报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：极米科技作为智能投影龙头，家用主业盈利正在修复，25Q4外销加速，新业务（车载、商用、AI眼镜）有望在2026年进入收获期，业绩弹性明显，维持“买入”评级[3][4] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%[3][4] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.2%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增速分别为149.93%、66.71%、33.67%[3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、52.7亿元、59.8亿元，同比增长率分别为14.19%、33.04%、13.54%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.12元、8.54元、11.41元[3] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.36倍、10.41倍、7.79倍[3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.75%提升至2028年的18.05%；净利率将从2025年的4.09%提升至2028年的13.36%[5] 家用投影主业分析 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影和超短焦投影毛利率分别提升6.8和7.6个百分点，主要得益于产品结构向中高端优化、供应链提质增效及精细化运营[4] - **费用率优化**：2025年销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%[4] - **竞争格局与内销展望**：尽管2026年面临国补退坡压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升[4] 海外业务与增长引擎 - **全球化战略**：公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕[4] - **新品驱动**：2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势[4] - **未来展望**：随着2026年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续[4] 新业务发展前景 - **车载业务**：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱，拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望逐季减亏[4] - **商用投影业务**：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，2026年商用业务有望快速起量并贡献利润[4] - **AI眼镜业务**：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间[4] 股东回报与公司信心 - **现金分红**：2025年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%[4] - **回购计划**：公司计划将2026年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心[4] 关键财务数据摘要 - **当前市值**：总市值为62.23亿元，流通市值62.23亿元[1] - **资产负债率**：为46.25%[1] - **每股净资产**：为43.17元/股[1] - **现金流预测**：预计2026年经营性现金净流量将由2025年的-0.95亿元大幅转正至5.41亿元[5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [3] 核心观点 - 2025年公司业绩确认上行趋势，2026年将在产品端结构性优化和渠道端（北美高端渠道/欧洲Media Market渠道）扩张的驱动下继续发展，同时欧美互联网分成优势及欧洲光伏业务在冲突背景下有望快速铺设 [8] - 