳发展 [22] - 公司的成长轨迹是从一颗芯片突破到一个产业领跑 从一个产品创新到一个智慧生态构建 再到参与智慧城市绿色发展的过程 [22] - 公司二十年的坚守印证了核心技术需靠自主研发与深耕 掌握了产业发展主动权 并致力于让科技服务于普通人的便捷与幸福生活 [22][23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024 年海信系电视销量 2979 万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二，其增长得益于内销双品牌策略和外销精细化运营；未来盈利能力有望提升，受益于面板价格稳态和产品高端化升级；预计 2025 - 2027 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025 年合理市值 392 亿元，对应 PE15 倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1 行业销额分别同比 +28%/+4%，均价分别同比 +21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大 [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda 定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025 年截至 5 月 4 日，Vidda 线上销量市占率提升至 13% [20][21] - 2024 年海信市场表现阶段性下滑，与其短期内产品策略失误有关，2024 年 9 月 Vidda 推出 MiniLED 产品后补全产品端 [27][28][33] - Vidda 在入门款及中高端价位产品表现较好，红米和雷鸟各有薄弱环节；海信在大部分价格带份额高于 TCL 与小米，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信拥有更强品牌力，因在技术领域实现行业引领，且上游产业链一体化，如控股乾照光电、成立信芯微 [48] 外销：国际营销平台+TVS 精细化运营 - 海信通过国际营销平台与 TVS 精细化运营各区域，国际营销在海外设分支机构，TVS 是东芝黑电业务主体，2024 年实现收入/净利润 37.6/2 亿元 [51][54] - 2024 年海信海外收入 280 亿元，贡献 48%收入，2005 - 2024 年外销收入 CAGR 为 15.8%，亚太/北美/中东非/西欧为核心区域 [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信已入驻主流渠道，产品具性价比，墨西哥产能充足，关税加征或利好其份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品结构好、成长性优，海信市占率约 9%，有提升空间 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升 [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 面板占电视成本超 50%，面板价格与企业毛利率呈反向相关，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升 [83][84] - 面板供应格局由韩系向中资集中，供需短期错配主导面板价格大幅变动，后续面板价格振幅将减弱，且电视厂商与面板厂深度绑定，成本更可控 [92][93][97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED 电视表现优异，2024 年内销销量同比 +490%，全球增长近 85%，中资品牌在该赛道有优势 [103][106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1 中国彩电市场平均尺寸从 46.5 寸提升至 62.6 寸，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED 和大屏化方面国内外市占率均有提升，测算 2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量贡献达 81%/69% [115][118][119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收同比增速为 12.1%/8.1%/7.9%，毛利率分别为 16.6%/17.2%/17.7% [123] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 26.15/30.26/34.97 亿元，同比增长 16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值方面，2024 年下半年公司销售回暖后估值水平回升，未来随着产品结构优化，PE 估值水平将提升 [126] - 选取可比公司，综合给予公司 2025 年 15 倍 PE 估值 [127]