外销高端化逻辑持续兑现 ——TCL 电子 26Q1 点评 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 黑色家电 | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 2,520.94 | | 流通股本(百万股) | 2,520.9 | | 市价(港元) | 15.62 | | 市值(百万港元) | 39,377.01 | | 流通市值(百万港元) | 39,377.01 | 的火花》2026-04-13 2、《光伏互联网超预期，电视主业符 合预期，仍处于快速改善通道》 2025-09-01 TCL 电子（01070.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 19 日 | 评级： | 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | | | | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业收入（百万港元） 分析师：吴嘉敏 | ...

| | | 黑色家电 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 1,304.97 | | 流通股本(百万股) | 1,300.17 | | 市价(元) | 24.17 | | 市值(百万元) | 31,541.18 | | 流通市值(百万元) | 31,425.08 | 2025-11-08 2、《海信视像 25H1：业绩符合预期， 2025-09-04 3、《利润增长+19%，符合我们预期》 2025-05-08 海信视像（600060.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 19 日 | 买入（维持） 评级： | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：吴嘉敏 | | 营业收入（百万元） | | 58,530 | 57,679 ...

投资评级 - 报告对海信视像（600060.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为海信视像2026年第一季度业绩符合预期，内销表现好于预期，且第二季度在世界杯等事件带动下有望持续改善 [5][6][13] - 报告核心逻辑是：内销市场受补贴退坡影响小，盈利能力强；外销市场（尤其是北美）从2025年的疲软中显著修复，增长动力足 [9][11] - 报告认为公司处于估值底部，且具备重组期权，维持买入建议 [12] 公司业绩与预测 - **近期业绩**：2026年第一季度，公司实现营业收入137亿元，同比增长3%（主营收入增长9%）；归母净利润5.9亿元，同比增长7%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长0.6% [6] - **历史与预测业绩**： - 2024年营业收入585.30亿元，归母净利润22.46亿元 [4] - 2025年营业收入576.79亿元（同比-1%），归母净利润24.54亿元（同比+9%） [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为621.06亿元、649.41亿元、683.81亿元，同比增长8%、5%、5% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为27.15亿元、29.22亿元、32.12亿元，同比增长11%、8%、10% [4] - **估值指标**：基于2026年5月19日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.6倍、10.8倍、9.8倍 [4] 业务分拆分析 - **电视业务**：2026年第一季度电视业务收入118亿元，同比增长13%，是归母净利润和毛利增长的主要来源 [7] - **新显示业务**：2026年第一季度收入16亿元，同比增长4% [7] 电视业务细分市场表现 - **整体表现**：2026年第一季度电视业务额、量、价分别增长13%、9%、4% [8] - **内销市场**： - 收入49亿元，额、量、价分别变化+11%、-1%、+13% [8] - 销量仅微降，显示补贴政策退坡对销量扰动不大 [10] - 盈利能力显著提升：毛利率同比提升1.8个百分点，单台毛利增加107元至568元，贡献了当季电视业务约3/4的毛利增量 [10] - **外销市场**： - 收入69亿元，额、量、价分别增长14%、13%、1% [8] - 销量显著复苏：北美、欧洲、新兴市场销量分别增长20%、5%、13%（去年同期分别为-23%、+7%、+7%） [11] - 盈利受库存调整影响：第一季度因主动去老品库存影响毛利率，单台毛利微跌，但销量快速增长弥补了整体盈利，贡献了电视业务约1/4的毛利增量 [11] - 展望：预计第二季度北美世界杯赛事将对公司毛利率有显著改善作用 [11] 财务预测调整与投资建议 - 报告基于基本面调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.15亿元、29.22亿元、32.12亿元（此前对2026、2027年的预测值为28亿元、32亿元） [12] - 调整后对应市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [12] - 报告维持“买入”评级，理由包括公司处于估值底部以及拥有重组期权 [12]