预计公司2026-2027年经调整归母净利润分别为**29.63亿港元**和**34.3亿港元**，对应市盈率分别为**9.38倍**和**8.10倍** [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收同比增长**15.4%**至**1145.8亿港元**；经调整规模净利润同比增长**56.5%**至**25.1亿港元** [8] - **收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为**1269.58亿港元**、**1432.77亿港元**、**1581.34亿港元**，同比增长率分别为**10.80%**、**12.85%**、**10.37%** [7] - **盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为**29.63亿港元**、**34.30亿港元**、**40.35亿港元**，同比增长率分别为**18.73%**、**15.79%**、**17.63%** [7] - **每股收益**：预计2026E-2028E每股收益分别为**1.18港元**、**1.36港元**、**1.60港元** [7] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E销售净利率分别为**2.33%**、**2.39%**、**2.55%**；净资产收益率分别为**13.37%**、**13.40%**、**13.62%** [9] - **估值指标**：以2026年3月27日收盘价计算，2026E-2028E市盈率分别为**9.38倍**、**8.10倍**、**6.88倍**；市净率分别为**1.25倍**、**1.09倍**、**0.94倍** [7][9] 业务分拆与表现 - **国内TV业务**：2025年营收**172亿港元**，同比下滑**9.7%**，主要受国补退坡行业需求承压影响 [8] - **海外TV业务**：2025年营收**475亿港元**，同比增长**15.7%**；其中北美市场收入增长超**10%**，平均售价提升超**20%**；欧洲市场收入增长超**10%**；新兴市场在本土化推动下增长**20%** [8] - **互联网业务**：2025年收入同比增长**18.3%**至**31.1亿港元**，增长源于与Google、Netflix等头部平台深度合作，以及AI助手接入和内容平台升级 [8] - **光伏业务**：2025年营收同比大幅增长**63.6%**至**210.6亿港元**；累计工商签约项目超**340个**，经销商渠道超**2500家**，入户签约接近**36万户**，新增装机约**8GW** [8] - **中小尺寸业务**：通过深耕欧美一线运营商渠道，2025年营收**99.7亿港元**，同比增长**17.8%** [8] - **商业显示业务**：2025年营收**11.2亿港元**，同比增长**28.4%**，得益于国内结构优化和海外高端客户拓展 [8] - **白电渠道业务**：2025年营收**126.45亿港元**，同比增长**1.6%** [8] 费用率与毛利率分析 - **费用率**：公司持续推进精细化运营与AI赋能，2025年销售、行政、研发费用率分别为**6.58%**、**3.61%**、**2.21%**，同比分别下降**0.98**、**0.57**、**0.14**个百分点 [8] - **毛利率（2025年）**： - 国内TV业务毛利率为**21.7%**，同比提升**1.9**个百分点 - 海外TV业务毛利率为**15.1%**，同比提升**1.6**个百分点 - 互联网业务毛利率为**56.4%**，同比提升**0.2**个百分点 - 中小尺寸业务毛利率为**14.4%**，同比下降**1.0**个百分点 - 商业显示业务毛利率为**12.8%**，同比下降**0.5**个百分点 - 创新业务毛利率为**10.3%**，同比下降**2.1**个百分点 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为，极米科技作为智能投影龙头，主业利润正快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、3.8亿元、6.1亿元，同比增速分别为19%、168%、60% [6] - 报告指出，当前股价对应的市盈率分别为47倍、17倍、11倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本数据 - 截至2026年2月27日，公司收盘价为95.15元，一年内股价最高/最低分别为136.98元/89.31元 [3] - 公司总市值为6，662.40百万元，流通市值同样为6，662.40百万元 [3] - 公司总股本为70.02百万股，资产负债率为46.83%，每股净资产为41.26元/股 [3] 2025年业绩快报 - 2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.3% [6] - 2025年第四季度公司实现营业收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.4% [6] 内销市场分析 - 2025年国内投影机行业销量约520万台，同比下降14% [6] - 2025年第四季度国内销量约130万台，同比下降31%，主要受高基数效应及国补政策退坡影响 [6] - 报告认为，在行业承压背景下，极米品牌增速优于行业，随着国补效应边际递减，行业出清与整合趋势下，极米市场份额有望继续提升 [6] 外销市场分析 - 2025年全球投影机出货量约2034万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9% [6] - 极米科技凭借三色激光技术优势，于2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销 [6] - 叠加海外投入增加与营销打法升级见效，报告认为公司外销增长拐点在2025年第四季度或已出现，2026年高增长趋势有望持续 [6] 新业务发展 - **车载业务**：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望实现逐季减亏 [6] - **商用业务**：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，正逐步构建全球经销商网络，预计2026年该业务有望快速起量并贡献利润 [6] - **AI眼镜业务**：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间 [6] 盈利预测与财务数据 - **营业收入预测**：预计2025-2027年分别为34.67亿元、42.78亿元、53.44亿元，同比增长率分别为1.85%、23.36%、24.94% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为1.43亿元、3.83亿元、6.12亿元，同比增长率分别为19.25%、167.61%、59.75% [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年分别为2.05元、5.48元、8.75元 [5] - **盈利能力指标预测**：预计2025-2027年毛利率分别为32.53%、34.39%、35.96%；净利率分别为4.13%、8.96%、11.46%；ROE分别为4.69%、11.40%、15.89% [7] - **估值倍数**：基于预测，2025-2027年市盈率分别为46.50倍、17.38倍、10.88倍；市销率分别为1.92倍、1.56倍、1.25倍 [8]

A股市场整体表现 - 2025年2月25日，A股三大指数全天强势，上证综指收于4147.23点，上涨0.72%，成交额10859.70亿元；深证成指收于14475.87点，上涨1.29%，成交额13765.78亿元；创业板指收于3354.82点，上涨1.41%，成交额6222.33亿元 [1] 领涨板块分析 - 小金属板块涨幅居首，上涨6.16%，总成交额750.20亿元，资金净流入65.66亿元，板块内26家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 能源金属板块涨幅显著，上涨5.37%，总成交额252.28亿元，资金净流入27.79亿元，板块内13家公司全部上涨 [1][2] - 钢铁板块表现强势，上涨4.18%，总成交额300.41亿元，资金净流入30.98亿元，板块内41家公司上涨 [1][2] - 电子化学品板块上涨3.42%，总成交额332.54亿元，资金净流入17.56亿元 [1][2] - 工业金属板块上涨3.31%，总成交额805.87亿元，资金净流入35.72亿元，板块内57家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 元件板块上涨3.16%，总成交额827.62亿元，录得最高板块资金净流入74.55亿元，板块内54家公司上涨 [2] - 金属新材料板块上涨3.05%，总成交额184.46亿元，资金净流入27.22亿元 [2] - 电池板块上涨2.70%，总成交额748.72亿元，资金净流入72.34亿元 [2] - 房地产板块上涨2.47%，总成交额231.30亿元，资金净流入23.82亿元，板块内83家公司上涨，7家下跌 [2] 领跌板块分析 - 影视院线板块跌幅最大，下跌1.47%，总成交额196.38亿元，资金净流出15.39亿元 [1][2] - 通信服务板块下跌0.58%，总成交额323.00亿元，资金净流出21.00亿元，板块内13家公司上涨，30家下跌 [1][2] - 黑色家电板块下跌0.54%，总成交额33.82亿元，资金净流出2.57亿元 [1][2] - 银行板块下跌0.44%，总成交额260.42亿元，录得最高板块资金净流出45.70亿元，板块内8家公司上涨，31家下跌 [1][2] - 游戏板块下跌0.33%，总成交额207.26亿元，资金净流出28.49亿元 [1][2] - 通信设备板块下跌0.24%，但总成交额高达1099.77亿元，资金净流出67.93亿元，为所有板块中净流出额最高 [2]

黑色家电板块市场表现 - 2024年2月4日，黑色家电板块整体上涨0.12%，表现弱于上证指数（上涨0.85%）但强于深证成指（上涨0.21%）[1] - 板块内个股涨跌互现，海信视像以2.42%的涨幅领涨，其次是极米科技上涨1.55%，四川九洲上涨0.44%，创维数字微涨0.09%，辰奕智能平盘，其余5只个股均下跌，其中*ST高斯跌幅最大为1.33%[1] 板块个股交易情况 - 海信视像成交额最高，达3.15亿元，成交量为13.29万手[1] - 兆驰股份成交量最大，为95.11万手，成交额9.04亿元[1] - 四川长虹成交量79.63万手，成交额7.72亿元[1] - 极米科技成交额1.19亿元，成交量1.29万手[1] - 创维数字成交额1.29亿元，成交量11.16万手[1] - 四川九洲成交额2.10亿元，成交量13.35万手[1] - 九联科技成交额6779.27万元，成交量7.55万手[1] - 同洲电子成交额1.32亿元，成交量11.69万手[1] - *ST高斯成交额6304.04万元，成交量5.68万手[1] - 辰奕智能成交额3053.69万元，成交量8457.6手[1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出2.34亿元，但游资资金净流入3775.59万元，散户资金净流入1.96亿元[1] - 海信视像主力资金净流入413.57万元，占比1.31%，但游资净流出3041.30万元，散户净流入2627.73万元[2] - 极米科技主力资金净流入376.92万元，占比3.17%，游资净流出491.81万元，散户净流入114.89万元[2] - 四川长虹主力资金净流出1.19亿元，占比高达-15.37%，为板块中主力净流出额及占比最高的个股，但散户资金净流入1.04亿元[2] - 兆驰股份主力资金净流出7252.73万元，占比-8.02%，但散户资金净流入5035.28万元[2] - 同洲电子主力资金净流出1364.91万元，占比-10.31%，散户资金净流入802.36万元[2] - *ST高斯主力资金净流出1066.39万元，占比-16.92%，为板块中主力净流出占比最高的个股，但游资净流入844.31万元[2] - 九联科技主力资金净流出907.34万元，占比-13.38%，游资净流入854.77万元[2] - 创维数字主力资金净流出814.50万元，游资净流入816.61万元，两者基本抵消[2] - 四川九洲主力资金净流出820.78万元，游资净流入623.97万元[2] - 辰奕智能主力资金净流出61.37万元，游资净流出105.87万元，但散户净流入167.24万元[2]

黑色家电板块市场表现与资金流向 - 2月3日黑色家电板块整体上涨2.14%，领涨于当日大盘，其中上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，兆驰股份以4.30%的涨幅领涨，四川长虹、辰奕智能、四川九洲等涨幅均超过2%，仅海信视像下跌1.05% [1] - 板块整体成交活跃，兆驰股份成交额达10.20亿元，四川长虹成交额达9.91亿元 [1] 板块内个股资金流向 - 当日黑色家电板块主力资金净流入1.23亿元，但游资资金净流出1.41亿元，散户资金净流入1767.67万元，显示资金面存在分歧 [1] - 兆驰股份获得主力资金大幅净流入1.03亿元，主力净占比达10.13%，但遭遇游资净流出6801.87万元 [2] - 四川长虹和四川九洲分别获得主力资金净流入4956.03万元和2144.05万元，主力净占比分别为5.00%和9.06% [2] - 同洲电子、创维数字、*ST高斯、极米科技等个股呈现主力资金净流出，其中同洲电子主力净流出4225.13万元，净占比达-19.25% [2]

市场整体表现 - 2024年2月2日，黑色家电板块整体下跌3.1%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内所有列示个股均录得下跌，跌幅范围从创维数字的-1.20%到*ST高斯的-4.97% [1] 个股价格与交易表现 - 四川长虹成交额最高，达9.70亿元，成交量199.95万手，股价下跌2.15% [1] - 兆驰股份成交额达11.51亿元，成交量121.57万手，股价下跌4.02% [1] - 海信视像股价下跌4.34%，收于23.78元 [1] - 极米科技股价下跌4.06%，收于89.90元，为板块内股价最高的公司 [1] - *ST高斯领跌板块，跌幅达4.97%，收于11.27元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.07亿元 [1] - 游资资金净流入9620.69万元，散户资金净流入2.1亿元 [1] 个股资金流向明细 - 四川长虹主力资金净流出最为显著，净流出1.32亿元，主力净占比为-13.58% [2] - 同洲电子主力资金净流出6987.07万元，主力净占比高达-28.25% [2] - 兆驰股份主力资金净流出6533.40万元，主力净占比为-5.67% [2] - 海信视像是主力资金净流入的个股，净流入471.70万元，但散户资金净流出2963.20万元 [2] - *ST高斯主力资金净流出1384.54万元，主力净占比为-24.17%，但游资和散户资金均为净流入 [2]

市场整体表现 - 2025年1月30日，黑色家电板块整体下跌1.46%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 在统计的10只板块个股中，仅3只上涨，7只下跌，板块内部分化明显 [1] 个股价格与交易表现 - **四川长虹**领跌板块，收盘价9.76元，跌幅达3.84%，成交额高达17.64亿元，成交量178.72万手，均为板块内最高 [1] - **海信视像**涨幅居前，上涨0.93%，收盘价24.86元，成交额2.81亿元 [1] - **辰奕智能**涨幅最大，上涨1.36%，收盘价35.81元 [1] - **兆驰股份**成交额巨大，达19.41亿元，股价下跌1.62% [1] - ***ST高斯**跌幅较大，下跌2.23% [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为6.56亿元 [1] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入1.22亿元，散户净流入5.34亿元 [1] 个股资金流向明细 - **四川长虹**主力资金净流出最为严重，净流出4.14亿元，主力净占比为-23.49%，同时散户净流入3.69亿元，散户净占比达20.95% [2] - **兆驰股份**主力资金净流出2.38亿元，主力净占比-12.23%，游资净流入8644.35万元 [2] - **海信视像**是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入3248.39万元，主力净占比11.54%，但散户资金净流出3161.43万元 [2] - **同洲电子**主力资金净流出1640.33万元，但散户资金净流入2217.96万元，散户净占比13.76% [2] - **辰奕智能**主力资金净流出569.51万元，主力净占比高达-13.17%，但散户资金净流入437.98万元 [2]

市场整体表现 - 2025年1月29日，黑色家电板块整体下跌1.73%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为兆驰股份，跌幅达6.72% [1] 个股价格与交易表现 - 海信视像逆势上涨1.44%，收盘价24.63元，成交额3.37亿元 [1] - 四川长虹微涨0.10%，收盘价10.15元，成交额高达17.34亿元，为板块内最高 [1] - 极米科技上涨0.39%，收盘价93.73元 [1] - 创维数字下跌0.17%，收盘价11.75元 [1] - 四川九洲下跌0.13%，收盘价15.68元 [1] - 九联科技下跌0.99%，收盘价9.04元 [1] - 辰奕智能下跌1.26%，收盘价35.33元 [1] - 同洲电子下跌2.12%，收盘价11.98元 [1] - *ST高斯下跌5.01%，收盘价12.13元 [1] - 兆驰股份领跌6.72%，收盘价9.85元，成交额22.00亿元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.94亿元 [1] - 游资资金整体净流入2027.38万元 [1] - 散户资金整体净流入2.74亿元 [1] 个股资金流向明细 - 海信视像主力资金净流入455.35万元，主力净占比1.35%，是表中唯一主力资金净流入的个股 [2] - 兆驰股份主力资金净流出额最高，达1.43亿元，主力净占比-6.50% [2] - 四川长虹主力资金净流出8053.53万元，主力净占比-4.64% [2] - 同洲电子主力资金净流出3430.59万元，主力净占比高达-18.96% [2] - *ST高斯主力资金净流出2377.08万元，主力净占比-11.02% [2] - 创维数字主力资金净流出1037.64万元，主力净占比-5.74% [2] - 九联科技主力资金净流出510.84万元，主力净占比-4.72% [2] - 极米科技主力资金净流入86.19万元，主力净占比0.75% [2] - 辰奕智能主力资金净流出16.87万元，主力净占比-0.47% [2] - 四川九洲主力资金净流出213.52万元，主力净占比-0.93% [2]

黑色家电板块市场表现 - 2024年1月28日，黑色家电板块整体下跌1.68%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，极米科技以3.36%的跌幅领跌板块，*ST高斯是唯一录得上涨的个股，涨幅为5.02% [1] - 板块成交量与成交额分化明显，四川长虹成交额最高，达15.55亿元，辰奕智能成交额最低，为2829.25万元 [1] 黑色家电板块资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，当日主力资金净流出3.46亿元，而游资和散户资金分别净流入6175.09万元和2.84亿元 [1] - 个股资金流向分化严重，仅*ST高斯和辰奕智能获得主力资金净流入，分别为581.25万元和350.37万元，其余个股主力资金均为净流出 [2] - 四川长虹主力资金净流出规模最大，达2.36亿元，主力净占比为-15.15%，同时其散户资金净流入规模也最大，达2.20亿元 [2] - 北驰股份主力资金净流出4586.31万元，但获得了最高的游资净流入4058.97万元 [2] - 海信视像主力资金仅小幅净流入59.58万元，但获得了1887.29万元的散户资金净流入 [2]